【公司研究】第一创业-特色券商系列之第一创业：A股稀缺的主动管理型机构化特色券商固收+资管具优势-20200722[24页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 特色券商系列之特色券商系列之第一创业第一创业： A A 股稀缺的股稀缺的主动管主动管 理型机构化特色券商理型机构化特色券商，固收，固收+ +资管具优势资管具优势 公司特点公司特点：A A 股稀缺的主动管理型机构化特色券商。股稀缺的主动管理型机构化特色券商。第一创业是以固收投研能力为核 心的主动管理型机构化特色券商，具有鲜明的业务特点和差异化核心竞争力。 “主动管理 型”代表公司以“固收投研能力”而非“牌照优势”作为核心能力来拓展业务，更具市 场竞争力和长久性；机构化

2、代表公司以机构客户为核心目标客户群，盈利稳定性更强。 （1 1）以以固收投研能力核心固收投研能力核心竞争力。竞争力。第一创业自身固收投研能力表现突出并精准定位了以 银行为代表的偏好固收投资的机构客户，灵活而市场化的经营机制也可以保证核心投研 团队的稳定性，形成了以“固收投研能力为核心，资管、交易和机制为三驾马车”特色。 （2 2）三驾马车之资管：三驾马车之资管：突出的投研能力，准确的客户定位。突出的投研能力，准确的客户定位。2017 年-2019 年公司受托资 管手续费净收入占比分别为 31.8%、32.9%和 29.1%， 占比在各业务中排名前二。 公司主动 管理能力突出，公司大资管条线充分

3、发挥自身在固收投研能力的优势针对以银行为代表 的高粘性金融机构客户开展资管服务，2019 年公司在进一步压缩通道业务的同时仍录得 资管收入 7.5亿元，同比增长 29%。据基金业协会数据，创金合信专户管理月均规模排名 第 2，券商资管月均规模均在前 20 之内， 其中固收资管收益率排名前列且获得多项荣誉。 公司当前正积极布局公募REITs， 有望凭借公司在固收类资管和机构客户基础方面的相对 优势，形成一定的差异化竞争优势和品牌效应，进而提升整体盈利能力和市场认可度。 （3 3）三驾马车之交易：三驾马车之交易：牌照牌照+ +交易交易+ +政策政策驱动交易规模增长。驱动交易规模增长。公司拥有“全国

4、银行间债市 做市商资格”等特殊业务资质，2019 年固收分部营业利润与总营业利润比达到了 43%。 其中交易业务是公司重要的业绩弹性来源，固收分部投资收益和公允价值变动损益达到 4.5 亿元，公司债券交易量为 3.1 万亿元（YoY+26%） 。近期债券市场互联互通机制的推出 有利于债券市场交易规模和活跃度的提升，从长期来看，发展债券市场是发展直接融资 市场和服务实体经济的重要途径，有利于公司优势的发挥。 （4 4）三驾马车之机制：）三驾马车之机制：灵活而市场化的灵活而市场化的运营运营机制。机制。灵活而市场化的运营机制保障。公司 的固收投研能力优势离不开优秀的人才，而留住人才并充分发挥其能力离

5、不开公司适宜 的经营决策机制、人才激励机制和组织结构。综合公司年报和公司官方发布的投资者关 系活动记录，我们总结公司活而市场化的运营机制的三个表现：灵活的经营决策机制， 市场化的人才激励机制，围绕核心竞争力和机构客户的展业体系设计。 （5 5）改善中的其他业务板块。改善中的其他业务板块。受益于行情总体回暖和政策红利，经纪、信用和投行业务 板块则迎来边际改善的良机，资产减值压力和利息支出压力下降将带动公司利润提升。 定增定增 4242 亿元增强业务实力并降低财务风险。亿元增强业务实力并降低财务风险。2020 年 7 月 22日，公司正式完成 42 亿元 定增，根据原计划，募资后主要投入投资交易业

6、务（25 亿元）和信用业务（20 亿元） ，有 利于公司提升相关业务的市场竞争力，降低利息支出压力和提升抗风险能力。 投资建议：买入投资建议：买入- -A A投资评级投资评级。我们预测公司 2020-2022 年的EPS 为 0.23 /0.28 /0.32 元， 考虑公司特色、 定增和行情加持， 上调 6 个月目标价至 13.5元， 对应估值为 60 xPE、 3.7xPB。 风险提示：风险提示：债市债市下跌和下跌和违约违约风险风险/ /政策政策变化变化风险风险/ /解禁后存在一定的股东减持压力解禁后存在一定的股东减持压力 摘要摘要(百万元百万元) 2018A 2019A 2020E 202