固德威

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 水务水务稳健固废起航稳健固废起航 跨入增长新阶段跨入增长新阶段 鹏鹞环保（300664.SZ） 公用事业/水务 投投资摘要资摘要： 先驱：设备先驱：设备-水务水务-固废固。

2、及实际控制人为北京国资公司。
预计“十三五”焚烧发电仍维持双位数增速：受益于无害化、减量化处理需求旺盛和政策助推，近年来垃圾焚烧发电呈现快速发展态势。
20102016年，我国城市生活垃圾焚烧日处理能力从 8.5 万吨增长到 25.59 万吨。
根据发改委制定的“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划， 2020 年城镇生活垃圾焚烧能力将增加至 52.0 万吨，据此测算 20152020年焚烧处理能力复合增速为 17.2%，虽略微低于“十二五”期间 21.2%，但行业仍维持双位数的较高增速，为企业发展提供充足动力。
市占率稳步增加，专注运营助盈利能力突出：公司较早通过股权激励绑定利益和激发活力（管理层持股约 2%），叠加公司的国企资源优势、融资优势（A&H 两地融资平台打通）以及龙头品牌优势，为公司在垃圾发电领域拓展业务打下良好基础。
公司在国内垃圾焚烧发电市场的市占率呈现稳步提升态势，20142016 年分别为 3.77%/3.77%/4.29%，未来有望再上一个台阶。
相比竞争对手，公司聚焦高附加值的运营环节，现金流突出且综合毛利率持续处于行业领先水平，20152017 年的综合毛利率大体维持在60%左右，处于行业第一梯队。
成长步入加速周期，运营效率提升再添成长助力：按照项目预计开工及投运进度推算，我们预计至 2020 年，公司投运项目。

3、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 环保环保 固废行业产业链梳理固废行业产业链梳理 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 24 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 变废为宝，深度融合变废为宝，深度融合 固废产量居高。

4、 1 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 证券研究报告固定收益固收深度报告 固收深度报告 20200303 宿迁市城投平台梳理与比较宿迁市城投平台梳理与比较 报告摘要报告摘要 宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低， 而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平， 宿迁市不同评 级的城投债之间利差较大，AAA 和 AA+的。

5、价服务之间价格差距缩小的现象。
）今年，我们首次对固网业务的商品化程度进行了研究。
过去的一年里，虽然不同档次的商品化在价格上保持着较大的区间，但运营商之间市场份额差距的缩小仍在继续推动着商品化的发展。
趋势二：固移融合（Convergence）是指固网和移动电信业务之间的界限日渐模糊的现象。
大量的新技术最终促成了这两个业务的融合，尽管在不同的市场上，融合的速度截然不同。
随着固网和移动服务市场趋同化，运营商将需要提供全新的差异化服务，并采取不同于以往的方式来参与市场竞争。
商品化和固移融合的发展趋势正在重新塑造这个行业的经营模式。
虽然电信行业同质化严重，大多数运营商的盈利方式也大同小异，但这种情况已有所转变。
每个公司都应该有自己的核心战略。
商品化是可以避免的；融合趋势也能加以利用。
以此观点为基础，本报告描述了这两个趋势的基本动态，并详细说明了它们将如何帮助电信企业的领导者制定发展战略。
移动电信行业商品化趋势进入停滞期根据思略特第三次年度电信行业商品化调研，在2017年至2018年期间，全球移动电信行业的商品化发展趋于平缓，这对于电信公司的领导者们来说无疑是一个好消息。
过去的十年里，商品化趋势的上升幅度共达9%（计算公式见下文），而相较于这一总体趋势，移动电信业或许正在面临一个关键的转折点。
虽然商品化趋势在亚太地区仍有所增长，但总的来说，这一增长势头在过去的一年中已开始逆转。

6、份额下降以及高价与低价服务之间价格差距缩小的现象。
）今年，我们首次对固网业务的业务大众化程度进行了研究。
过去的一年里，虽然不同档次的业务大众化在价格上保持着较大的区间，但运营商之间市场份额差距的缩小仍在继续推动着业务大众化的发展。
趋势二：固移融合（Convergence）是指固网和移动电信业务之间的界限日渐模糊的现象。
大量的新技术最终促成了这两个业务的融合，尽管在不同的市场上，融合的速度截然不同。
随着固网和移动服务市场趋同化，运营商将需要提供全新的差异化服务，并采取不同于以往的方式来参与市场竞争。
业务大众化和固移融合的发展趋势正在重新塑造这个行业的经营模式。
虽然电信行业同质化严重，大多数运营商的盈利方式也大同小异，但这种情况已有所转变。
每个公司都应该有自己的核心战略。
业务大众化是可以避免的；融合趋势也能加以利用。
以此观点为基础，本报告描述了这两个趋势的基本动态，并详细说明了它们将如何帮助电信企业的领导者制定发展战略。
移动电信行业业务大众化趋势进入停滞期根据思略特的调研，在2017年至2018年期间，全球移动电信行业的业务大众化发展趋于平缓，这对于电信公司的领导者们来说无疑是一个好消息。
过去的十年里，业务大众化趋势的上升幅度共达9%（计算公式见下文），而相较于这一总体趋势，移动电信业或许正在面临一个关键的转折点。
虽然业务大众化趋势在亚太地区仍有所增长，但总的来说，这一。

