宠物行业报告-PDF版

宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即把握自主品牌崛起机遇-230131（54页）.pdf

宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇2023/01/31证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584执业证号：S1190517110002联系人：刘洁冰电话： 请务必阅读正文之后.

2023-02-03 54页 5星级

其他轻工制造行业深度研究：宠物护理第一股新瑞鹏何以脱颖而出~新瑞鹏招股书梳理-230126（15页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 1 月 23 日新瑞鹏提交赴美上市招股书，股票代码 RPET，拟在纳斯达克上市。国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链。国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链。公司成立于 1998 年，作为国内宠物护理龙头，全球第二大宠物护理平台，截至 2022Q3，拥有国内 1942 家宠物医院，21 年一线城市市占率约 30%。2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为 30.08 亿元人民币（下同）、47.84 亿元（ 59.0%）、43.15 亿元（ 26.9%），整体净亏损分别为 9.998、13.11、11.09 亿元，运营效率提升亏损率收窄，净亏损率从 2020 年的 33.2%下降至 2021 年的 27.4%，并于2022Q1-3 下降至 25.7%。新瑞鹏何以脱颖而出，成为国内宠物护理领军者，复盘公司成长，我们认为公司成功主要包括以下驱动因素：行业层面：受益于快速成长的国内宠物市场，养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间行业层面：受益于快速成长的国内宠物市场，养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间，宠物护理相较宠物食品、用品等具备更大的渗透率空间。从养宠率来看，2021 年国内家庭宠物拥有率为 23.7%，同期美国为 69.7%，单宠渗透率仍具备较大成长空间。从单宠消费额角度，2021 年，国内一线城市单宠消费额为 4,700 元，仅为美国 2021 年每只伴侣宠物年均消费约人民币 8100 元的 58.0%。中美对比来看，21 年国内宠物护理服务渗透率 21%，同期美国为 50%；国内单宠年兽医就诊次数 1.9 次，仅为美国的 1/2,我们认为伴随养宠爱宠意识提升、宠物生长进入成熟阶段，宠物护理市场具备长足发展空间。宠物护理：并购先行积极赋能，“宠物护理：并购先行积极赋能，“1 P C1 P C”构建分级网络。”构建分级网络。一方面因城施策深耕单位市场，借助并购&自建，当前已构建起全国品牌、区域期间品牌、高端专业品牌分类的多层次品牌矩阵，宠物优质品牌资源壁垒构建形成。2021 年底拥有 23 个宠物医院品牌，其中国内医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个。另一方面通过构建“1 P C”分级网络梯队运营，当前毛利率仍在优化调整中，后期伴随规模效应、系统的人才培养发展规划、交叉销售服务的进行客单值提升，看好后续盈利能力进入提升通道。产业链价值延伸：供应链产业链价值延伸：供应链&本地服务，行业生态逐步完善。本地服务，行业生态逐步完善。供应链服务：充分借助医院渠道流量优势，签约多家头部优质宠物食品、用品、医疗品牌，大规模采购保证上游议价力。2020、2021、2022Q1-3,公司供应链服务营收分别为 5.92 亿元、12.8 亿元（ 116.4%）、15.73 亿元（ 78.6%），营收占比从 2020 年的 19.7%提升至 2022Q1-3 的 36.5%。本地服务：依托阿闻 线下极宠家，以 O2O 形式进行服务，行业生态趋于完善。2020、2021、2022Q1-3,营收分别为3.62 亿元、5.3 亿元（ 46.1%）、4.58 亿元（ 23.2%）。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。如果公司无法有效竞争，可能会失去市场份额或无法获得额外的市场份额，公司的增长和盈利能力可能会受到不利影响。消费能力下降或消费者偏好变化等，可能会对公司经营业绩产生影响。新业务拓展不及预期的风险。新业务拓展不及预期的风险。公司业务的增长取决于公司有效捕捉不断变化的消费者趋势、改进现有产品和服务以及扩展新产品的能力。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一 国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链.4 二 行业：宠物市场快速成长，护理、产品供应链具备快速成长空间.7 三 宠物护理：并购先行积极赋能，“1 P C”构建分级网络.9 3.1 并购整合，构建品牌矩阵，头部优势确立.9 3.2“1 P C”分级网络，强化供应链&内部管理，快速复制模式形成.10 四 产业链价值延伸：供应链&本地服务，行业生态逐步完善.11 4.1 供应链服务：充分借助医院渠道流量优势，规模采购保证议价力.11 4.2 本地服务：阿闻 线下极宠家，行业生态趋于完善.12 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：公司以宠物护理服务为中心，构建行业生态.4 图表 2：公司是国内最大宠物护理平台，全球第二大宠物护理平台.5 图表 3：公司分业务营收及毛利率拆分.6 图表 4：公司运营效率提升，亏损有所收窄.6 图表 5：公司各业务量价增长贡献拆分.7 图表 6：2022 年宠物市场规模增速预计 12.6%.8 图表 7：根据沙利文报告，宠物护理服务预计占比 21%.8 图表 8：中美宠物消费相关数据对比.8 图表 9：宠物护理市场格局仍较为分散.9 图表 10：截至 2022Q3，公司宠物医院数量 1942 家.9 图表 11：公司已构建多层次宠物品牌矩阵.10 图表 12：“1 P C”分级网络构成.10 图表 13：宠物护理服务量梳理.11 图表 14：兽医、医疗助理和美容师等人工成本占比超 50%.11 图表 15：公司宠物护理业务毛利率变化趋势.11 图表 16：供应链服务 22Q1-3 营收占比提升至 36.5%.12 图表 17：供应链服务毛利率在 11%.12 图表 18：公司旗下润合供应链合作品牌.12 hZiXpZtVhZ8Z9WdYqVeXaQaO7NnPoOtRpMiNqQqRfQpNxO7NrRvMvPqNmMMYnOsM行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 19：公司本地服务收入及占比.13 图表 20：公司本地服务业务毛利率变化.13 图表 21：宠物本地服务平台阿闻 APP 界面.13 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 2023 年 1 月 23 日新瑞鹏提交赴美上市招股书，股票代码 RPET，拟在纳斯达克上市。国内宠物护理龙头，国内宠物护理龙头，2 21 1 年一线城市市占率约年一线城市市占率约 3 30 0%。根据弗若斯特沙利文的数据，按照 2020/2021 年医院数量/宠物护理服务收入计，公司是国内最大的宠物护理平台，也是全球第二大宠物护理平台。截至 2021 底，拥有 23 个宠物医院品牌&1887 家宠物医院，约为国内排名第 210 名竞争对手宠物医院总数的 3 倍，在国内一线城市的宠物护理市场份额约为 30%。截至 2022Q3，公司在国内宠物医院数量进一步增加至 1942 家。当前以宠物护理服务、供应链服务和本地服务为三大支柱，并已扩展到第三方诊断、继续兽医教育其他业务领域。公司当前拥有：宠物医疗集团、润合供应链集团和铎悦教育集团三大集团；中心医院事业部、国际医院事业部、诊断事业部、信息化互联网事业部、互联网宠物医院事业部、海外业务事业部、行业新通路事业部和楷胜文化传媒事业部八大事业部，共十一大事业群协同发展。图表图表1 1：公司以宠物护理服务为中心，构建行业生态公司以宠物护理服务为中心，构建行业生态 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表2 2：公司公司是国内最大宠物护理平台，全球第二大宠物护理平台是国内最大宠物护理平台，全球第二大宠物护理平台 来源：公司公告引用自弗若斯特沙利文，国金证券研究所；发展历程：发展历程：公司于 1998 成立，创始人彭永和先生在广东省深圳创立新瑞鹏宠物医院品牌。从 1999 年到 2012 年，公司不断扩大在广东省的宠物医院网络。2013 年，从广东省扩展到国内其他南方省份的城市，进驻湖南北上扩张。2016年，收购国内宠物医院知名品牌美联众和，并将业务版图扩展至华北。2019 年，公司完成对国内宠物医院集团 Skyfield Group 的收购，爱诺、安安、眼镜蛇、小狗城等几大宠物医院品牌并入瑞鹏宠物医院网络，同年成立润合供应链集团（宠物食品&用品&药品的供应链服务）和铎悦教育科技（兽医教育服务平台）。公司业务主要分为：宠物护理服务、供应链服务和本地服务。1）宠物护理服务：包括宠物医疗服务和美容服务。宠物医疗服务包括宠物的驱虫、疫苗接种、体检和绝育等常规服务，以及宠物的专科护理。宠物护理服务还包括营销即服务、第三方诊断和继续兽医教育服务。2）供应链服务：主要包括向第三方宠物医院、宠物诊所和宠物商店销售宠物食品、药品、医疗设备和材料以及其他宠物产品。3）本地服务：主要包括通过自有及第三方线上平台及线下渠道向个人客户销售宠物产品。收入增速靓丽，运营效率提升驱动亏损收窄。收入增速靓丽，运营效率提升驱动亏损收窄。公司2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为 30.08亿元、47.84亿元（ 59.0%）、43.15 亿元（ 26.9%），22 年受一、二线城市疫情封锁影响，线下客流受到限制，营收增速有所放缓，但供应链服务受益客户&品类开拓，处于快速成长期。整体净亏损分别为人民币 9.998、13.11、11.09 亿元，净亏损率从 2020 年的 33.2%下降至 2021 年的 27.4%，并于 2022Q1-3 下降至 25.7%，主要得益于运营效率的提升，其中行政管理费用率从 20 年的 29.8%下降至 22 年 Q1-3 的 21%。根据公司公告，受疫情封锁影响，预计截至 2022 年 1-11 月营收为 52 53 亿元，且 12 月营收可能低于 10、11 月营收。由于基础设施成本（新建宠物医院、仓库租金费用等）为初始建设期刚性成本，预计伴随规模扩大、疫后客流修复，运营效率后续具备较大提升空间。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表3 3：公司分业务营收及毛利率拆分公司分业务营收及毛利率拆分 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表4 4：公司运营效率提升，亏损有所收窄公司运营效率提升，亏损有所收窄 来源：公司公告，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表5 5：公司各业务量价增长贡献拆分公司各业务量价增长贡献拆分 来源：公司公告，国金证券研究所 新瑞鹏何以脱颖而出，成为国内宠物护理领军者，复盘公司成长，我们认为公司成功主要包括以下驱动因素：1）行业层面：受益于快速成长的国内宠物市场，养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间，宠物护理相较宠物食品、用品等具备更大的渗透率空间。2）宠物护理：并购整合驱动快速成长，“1 P C”构建分级网络，已形成品牌矩阵，强化产品供应链&内部标准化服务管理，快速复制模式形成。3）产业链价值延伸：供应链业务充分借助医院渠道流量优势，规模采购保证议价力，赋能终端宠物店铺。本地服务借助阿闻 线下极宠家，基于消费场景打通线上线下，行业生态趋于完善。城镇化加快、年轻人养宠意识提升、陪伴需求增加，宠物市场仍处快速成长期。根据 Frost&Sullivan 的数据，国内宠物市场规模从 2015 年的 943 亿元增至 2021 年的 2656 亿元，复合年增长率为 18.8%。然而，与美国相比，国内的宠物市场仍处于发展初期。从养宠率角度，2021 年国内家庭宠物拥有率为 23.7%，同期美国为 69.7%，单宠渗透率具备较大成长空间。2021 年宠物总数达到 3.382 亿只，预计到 2026 年将以 8.0%的复合年增长率进一步增长至 4.971 亿只。从单宠消费额角度，2021 年，国内一线城市单宠消费额为 4,700 元，仅为美国 2021 年每只伴侣宠物年均消费约人民币 8100 元的 58.0%。养宠人群转换、宠物成长阶段演绎，宠物护理空间更为广阔。根据沙利文数据，国内宠物护理市场规模由 2015 年的200 亿元增长至 2021 年的 545 亿元，复合年增长率约为 18.2%。国内约 42%的宠物主人年龄在 30 岁以下，对宠物有更高的认识健康管理，因此更愿意在宠物护理服务上花费，且伴随宠物父母的宠物保健意识增强、宠物预期寿命的延长以及与衰老相关宠物疾病增多，对深度宠物护理服务的需求预计将迅速增长。