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证券行业深度报告：制度突破驱动融券业务爆发头部券商更加受益-20200726[15页].pdf

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证券行业深度报告：制度突破驱动融券业务爆发头部券商更加受益-20200726[15页].pdf

1、证券证券 1/15 证券证券 2020 年 07 月 26 日投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图数据来源：贝格数据行业点评报告-监管再提鼓励同业并购，大中型券商更加受益-2020.7.18 上市券商中报前瞻暨全年盈利展望- 中报改善可期，市场活跃度上行驱动全年盈利上修-2020.7.15 上市券商 6 月月报点评报告-股市改善驱动盈利高增，看好券商戴维斯双击延续-2020.7.8 制度制度突破突破驱动驱动融券融券业务爆发业务爆发，头部券商更加受益头部券商更加受益证券行业深度报告证券行业深度报告高超（分析师）高超（分析师）证书编号：S0790520

2、050001 市场市场驱动驱动两融弹性两融弹性，机制驱动业务成长，机制驱动业务成长长周期看，市场波动是两融业务弹性的主要驱动，政策机制通过影响两融占流通市值比重影响业务成长性。2015年11月两融业务保证金比例上调，两融占流通市值比重持续回落。2019年以来，随着两融政策的持续松绑，叠加股市流通市值上涨，两融占流通市值比重逐步抬升，融券业务实现爆发式增长，融券占两融余额比重从0.9%提升至3%。供给和机制供给和机制两端两端松绑松绑，三大三大要素要素仍有仍有优化优化空间空间供给、需求和机制为影响融券业务增长的三大要素，目前政策松绑主要聚焦供给和机制两端。供给端看，拓宽出借

3、人范围和标的扩容影响较大，机制端看，市场化定价大幅提升出借人意愿，提前了结、实时交割等制度优化提升交易效率。制度优化下，科创板融券规模占两融比重约 30%，接近海外成熟资本市场水平。未来监管有望从供给、需求和机制三大要素端进一步实现优化，融券业务空间广阔。融券融券业务业务扩张扩张利于券商机构客户服务，头部券商更加受益利于券商机构客户服务，头部券商更加受益在不考虑需求的情况下，券商目前净资本可支撑行业两融业务的理论上限为 3.9 万亿，业务空间较大。我们估算，在融券业务占两融比重达 20%(中性假设)时，融券业务贡献行业净利润的 6%。作为综合服务的重要一环，融券业务发展利于券

4、商机构客户多项业务的增长。头部券商在机构客户需求和券源获取能力方面更占优势，融券业务扩容下，头部券商更加受益。截至 2019 年末，行业前十家券商融券业务市占率合计达 80%，远高于融资市占率的 53%。市场化深改下，行业活力将充分释放市场化深改下，行业活力将充分释放资本市场深改驱动融券业务实现爆发式增长，未来监管层有望从供给端、需求端以及机制端三方面持续优化，融券业务扩容将带动券商机构客户业务全面增长，其中头部券商更加受益。从融券业务的发展来看，本轮以市场化为核心的资本市场深改将充分释放证券行业活力，历史机遇期下，行业 ROE 有望持续攀升，维持行业“看好”评级。推

5、荐标的：国金证券。受益标的：中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券、国信证券、东方财富。风险提示：风险提示：疫情对经济冲击影响超预期；政策松绑力度不及预期。 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2019-072019-112020-03 证券沪深300 相关研究报告相关研究报告开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告行业深度报告行业深度报告行业研究行业研究行业深度报告行业深度报告 2/15 目目录录 1、前言：以小见大，市场化机制释放行业活力 . 3 2、市场贡献两融弹性，机制驱动

6、业务成长. 3 3、供给和机制两端松绑，融券业务爆发 . 5 3.1、供给和机制两端迎来制度突破 . 5 3.2、三大要素仍存较大改善空间 . 8 4、两融空间广阔，头部券商更加受益 . 9 4.1、券商现有净资本可支持两融扩张 . 9 4.2、融券业务扩张有望带动多项业务增长 . 10 4.3、头部券商优势突出，更加受益于融券业务扩容 . 12 5、投资结论：市场化深改下，行业活力将充分释放 . 12 6、风险提示 . 13 图表目录图表目录图 1：两融规模整体呈增长态势，市场为核心驱动力 . 3 图 2： 2019 年以来两融占流通市值比重明显提升 . 4 图 3：

