券商研究报告

1、证券证券 1/15 证券证券 2020 年 07 月 26 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业点评报告-监管再提鼓励同业并 购，大中型券商更加受益-2020.7.18 上市券商中报前瞻暨全年盈利展望- 中报改善可期，市场活跃度上行驱动全 年盈利上修-2020.7.15 上市券商 6 月月报点评报告-股市改 善驱动盈利高增，看。

2、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2020 年 05 月 21 日 华泰证券 (601688) 双轮驱动，高速成长的龙头券商，纳入首推组合 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 近年来高速成长的龙头券商，华泰证券 2019 年总资产和净利润均跻身行业前三。
前六大券商中近 5 年 CAGR 最高：净利润、营收、总资产 20。

3、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中信建投 601066.SH 化茧成蝶，从精品投行向头部券商的蜕 变之路 中信建投首次覆盖报告 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 06 日） 35.04 元 目标价格 36.93 元 52 周最高价/最低价 38.89/16.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 764,6。

4、行业的发展，2014年，内容战争升级，具有争议的“媒体转型”话题在2015年后被大量资本进场而急剧升温的“内容创业”所替代，2016年开始，形成了从“人人是产品经理”到“人人都是主编”的行业现状。
在内容形式上，以微博、微信、36氪等为主的图文供给形式、以喜马拉雅、荔枝FM等为主的音频供给形式以爱优腾等为主的视频供给形式以及以映客直播、抖音短视频等为主的短视频直播供给形式都是当下人们最为依赖的内容消费形式。
随着人们对精神品质的追求不断增加、算法技术将内容个性化推荐，用户花费在内容平台的时长不断增加，平台方为满足用户多样化的需求也从单一形式平台逐渐演变成一个平台上有多种内容形式精神消费升级，用户需求驱动互联网内容产业繁荣。
在内容供给端，不同的内容展现形式与不同的用户定位相结合，诞生出丰富多样的内容产品，为消费者带来多样产品体验，并催生多种内容消费的方式。
总体来看，我国的内容消费行业发展迅速，音视频用户量大，音频内容消费企业体系逐渐完善，内容付费方式多样化；短视频直播领域的企业则走在世界潮流前沿，并占领大片海外市场。

5、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 1 证券证券 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 罗钻辉罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 舒思勤舒思勤 联系人 。

6、年2万元提高至2.6万元。
试点城市扩展：政策适用范围从之前的杭州等15个城市，再扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。
商品税目增加：扩大享受优惠政策的商品范围，新增群众需求量大的63个税目商品。

7、逗游戏布局女性游戏市场女性特征明显的益智消除游戏，主打三四线城市下沉市场“她健康”2019年起，整个市场存在较大的存量竞争。
美柚领跑，行业愈发呈现 “马太效应”工薪阶层的轻熟女性更加关注经期孕期类App增加用户生命周期，提升平台粘性与商业价值她宝宝”母婴电商市场规模2018年预估达到7670亿，未来一站式母婴平台将成为主流趋势。
贝贝以电商为切入点，打造全方位母婴生态宝宝树作为母婴平台上市第一股，实现广告与电商业务双轮驱动“她经济”女性市场总览女性自我意识觉醒，高等教育接受度国际排名第一围绕着女性理财、消费而形成了特有的经济圈和经济现象中国网民性别结构逐渐均衡化中国女性消费市场体量庞大女性下沉市场用户更偏好母婴和购物类平台高收入女性对女性向手游偏好度更高。

8、019年第二季度雇佣前景调查(36页).pdf中国人民银行：2018年支付体系运行总体情况(7页).pdf互链脉搏&猎聘：2019 年中国区块链行业人才供需研究报告(30页).pdf亿欧智库：2019年中国AI芯片行业研究报告(49页).pdf全国自然教育网络：2018自然教育行业调查报告(46页).pdf卡思数据：2019年2月KOL红人月报(14页).pdf卡思数据：2019年2月全景短视频月报(14页).pdf口服纤体品类发展趋势报告.pdf国家互联网应急中心：2018年网站攻击态势及“攻击团伙”挖掘分析报告(23页).pdf宠物食品行业趋势报告.pdf小鹅通：2019知识付费内容分销白皮书(41页).pdf新经销：2018-2019快消B2B行业趋势报告(56页).pdf测序中国：2019癌症免疫治疗专题报告(87页).pdf第一太平戴维斯：中国酒店市场交易报告(4页).pdf联合评级：2018年中国宏观经济回顾与2019年展望(37页).pdf联合评级：2018年公司债市场发展报告(34页).pdf贝恩公司：2018年中国奢侈品市场研究(16页).pdf今日券商研报分享公用事业行业三维度看水电投资机会：水电现金牛，资产为舟，价值为锚-190319.pdf养老行业深度报告之近几年行业个股变化如何：老龄社会已至，养老准入放开行业蓄势待发-190318.pdf广电行业深。