宠物护理市场又可以细分为宠物医院和其他包括畜牧兽医站、有资质的宠物店以及其他可以提供宠物护理的机构和店铺。2021 年，宠物医院规模达到 303亿元，市场规模预计达到 789 亿元，2021-2026 年复合年增长率为 21.1%。中美对比来看，21 年国内宠物护理服务渗透率 21%，同期美国为 50%；国内单宠年兽医就诊次数 1.9 次，仅为美国的 1/2,我们认为伴随养宠爱宠意识提升、宠物生长进入成熟阶段，宠物护理市场具备长足发展空间。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表6 6：2 2022022 年宠物市场规模增速预计年宠物市场规模增速预计 1 12.62.6%图表图表7 7：根据沙利文报告，宠物护理服务预计占比根据沙利文报告，宠物护理服务预计占比 2 21 1%来源：新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文，国金证券研究所 来源：新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文，国金证券研究所 图表图表8 8：中美宠物消费相关数据对比中美宠物消费相关数据对比 来源：新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文，国金证券研究所 宠物护理格局：中国较美国更为分散，行业整合加速。国内开设新宠物医院的准入门槛相对较低，主要为单店宠物诊所和小型宠物医院连锁。与集中度更高的宠物食品和产品等成熟子行业相比，宠物护理服务行业正在经历从过去分散到整合阶段，格局优化可期。2021 年约有 2.34 万家宠物诊所和医院，仅有 15 至 20 家连锁宠物医院经营超过 10 家医院。其中，公司市场份额约为 9.8%，前 10 名参与者市场份额不到 15%。相比之下，在美国，行业龙头 2021 年市占率 20%，CR10 约为 33%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表9 9：宠物护理市场格局仍较为分散宠物护理市场格局仍较为分散 来源：公司公告，国金证券研究所 3 3.1.1 并购整合并购整合，构建，构建品牌矩阵品牌矩阵，头部优势确立，头部优势确立 因城施策深耕单位市场，借助并购&自建扩大网络。2020、2021、2022Q1-3,公司宠物护理服务营收分别为 20.54 亿元、29.74 亿元（ 44.8%）、22.84 亿元（ 6.4%），医院数量的增加来自并购、自建，自 2019 年以来，公司已经收购超过1290 家宠物医院，2020、2021、2022Q1-3,分别新建 196 家、275 家和 54 家医院。2020 年 5 月，公司在国内 20 个主要城市启动“一城一网”计划，通过分析每个重点城市的经济状况、市场状况、文化、技术发展、消费者人口统计和竞争格局，更深入地了解该城市现有和未来的宠物护理市场机会，制定本地化战略，形成有效的扩展方案，以实现单城市的深潜挖掘。以南京为例，从 2020 年 5 月到 2022 年 9 月，公司旗下宠物医院数量从 39 家增加到 70 家，活跃客户数增长 155.9%。图表图表1010：截至截至 2 2022Q3022Q3，公司宠物医院数量，公司宠物医院数量 1 1942942 家家 来源：公司公告，国金证券研究所 多层次品牌矩阵已形成，构筑宠物优质品牌资源壁垒。截至 2021 年底，公司拥有 23 个宠物医院品牌，其中国内医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个。品牌家族分为三个层次：1）全国品牌，具备全国影响力和综合能力；2）区域旗舰品牌，即所在省市的主要宠物医院；3）高端/专业品牌，迎合宠物父母的不同需求和消费水平。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表1111：公司已构建多层次宠物品牌矩阵公司已构建多层次宠物品牌矩阵 来源：公司公告，国金证券研究所 3 3.2.2 “1 P C1 P C”分级网络，强化供应链分级网络，强化供应链&内部管理，快速复制模式形成内部管理，快速复制模式形成 公司建立“1 P C”（“1”：综合性宠物医院；“P”：专科宠物医院；“C”：社区宠物医院）宠物医院网络和转诊系统，以满足不同层级的医疗需求。其中，“1”（综合宠物医院）：通常处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例。他们具有强大的多学科医疗服务能力，先进、全面的检测、诊断和治疗，超越宠物父母带来宠物的明显健康问题，并酌情结合不同的治疗方法。“P”（专业宠物医院）：拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院，这些医院提供专业的医疗服务，可以处理相对复杂的医疗案件，其中许多是社区宠物医院转诊而来。“C”（社区宠物医院）：提供一般宠物护理服务的基本宠物护理单位，宠物父母可以方便地前往。它们具有标准化的诊断和操作流程，通常是有需要的宠物父母的第一站，为他们提供必要的、经常性的和高频的基础护理服务。图表图表1212：“1 P C1 P C”分级网络构成分级网络构成 分类分类 服务内容服务内容 “1”（中心医院）处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例。具有多学科医疗服务能力，先进、全面的检测、诊断和治疗，解决大部分宠物主带来宠物健康问题，并酌情结合不同的治疗方法。“P”（专业宠物医院）拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院，这些医院提供专业的医疗服务，可以处理相对复杂的医疗案件，其中许多是社区宠物医院转诊而来。“C”（社区宠物医院）提供一般宠物护理服务的基本宠物护理单位。具有标准化的诊断和操作流程，通常是有需要的宠物主的第一站，为他们提供必要的、经常性的和高频的基础护理服务。来源：公司公告，国金证券研究所 2020、2021、2022Q1-3,公司宠物护理活跃客户数量分别为 170 万人、250 万人、220 万人，分别治疗约 430 万、580万及 470 万宗医疗个案。2021 年宠物客户回购率约 56%（行业平均水平为 30%）。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表1313：宠物护理服务量梳理宠物护理服务量梳理 来源：公司公告，国金证券研究所 人工成本占比超 50%，盈利能力具备提升空间。由于公司仍处于并购整合期，毛利率整体呈现一定波动性且较其他医院连锁业态较低，从成本构成角度，兽医、医疗助理和美容师等人工成本是宠物护理服务最大成本构成，2020、2021、2022Q1-3 成本占比分别为 52.8%、54.0%、55.1%，22 年受疫情封控影响，人工、租金等刚性固定成本开支占比进一步提升，对毛利率产生压制，短期伴随疫后线下客流修复，单店盈利模型有望获得优化。中期角度，盈利能力提升的路径如下：1）采购的规模效应：通过在当地医院网络中共享公司的供应链基础设施，集中采购和集群仓储和配送，降低采购成本，优化宠物医院和门店的库存管理和 SKU 结构。2）二是采用“1 P C”体系人才培养发展规划，为每位兽医提供清晰的职业发展路径。新兽医在公司的社区宠物医院接受实践培训，并通过在专科宠物医院实习进一步提升技能，借助系统内灵活调动，缩短兽医人才培养周期，留住和吸引兽医人才，降低离职率。3）线上线下结合，服务&产品结合，通过提供高质量的专业宠物护理服务和第三方诊断服务（通常具有更高的利润率），借助医院流量入口进行食品、用品的销售，提升客单值。2021 年超过 38%公司宠物医院的客户已公司的其他渠道消费。图表图表1414：兽医、医疗助理和美容师兽医、医疗助理和美容师等人工成本占比超等人工成本占比超 5 50 0%图表图表1515：公司宠物护理业务毛利率变化趋势公司宠物护理业务毛利率变化趋势 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 4.1 4.1 供应链供应链服务：服务：充分借助医院渠道流量优势，规模采购保证议价力充分借助医院渠道流量优势，规模采购保证议价力 签约多家头部优质品牌，大规模采购保证对上游议价力。公司与渴望、皇家等头部优质宠物产品食品、药品、设备等知名品牌深度合作，通常比其他市场提前六个月到一年确保新产品供应，并独家获得优质品牌的热门产品，相较竞争者供应链稳定和价格相对优势明显。截至 2022Q3，已经覆盖 100 多个主要城市的高效供应链网络,建成 7 个区域配送0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5 2020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 中心、58 个省市仓库和 50 个贸易子公司，为全国超过 45000 家宠物店、医院、诊所等提供服务，约占国内宠物商店、医院和诊所总数的 38%。近年来伴随供应链客户扩张、产品品类开拓、电商业务拓展，营收保持靓丽成长，2020、2021、2022Q1-3,公司供应链服务营收分别为 5.92 亿元、12.8 亿元（ 116.4%）、15.73 亿元（ 78.6%），营收占比从 2020 年的 19.7%提升至 2022Q1-3 的 36.5%。图表图表1616：供应链服务供应链服务 2 22 2Q Q1 1-3 3 营收占比提升至营收占比提升至 3 36.56.5%图表图表1717：供应链服务毛利率在供应链服务毛利率在 1 11 115%来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表1818：公司旗下润合供应链合作品牌公司旗下润合供应链合作品牌 来源：公司官网，国金证券研究所 构建高效仓储配送网络强化成本优势，搭建技术信息系统保证库存周转效率。截至 2022 Q3，公司运营由 7 个区域配送中心、58 个省市仓库和 50 个贸易子公司组成的仓储系统，覆盖国内 100 多个主要城市，在国内各地的区域配送中心和仓库的战略布局使公司能够以具有成本效益的方式向客户发货。2021 年底，公司拥有近 130 辆自营运输卡车有效补充物流体系，配合第三方国家和地区物流提供商来运送产品和物资。技术平台和信息系统赋能整个供应链，确保拥有适当的库存水平和放置、高效的订单拣选和包装，最大限度地减少运输时间和运输成本，提升营运资本效率。4 4.2.2 本地服务本地服务：阿闻：阿闻 线下极宠家，行业生态趋于完善线下极宠家，行业生态趋于完善 本地服务业务主要依托线上本地服务 APP 阿闻进行 O2O 服务、线下门店极宠家。2020、2021、2022Q1-3,营收分别为3.62 亿元、5.3 亿元（ 46.1%）、4.58 亿元（ 23.2%）。本地服务平台阿闻于 2020 年 2 月推出，提供宠物产品、全方位的在线医疗服务等，覆盖宠物全生命周期。用户可以在家中进行医院预约、询问健康和其他与宠物相关的问题、10 %05EP%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.0202020212021Q1-32022Q1-3供应链服务（单位：百万元，左轴）营收占比5%6%7%8%9 2020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 咨询宠物专家以及查看宠物的医疗记录，订阅包月的宠物护理套餐，进行宠物食品、用品的购买。截至 2022Q3，阿闻注册用户数约 490 万人，2020、2021、2022Q1-3,分别拥有约 82 万、135 万和 95.7 万活跃用户。从毛利率角度，受第三方促销要求、补贴以应对传统电商平台价格竞争激烈影响，当前仍处于较低水平。极宠家定位集萌宠休闲、零售、美容、医疗、暂养等多元化于一体的线下商城，现分布南京、长沙、苏州等城市，旨在提升宠物行业零售标准，让养宠生活更快乐。图表图表1919：公司本地服务收入及占比公司本地服务收入及占比 图表图表2020：公司本地服务业务毛利率变化公司本地服务业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表2121：宠物本地服务平台阿闻宠物本地服务平台阿闻 A APPPP 界面界面 来源：公司公告，国金证券研究所 竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。如果公司无法有效竞争，公司可能会失去市场份额或无法获得额外的市场份额，公司的增长和盈利能力可能会受到重大不利影响。消费者支出的下降或消费者偏好或人口统计数据的变化可能会对公司经营业绩产生影响。新业务拓展不及预期的风险。公司业务的增长取决于公司有效捕捉不断变化的消费者趋势、改进现有产品和服务以及扩展新产品的能力。9.5.0.5.0.5.0.5%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0202020212021Q1-32022Q1-3本地服务（百万元，左轴）营收占比-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0 2020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-85950438 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402