7、融券余额大幅增长，占两融比重提升明显 . 4 图 4：科创板融券余额占两融比重接近 30% . 5 图 5：美国主经纪商业务模式下，券商可灵活借用客户资金和资产 . 8 图 6：美国融资融券占总市值比重保持在 2% . 11 图 7：美国融券占比长期为 20%-30% . 11 图 8： 2019 年以来两融交易额占 A 股成交额比重提升至 12%. 12 表 1：资本市场市场化改革下，两融业务迎来政策松绑 . 4 表 2：三类公募基金最高可出借规模超 4428 亿元 . 6 表 3：两融标的股扩大直接带来融券规模增长. 6 表 4：主板固定费率下，借出人收益率在 1.5%-2

8、%之间 . 7 表 5：科创板市场化机制下平均融出费率提升明显 . 7 表 6：融券政策松绑主要聚焦供给端和机制端. 7 表 7：融资余额占净资本比重是限制两融理论空间的主要指标 . 9 表 8：仅从供给端考虑，行业两融规模增长上限达 3.9 万亿 . 9 表 9：融券业务扩容有望直接拉动券商净利润增长 . 11 表 10：融券业务 CR5 超过 60% . 12 表 11：推荐及受益标的估值表 . 13 oPrOoOrOqPoMzRsNrNqPoN7NbP6MtRoOmOmMiNoOsNlOoMuM8OnNvMuOmMrOwMoOrP 行业深度报告行业深度报告 3/15 1、

9、前言：以小见大，市场化机制释放行业活力前言：以小见大，市场化机制释放行业活力截止 2020 年 7 月 23 日，市场融券业务规模达到 482 亿，较 2019 年末的 138 亿大幅增长 250%，两融政策的持续松绑为融券业务释放了活力。本文重点剖析融券业务市场的具体制度优化、影响机制，并对未来改革方向进行展望、分析融券业务扩容对券商的影响。本文试图“以小见大” ，说明市场化机制改革对证券行业有着重要的影响。本轮资本市场深改以“市场化”为核心，创业板注册制已将改革推进存量市场，业务活力充分释放下，证券行业盈利有望持续提升。 2、市场贡献两融弹性，机制驱动业务成长市场贡献两融弹

10、性，机制驱动业务成长流通市值是影响两融规模变化的主因流通市值是影响两融规模变化的主因，机制机制变化驱动业务成长性。变化驱动业务成长性。从 2012 年至今，融资融券规模从 358 亿元增长至 1.4 万亿元，一方面源于 A 股流通市值的增加，另一方面来自两融余额占 A 股流通市值比重的提升。2014 年之前，两融业务处于爬坡阶段，占两融余额占 A 股流通市值比重逐步上升至 2%。2014 年-2015 年，牛市主导下，流通市值大幅提升，两融余额和两融占流通市值比重均创达到历史高点。2015 年 11 月，融资业务保证金比例从 50%提升至 100%，两融占流通市值比重持续回落，

11、2019 年 1 月降至阶段性低点 1.9%。2019 年以来，随着两融相关政策的持续松绑，叠加股市流通市值上涨，两融占流通市值比重逐步抬升，两融规模重回升势。图图1：两融规模两融规模整体呈增长态势，整体呈增长态势，市场为核心驱动力市场为核心驱动力数据来源：Wind、开源证券研究所市场和政策双重驱动下，市场和政策双重驱动下， 2019 年以来年以来两融规模快速扩张，融券占比大幅提升。两融规模快速扩张，融券占比大幅提升。从 2019 年初至 2020 年 7 月 17 日，两融规模从 0.76 万亿增长至 1.38 万亿，增幅近 89%。在 A 股流通市值增长约 54%的情况下，两

12、融余额占 A 股流通市值从 2%提升至 2.4%，增幅达 23%。融券规模从 66 亿增长至 413 亿，实现爆发式增长，其中，科创板及 2019 年新增 650 只两融标的贡献约 122 亿融券规模，公募基金参与转融通放开亦带来较大贡献；融券占两融余额比重从 0.9%提升至 3.0%。行业深度报告行业深度报告 4/15 图图2：2019 年以来年以来两融占两融占流通市值比重明显提升流通市值比重明显提升图图3：融券余额融券余额大幅增长大幅增长，占，占两融比重提升明显两融比重提升明显数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所融券机制对股市长期健康发