9、f上海社会科学院：2018中国智库报告：影响力排名与政策建议(185页).pdf中国发展研究基金会&普华永道：机遇之城2019(28页).pdf华为：行业数字化转型方法论白皮书2019(5页).pdf罗兰贝格：自主移动性即将到来 (英文版)(14页).pdf胡润研究院：2019中国酒类消费行为白皮书(34页).pdf致趣科技：2019年工业制造业营销策略白皮书.pdf转转：2018年度二手交易服务白皮书(24页).pdf今日券商研报分享专用设备行业：叠瓦大趋势，设备新动能-190320.pdf传媒行业动态报告：广电整合迎密集政策催化，5G时代赋能行业新机遇-190320.pdf农林牧渔行业深度报告：两个角度看糖价，行业复苏在望-190321.pdf医药与健康护理行业：美国医药市场启示录，中美药品价格可比吗？-190321.pdf医药生物行业：2019医保目录调整方案意见稿发布-190318(15页).pdf医药生物行业：科创板创新药企业的估值方法，在研管线的NPV价值与期权价值，以复旦张江为例-190320(21页).pdf医药行业：CRO、CDMO的产业趋势和投资策略-190321.pdf华能国际-再读华能：周期更迭，龙头屹立-190。

10、季度企业家问卷调查报告(6页).pdf中国人民银行：2019年第一季度城镇储户问卷调查报告(4页).pdf中国人民银行：2019年第一季度银行家问卷调查报告(5页).pdf中国保险行业协会：2018年度互联网人身保险市场运行情况分析报告.pdf天猫食品行业趋势洞察.pdf尼尔森：2019年中国汽车后市场行业研究报告(12页).pdf易观分析：2019年中国在线车主服务白皮书(31页).pdf普华永道：2019年全球消费者洞察调查（英文版）(22页).pdf普华永道：MoneyTree?中国TMT报告：2018年三季度、四季度(28页).pdf狗民网：2018年中国宠物行业白皮书(50页).pdf瑞信集团：2018年年度薪酬报告（英文版）(34页).pdf瑞信集团：2018年年度财务报告（英文版）(452页).pdf赛迪智库：2018年全球集成电路产品贸易研究报告(39页).pdf马蜂窝：全球自驾游报告2019(17页).pdf麦肯锡：中国的化学工业：新时代的新战略(英文版)(12页).pdf麦肯锡：通过地理空间分析增加零售额（英文版）(7页).pdf今日券商研报分享半导体行业专题报告：科创板系列一，晶晨半导体-190323.pdf。

11、19年OLED产业链市场前景研究报告(40页).pdf中国人民大学劳动人事学院：阿里巴巴零售平台就业机会测算与平台就业体系研究报告(50页).pdf京东数字科技研究院：2018-2019年理财洞察报告(21页).pdf喜临门：2018年中国睡眠指数报告(48页).pdf热云数据：2019年Q1应用App投放洞察报告(英文版)(21页).pdf耳朵财经：2018中国区块链行业发展白皮书(38页).pdf艾瑞：盛宴后的长路前行：2019年中国智慧城市发展报告(56页).pdf今日券商研报分享TMT行业中美SaaS行业估值体系详解：以SaaS视角为科创板提供估值的锚-190323.pdf东方财富-用户为王，链接人与财富-190324(34页).pdf互联网行业公司研究：字节跳动，以智能算法为驱动的互联网新巨头-190325(36页).pdf交运设备行业智能驾驶汽车产业链标的梳理：行业标杆引领，智能驾驶产业化提速-190324.pdf传媒行业：流量&游戏再碰撞，抖音抖出新花样-190325.pdf全球资产配置方法论系列报告之三：美债期限利差倒挂的信号意义与市场影响几何？-190324.pdf包装印刷行业深度研究报告：龙头企业受益两片罐整合，未来差异化产品是看点.pdf。