2023-01-31 15页 5星级

宠物食品行业乖宝宠物招股说明书内容梳理：乖宝宠物食品龙头本土替代趋势下自主品牌崛起-230116（24页）.pdf

乖宝：宠物食品龙头，本土替代趋势下自主品牌崛起乖宝宠物招股说明书内容梳理2023/01/16证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584执业证号：S1190517110002证券研究报告证券研究报.

2023-01-17 24页 5星级

解数咨询：宠物行业调研人群分析：阿飞和巴弟营销玩法拆解（62页）.pdf

2022年12月解数第175期-宠物行业调研人群分析阿飞和巴弟营销玩法拆解宠物行业调研张杨老师带你看品牌 解数咨询第175期报告宠物行业宏观环境分析宠物经济的高粘性带动市场持续增长；线上经济蓬勃发展，.

2023-01-12 62页 5星级

农林牧渔行业宠物系列研究之一：宠物食品国产替代逻辑（57页）.pdf

宠物系列研究之一：宠物食品国产替代逻辑国海证券研究所程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年01月04日农林牧渔1 请务必阅读报告附注.

2023-01-05 57页 5星级

Shoptop：2022宠物行业出海报告（28页）.pdf

宠物行宠物行业业 出海报出海报告告20222022ShoptoShoptop p2022.12022.11 12022,Shoptop.All right reserved.目目录录CONCONTEN.

2022-12-22 28页 5星级

凯度（Kantar）：2022泰国宠物市场趋势报告（英文版）（15页）.pdf

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2022-12-20 15页 5星级

解数咨询：2022宠物品牌调研报告：网易严选、阿飞和巴弟、鲜朗（60页）.pdf

宠物品牌调研网易严选、阿飞和巴弟、鲜朗2022宠物品牌调研网易严选、阿飞和巴弟、鲜朗张杨老师带你看品牌 解数咨询第171期报告目录网易严选01阿飞和巴弟02鲜朗03行业优秀品牌对比分析行业优秀店铺分析.

2022-12-06 60页 5星级

普华永道：中国宠物行业-2022年更新版（31页）.pdf

2022年更新版-2020年报告续篇中国宠物行业行业发展前景良好，然而竞争也逐渐白热化，基于此我们梳理了一些使得领先品牌脱颖而出并建立可持续优势的核心竞争能力目录目录章节章节页码页码0核心观点核心观点.

2022-11-28 31页 5星级

德勤：中国宠物食品行业白皮书 ——乘“它”经济之风扶摇直上（2022）（36页）.pdf

中国宠物食品行业白皮书乘“它”经济之风扶摇直上2022年11月01中国宠物食品行业白皮书|目录前言 01第一章 多轮驱动，宠物食品前景可期 03第二章 线上为主，主粮切入或可制胜 11第三章 机遇已至.

2022-11-22 36页 5星级

中领智库：2022年宠物食品行业研究报告（26页）.pdf

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2022-11-21 26页 5星级

飞书深诺：2022全球宠物市场白皮书（71页）.pdf

引言GLOBAL PET MARKETWHITE PAPER在疫情中崛起的千亿级宠物赛道，引爆DTC品牌出海新增长introduction自2019年疫情爆发以来，宠物为人类提供的情绪价值日益凸显，宠.

2022-11-21 71页 5星级

Mob研究院&库润数据：2022年中国宠物消费洞察报告（32页）.pdf

1Mob研究院库润数据出品2022年11月2022年中国宠物消费洞察报告2022 MobTech.All rights reserved.2本报告核心观点|行业现状：中国宠物经济方兴未艾，已进入快速发.

2022-11-18 32页 5星级

QuestMobile：2022年双十一洞察报告（49页）.pdf

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2022-11-18 49页 5星级

杭州天元宠物用品股份有限公司招股说明书（545页）.pdf

创业板投资风险提示创业板投资风险提示 本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合成功与否存在不确定性、尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退.

2022-11-16 545页 5星级

Airwallex空中云汇&飞书深诺：2022全球宠物市场白皮书（72页）.pdf

引言GLOBAL PET MARKETWHITE PAPER在疫情中崛起的千亿级宠物赛道，引爆DTC品牌出海新增长introduction自2019年疫情爆发以来，宠物为人类提供的情绪价值日益凸显，宠.

2022-11-15 72页 5星级

安永（EY）：2021年宠物保险报告（英文版）（38页）.pdf

Pet insurance:market activity,trends and key issuesCasualty Actuarial Society Annual MeetingNovember.

2022-11-15 38页 5星级

安永：2021年宠物保险报告（38页）.pdf

Pet insurance:market activity,trends and key issuesCasualty Actuarial Society Annual MeetingNovember.

