【研报】环保行业固废提质系列报告之二：对固废产业链“事权”及“议价权”的思考-20200503[22页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 3 日 环保 对固废产业链“事权”及“议价权”的思考 固废提质系列报告之二 行业深度 垃圾分类垃圾分类后，后，可回收垃圾可回收垃圾的的回收事权、厨余垃圾回收事权、厨余垃圾的处置事权的处置事权将将发生改变发生改变； 物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权，厨余垃圾处置事权变更对物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权，厨余垃圾处置事权变更对 固废产业链影响大。固废产业链影响大。（1）可回收垃圾最重要的特点在于可以通过资源化创 造额外收益， 如废纸、 废塑料每年将会有 1000 亿元/年的市场空间在源头端 重塑。 物业管理公司物业管理公司凭借其固定及

2、人工成本因规模化而摊薄、 全天候红线内 管理优势，在承担更多垃圾分类管理责任后，有望在与拾荒者、流动商贩及 环卫公司的竞争中胜出， 获得可再生垃圾的回收事权， 享受产业链利差。 （2） 干湿分离后，厨余垃圾要形成自身的处置链条，当前掣肘较多：政府需要新 增投资支出去进行厨余垃圾处置； 垃圾焚烧企业亦需要新增资本开支提升炉 膛耐受性，还需面对入炉垃圾减量带来的变化。我们认为，干湿分离的推行 并不必特别彻底（从北京最新垃圾分类的要求上已有所印证），同时居民垃 圾收费制度为缓解财政压力已箭在弦上 （ 固体废物污染环境防治法 （2020 修订）已发布）。 我国固废产业链议价权将向源头和渠道转移；未来我

3、国固废产业链议价权将向源头和渠道转移；未来物业管理公司可征收物业管理公司可征收社社 区区垃圾分类管理费垃圾分类管理费，政府收取政府收取的的生活垃圾处理生活垃圾处理费费将有利于固废行将有利于固废行业收入业收入结构结构 的完善。的完善。我们认为，能够直接接触到收费权或者政策补贴红利的环节，具有 更好的产业链地位，也可以打破盈利扩张的瓶颈（如美国的环卫公司、中国 的垃圾焚烧公司）；未来，固废产业链的市场扩容、议价权，将更倾向于阶固废产业链的市场扩容、议价权，将更倾向于阶 段性需求更紧迫的环节段性需求更紧迫的环节。垃圾收费制度建立后， （1）社区垃圾分类管理增加 了物业管理公司的工作量，完善收费机制后

4、，根据我们测算可以为物业公司 增加收入 335.16 亿元（若以 5%费率计算）；（2）生活垃圾处理费，无论 是由政府以其他公用事业收费名义征收、还是由物业管理公司代收，其目的 都是减轻财政压力，弥补一定的财政支出缺口，有利于固废行业收入结构的 完善，根据我们测算其规模大约在 189.35 亿（以 5 元/户/月征收）。 投资建议投资建议：我们认为，无论是城市管理还是无废城市，目前已有平台化发 展萌芽，同时在数字经济的加持下，这个趋势将越来越快；而城市管理与无 废城市也可通过“垃圾分类、环卫”进行融合，行业空间、格局均会发生重 要变化。（1）物业物业管理公司管理公司将将充分充分享享受受城市城市

5、管理及垃圾分类管理及垃圾分类带来的带来的变革变革； （2）垃圾焚烧企业和再生垃圾焚烧企业和再生资源企业资源企业需需快速快速切入切入上游，以无废城市上游，以无废城市作为作为核心核心 理念，进行平台化拓展理念，进行平台化拓展；（3）环卫环卫公司公司需要努力需要努力开拓新市场开拓新市场并并扩大扩大服务范服务范 围围，积极寻求与各方合作，积极寻求与各方合作。 建议关注有望成为全国性或区域性平台化无废城市公司的固废类标的， H 股： 北控城市资源北控城市资源、中国光大国际中国光大国际；A 股：瀚蓝环境瀚蓝环境、上海环境上海环境。 建议关注有望成为全国或区域性城市管理的物业管理类标的，H 股：碧桂园碧桂园

6、 服务服务、保利物业保利物业；万科物业（未上市）万科物业（未上市）。 风险提示：风险提示：垃圾收费制度政策、标准低于预期；地方政府财力及效率低于 预期；行业格局变化，部分环节受到外来进入者冲击风险。 买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 联系人 郝骞 021-52523827 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 环保沪深300 资料来源：Wind 相关研报 如何看待“疫情”后的环卫产业固废提