【研报】固废行业深度报告：焚烧+环卫固废全产业链时代渐行渐近-20200514[20页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 深度分析|环保工程及服务 证券研究报告 固废行业深度报告固废行业深度报告 焚烧焚烧+环卫，固废环卫，固废全产业链时代渐行渐近全产业链时代渐行渐近 核心观点核心观点： 焚烧焚烧+环卫环卫一体化一体化是产业趋势：是产业趋势： （1）伴随固废法修改、垃圾分类等政策 推进， 政府对于固废全产业链处置的需求在提升， 特别是在焚烧补贴属 地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之忧” （补 贴定价、政府沟通能力等方面） ； （2）龙头企业虽然普遍在建+筹建/投 运机组在 1 倍附近、近 2-3 年成长无

2、忧，但新签订单增速难以提升， 需要类似环卫 2000 多亿市场打开成长空间，并且“焚烧+环卫”模式 产业链上有协同性、商业模式互补（轻重资产） 、异地扩张模式类似； （3）特别是环卫市场化加快后，长周期、一体化、PPP 趋势显著（典 型地区焚烧、 环卫项目分别可贡献的营收水平接近， 未来还可拓展再生 资源等多项业务） ，焚烧企业现有区域政府沟通能力较强（项目公司设 在当地，经营权普遍 20 年以上） ，存量项目经营现金流良好，焚烧企 业既有动力、又有优势。 已有旺能、瀚已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显。行 业中已有典型公司如旺

3、能环境 （股东美欣达集团在环卫、 再生资源等环 保领域布局加速） 、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领 域） 、 北控水务 （立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务） ， 越来越多 后端处置企业向清扫转运、 餐厨污泥等固废全产业链延伸。 上述企业主 业大多在当地有 20 年以上的合作协议， 可为政府打造固废一体化的解 决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑 正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。 垃圾焚烧垃圾焚烧为基建公募为基建公募 REITs 重点支持行业，重点支持行业， 中长期估值水平向上打开中长期估值水平向上打开。 基建公募 REITs 将垃

4、圾焚烧等固废处置列入重点支持方向之一。短期 来看， 可盘活存量项目的资金沉淀、 降低负债率， 转为新基建项目的滚 动投资。中长期来看，假设 2-3 年垃圾焚烧公募 REITS 普遍发行，则 可为存量项目提供稳定的退出通道和项目估值预期，焚烧运营项目的 中长期估值区间打开。 关注焚烧关注焚烧+环卫一体化固废运营环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已经开启公司，业绩景气周期已经开启。作为地 域性、拥有全产业链范例（旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模 式）的固废龙头，上述公司或将拓展“焚烧+环卫”业务模式，重轻资 产结合， 实现快速的异地复制。 焚烧+环卫的产业链延伸提升成长空间， 而公募 REI

5、TS 提升运营项目的估值，我们看好固废运营公司业绩预期 和估值的双提升,建议关注旺能环境、瀚蓝环境。建议关注旺能环境、瀚蓝环境。 风险提示风险提示。 产能投产进度不及预期； 垃圾焚烧发电补贴政策变动； 公司 新订单获取速度低于预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-14 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 分析师：分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631

6、相关研究：相关研究： 环保行业深度跟踪:公募 REITs 打开估值空间，关注 固废产业链一体化 2020-05-10 固废行业跟踪:新版固废法正 式发布，助推大固废领域需 求扩张 2020-05-05 环保行业 2019 年报和 2020 年一季报总结:业绩重回高速 增长，公募 REITs 打开估值 空间 2020-05-05 联系人： 姜涛 -19% -13% -6% 1% 8% 15% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 环保工程及服务 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2020 Table_PageText 深度分析