2022-11-14 38页 5星级

宠物行业：千亿级别蓝海国产替代加速-221109（43页）.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2022 年 11 月 09 日 农林牧渔农林牧渔 宠物行业：宠物行业：千亿级别蓝海，千亿级别蓝海，国产替代国产替代加速加速 美国美国市场：市场：百年沉淀，百年沉淀，成就全球宠物龙头市场成就全球宠物龙头市场。美国宠物行业经历工业化推动下的萌芽期（1900-1980）、经济增长以及人均可支配收入增加支撑下的快速成长期（1980-2000）、逐渐进入到需求持续增长伴随消费升级的稳健成长期（2000年至今），2021 年美国养宠家庭渗透率高达 70%。2021 年美国宠物市场规模达1236亿美元（yoy 19.31%），以40.2%份额位居全球首位。宠物食品宠物食品市场：市场：宠物行业第一大细分市场，2021 年市场规模达到 500 亿美元，2017-2021 年CAGR 15.48%。且市场集中程度较高，龙头内生外延双轮发展抢占市场，马太效应持续加强，玛氏、雀巢两大龙头 2021 年 CR2 达 71%。宠物医疗宠物医疗市场：市场：宠物行业第二大细分市场，其中动保产品存在高垄断性，硕腾、默沙东等动物保健巨头占据美国乃至世界市场龙头，近年来数家动保行业存在宠物板块超过牲畜板块趋势。国内市场国内市场：10 年间年间市场规模市场规模 CAGR 高达高达 27.4%，高成长机遇广阔，高成长机遇广阔。2021 年我国宠物市场规模达到 2490 亿人民币，其中食品、医疗、用品与服务占比分别为51.5%、29.2%、12.8%与 6.4%，受益于行业政策规范化、养宠精细化与电商趋势化等多重经济 人口 社会因素，我国宠物市场十年间市场规模 CAGR 高达27.4%。对标海外成熟市场，我国宠物行业机遇在于我国宠物行业机遇在于：行业高成长可持续：行业高成长可持续：目前我国宠物渗透率预计不超过 20%，相较成熟市场仍有广阔提升空间，且单宠消费已呈现赶超趋势，细分领域品牌化 科学化 精细化发展，量价齐升逻辑顺畅；国产替代空间广阔：国产替代空间广阔：我国宠物业竞争格局相对分散，海外巨头依托先发优势暂时领先，国产品牌近年来发展迅速，食品、动保等重要细分市场崛起有望。国产宠物国产宠物食品食品龙头已现，静待自主品牌发力。龙头已现，静待自主品牌发力。国内宠物食品行业以海外代工起家，快速形成零食、主粮等产品全布局，十年间规模涨幅近 10 倍，受益于行业快速增长与国产品牌影响力提升，细分市场中以中宠股份、乖宝宠物、比瑞吉为代表的国货品牌市占率已呈现快速增长趋势，Top10 品牌中已有 7 家国产品牌。国产宠物动保需求旺盛，国产动保龙头加速布局。国产宠物动保需求旺盛，国产动保龙头加速布局。目前国内宠物疫苗、药品市场仍以进口产品为主，需求端疫苗接种与用药渗透率均有较大提升空间，供给端国产企业产品研发加速推进，本土化产品相继上市有望提升国产品牌替代速度，海正药业、瑞普生物等国内企业在宠物驱虫药等大单品领域已崭露头角，未来研发能力、供应链体系、营销策略等多角度占优的品牌有望成为本土行业龙头。投资建议：投资建议：我国宠物市场正处于市场竞争格局快速变化的高速发展时期，看好国产品牌凭借后发优势突围。宠物宠物动保动保板块板块重点推荐重点推荐瑞普生物瑞普生物（已推出莫普欣等优势大单品，“猫三联”等大单品有望加速上市）、回盛生物回盛生物（已有上市宠物动保产品 13 款，新产品储备丰富）、科前生物科前生物（宠物疫苗产品积极布局）；建议关建议关注普莱柯注普莱柯。宠物食品板块宠物食品板块建议建议关注中宠股份关注中宠股份、佩蒂股份佩蒂股份、乖宝宠物乖宝宠物。风险提示风险提示：原材料价格波动风险，国内市场竞争加剧风险，新产品研发不及预期风险，新产品推广不及预期险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 孟鑫孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱： 相关研究相关研究 1、农林牧渔：国庆期间猪价超预期上涨，建议重视低估值布局机会2022-10-09 2、农林牧渔：周内猪价延续涨势，板块回调安全边际凸显2022-09-25 3、农林牧渔：猪肉放储不改景气趋势，重视生猪、黄羽鸡产业链2022-09-19 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300119.SZ 瑞普生物 买入 0.88 0.88 1.05 1.23 23.70 23.83 19.92 16.96 300871.SZ 回盛生物 买入 0.80 0.43 1.44 1.91 29.85 55.53 16.58 12.50 688526.SH 科前生物 买入 1.22 1.03 1.35 1.72 20.84 24.86 18.99 14.91 603566.SH 普莱柯 买入 0.76 0.62 0.81 1.05 29.10 46.76 35.80 27.42 300673.SZ 佩蒂股份 增持 0.24 0.74 0.86 1.09 86.47 25.33 21.76 17.27 002891.SZ 中宠股份 增持 0.39 0.55 0.78 1.08 76.93 39.80 28.28 20.31 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：股价为 11 月 9 日收盘价，其中瑞普生物、回盛生物、科前生物为国盛证券盈利预测，其余为 Wind 一致预期 -32%-16%0 21-112022-032022-072022-11农林牧渔沪深300 2022 年 11 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 美国宠物市场：千亿美元规模，美国领跑全球市场.5 1.1 世界宠物市场近三千亿美元规模，美国为第一大市场.5 1.2 行业历史回顾：百年稳健发展，奠定全球领先基础.6 1.2.1 萌芽期(1900-1980)：资本主义工业化推动城镇化进程，催发宠物产业萌芽.6 1.2.2 快速成长期(1980-2000)：经济黄金时期带动行业多元化发展，零售行业龙头形成.6 1.2.3 稳健增长期(2000 至今)：多重因素支撑养宠需求持续增长，宠物消费升级进行时.7 1.3 宠物食品：宠物消费第一大市场，行业集中度较高.10 1.3.1 五百亿优质赛道，食品为刚性需求.10 1.3.2 主粮与狗粮保持宠物食品大类第一，高品质产品需求增长.11 1.3.3 宠物食品市场集中度高，龙头企业优势明显.12 1.4 宠物医疗：需求习惯高粘性，动保行业龙头盘踞.14 1.4.1 市场规模数百亿，兽医机构与动保产品共分市场.14 1.4.2 美国宠物动保发展成熟，存在高垄断性.14 1.4.3 硕腾：顺应宠物经济趋势，市占率稳居龙一.17 2 国内宠物市场：千亿级蓝海市场启航，布局机会多.19 2.1 宠物经济蓬勃发展，中国市场快速崛起.19 2.2 行业发展史：野蛮生长过渡至有序增长.20 2.2.1 启蒙期（1990-1999）：禁养转为限养，宠物行业萌芽.20 2.2.2 孕育期（2000-2010）：规范行业政策，新兴企业涌现.20 2.2.3 快速发展期（2011 至今）：创业高潮兴起，资本涌入助推行业快速发展.21 2.3 国内宠物食品市场：占据宠物行业半壁江山，“国货潮”兴起.25 2.4 国内宠物医疗市场：低频刚需高增长，国产龙头蓄势待发.28 2.4.1 宠物医院：壁垒高、投入大、高粘性，连锁医院加速整合.29 2.4.2 宠物动保：“它经济”搅动风云，有望撬动超百亿国产品牌蓝海.31 3 重点公司.35 3.1 瑞普生物：禽用动保领军企业，宠物等多领域布局发力.35 3.2 回盛生物：困境反转高弹性标的，布局宠物新市场.36 3.3 科前生物：非强免兽用疫苗龙头，研发、产品及渠道优势突出.37 3.4 普莱柯：非瘟疫苗扩容猪苗市场，品类扩充带来成长新空间.38 3.5 中宠股份：“三大聚焦”发展战略，抢抓宠物食品机遇期.39 3.6 佩蒂股份：深耕宠物功能型食品，战略调整引爆自有品牌.40 3.7 乖宝宠物：渠道转型线上突围，卓越产品力奠定高成长.41 4 风险提示.42 图表目录图表目录 图表 1：2012-2022 美国宠物市场销售总额（单位:十亿美元）.5 图表 2：2020 全球宠物市场占比（单位：%）.5 图表 3：2021 美国家庭平均养宠支出（单位：美元）.5 图表 4：2021 美国家庭宠物种类（单位：万只）.5 图表 5：2017-2021 美国宠物细分市场占比（单位：%）.6 图表 6：1980-2000 美国人均消费支出（单位：美元）.7 图表 7：1994-2000 美国宠物行业总销售额对比（单位：亿美元）.7 图表 8：2008-2021 美国老龄人口与宠物渗透率关系图（单位：%）.8 图表 9：2010-2021 美国单身家庭比例与宠物渗透率关系图（单位：%）.8 图表 10：2021 美国各年龄段人口数量（单位：百万）.8 图表 11：2021 年美国各年龄段人口家庭平均可支配收入（单位：美元）.8 图表 12：2008-2021 美国养宠家庭中宠物消费占比（单位：%）.9 图表 13：2020 美国宠物主人对待宠物的态度调查问卷（单位：%）.9 图表 14：2021 美国宠物主人各年龄段占比（单位：%）.9 图表 15：2020 美国电商宠物产品线上买家占比（单位：%）.9 图表 16：2000-2020 美国人均 GDP 与宠物市场规模关系对比图.10 图表 17：2017-2021 美国宠物食品市场规模（单位：十亿美元）.10 PZcZiYkZ8ZlVrRWYnUpYaQ9R9PmOoOsQoMiNpOqRkPnMnN6MnNxOuOpPwPuOqRoN 2022 年 11 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：2021 全球宠物食品市场利润占比（单位：%）.10 图表 19：2021 美国宠物口粮各类型销售量占比（单位：%）.11 图表 20：2021 美国宠物口粮各类型销售额占比（单位：%）.11 图表 21：2020 美国各类型宠物食品销售额占比（单位：%）.12 图表 22：宠物主人愿意购买的宠物食品类型（单位：%）.12 图表 23：2020 美国宠物食品公司利润占比（单位：%）.13 图表 24：玛氏、雀巢部分宠物食品品牌一览.13 图表 25：2021 全球兽药市场区域分布情况（单位：%）.15 图表 26：国外兽药行业下游使用动物角度销售额占比情况（单位:%）.15 图表 27：2014-2021 北美宠物动保各细分市场销售额占比（单位：%）.15 图表 28：宠物药品类型一览.16 图表 29：宠物疫苗类型一览.16 图表 30：2020 全球动保公司市占率（单位：%）.17 图表 31：2018-2021 硕腾收入情况（按动物类型）（单位：百万美元）.18 图表 32：硕腾宠物产品一览.18 图表 33：2021 硕腾各动物类型收入分布（按区域）.19 图表 34：2011-2021 中国宠物市场规模（单位：亿元）.19 图表 35：2021 中国宠物细分市场占比（单位：%）.19 图表 36：2021 