【公司研究】中信建投-首次覆盖报告：化茧成蝶从精品投行向头部券商的蜕变之路-20200507[33页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中信建投 601066.SH 化茧成蝶，从精品投行向头部券商的蜕 变之路 中信建投首次覆盖报告 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 06 日） 35.04 元 目标价格 36.93 元 52 周最高价/最低价 38.89/16.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 764,639/86,438 A 股市值（百万元） 267,929 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2020 年 05 月 07 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.12 14.

2、89 6.47 66.70 相对表现 1.33 8.88 5.53 59.87 沪深 300 1.79 6.01 0.94 6.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888-6094 核心观点核心观点 名门之后，股东强劲，名门之后，股东强劲，ROE 冠绝头部阵营冠绝头部阵营。1）中信建投 2005 年成立，前身 为华夏证券，早期为中信系券商，后经几次易主，现北京金控接手，股东背 景依旧。公司连续 11 年获评证监会 A 类 AA 级券商。2）经历多年发展，成

3、 功跻身行业 TOP10，并持续保持高成长性。公司轻资产模式+高杠杆运作使 得公司 ROE 冠绝头部阵营，2019 年 ROE 高达 10.56%。3）20 年公司将实 行 130 亿定增计划， 旨在扩大重资产布局并增加信息技术投入发展金融科技。 以精品投行为起点，聚焦大投行与财富管理转型以精品投行为起点，聚焦大投行与财富管理转型。1）公司以精品投行立身， 依靠股东资源与长期深耕不断巩固与扩大投行优势。公司股权承销、债券承 销、并购重组、新三板以及科创板业务方面均处于行业前三，20Q1 公司股权 与债券承销市占率分别高达 29%与 11%， 优势明显。 在注册制改革的推动下， 公司有望更好地发

4、挥投行优势，促进大投行业务转型融合。2）公司为财富管 理转型积累了渠道与客户基础， 借助基金投顾的东风， 公司将以投顾建设与金 融科技为动力，期待建立以客户为中心、以费代佣的代客理财新格局。 顺应行业重资产化大潮顺应行业重资产化大潮，加码重资产业务布局，加码重资产业务布局。1）19 年以来，公司逐渐加码 重资产业务布局：i）截至 19 年末，自营资产规模与权益类资产规模分别较年 初大幅增长 45.90%与 132.79%。同时公司大力发展衍生品、FICC 等客需型 交易业务，且科创板跟投带来可观增量收益；ii）随着政策利好的释放以及资 本实力的增强， 公司的两融等资本中介业务迎来发展机遇， 两

5、融与股票业务规 模将逐步提升。2）公司资管业务加速主动管理转型，主动管理占比由 2016 年的 20.09%提升至 2019 年的 42.41%，为财管业务储备弹药。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年 BVPS 分别为 6.89/7.89/9.00 元，根据可比公司 20PB 为 3.7x，考虑到公司作为高成长性头部券商业务模式独树一帜，给予 45%溢价率，对应 20PB5.36x，对应股价 36.93 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制；成交量、 IPO 情况、 自营投资业绩存 在不确定性。次新股流通盘小

6、，公司股价波动较大。 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,907 13,693 17,529 20,221 22,822 同比增长 -4% 26% 28% 15% 13% 营业利润(百万元) 4,041 7,165 9,583 11,308 13,382 同比增长 -25% 77% 34% 18% 18% 归属母公司净利润(百万元) 3,087 5,502 7,254 8,709 10,395 同比增长 -23% 78% 32% 20% 19% 每股收益（元） 0.40 0.72 0.95 1.14 1.36 总资产收益率 1