证券行业深度报告：制度突破驱动融券业务爆发头部券商更加受益-20200726[15页].pdf

1、证券证券 1/15 证券证券 2020 年 07 月 26 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业点评报告-监管再提鼓励同业并 购，大中型券商更加受益-2020.7.18 上市券商中报前瞻暨全年盈利展望- 中报改善可期，市场活跃度上行驱动全 年盈利上修-2020.7.15 上市券商 6 月月报点评报告-股市改 善驱动盈利高增，看好券商戴维斯双击 延续-2020.7.8 制度制度突破突破驱动驱动融券融券业务爆发业务爆发，头部券商更加受益头部券商更加受益 证券行业深度报告证券行业深度报告 高超（分析师）高超（分析师） 证书编号：S0790520

2、050001 市场市场驱动驱动两融弹性两融弹性，机制驱动业务成长，机制驱动业务成长 长周期看， 市场波动是两融业务弹性的主要驱动， 政策机制通过影响两融占流通 市值比重影响业务成长性。2015年11月两融业务保证金比例上调，两融占流通市 值比重持续回落。2019年以来，随着两融政策的持续松绑，叠加股市流通市值上 涨，两融占流通市值比重逐步抬升，融券业务实现爆发式增长，融券占两融余额 比重从0.9%提升至3%。 供给和机制供给和机制两端两端松绑松绑，三大三大要素要素仍有仍有优化优化空间空间 供给、 需求和机制为影响融券业务增长的三大要素， 目前政策松绑主要聚焦供给 和机制两端。供给端看，拓宽出借

3、人范围和标的扩容影响较大，机制端看，市场 化定价大幅提升出借人意愿，提前了结、实时交割等制度优化提升交易效率。制 度优化下，科创板融券规模占两融比重约 30%，接近海外成熟资本市场水平。未 来监管有望从供给、 需求和机制三大要素端进一步实现优化， 融券业务空间广阔。 融券融券业务业务扩张扩张利于券商机构客户服务，头部券商更加受益利于券商机构客户服务，头部券商更加受益 在不考虑需求的情况下，券商目前净资本可支撑行业两融业务的理论上限为 3.9 万亿，业务空间较大。我们估算，在融券业务占两融比重达 20%(中性假设)时， 融券业务贡献行业净利润的 6%。作为综合服务的重要一环，融券业务发展利于 券

4、商机构客户多项业务的增长。 头部券商在机构客户需求和券源获取能力方面更 占优势，融券业务扩容下，头部券商更加受益。截至 2019 年末，行业前十家券 商融券业务市占率合计达 80%，远高于融资市占率的 53%。 市场化深改下，行业活力将充分释放市场化深改下，行业活力将充分释放 资本市场深改驱动融券业务实现爆发式增长， 未来监管层有望从供给端、 需求端 以及机制端三方面持续优化，融券业务扩容将带动券商机构客户业务全面增长， 其中头部券商更加受益。 从融券业务的发展来看， 本轮以市场化为核心的资本市 场深改将充分释放证券行业活力，历史机遇期下，行业 ROE 有望持续攀升，维 持行业“看好”评级。推

5、荐标的：国金证券。受益标的：中信证券、国泰君安、 中金公司、华泰证券、国信证券、东方财富。 风险提示：风险提示：疫情对经济冲击影响超预期；政策松绑力度不及预期。 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2019-072019-112020-03 证券沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 2/15 目目 录录 1、 前言：以小见大，市场化机制释放行业活力 . 3 2、 市场贡献两融弹性，机制驱动

6、业务成长. 3 3、 供给和机制两端松绑，融券业务爆发 . 5 3.1、 供给和机制两端迎来制度突破 . 5 3.2、 三大要素仍存较大改善空间 . 8 4、 两融空间广阔，头部券商更加受益 . 9 4.1、 券商现有净资本可支持两融扩张 . 9 4.2、 融券业务扩张有望带动多项业务增长 . 10 4.3、 头部券商优势突出，更加受益于融券业务扩容 . 12 5、 投资结论：市场化深改下，行业活力将充分释放 . 12 6、 风险提示 . 13 图表目录图表目录 图 1： 两融规模整体呈增长态势，市场为核心驱动力 . 3 图 2： 2019 年以来两融占流通市值比重明显提升 . 4 图 3：