中国城镇宠物类型（单位：%）.20 图表 37：2018-2021 中国城镇犬猫数量（单位：万只）.20 图表 38：2019-2021 中国城镇单只犬猫年均消费（单位：元）.21 图表 39：2020 内容平台云吸宠人群城市等级分布.21 图表 40：宠物行业产业链.22 图表 41：2020 内容平台萌宠 KOL 活跃用户渗透率及数量占比（单位：%）.22 图表 42：宠物行业信息获取渠道偏好（单位：%）.22 图表 43：中国宠物行业消费渠道使用率（单位：%）.23 图表 44：2010-2021 中国宠物市场规模与宏观经济指数对比.23 图表 45：2021 年宠物主月均收入水平分布图（单位：%）.23 图表 46：2000-2021 我国 65 岁及以上人口数量及占比.24 图表 47：2012-2021 我国结婚与离婚登记数量及比例.24 图表 48：2020 年中国、日本、美国 CR10 市占率（单位：%）.24 图表 49：2012-2021 中国宠物食品市场规模及增速（单位：亿元）.25 图表 50：2021 中国宠物食品细分市场占比（单位：%）.25 图表 51：2021 宠物主粮购买品类偏好（单位：%）.26 图表 52：宠物食品均价一览（单位：元/斤）.26 图表 53：犬营养品品类偏好（单位：%）.26 图表 54：猫营养品品类偏好（单位：%）.26 图表 55：2021 宠物主粮消费决策因素（单位：%）.27 图表 56：2021 零食消费决策因素（单位：%）.27 图表 57：2020 中国宠物食品品牌份额一览（单位：%）.27 图表 58：2021 犬主粮品牌使用率（单位：%）.28 图表 59：2021 猫主粮品牌使用率（单位：%）.28 图表 60：2019-2021 宠物医疗市场规模（单位：亿元）.28 图表 61：2021 宠物医疗细分市场占比（单位：%）.28 图表 62：2021 犬猫常见病 Top10（单位：%）.29 图表 63：2021 宠物医院连锁规模占比（单位：%）.30 图表 64：2021 各品牌宠物医院使用率（单位：%）.30 图表 65：2021 宠物医院消费决策因素（单位：%）.30 图表 66：2021 中国宠物医院专科特色开展情况（单位：%）.31 图表 67：2021 中国宠物医院宣传渠道使用率（单位：%）.31 图表 68：中国宠物药品分类及其主要品牌.32 图表 69：2021 中国宠物疫苗使用率 Top5（单位：%）.32 图表 70：2014-2021 硕腾宠物部门财政状况（单位：亿美元，%）.33 图表 71：2021 硕腾各国宠物部门营收占比（单位：%）.33 图表 72：2019-2021 国内宠物药品市场规模（终端价）（单位：亿元）.33 图表 73：2021 宠物医院各类别药品销售额占比.33 2022 年 11 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 74：部分猫、犬用生药临床审批情况.34 图表 75：瑞普生物盈利预测和估值（单位：人民币）.36 图表 76：回盛生物盈利预测和估值（单位：人民币）.37 图表 77：科前生物盈利预测和估值（单位：人民币）.38 2022 年 11 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 美国宠物市场：千亿美国宠物市场：千亿美元美元规模规模，美国领跑全球，美国领跑全球市场市场 1.1 世界宠物市场近三千亿世界宠物市场近三千亿美元美元规模，美国为第一大市场规模，美国为第一大市场 宠物经济盛行，全美宠物市场宠物经济盛行，全美宠物市场总额超总额超千亿千亿美元美元。根据美国宠物产品协会(APPA)的数据，2021 年全球宠物市场销售额达到 3072.1 亿美元，其中美国市场占全球的 40.2%，达到1236 亿美元，世界排名首位，远超排名第二的巴西市场(5.2%)。2012 年至 2021 年十年间美国市场稳定增长，CAGR 达 9.79%，其中 2021 年增速达到 19.31%。图表 1：2012-2022 美国宠物市场销售总额（单位:十亿美元）图表 2：2020 全球宠物市场占比（单位：%）资料来源：APPA，国盛证券研究所 资料来源：Euromonitor，巴西对外贸易局，国盛证券研究所 养宠养宠渗透率渗透率高高达达 70%，单宠年单宠年消费消费高达高达 1358.98 美元美元。美国养宠文化历史悠久，宠物已然成为居民生活的重要组成部分。APPA2021-2022 年度全国宠物主人调查数据显示，2021 年全国近 1.3 亿户家庭中，约 9050 万户家庭拥有至少一只宠物，占全国家庭总数的 70%，以养狗家庭和养猫家庭为主，分别为 6900 万户和 4530 万户，占据全部宠物种类的 44.72%和 29.36%。除宠物数量规模庞大外，美国人均宠物消费也常年居高不下。2021 年养宠家庭平均一年宠物支出达到 1358.97 美元。常见宠物类型中，犬类相对花销更多，养狗家庭平均一年支出 1480 美元，比养猫家庭支出多 64%。图表 3：2021 美国家庭平均养宠支出（单位：美元）图表 4：2021 美国家庭宠物种类（单位：万只）资料来源：APPA，国盛证券研究所 资料来源：APPA，国盛证券研究所 宠物消费包含宠物消费包含四四大细分市场，宠物食品大细分市场，宠物食品占据最大份额占据最大份额。养宠是多维度的服务需求，宠物市场主要由宠物食品、宠物用品（包括宠物药品、宠物配件）、宠物服务（涵盖兽医护理、美容等）和活体动物交易四大细分行业组成。其中宠物食品占据最大份额，0%5 %0504060801001201402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021总销售额（十亿美元）YoY40.2%5.2%4.9%4.9%4.5.3%美国巴西德国英国法国其他6900453011809905703502906200%5 %05EP0002000300040005000600070008000数量(万)百分比(%)2022 年 11 月 09 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年 APPA 数据显示，美国 1315 亿美元宠物消费中，宠物食品和零食的支出达到500亿美元，占总消费的 40.5%，同比增长13.6%。宠物服务销售额以438亿美元位居第二，其中兽医护理与产品销售额为 343 亿美元，市场份额达到 27.8%，同比增长8.9%；其他服务总计消费 95 亿美元，占市场的 7.7%，同比增长 17.3%。宠物用品和活体动物交易销售额为 298 亿美元，占总消费的 24.1%达到 17.8%的增长率，为各类消费同比增幅最大的板块。图表 5：2017-2021 美国宠物细分市场占比（单位：%）资料来源：APPA，国盛证券研究所 1.2 行业历史回顾：行业历史回顾：百百年稳健发展，奠定全球领先基础年稳健发展，奠定全球领先基础 1.2.1 萌芽期萌芽期(1900-1980)：资本主义工业化推动城镇化进程，催发宠物产业萌芽：资本主义工业化推动城镇化进程，催发宠物产业萌芽 工业化推动宠物行业工业化推动宠物行业商业化商业化。20 世纪初至 20 世纪 80 年代为美国宠物行业萌芽期。自19 世纪中后期美国资本主义工业化以来，美国普遍实现机器生产并制定出较为完整的工厂加工制度。1860 年，James Spratt 发明世界上第一款商业化宠物食品 Spratts Dog&Puppy Cakes，随后 1922 年第一款罐装狗粮 Ken-L Ration 和 1956 年第一款运用挤压工艺生产的膨化宠物食品的问世，让消费者意识到机器生产加工的宠物食品的高性价比和高便捷性，商业化宠物食品风靡市场，逐渐替代早期以生肉和人类食物残羹为主的宠物口粮。经济快速发展经济快速发展推动推动养宠需求养宠需求增长增长。19 世纪中后期二次工业革命后，美国基本完成城镇化进程。飞速发展的经济大幅提高了居民物质生活水平，城市人口提升对精神生活水平的追求。宠物作为人类精神生活与情感的需求的载体，经济发展大环境下人类对宠物的喜爱度与接受度骤增，使之成为居民生活的重要组成部分。养宠意识的增强和宠物商品逐步上涨的渗透率催发美国宠物行业的萌芽。1.2.2 快速成长期快速成长期(1980-2000)：经济黄金时期带动行业多元化发展，零售行业龙头经济黄金时期带动行业多元化发展，零售行业龙头形成形成 人均消费支出大幅增长人均消费支出大幅增长，奠定，奠定宠物行业宠物行业黄金发展黄金发展 20 年。年。20 世纪 80 年代是美国现代产业发展的黄金时期，彼时正逢美国摆脱七十年代滞涨，新总统里根推行大规模的减税政策，减少个人所得税和企业税以刺激投资，同时社会保障制度逐步完善，人口结构大幅切换，成为提升消费需求的源动力。1980 年至 2000 年，美国人均消费支出增长了 2.1倍。在消费水平不断提高的社会背景下，拥有宠物的家庭比重持续增加，宠物行业迎来了产业孕育成长的机遇，养宠数量的增加以及宠物消费的增加共同促进宠物行业规模扩容，传统宠物零售店兴起，随之催生宠物动保与服务的消费。如今宠物细分领域的龙头大多也诞生于这个时期，其中最具代表性的公司有 PetSmart 与 PetCo。PetSmart 成立于 1987 年，以拉斯维加斯的两家线下宠物商店起家，以一种独特的宠物用品销售模式41.88.18.6.5.5$.8 .6 .1!.3$.1$.60.60.60.3.8%8.9.7.8%7.8%7.7%0 0Pp0 172018201920202021其他服务兽医护理宠物用品，非处方药和活体动物交易宠物食品 2022 年 11 月 09 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 Petfood Warehouse（超大型仓库式宠物食品卖场）与收购战略快速拓展门店、布局全球，当前已成为全球最大的综合性宠物用品零售和服务连锁商店。PetCo 同样抓住了时代机遇，在 20世纪 80年代迅速布局宠物赛道，积极进行业务拓展，打造连锁宠物零售机构。宠物医院龙头 VCA 也成立于这一时期。1994 年，美国宠物产业消费总额为 170亿美元，到 2001 年已超过 280 亿美元，年复合增长率为 7.6%。图表 6：1980-2000 美国人均消费支出（单位：美元）图表 7：1994-2000 美国宠物行业总销售额对比（单位：亿美元）资料来源：美国经济分析局，国盛证券研究所 资料来源：APPA，国盛证券研究所 1.2.3 稳健增长期稳健增长期(2000 至今至今)：多重因素支撑养宠需求持续增长，宠物消费升级进行多重因素支撑养宠需求持续增长，宠物消费升级进行时时 宠物商品“个性化”凸显居民情感需宠物商品“个性化”凸显居民情感需求求，消费升级推动行业持续扩张，消费升级推动行业持续扩张。21 世纪以来，美国宠物行业步入快速发展期，随着时代的进步与社会文化的更新，宠物经济朝“情感经济”方向发展，情感在消费中的黏着力不断提升。“宠物人性化”成为美国宠物行业的主流，越来越多的养宠人群将宠物看成自己的家庭成员之一，宠物的家庭地位不断提升，这也促进了宠物行业全面消费升级。由于养宠人群的养宠习惯存在差异、不同品种乃至不同个体的宠物有着不同的特点，为满足差异化需求，宠物商品的个性化消费特点不断凸显，“优质、专业、定制化”成为消费者重点关注的核心要素，高品质、健康化和科技型产品受到更多消费者的青睐。