12、看，券商私募子公司主要布局在生物医药和TMT 领域。
券商私募行业存在着显著的特点和趋势。
头部券商资本化优势显著，以中信证券、广发证券为代表的头部券商不仅在 IPO 储备项目数量上明显占优，其私募子公司从在管规模、投资金额指标上看也处于第一梯队。
大型券商私募子公司身后有多元化的投资控股集团资源支持，能够充分发挥母公司的产业经营经验优势和突出的技术实力，实现差异化竞争。
此外，以国泰君安创新投资为代表的券商私募子公司开始探索市场化母基金业务。
券商私募子公司采取担任基金管理人或作为合作机构的形式与国有资本、政府引导基金实现联动，参股创投基金或进行直接股权投资，在发掘新兴产业优质企业投资机会的同时带动区域经济发展。
科创板注册制的推行扩宽了券商私募子公司的退出渠道，加速布局具备科创板上市潜力的企业是券商私募子公司的重要发展趋势。
投中研究院发现券商私募子公司的项目获取与判断能力仍有提升空间，资管新规趋严、一二级市场估值倒挂、减持新规降低退出灵活性是券商私募面临的主要问题。
投中研究院建议券商私募子公司可提高激励机制，建立专业募投管退团队；加强与政府引导基金合作，拓宽募资渠道；向母基金发起人和管理人转变；通过S 基金缓解退出压力；以及发挥母公司优势，实现差异化竞争。
此外，科创板的推出及粤港澳大湾区规划纲要的颁布也为券商私募子公司提供了弯道超车的机会。
。

13、应光学元件、显示方案、专用芯片的推出则为终端的兴起搭建了硬件基础。
此外，下半年及明年华为、苹果等大品牌终端的发布有望提振 VR 市场热度，推荐歌尔股份、水晶光电、利亚德、京东方 A，建议关注韦尔股份、联创电子、苏大维格、汇顶科技。
5G 网络的传输速度有效解决终端互联和眩晕问题 现阶段主流 VR 头显刷新率在 75-90Hz，在 90Hz 刷新率以及 H.264 压缩协议下，我们计算得到 1K 分辨率的 VR 内容需要 21Mbps 码率，相较于仅能提供 10Mbps 码率的 4G 网，5G 可实现 100-1024Mbps 码率，已经可以满足未来单眼 8K 的码率要求。
此外，VR 头显的显示时延极限为 20ms，若超过 20ms 部分用户会有明显的眩晕感，目前 VR 头显的内部图像渲染以及刷新等时间约 15-16ms，若增加 4G 网络下额外 10ms 时延，用户感知时延将远超过 20ms，而仅有 1ms 的超低时延的 5G 可有效解决该问题。
VR 芯片、光学元件、显示屏等硬件基础已具备，VR 头显重归高增长 VR 硬件构成主要包括芯片、光学元件、显示屏等，在芯片环节，高通 18年推出骁龙 XR1 布局中低端 VR 头显，19 年推出支持 5G 的 855 plus VR移动平台定位高端 VR 头显。
在光学元件环节，菲涅尔透镜是解决视角场FOV 和镜片重量问题。