13、展融券机制对股市长期健康发展意义重大，政策意义重大，政策持续松绑持续松绑。融资和融券业务本身可以提升股市定价效率，丰富投资者交易策略种类，提升市场活跃度；融券做空机制具有平抑市场波动、助力股市持续健康发展的重要意义。伴随着注册制以来的资本市场市场化改革，融券业务迎来政策松绑红利。从 2019 年 6 月以来，公募基金参与转融券、两融标的扩容、科创板和创业板转融通机制优化等政策不断落地，从供给端和机制端两方面大幅松绑，为两融规模增长及多空结构改善带来机遇。表表1：资本市场市场化改革下，两融业务迎来政策松绑资本市场市场化改革下，两融业务迎来政策松绑时间时间政策政策内容内容 201

14、9 年 6 月科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则科创板转融券市场化机制落地：科创板转融券市场化机制落地：（1）明确标的、扩大券源：科创板证券出借的标的证券范围，与上交所公布的可融券卖出的科创板标的证券范围一致。科创板证券出借的证券类型包括无限售流通股；战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票；符合规定的其他证券。（2）扩大出借人范围：符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者，可以作为出借人。（3）市场化费率及期限：通过约定申报方式参与转融券业务，由出借人和借入人协商确定数量、期限、费率等要素。（4）提高效

15、率：上交所对科创板证券出借约定申报进行实时撮合成交，生成成交数据，并对中国证券金融公司和出借人的账户可交易余额进行实时调整。 2019 年 6 月公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）放开公募基金参与转融放开公募基金参与转融券券：允许处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金以及中国证监会认可的其他基金产品参与转融通出借，明确公募基金参与出借业务的基本原则以及业务参与各方的主体责任等。 2019 年 8 月两融交易实施细则两融标的扩大，担保细则优化：两融标的扩大，担保细则优化：（1）扩大标的：两融标的股数量增加

16、 650 只至 1600 只，增幅达 68%；（2）取消最低维持担保比例：取消最低维持担保比例不低于 130%的统一限制，交由券商据客户和自身情况自主约定；（3）扩大担保物范围：除现金、股、债外，允许客户以券商认可的其他证券等资产作为补充担保物。行业深度报告行业深度报告 5/15 2019 年 8 月证金公司整体下调转融资费率80个基点下调转融资费率：下调转融资费率：证金公司决定自 2019 年 8 月 8 日起，整体下调转融资费率 80BP。其中， 182 天期费率由 4.3%下调至 3.5%，91 天期费率由 4.6%下调至 3.8%，28 天期费率由 4.7%下调至

17、3.9%，14 天期和 7 天期费率由 4.8%下调至 4%。 2020 年 4 月上交所/深交所：关于转融通证券出借涉及证券持有期计算有关事项的通知优化优化分红持有期界定：分红持有期界定：证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响。 2020 年 6 月创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定创业板转融券市场化机制落地：创业板转融券市场化机制落地：（1）明确标的：创业板上市股票自上市首日可作为两融标的；（2）扩大出借人范围：符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与创业板发行人首次公开发行的战略投资者，可以作为出借人；

18、（3）市场化费率及期限：通过约定申报方式参与转融券业务，由出借人和借入人协商确定数量、期限、费率等要素；（4）提高效率：创业板证券出借约定申报进行实时撮合成交，生成成交数据，并对中国证券金融公司和出借人的账户可交易余额进行实时调整。资料来源：证监会、上交所、深交所、开源证券研究所 3、供给和机制两端松绑，融券业务爆发供给和机制两端松绑，融券业务爆发 3.1、供给和机制两端迎来制度突破供给和机制两端迎来制度突破供给和机制供给和机制两两端实现突破。端实现突破。融券业务规模主要受供给端、需求端以及交易机制三方面因素影响。目前，政策松绑主要聚焦供给和交易机制两方面，其中科创板突破力