此外，由于宠物具有很强的社交属性，围绕宠物美容、宠物寄养以及宠物医疗等展开的多元化服务步入宠物主人的视野，宠物行业服务链实现快速扩张。人口结构变化趋势与宠物渗透率人口结构变化趋势与宠物渗透率呈呈正相关。正相关。65 岁及以上人口包括婴儿潮一代（58 周岁-76 周岁）和构建者一代（77 周岁以上）。根据美国人口普查局的数据，自 2008 年以来，65 岁及以上人口占比不断攀升，2021 年已经达到 17.04%。全美境内共有超过 5600 万老年人口。美国宠物产品协会的调查报告显示，美国家庭中养宠家庭的比例由报告首年1988 年的 58%增长至 2021 年的 70%。通过比较老龄人口占比增长与养宠渗透率的提升，二者相关性较高。美国人口普查局预测，2030 年随着婴儿潮一代全部人口超过 65周岁，老龄化比例将上升至 21%。由此推测，养宠家庭数量将进一步增长。7686.7523962.550001000015000200002500019801982198419861988199019921994199619982000人均消费支出(美元)人均消费支出(美元)17028505010015020025030019942000美国宠物行业总销售额(亿美元)2022 年 11 月 09 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：2008-2021 美国老龄人口与宠物渗透率关系图（单位：%）图表 9：2010-2021 美国单身家庭比例与宠物渗透率关系图（单位：%）资料来源：世界银行，美国人口普查局，国盛证券研究所 资料来源：美国人口普查局，APPA，国盛证券研究所 单身潮推动宠物经济爆发。单身潮推动宠物经济爆发。千禧一代(26 周岁-41 周岁)为美国占比最高的年龄段，根据人口普查局数据，2021 年千禧一代共有 7290 万人口，占总人口的 24.43%。相较于前几世代人群，千禧一代结婚/组建家庭花费的时间更长，年轻一代中选择独身的比率提高，单人家庭占比呈上行趋势。截至2021年，全美共有3687万单人家庭，占全部家庭结构的 30.19%。千禧一代婚恋观的变化对美国宠物市场的轨迹产生长期影响，相较于年龄超过 42 周岁的人群，该世代养宠意愿和消费意愿更强。同时，千禧一代家庭平均可支配收入达到 84563 美元，位列全部世代第二，仅次于受益于黄金时期经济快速发展、拥有一定资产储备的 X 世代。千禧一代充足的收入储备叠加强劲的养宠、消费意愿，使得近六年内宠物经济呈现爆发式增长。图表 10：2021 美国各年龄段人口数量（单位：百万）图表 11：2021 年美国各年龄段人口家庭平均可支配收入（单位：美元）资料来源：美国人口普查局，国盛证券研究所 资料来源：美国劳工统计局，国盛证券研究所 宠物消费需求高增长，宠物消费占家庭可支配收入比例提升。宠物消费需求高增长，宠物消费占家庭可支配收入比例提升。宠物需求弹性用于反应宠物主人的消费意愿。摩根斯丹利的宠物动保行业报告显示，1990 年到 2006 年，宠物需求弹性平均为 3.6，即实际可支配收入每减少 1 美元，宠物支出下降 3.6 美元。而到2014-2019 年，宠物需求弹性下降到 1.7；同时，宠物消费在家庭可支配收入中的占比也由 2008 年的 1.21%上涨至 2021 年的 1.92%。跟据 AlphaWise 的数据，37%的受访宠物主人愿意贷款支付宠物开销，29%的宠物主人则是将宠物的需求置于自己的需求之上。结合本报告前文，人口结构、社会风向促进养宠渗透率，经济条件与消费意愿决定宠物主人消费能力。随着居民对宠物的情感需求提升，宠物主人对宠物衣食住行品质的标准提高，预计宠物市场将持续强劲发展。60bdfhprtvx 0820102012201420162018202065岁及以上老人占比(%)养宠渗透率(%)60bdfhprtvx.5(.0(.5).0).50.00.51.0 1020122014201620182020单身家庭占比(%)养宠渗透率(%)0.00%5.00.00.00 .00%.000.00020304050607080最伟大一代 构建者一代 婴儿潮一代X世代千禧一代Z世代人口数量(百万)人口占比(%)41,96971,183102,51284,56342,335020000400006000080000100000120000构建者一代婴儿潮一代X世代千禧一代Z世代家庭平均可支配收入(美元)2022 年 11 月 09 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：2008-2021 美国养宠家庭中宠物消费占比（单位：%）图表 13：2020 美国宠物主人对待宠物的态度调查问卷（单位：%）资料来源：APPA，美国人口普查局，国盛证券研究所 资料来源：AlphaWise，国盛证券研究所 千禧一代占比提升是电商化趋势的推动因素之一千禧一代占比提升是电商化趋势的推动因素之一。近年来线上购买宠物商品的消费者占比显著提升，根据 Statista 数据，2020 年，Amazon 宠物产品线上买家占比 60%，Chewy 宠物产品线上买家占比 54%，PetSmart 宠物产品线上买家占比 27%。消费电商化是宠物行业发展的必由之路：1）由于疫情的持续肆虐，民众开始减少外出购物的频率，电商消费成为主流；2）美国社会人口结构的切换带来养宠人群年龄构成的大幅变化。APPA 数据显示，宠物主人中，1981 年以后出生的千禧一代与 Z 世代人群占比超过40%，消费群体年轻化趋势显著，年轻消费者的电商购物习惯迁移至宠物消费中，增强宠物消费电商化的大趋势。3）随着电商市场红利的体现，各大龙头及新兴企业着重发力宠物电商领域，大力建设仓储物流设施与线上购物生态，提升出单效率，打造电商品牌力，优化用户电商购物体验，进一步促进宠物消费电商化。图表 14：2021 美国宠物主人各年龄段占比（单位：%）图表 15：2020 美国电商宠物产品线上买家占比（单位：%）资料来源：APPA，国盛证券研究所 资料来源：Statista，国盛证券研究所 宠物消费受经济周期影响较小，成长韧性强。宠物消费受经济周期影响较小，成长韧性强。2008 年金融危机时期，美国宠物业依然坚挺。宠物作为宠物主人的情感支撑，宠物主人更愿削减个人支出先于宠物消费，宠物产业收入增速领先于其他零售产业，2009 年在美国人均 GDP 同比下降 2.71%的情况下，宠物行业销售规模同比增长 5.32%；根据环亚经济数据，宏观经济表现不佳的 2010 年，美国娱乐消费下降 7%，食品消费下降 3.8%，住房消费下降 2%，服装和服务消费下降1.4%，而宠物消费却增长了 6.2%；2020 年以来的新冠大流行时期同样如此，居家隔离带来的陪伴需求激增，宠物数量与宠物消费不减反增，在美国宠物产品协会的新冠疫情专题研究中，约 9%的受访者表示在新冠疫情期间新购置一只宠物，相当于市场新增约 1100 万只宠物。产业链的扩张与消费质量的提高快速促进了宠物行业的发展。1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0 08201020122014201620182020宠物消费在家庭平均可支配收入中的占比(%)宠物消费在家庭平均可支配收入中的占比(%)54C5G6)91 G7)%0 0P%将宠物视作自己的孩子会负债支付宠物开销宠物的需求优先于自己的需求18岁-34岁35岁-54岁55周岁以上总计142$%3%Z世代千禧一代X世代婴儿潮一代构建者一代00.10.20.30.40.50.60.7亚马逊ChewyPetSmart沃尔玛PetCo宠物电商线上买家份额(%)2022 年 11 月 09 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：2000-2020 美国人均 GDP 与宠物市场规模关系对比图 资料来源：APPA，美国劳工统计局，国盛证券研究所 1.3 宠物食品：宠物食品：宠物消费第一大市场，行业集中度较高宠物消费第一大市场，行业集中度较高 1.3.1 五百亿优质赛道五百亿优质赛道，食品为刚性需求食品为刚性需求 宠物食品宠物食品消费消费偏刚性。偏刚性。美国宠物食品市场是宠物市场份额最大的细分市场，2021 年共计500亿美元销售额，比重达到40.5%。由于宠物食品具有刚性需求的特点，其受经济周期影响较小，在经济衰退的时期宠物主人仍然重视宠物食品的选择。新冠疫情期间，居民多居家办公，宠物主人拥有更多的时间与宠物互动，而食品投喂是多数宠物主人增进主宠关系的首要选择之一。同时，蓬勃兴起的线上购物方式为宠物主人居家时期购买食品提供便利，因此宠物食品市场持续扩张，2017-2021 期间 CAGR 达 14.52%，2021年增幅高达 19%。美国宠物食品市场美国宠物食品市场份额份额在世界上首屈一指。在世界上首屈一指。Statista 数据显示，2021 年全球宠物行业市场规模为 2450 亿美元，其中宠物食品销售额为 1155 亿美元，市占率达到 47.14%。宠物食品市场全球范围内又以美国市场规模为最，在Statista 2021年发布的全球宠物食品市场利润排名中，美国以 436 亿美元的利润高居榜首，占据全球市场 46%的比例，比排名第二的英国(6.6 亿美元)多近 7 倍，甚至于超过欧洲、南美等大洲级别总和市场。图表 17：2017-2021 美国宠物食品市场规模（单位：十亿美元）图表 18：2021 全球宠物食品市场利润占比（单位：%）资料来源：APPA，国盛证券研究所 资料来源：Statista，国盛证券研究所 2008金融危机：人均GDP下降2.64%，宠物行业规模增长4.85 20新冠疫情：人均GDP下降3.64%，宠物消费保持增长204060801001201403000035000400004500050000550006000065000700007500020002002200420062008201020122014201620182020人均GDP(美元)宠物行业总销售额(十亿美元)29.0734.536.94250010203040506020172018201920202021美国宠物食品销售额(十亿美元)46%7%5%4%4%4%3%美国英国法国德国俄罗斯巴西日本其他 2022 年 11 月 09 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3.2 主粮主粮与与狗粮保持宠物食品大类第一狗粮保持宠物食品大类第一，高品质产品需求，高品质产品需求增长增长 主粮主粮占据宠物食品主要市场占据宠物食品主要市场，零食，零食呈现较快增长趋势呈现较快增长趋势。宠物食品主要分为干粮（即膨化粮），湿粮（包含半湿粮和罐头），零食（包括肉干、骨头等咀嚼物），和其他涵盖冷冻粮食的食品。其中，干粮和湿粮为主粮，干粮多由肉粉或肉类副产品、淀粉、谷物等制成，水分较少，易于储存；湿粮的成分主要为禽畜的肉和内脏、淀粉、果蔬，水分含量较高，营养较为丰富。零食作为主粮之外的休闲食品，主要用于偶尔奖励宠物。以犬猫为例，IRI 数据显示，2021 年美国犬猫宠物食品中，按单只宠物每年消耗的口粮袋数计算，湿粮因每袋产品净重小（平均 0.8 磅/袋），年度袋数销量占比第一，为63.32%；干粮通常为大包装（平均 30 磅/袋），销量占比 14.15%；零食销量占比20.95%。