14、惯：咖啡仍以满足生理需求为主，技术进步革新产品形态，速溶咖啡粉利于储存，便于流通，咖啡饮用习惯迅速养成；3.0 时代（1959-1985）产品力持续提升，口感、便利程度跨越式发展：咖啡产品力持续提升，罐装咖啡提升速溶咖啡口感，保留流通便利性，现磨咖啡采用烘焙方式大幅升级产品品质，咖啡在满足生理需求的基础上，开始出现对好喝的休闲需求；4.0 时代（1985-至今）精品咖啡叠加第三空间，消费体验与休闲需求成为主导：高品质现磨咖啡产品构筑发展根基，休闲需求跟随经济增长快速发展，第三空间理念兴起，标准化连锁现磨咖啡门店经营模式成为主导。
我们认为，咖啡行业迭代的主要因素是产品形态的变化，在适当经济与文化条件下催生需求端层级分化被供给端逐一满足。
技术进步带来包装、烘焙与萃取工艺的改善，供给端的创新重点在于寻求流通低成本，口感高质化。
高品质产品催生休闲需求，大幅提升咖啡增值空间，从农产品转变为休闲可选消费品，行业发展空间出现质变。
咖啡行业空间不能简单线性外推，供给端升级有望快速激发需求。
现制饮品的需求往往由供给催生，好的产品叠加广泛的终端触达，能快速激发潜在的产品需求，实现跨越式发展。
通过速溶咖啡近 40 年的发展，消费者已经具备饮用咖啡的习惯，优质现磨咖啡门店数量快速增长时，对现磨咖啡的需求有望快速被激发。
现磨咖啡市场测算方法。
为较准确匡算现。

15、技术壁更高、盈利空间更大，尤其是高速多层板。
通信板整体格局较为分散，未来集中度有望提升。
回顾 4G 产业周期，格局优化造就通信板龙头高速成长。
4G 建设前期，深南、沪电、生益电子收入和利润表现较为平稳，随着下游华为、中兴两大国产通信设备厂市占率提升，以及公司在海内外客户份额的上升，4G建设中后期业绩迎来爆发。
目前，深南、沪电、生益电子已经跻身通信板第一梯队。
5G 基建、云计算、高速化相继发力，持续增长动能充足。
据我们测算， 5G 有望带动约 750、280 亿的 PCB、高频高速 CCL 市场规模，建设高峰期分别能达到 182 亿、66 亿，是 4G 时期的 3、5 倍。
长期来看，数据量爆发拉动的云计算需求不可逆，数据中心资本开支有望恢复，拉动网络设备出货量增长，同时以交换机为代表的设备呈现高速化趋势，高速板的价值量和壁垒持续提升。

16、女占比差距-0.6，95后男女占比差距-0.75、85、95后女性是“她经济”的主力军女性消费主要集中在三个年龄段：中年女性、职场轻熟女和校园女生。
85、95后女性的触媒偏好更广泛85后女性个性触媒领域高达16个，95后女性高达14个。
万亿“她经济”浪潮席卷而来中国女性消费市场体量庞大，涵盖购物、娱乐、母婴、运动健康等全方位范畴。

17、蛙放置，她游戏市场日臻完善。
她游戏细分品类分析最多女性玩家类型：射击类游戏登顶从用户规模来看，射击、消除、沙盒三类游戏的女性用户月活量最多。
最具活力类型：沙盒类游戏女性用户增长最多从增加值来看，沙盒、消除、模拟经营三类游戏的女性用户相较去年用户增长最多。
最具潜力类型：挂机放置类游戏女性用户增速最快从增长率来看，挂机放置、模拟经营、横版动作的女性用户同比增速最快。
最具吸引力类型：益智答题类游戏沉浸时间最长益智答题、MMO、MOBA游戏更能让女性用户沉浸进去，花费更多时间。

18、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融/ 证券 2020 年 09 月 30 日 改革政策驱动龙头券商 Alpha 属性 看好 证券业复盘 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 王丛云 A0230516090001 葛玉翔 A0230519080010 许旖珊 A0230520080002 。

19、资金规模和投资比重，促进市场平稳发展，有助于减弱市场波动。
2、有利于增强资本市场活力和吸引力，加速社会财富向权益资产配置。
中国居民资产配置中，权益资产配置比例偏低。
2019年中国城镇居民总资产中仅2%配置于股票和基金，明显低于美国的35%和日本的9%。
随着打破刚兑和房住不炒政策推进，叠加证监会持续引导上市公司分红，有助于加强权益资产对社会财富的吸引力，增强资本市场活力。
2020年，上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者共计1.43万亿元，同比增长9.16%。
2021年4月16日证监会修订科剑属性评价指引(试行)，包括新增研发人员超过10%的指标,形成4+5的科创评价指标；建立负面清单制度;完善专家库制度；交易所在发行审核中，关注发行人的自我评价是否客观，中介机构把关是否勤勉尽责等。
其政策点评如下：1、有助于扎实推进科剑板试点注册制和关键制度创新。
修订科创属性评价指引(试行)，进一步提高审核注册标准的客观性、透明度和可操作性，有助于扎实推进科创板试点注册制，并为未来全面推行注册制积累经验。
2、有利于科创板市场健康发展。
此次修订进一步聚焦支持硬科技的目标，同时证监会在发布会上强调禁止从事房地产和主要从事金融投资业务企业在科创板上市，是坚守科创板“硬科技”定位的具体体现，有助于保障科创板持续健康发展，更好服务国家科技创新战略，推动经济高质量发展。
3、压实中介机构责任，利好。