19、度极大，政策效果明显。截至 7 月 17 日，科创板两融余额 281 亿，其中融券余额达到 66 亿，融券占比接近 30%，远高于全市场的 3%，融券占比与国际成熟资本市场相近。图图4：科创板科创板融券余额占两融比重接近融券余额占两融比重接近 30% 数据来源：Wind、开源证券研究所行业深度报告行业深度报告 6/15 供给端供给端：出借人出借人大幅大幅拓宽拓宽，标的股扩容标的股扩容允许允许公募基金转融公募基金转融券券，科创板新增四类出借人，科创板新增四类出借人。2019 年 9 月，公募基金参与转融券细则落地，允许四类基金参与转融通出借。截至 2020 年 7 月 21 日，基于

20、公募基金转融券比重要求，我们测算三类公募基金合计最高可出借证券规模达 4428 亿元，为目前沪深两市融券规模十倍以上。科创板转融券相关机制落地后，新增公募基金、社保基金、保险资金、参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者作为出借人。截至 7 月 21 日， 133 家科创板企业 IPO 向战略投资者配售股份数占流通 A 股数比重为 27%（加权平均），其中参与跟投的保荐机构配售股份数占首发规模的 2%-5%，券源供给大幅提升。表表2：三类三类公募公募基金最高可出借规模超基金最高可出借规模超 4428 亿亿元元基金类型基金类型最高可出借规模（亿元）最高可出借规模（亿元）资产

21、净值（亿元）资产净值（亿元） 2020.7.21 出借规模出借规模/资产净值资产净值（政策要求）（政策要求）处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金 1,177 2,353 50% 开放式股票指数基金及相关联接基金 2,676 8,919 30% 封闭运作的战略配售基金 575 1,151 50% 合计合计 4,428 12,423 - 数据来源：证监会、Wind、开源证券研究所两融两融标的股扩大标的股扩大直接带来融券规模增长直接带来融券规模增长。科创板股票自上市首日起即可成为两融标的，截止 2020 年 7 月 17 日，科创板贡献融券规模的 16%；2019 年 8 月两融标的新增

22、 650 只至 1600 只（除科创板），截止 2020 年 7 月 17 日，新增 650 只标的为融券规模贡献 14%。表表3：两融标的股扩大直接带来融券规模增长两融标的股扩大直接带来融券规模增长两融余额两融余额（亿元）（亿元）占比占比科创板科创板新增新增 650 只两融只两融标的标的（除科创板）（除科创板）沪深两市沪深两市整体整体科创板科创板新增新增 650 只两融只两融标的标的（除科创板）（除科创板）融资规模 215 2,637 13,349 2% 20% 融券规模 66 56 413 16% 14% 融资融券合计规模 281 2,693 13,762 2%

23、20% 注：数据截至 2020 年 7 月 17 日数据来源：Wind、开源证券研究所机制端：机制端：市场化改革解决市场化改革解决痛点，出借人意愿大幅提升痛点，出借人意愿大幅提升市场化市场化定价定价下，借出人收益下，借出人收益大幅提升大幅提升。转融券业务以 14 天和 28 天期限为主，以 28 天为例，固定费率机制下，出借人收益率为 1.8%；市场化机制下，科创板转融券平均融出费率提升至约 5.7%(以 0.6%费率差反算)，出借收益率增加近 4 个百分点。其中，中证金收取的费率差从固定费率的约 2%降至科创板机制下的 0.6%。出借人收益率增加明显，从源头大幅提高出借人的积极性

24、，增加券源供给。行业深度报告行业深度报告 7/15 表表4：主板固定费率下，借出人收益率在主板固定费率下，借出人收益率在 1.5%-2%之间之间期限期限转融券费率转融券费率（2020.7.17）转融券费率差转融券费率差（中证金收取）（中证金收取）融入融入融出融出 3 天 1.5% 4.0% 2.5% 7 天 1.6% 3.9% 2.3% 14 天 1.7% 3.8% 2.1% 28 天 1.8% 3.7% 1.9% 182 天 2.0% 3.5% 1.5% 数据来源：中证金官网、开源证券研究所表表5：科创板市场化机制下平均融出费率科创板市场化机制下平均融出费率提升明显提升明显科