作为主要营养来源，主粮销量占比近 80%，然而这一数据或因零食的强势崛起逐年呈下滑趋势。2021 年宠物零食销量 9.42 亿美元，比 2020 年上涨 5.96%。相较之下，干粮与湿粮销量同比均呈下滑趋势，干粮销量下滑 3.20%，湿粮下降 0.97%。销售规模方面，2021 年干粮销售金额为 201.44 亿美元，占比达到 45.53%。湿粮、零食的销售金额则分别为 27.44%和 24.54%。干粮因每磅单价便宜、便于贮藏等优点，仍然为市面上最受欢迎的粮食种类，然而长期来看，干粮市场呈紧缩之势。2021 年干粮销售额同比下降 1.35%，湿粮和零食则分别上涨 10.05%与 10.34%。零食的高增长或因主宠互动的增进，近年来，宠物心理学与行为学的普及和新冠疫情居家时间的增长促成宠物主人增加主宠互动的时间，而零食作为互动后的奖励食品，越来越多地被消费者所需求。预计 2022 零食的销售额有望追平湿粮。图表 19：2021 美国宠物口粮各类型销售量占比（单位：%）图表 20：2021 美国宠物口粮各类型销售额占比（单位：%）资料来源：IRI，国盛证券研究所 资料来源：IRI，国盛证券研究所 从宠物动物类型看，从宠物动物类型看，狗粮占比大、消费狗粮占比大、消费金额金额高。高。犬猫口粮是美国宠物食品的两大主要品类，其中又以狗粮销售规模最大。据 Euromonitor统计，2020年狗粮总销售额为 265亿美元，约占宠物食品市场的69.37%。猫粮销售总额为107亿美元，占比达到28.01%；其他宠物食品销售 10 亿美元，占比 2.62%。狗粮市场占比大原因有二，一是价格方面，狗粮产品平均售价普遍高于猫粮产品；二是数量方面，美国养狗家庭数量高于养猫家庭数量，且犬类相对体型大、食量大，因此相对于养猫人士，养狗人士对宠物食品的需求更大。14.15c.32 .95%1.58%干粮湿粮零食其他 2022 年 11 月 09 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：2020 美国各类型宠物食品销售额占比（单位：%）图表 22：宠物主人愿意购买的宠物食品类型（单位：%）资料来源：Euromonitor，国盛证券研究所 资料来源：APPA，国盛证券研究所 高品质与高品质与功能性功能性需求需求成为宠物食品消费新趋势。成为宠物食品消费新趋势。近年来，宠物主人对宠物需求的关注日趋增长。宠物主人在宠物口粮上的挑选条件，从单纯饱腹升级为注重营养搭配、疾病防范等方向。优质粮、纯天然成分或具备特定功能（如防止脱毛等）的产品相当受宠物主人青睐。Statistia调查显示，美国 55%的消费者希望宠物食品改善消化，51%关注肌肉骨骼健康，46%希望有益皮毛健康，45%则看中免疫功能改善作用。同时消费者对可持续环保产品的偏好度很高，51%的宠物主人表示他们愿意为此类产品支付更多费用。消费者偏好的变化促使市场向高品质、功能性与环保包装靠拢。以益生菌为例，因为近年来多数消费者认为益生菌有助于改善宠物消化系统、免疫系统、牙周健康等，在PetFoodProcessing 的报告中，2017 至 2019 年美国宠物食品中添加益生菌的产品比例增长了 97%。2020 年新推出的 169 种新产品中，有 52 种添加益生菌。1.3.3 宠物食品市场集中度高，宠物食品市场集中度高，龙头企业优势明显龙头企业优势明显 CR2 达达 71%，行业龙头内生外延双轮发展，行业龙头内生外延双轮发展。美国宠物食品市场头部企业市占率高，2021年 CR10达 95.95%，CR2达 71%。美国行业龙头同时也在世界宠物食品市场占据领先地位，玛氏、雀巢普瑞纳、J.M.Smucker 等 8 家公司同样入围全球市占率前十。行业龙头具备较为全面的产品覆盖、较高的知名度和成熟的销售渠道。其优势在于强大的资金储备和科研能力。以玛氏为例，早在 20世纪 60 年代，玛氏便开始着手针对动物营养、饮食偏好的科学研究，并于 1965 年正式成立沃尔瑟姆宠物护理科学研究所。另一方面，龙头企业进入市场较早，通过并购与收购迅速布局市场。他们通常选择具备一定规模的成熟品牌。以玛氏为例，自上世纪 30 年代起，玛氏通过收购英国的 CHAPPIE 罐装狗粮进入宠物市场，截至本报告发表日期已先后完成收购十九个标的，其中 1968 年收购的 Pedigree 与 2001 年收购的 Royal Canin 至今仍是玛氏营收的主力，公司于 2022 年 11 月宣布收购加拿大 Champion Petfoods 冠军宠物食品公司，预计于2023 年上半年完成收购，其旗下 ORIJEN 原始猎食渴望和 ACANA 爱肯拿品牌在全球宠物主中享有极高品牌喜爱度，预计有望为玛氏带来营收新增长。69.37(.01%2.62%狗粮猫粮其他宠物食品41$%8%8%497%7%4%0%5 %05E%养狗人士养猫人士 2022 年 11 月 09 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：2021 美国宠物食品公司利润占比（单位：%）资料来源：公司年报，APPA，Statista，国盛证券研究所 龙头企业龙头企业产品覆盖全面产品覆盖全面。美国宠物食品行业较高的市场集中度另一个决定因素在于龙头企业优化的产品线。其细分产品涵盖狗粮、猫粮、鸟食、鱼食，以及干粮、湿粮、零食等多个宠物类型产品，在低、中、高市场均有覆盖。中低端产品每公斤价格约为主粮产品 3-5 美元、零食产品 5-12 美元，高端产品每公斤价格约为主粮高于 6 美元、零食超过 12 美元。CR2 中玛氏旗下拥有超过 50 个宠物食品品牌，而雀巢普瑞纳旗下高端品牌Purina Pro Plan、Purina ONE 和 Felix 表现强劲，新收购的品牌如 T 和 Lilys Kitchen 表现同样良好。图表 24：玛氏、雀巢部分宠物食品品牌一览 公司公司 市场定位市场定位 品牌品牌 收购时间收购时间 产品类型产品类型 玛氏 低端 Sheba 希宝 1982 年推出自有品牌 猫粮 中端 Pedigree 宝路 1968 年收购 Kal Kan 后将其旗下狗粮更名为Pedigree 狗粮，狗零食 Whiskas 伟嘉 1958 年推出自有品牌，1968 年融合 Kal Kan 旗下猫粮产品 猫粮，猫零食 高端 Crave 渴望 2017 年推出自有品牌 狗粮，猫粮 Cesar 西莎 1989 年推出自有品牌，由Pedigree Select转化而来 狗粮 Dreamies 2006 推出自有品牌 猫零食 Eukanuba 优卡 2014 狗粮 Greenies 绿的 2006 狗零食 Iams 爱慕思 2014 狗粮，猫粮 Kal Kan 卡尔坎 1968 年收购，目前仅在日本市场销售 干狗粮 Royal Canin 皇家 2001 狗粮，猫粮 38.003.00%6.62%5.39%3.46%3.00%2.00%1.75%1.40%1.33%4.05%0%5 %05 22 年 11 月 09 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 Nutro 美士 2007 狗粮，猫粮 雀巢普瑞纳 低端 Alpo 爱宝 1990 狗粮 中端 Friskies 喜跃 1985 猫粮，猫零食 Dog Chow 康多乐 1956 年推出自有品牌 狗粮 高端 Cat Chow 妙多乐 1963 年推出自有品牌 猫粮 Felix 菲利克斯 1995 湿猫粮，猫零食 Gourmet 喵达 1985 湿猫粮 Lilys Kitchen 莉莉厨房 2020 狗粮，猫粮，零食 Fancy Feast 珍致 1985 猫粮 PURINA ONE 万牌 1986 年推出自有品牌 狗粮，猫粮 PURINA Pro Plan冠能 1986 年推出自有品牌 狗粮，猫粮 注：低端(主粮4 美元/kg；零食8 美元/kg)、中端(主粮6 美元/kg；零食6 美元/kg；零食12 美元/kg)资料来源：公司官网，Statistia，国盛证券研究所 消费者品牌消费者品牌信任信任度较高。度较高。据 APPA 调查，超过三分之二的消费者认为品牌对宠物食品的选择重要性高，超过一半的消费者认为自己是某一品牌的忠诚客户。得益于头部企业全面的产品覆盖，美国宠物食品行业细分市场基本饱和，功能性食品市场由玛氏（主打提高免疫力）、雀巢（早期发育、肠道健康和老年认知）主导，JM Sumker 以宠物零食的口味和新奇度著称。龙头品牌通过与对市场的熟悉度与对细分市场全面的布局已经成功树立品牌效应，培养出较高的消费者品牌忠诚度。1.4 宠物宠物医疗医疗：需求习惯高粘性，需求习惯高粘性，动保动保行业行业龙头盘踞龙头盘踞 1.4.1 市场规模市场规模数百亿，兽医数百亿，兽医机构机构与动保产品共分市场与动保产品共分市场 宠物医疗包括宠物兽医机构（牙医、内外科诊疗和常规体检报告等）与宠物动保（药品和疫苗）。APPA 数据显示，美国 2021 年宠物医疗市场规模超过 343 亿美元（部分非处方兽药因分类模糊无法精确计算规模），占全部市场的 27.8%，同比增长 9.24%。宠物宠物兽医需求高粘性兽医需求高粘性，私营医院私营医院占据占据高高份额份额。按类型划分，兽医机构通常分为常规医院、无预约诊所、疾病检测中心和实验室四类。按营业性质可分为品牌连锁和个体私营，根据 GrandView 数据，私营兽医医院在 2021 年占据了美国兽医市场 60%以上的最大份额，这一趋势贴合美国社会国情特点，美国家庭住宅与商业区地理划分明显，相较大型医院，私营诊所具备客流少、治疗及时、服务强、私密性高等优势；同时在高需求和高投资回报的推动下，大量兽医从事私人临床实践。另一方面，宠物兽医需求习惯高粘性，美国兽医协会(AVMA)在 2019 年进行的一项调查表明，44%的宠物主人表示兽医是他们获取宠物营养信息的主要来源，而 64%的宠物主人则严格按照兽医医嘱照顾宠物的饮食与生活习惯。然而，现有专业兽医中约有三分之一年龄超过 58 周岁（数据来自 GrandView），预计 20%的现有兽医将在未来十年内退休。现有兽医数量减少叠加兽医高粘性需求，预计未来几年兽医机构市场规模有望上涨。1.4.2 美国美国宠物动保宠物动保发展成熟，发展成熟，存在存在高垄断性高垄断性 2022 年 11 月 09 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 美国犬类兽医护理年均消费高达美国犬类兽医护理年均消费高达 745 美元。美元。美国动保行业发展成熟，为全球最大的动保市场，北美市场 2021 年市占率在 41.8%左右，预计增速 9.2%（国际动保联盟，Vetnosis 数据）。牲畜动保与宠物动保各自占据半壁市场，近年来随着宠物渗透率的提升，宠物动保呈现快速发展趋势。以兽药为例，宠物兽药已在整个兽药市场占据重要位置，2020年市场份额为40%。“宠物人性化”趋势促使宠物主人对宠物健康的重视逐年提升，人均宠物动保支出持续增加，2021 年美国犬类兽医护理（包括诊疗、药品和疫苗）与营养品一年平均消费745美元，相较十年前增长49%，猫类平均消费455美元，预计美国将持续保持领先的市场份额。此外，成熟的城镇化进程导致宠物疾病的流行率居高不下，对此类创新类药物和疫苗的需求推动美国宠物动保市场增长。