7、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
各项声明请参见报告尾页。
纵横拓展，纵横拓展，固废区域龙头固废区域龙头强势强势崛起崛起 业务多方面布局，区域综合环境服务龙头正式崛起。
业务多方面布局，区域综合环境服务龙头正式崛起。
公司以锅炉制 造起家，于 2003 年 7 月在上交所挂牌上市。
后逐步通过并购扩张进 入环保与能源领域。
利用锅炉制。

8、20191223 1 薛涛 2019.12.20 逻辑性 怀疑派分类派 尽早跨入零废弃 焚烧也是资源化 分类增加经济成本 左 无限细分， 超台赶日 化石资源的枯竭 妖魔化焚烧 沼气也是能源化 右 逻辑性 强制两网融合 有机碳循环的断裂 分类。

9、s 0 A e881T82A t 2015.7 2018.11 8 8 1T8 B A A I AI A sBT eBB B B t I I E ECB E D DS DDKDD 01 02 n:.5 kcqoieCQms ZRgNEmsx。

10、光正除铁光正除铁 永不停歇永不停歇 光正磁电 吸力无限 光正磁电 吸力无限 光正除铁光正除铁 永不停歇永不停歇 光正磁电 吸力无限 光正磁电 吸力无限 光正磁电 吸力无限 临朐光正磁电设备厂是一家集工程设计生产安装调试服务于一体的专业设 备。

11、p以收定补：以收定支，收支平衡将是确定年度补贴规模和项目建设规模首要把 握的原则。
无论如何配置项目资源，以收定补这条红线不能跨越。
根据补贴额度测 算规则对入选项目所需补贴额度进行测算并累加，直至入选项目所需补贴总额达到今年 15 亿元额度为。

12、p管理层换新，未来发展可期pp股权比例集中，公司实际控制人为刘正军。
永清环保股份有限公司原董事长为公司实际控制人，持股湖南永清环保环境科技产业集团有限公司 99，而湖南永清环保环境科技产业集团有限公司持本公司股份占比 61.3，股权比例集中。

13、本次募集资金投资项目达产后，发行人预计新增年产 130 万平方米天工石节能装饰板及不低于6 万吨水性涂料，该产能扩张系发行人根据当前行业发展状况及实际需求规划。
同时，该项目的实施将提升生产工艺技术水平，提高生产效率，满足发行人业务规模快速。

14、风险因素pp投资者在评价发行人本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其它资料外，应特别认真地考虑下述各项风险因素。
下述风险因素根据重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序，该排序并不表示风险因素依次发生。
pp一行业风险pp一市场需求受。

15、经历管理层更迭，公司发展重现生机。
20182019 年公司经历一系列管理层变更，公司 董事会新聘任马铭锋为公司董事长，王峰为董事长秘书，蔡义王迪光为公司副总经理。
马铭锋董事长曾就职于环境保护部国家发展和改革委员会，2016 年 1 月起。

16、需求端：危废产量持续增长，存量累积庞大，实际需求远超统计量。
随着监管趋严，过往瞒报漏报的存量和当期真实产生的危废量将逐步显现出来，据生态环境部第二次全国污染源普查公报，截止 2017 年，全国固废累积贮存量已达 8881.16 万吨。
据2。

17、行业集中度提升，五寡头竞争格局形成龙头扩产加码，加速硅料国产替代。
截至 2021 年初，通威股份大全能源保利协鑫新特能源东方希望等行业龙头纷纷公布扩产计划，大部分产能在 2021 年下半年至2022 年上半年投产，叠加3 个月爬坡时间，我们。

18、作为智慧社区领域的先行者，金科服务秉持智慧引领科技，创新改变生活的理念，深化服务科技，服务生态的发展战略，为社区服务注入智慧基因，坚持以云应用大数据及视频感知人工智能技术及物联网智慧服务平台，赋能物业服务，不断为客户创造领先的智慧生活体验，。

19、 TableStock 新益昌新益昌688383 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 固晶设备龙头，固晶设备龙头，Mini LED 和半导体双轮和半导体双轮驱动驱动 TableRating 买入首次买入首次 TableSummary。