25、创板转科创板转融券期限融券期限平均融入费率（估算）平均融入费率（估算）平均平均融出费率融出费率（2020.7.13-7.17 明细数据算数平均）明细数据算数平均）转融券费率差转融券费率差（中证金收取）（中证金收取） 7 3.0% 3.6% 0.6% 14 4.7% 5.3% 0.6% 28 5.7% 6.3% 0.6% 91 3.3% 3.9% 0.6% 182 4.1% 4.7% 0.6% 注：平均融入费率=平均融出费率-中证金收取的转融券费率差数据来源：中证金官网、开源证券研究所明确分红持有期界定，明确分红持有期界定，大幅提升长期投资者出借意愿大幅提升长期投资者出借意愿。根据

26、税法规定，持有期不满 1 个月，股息红利将全额计入应纳税所得额，持有期在一个月至 1 年之间，股息红利将减半计入应纳税所得额，超过一年免征个人所得税。原有机制下，证券出借人持有证券的持有期因出借而中断，出借人收到股息红利将额外缴纳个人所得税。2020 年 4 月，上交所和深交所发布规定，明确证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响。明确分红持有期界定后，大幅提升长期投资者出借意愿。实时成交撮合，提升实时成交撮合，提升交易交易效率。效率。科创板机制下，原有 T+1 交割变成 T+0 实时交割，实时成交撮合下，将大幅提升交易效率，整体优化转融券机制。

27、表表6：融券政策松绑主要聚焦供给端和机制端融券政策松绑主要聚焦供给端和机制端项目项目沪深沪深 A 股股科创板科创板/创业板创业板供给端出借方以上市公司普通机构股东、证券公司为主，公募基金可作为出借人符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与发行人首次公开发行的战略投资者融券标的 1600 只上市首日可作为两融标的机制端费率转融通：固定费率（转融资和转融券分别按期限设置五档固定费率）转融券：通过约定申报方式参与证券出借以及转融券业务的，由出借人、借入人协商确定约定申报的费率融资融券：由证券公司与客户自主商定期限转融资期限：7 天、

28、14 天、28 天转融券期限：3 天、7 天、14 天、28 天、182 天。证券出借期限可在 1 天至 182 天的区间内协商确定，可申请转融券约定申报的展期、提前了结。提前了结时，应一次性全部提前了结该笔转融券业务，双方可以协商调整原费率行业深度报告行业深度报告 8/15 交易效率 T+1 实时成交撮合分红持有期界定证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响资料来源：中证金官网、深交所官网、上交所官网、开源证券研究所 3.2、三大要素仍存三大要素仍存较大改善较大改善空间空间尽管融券机制已从供给端和机制端两方面进行了优化，但仍存较大改善空

29、间，我们预计未来将在如下制度方面实现突破。 1）机制端：机制端：主板融券机制向科创板主板融券机制向科创板靠拢靠拢。目前科创板和创业板的融券新机制尚未向主板推行，主板在出借人、标的、费率、期限、交易机制等方面仍受到限制。随着注册制进入存量市场，创业板已优化转融券机制，未来将逐渐向主板过渡，全面优化后，将带来融券规模的大幅增长。 2）供给端：供给端：出借人范围出借人范围和出借标的和出借标的或进一步扩容或进一步扩容。目前出借主体主要是公募基金，其他机构投资者，如社保、保险、信托、QFII 等尚未出台具体出借方案细则。保险、 QFII 和社保等机构往往长期持股，通过融券提升长期回报需求较大。

30、券源扩大也将改变目前公募基金券源垄断带来的业务竞争。未来两融标的股、转融通券标的股的扩容也值得期待，目前 ETF 不属于转融券标的，未来机制突破有望带来标的券的进一步扩容。 3）需求端：参与机构进一步丰富。）需求端：参与机构进一步丰富。目前直接作用于两融需求端的政策较少，随着供给和机制端的不断优化，未来监管有望进一步放开两融参与机构的限制，包括 QFII、保险、银行理财等重要机构资金。与美国主经纪商模式相比，我国与美国主经纪商模式相比，我国仍仍受限于客户资产受限于客户资产的灵活使用的灵活使用。美国主经纪商业务模式下，券商的资金和券源不仅来自外部融资或外部借券，同时可以基于协议