20、2017年中国券商零售客户调研 大浪淘沙，沉者为金： 券商零售经纪业务转型 麦肯锡资本市场咨询业务 2018年3月 作者： 黄河 Akash Lal Vito Giudici 袁伟 王璞 前言 券商零售经纪过去几年向财富管理的转型总体并不成功。
一切转型都离不开对两个问 题的回答：1， 客户到底需要什么？2， 如何围绕客户需求转型？ 券商转型也应遵循这两 个规则。
目前券商94-98%的客户为大众。

21、p4.2. 投资业务：金融投资规模持续扩大，衍生品成为发展亮点pp金融投资规模持续扩大，头部券商扩张速度明显更快。
截至 2021 年一季度，统计范围内的 40 家上市券商的金融投资规模达到 4.10 万亿元，较 2020 年底增加 3.6，。

22、p杠杆是中金公司 ROE较高的主要原因。
杜邦分析结果看，净利润率资产周转率及杠杆率三项中，中金公司净利润率相较其它头部券商并无优势，资产周转率也并不突出，其 ROE领先的主要原因为杠杆水平遥遥领先。
pp纳入并表监管，杠杆率试点券商中最高。
2。

23、在过去的 10 年里，美国银行的利息收入总值略有下降，但其利息收入占利息收入与非利息收入总和的比例一直在 50以上。
高盛集团的利息收入总值极具波动性，2014 年为 588亿元，2019 年为 1516 亿元，2020 年为 893 亿元。

24、场内标生晶扩容，场外街生品规模持续增长，衍生品业旁有望为券商贡献增量收入国内场内衍生品扩容后主要分为两大类共计70余种，主要以大宗商品期贷为主，金融类行生品相对较少,缺少外汇。
互换等重要类别。
陆着资本市场高水平对外开放的进一步推进，场内衍。

25、目前股价有 1118的溢价空间。
我们维持增持评级。
pp全面注册制机构化国际化是资本市场大势所趋pp证券公司是中国资本市场的重要参与者与建设者，资本市场的发展趋势决定了证券公司的行业走向。
在资本市场深化改革和扩大开放的背景下，全面注册制机构。

26、中国经济的高速发展推动居民财富快速积累，根据社科院发布的中国国家资产 负债表 2020，截至 2019 年中国居民资产总额达到 574.96 万亿元，20002019 年二十年的复合增长率为 15.5在居民资产规模高速增长的同时，资产结。

27、资管新规后，主动管理业务转型大势所趋。
随着 2014 年 2 月，证券业协会发布关 于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知，通道型资管的政策红利逐步 消失。
在通道业务发展受到监管制约的情况下，券商纷纷利用投研及人才优势向主动管 。

28、券商财富管理业务之资管业务 资管业务向主动管理转型。
中基协公布数据显示，截至2021年一季度末，证券公司及其子公司私募资管业务规模为8.53万亿元，同比下降18.45，存续产品数量18197只，同比上升4.7其中，单一资管业务资产规模为。

29、收益互换的互换方向和挂钩标的等均没有严格规定，完全按照客户需求设计。
近年来，合约类型不断丰富，融券收益互换跨境收益互换和对冲收益互换是目前市场较为主流的几类收益互换合约。
具体来看：1通过收益互换满足客户的保本投资需求。
这类收益互换合约通常与。

30、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以零售业务见长的综合券商以零售业务见长的综合券商 中国银河601881.SH，06881.HK投资价值分析报告2022.3.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 随着资本市场改革和。

31、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕深耕山东山东，布局一线，布局一线市场市场的中型券商的中型券商 中泰证券600918.SH投资价值分析报告2022.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 首席金融。