31、使用对冲基金客户 PB 账户内的资产和资金。与美国能灵活运用客户资产相比，我国证券公司目前仍无法使用客户资金和证券资产，较大程度上限制了我国两融业务的发展。图图5：美国美国主经纪商主经纪商业务模式下，券商可业务模式下，券商可灵活灵活借用客户资金和资产借用客户资金和资产资料来源：开源证券研究所行业深度报告行业深度报告 9/15 4、两融两融空间广阔空间广阔，头部券商更加受益头部券商更加受益 4.1、券商现有净资本可支持两融扩张券商现有净资本可支持两融扩张随着机制逐渐优化，需求端逐渐打开，两融业务空间广阔。我们从券商净资本角度，对券商两融业务的理论上限进行估算。影响券

32、商两融业务空间的相关风控指标包括风险覆盖率、资本杠杆率及融资余额占净资本比重三个指标。我们通过估算三个指标达到监管限制时，测算两融业务的理论上限，可以看到，融资余额占净资本比重融资余额占净资本比重是是限制两融规模限制两融规模理论上限的主要指标理论上限的主要指标。表表7：融资余额占净资本比重融资余额占净资本比重是限制两融理论空间的主要指标是限制两融理论空间的主要指标 37 家上市券商家上市券商两融业务理论上限两融业务理论上限（亿元）（亿元）指标假设指标假设（以此测算两融上限）（以此测算两融上限）监管预警监管预警线线以资本杠杆率为上限 82,601 10% 9.6% 以风险覆盖率为

33、上限 79,766 130% 120% 以融资（含融券）余额/净资本为上限 33,745 300% 320% 注：（1）37 家上市券商不含红塔证券、中银证券、中泰证券，包含东方财富证券和中金证券（2）融资（含融券）金额包括融资融券业务、约定式购回交易、股票质押式回购交易等融资类业务融出金额数据来源：证监会、Wind、开源证券研究所基于目前净资本，基于目前净资本，行业行业两融业务两融业务理论上限为理论上限为 3.9 万亿万亿。以 300%为融资余额占净资本比重，假设剩余净资本全部用于两融业务，仅从供给端考虑，行业两融业务理论上限为 3.9 万亿，距离理论上限空间达 2.8 万亿，较

34、 2020H1 两融规模增加 238%。从供给方看，券商净资本充足，随着机制逐渐优化，供需逐渐增长，风控指标将不会成为两融规模增长的阻碍。表表8：仅从供给端考虑，行业两融规模增长上限达仅从供给端考虑，行业两融规模增长上限达 3.9 万亿万亿单位：亿元单位：亿元两融增长幅度两融增长幅度两融余额理论上限两融余额理论上限距离距离理论上限空间理论上限空间 2020H1 两融余额两融余额(估算估算) 行业合计行业合计 238% 39,379 27,741 11,638 37 家上市券商合计家上市券商合计 238% 32,718 23,049 9,669 37 家上市券商市占率家上市券商市占

35、率 83.1% 中信证券 306% 3,423 2,579 844 国泰君安 243% 2,723 1,929 793 华泰证券 208% 2,377 1,605 772 中国银河 220% 2,037 1,401 637 广发证券 210% 1,963 1,330 633 招商证券 131% 1,422 807 615 申万宏源 182% 1,733 1,119 614 海通证券 246% 2,080 1,478 601 国信证券 148% 1,047 626 422 光大证券 234% 1,270 889 381 中信建投 366% 1,491 1,171 320 中金公司 73% 447

36、 189 258 长江证券 206% 693 467 227 行业深度报告行业深度报告 10/15 方正证券 230% 735 512 222 兴业证券 284% 828 612 215 东方财富 121% 412 226 186 长城证券 152% 380 229 151 东兴证券 219% 479 328 150 东方证券 393% 738 588 149 财通证券 247% 491 349 141 国元证券 187% 385 251 134 华西证券 246% 439 312 127 东吴证券 355% 568 443 125 西南证券 276% 424 311 113 国金证券 355% 493 385 108 东北证券 279% 407 300 108 浙商证券 293% 393 293 100 华安证券 271% 273 199 74 中原证券 157% 175 107 68 山西证券 486% 373 309 64 南京证券 394

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