图表 25：2021 全球兽药市场区域分布情况（单位：%）图表 26：国外兽药行业下游使用动物角度销售额占比情况（单位:%）资料来源：国际动保联盟，国盛证券研究所 资料来源：国际动保联盟，国盛证券研究所 细分市场中兽药市占率高达细分市场中兽药市占率高达 51.2%。宠物动保行业向下可细分为宠物兽药、宠物疫苗和药用饲料添加剂三大板块。其中兽药为份额最大的细分板块，根据 GrandView 的数据，2021 年北美宠物动保行业中，兽药占比达到 51.2%，同比增长 5.87%。宠物疫苗位列第二，占全市场 16.0%，同比增长 5.61%。饲料添加剂与诊疗费用分别占比15.6%/14.75%。图表 27：2014-2021 北美宠物动保各细分市场销售额占比（单位：%）资料来源：GrandView，国盛证券研究所 宠物药品包括宠物药品包括驱虫药驱虫药、消炎药、抗生素、消炎药、抗生素、镇痛剂等、镇痛剂等。随着城镇化进程的基本完善，宠物由放养转为家养，宠物食谱、行为以及社会关系相较野生放养时期转变较大，导致现代宠物易患食源性、精神类、或由低免疫力引起的疾病。常见小型宠物疾病包括传染性疾病、皮肤病、过敏、食欲不振、骨科疾病和行为疾病。不断增加的研发活动和较短的药物生命周期在宠物药物市场的增长中发挥重要作用。GrandView 调查显示，宠物药物研发周期平均约 3 年，其他生物的药物研发周期则在 7-15 年之间。与人类药物相比，41.80(.30.50.40%北美欧洲亚洲其他67dc367%0 0Pp0 1520162017201820192020宠物用兽药牲畜用兽药15.23.96.82.15.63.24.89.75.84.55.95.04.13.71.64.60P.82P.59P.84P.27P.76P.63Q.28Q.21.26.73.32.58.64.19.09.03234567820142015201620172018201920202021疫苗药品饲料添加剂诊疗其他 2022 年 11 月 09 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 宠物药物创新速度较快、可持续性更强。图表 28：宠物药品类型一览 宠物药类型宠物药类型 功能功能/适应症适应症 给药方式给药方式 给药间隔给药间隔 驱虫药 祛除宠物体内外寄生虫。内服外用结合 通常春夏季每月一次，秋冬季三个月一次 皮肤药 过敏性、真菌性以及体外寄生虫皮肤病。外用 2-3 个月 呼吸药 犬咳、猫鼻气管炎。内服 视情况而定 清洁药 清理宠物毛发、皮肤及耳道、术后护理、日常清洁、多配合药物使用。外用 2 个月 关节药 骨折、关节炎、胯关节脱位。内服外用结合 视情况而定 保健药 宠物的辅助治疗。内服 视情况而定 资料来源：头豹研究院，贝壳社资料，国盛证券研究所 唯一强免唯一强免狂犬疫苗为狂犬疫苗为犬猫犬猫疫苗第一大品类。疫苗第一大品类。使用疫苗治疗日益流行的食源性疾病和人畜共患病是宠物疫苗行业的驱动力。近年来，宠物疫苗主要用于宠物免受肿瘤、瘟热、疱疹等疾病的侵害。宠物疫苗分为核心疫苗（强烈建议接种）和非核心疫苗（据宠物生活情况适当接种）。犬类核心疫苗包括狂犬病、犬瘟热、犬细小病毒、肝炎、犬舍咳疫苗，猫类核心疫苗包括猫型狂犬病、猫鼻气管炎、嵌杯病毒、猫白血病、上呼吸道感染(URI)疫苗。其中狂犬病疫苗作为美国唯一强制免疫的宠物疫苗占据市场最大份额。狂犬病一旦病发，致死率为 100%，且尚无有效治疗方案，而接种疫苗作为唯一的预防方法，有效地保护了宠物和主人的健康。根据美国疾病控制和预防中心(CDC)的调查，近 20 年内，疫苗接种使美国宠物狂犬病病例减少了 23.57%。图表 29：宠物疫苗类型一览 疫苗名称疫苗名称 代表品牌代表品牌-产品产品 适用宠物类型适用宠物类型 病状病状 狂犬病疫苗 勃林格IMRAB3 默沙东-宠必威锐必威 狗，猫 神经疾病，严重可致死。犬瘟热疫苗 硕腾卫佳伍 默沙东-宠必威优免康 狗 发烧、肺部疾病、癫痫，严重可导致永久性脑损伤。犬细小病毒疫苗 Neotech LLC NEOPAR 狗 呕吐、血性腹泻。犬腺状病毒 I 型疫苗（传染性肝炎病毒）硕腾卫佳伍 狗 葡萄膜炎、肝肾损伤。犬腺状病毒 II 型疫苗 硕腾卫佳伍 狗 呼吸系统疾病，肺炎。犬副流感疫苗（非核心疫苗）默沙东-宠必威KC 狗 博德氏菌感染导致的咳嗽、发烧。泛白细胞减少症疫苗 Neotech LLC NEOPVAC D 猫 症状和犬瘟热类似，通常幼猫容易感染。猫鼻气管炎疫苗 维克-Leucofeligen FeLV/RCP 猫 猫病毒性鼻气管炎(FVR)。嵌杯病毒疫苗 勃林格-ULTRA Fel-O-Vax 猫 上呼吸道感染(URI)，可引起关节疼痛、口腔溃疡、发烧和厌食症。猫三联疫苗 硕腾-卫佳妙三多 猫 猫鼻气管炎、嵌杯病毒、泛白细胞减少症三联灭活疫苗。猫白血病疫苗(非核心疫苗)默沙东-宠必威Feline 1-HCP FelV 猫 猫白血病(FeLV)，破坏免疫系统，有致癌风险。资料来源：WebMD，各公司官网，国盛证券研究所 2022 年 11 月 09 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 犬类癌症发病率上升犬类癌症发病率上升，猫类则更易受慢性疾病侵扰，猫类则更易受慢性疾病侵扰。美国兽医医学协会调查显示，与猫等宠物相比，犬类更容易患上恶性肿瘤和淋巴瘤。根据兽医癌症协会的数据，大约四分之一的狗会在其生命的某个阶段被诊断出肿瘤（良性或恶性）。10 岁以上的狗几乎有一半会患上癌症。2019 年，美国有 6500 万只狗和 3200 万只猫患有癌症(动物癌症基金会数据)。癌症是 47%的狗死亡的首要原因。猫相对于狗受癌症威胁较小，然而猫容易患有慢性健康疾病，例如心血管疾病、糖尿病和肾脏疾病。由于此类疾病手术风险大且难以根治，通常以预防或长期维稳治疗为主，预计宠物预防癌症相关疫苗与慢性疾病药品将为宠物动保市场增长提供支撑。1.4.3 硕腾：顺应宠物经济趋势，市占率硕腾：顺应宠物经济趋势，市占率稳居龙一稳居龙一 国际动保龙头引领宠物动保细分市场快速发展，市场集中度高。国际动保龙头引领宠物动保细分市场快速发展，市场集中度高。动保行业龙头在宠物动保行业中也处于领先地位。21 世纪以来，随着经济全球化、一体化的深入发展，兽药行业集中度呈现不断提高趋势。兽药企业通过不断并购、重组，形成了诸如硕腾公司、勃林格殷格翰、默沙东、礼蓝动保等国际巨头，以 2020 年国际动保联盟数据为例，硕腾以 14.7%市占率继续稳居龙一，全球动保 CR5 为 48.3%。图表 30：2020 全球动保公司市占率（单位：%）资料来源：Vetnosis，国盛证券研究所 宠物板块为推动硕腾营收增长的主力。宠物板块为推动硕腾营收增长的主力。硕腾作为市占率排名第一的龙头企业，正在加速布局宠物动保板块。自 2019 年以来，硕腾在宠物板块的收益便逐渐超过牲畜收益。2021年，硕腾宠物板块营收 46.89亿美元，在总利润中占比 60.3%，同比增长 28.39%。旗下宠物动保产品包括寄生虫防护产品、皮肤病产品、止疼药、晕动症药、治疗呕吐等其他提高生活质量的保健品。宠物板块为硕腾带来可观的收益增长，硕腾公司公告称，2021 年的收入较上年增长 15%，而这一业绩主要由其新推出的宠物杀虫剂产品Simparica Trio(YoY 82%)以及明星皮肤科产品联合推动而成。0%2%4%6%8 22 年 11 月 09 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：2018-2021 硕腾收入情况（按动物类型）（单位：百万美元）资料来源：硕腾年报，国盛证券研究所 图表 32：硕腾宠物产品一览 品牌品牌 类型类型 适用宠物类型适用宠物类型 功能功能/适用症状适用症状 Simparica TRIO 兽药 狗 驱虫药-寄生虫 ProHeart 兽药 狗 驱虫药-心丝虫 Revolution Plus 兽药 猫 驱虫药-寄生虫 Simparica 兽药 狗 驱虫药-跳蚤 Apoquel 兽药 狗 过敏性瘙痒 Cytopoint 兽药 狗 皮炎 Convenia 兽药 狗，猫 抗生素 Rimadyl 兽药 狗 止疼药 Sileo 兽药 狗 噪音厌恶 Cerenia 兽药 狗，猫 晕动症、呕吐 Vanguard DAPP 犬六联苗 疫苗 狗 犬瘟热、犬腺病毒III 型、犬副流感、犬细小 Vanguard B INJECTABLE 疫苗 狗 犬支气管败血症 Vanguard CIV H3N2/H3N8 疫苗 狗 犬流感病毒 VANGUARD CRLYME 疫苗 狗 布氏杆菌 VANGUARD FELINE RCP（妙三多）疫苗 猫 猫鼻气管炎、嵌杯病毒病、泛白细胞减少症 VANGUARD FELINE FELV 疫苗 猫 猫白血病毒 VANGUARD RABIES 疫苗 狗、猫 狂犬病毒 资料来源：硕腾官网，国盛证券研究所 顺应顺应宠物宠物经济趋势，经济趋势，全球布局持续推进全球布局持续推进。硕腾拥有 300 多个产品线、28 个生产基地，并在超过 45 个国家/地区直接开展业务。作为世界首屈一指的宠物和牲畜药品及疫苗生产商，硕腾顺应宠物经济趋势布局全球，其中宠物板块表现亮眼，在包括美国、英国、东亚、意大利等市场中，公司宠物板块的创收均超过牲畜板块。硕腾旗下的 Rimady 止261331453652468931543030294030055885838205001000150020002500300035004000450050002018201920202021宠物牲畜代工制造和人类健康诊断 2022 年 11 月 09 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 疼药一经问世便占据欧盟宠物止疼药最大份额，且仍处于提升趋势。图表 33：2021 硕腾各动物类型收入分布（按区域）资料来源：硕腾年报，国盛证券研究所 2 国内宠物市场：国内宠物市场：千亿千亿级级蓝海蓝海市场启航，布局机会多市场启航，布局机会多 2.1 宠物经济蓬勃发展，宠物经济蓬勃发展，中国市场快速崛起中国市场快速崛起 市场规模超两千亿，宠物经济正市场规模超两千亿，宠物经济正爆发爆发。根据派读宠物、中国畜牧业协会宠物产业分会等联合编撰的中国宠物行业白皮书（以下简称“白皮书”）数据显示，2021 中国宠物（犬猫）市场规模达到 2490 亿人民币（数据统计口径为城镇宠物行业规模，不含农村市场），同比增加 20.58%，十年间年复合增长率 CAGR 高达 27.4%，仅 2020 年疫情期间增速有所回落，但仍然保持正增长。市场正处于快速爆发时期，受政策、经济、社会和技术因素驱动，以及疫情带来的更多潜在养宠人群及情感消费，预计未来三年宠物行业将继续保持平稳增长。同时随着互联网时代的兴起与行业政策的规范化，宠物市场商业模式愈加成熟，目前可细分为宠物食品、医疗、用品与服务四大市场，在 2021 年占据的市场份额分别为 51.5%、29.2%、12.8%与 6.4%。图表 34：2011-2021 中国宠物市场规模（单位：亿元）图表 35：2021 中国宠物细分市场占比（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 养宠渗透率养宠渗透率仅为仅为日美日美 1/3，但消费水平有望追平。，但消费水平有望追平。我国 2021 年城镇共有 9147 万宠物家庭。而根据国家统计局数据，2020 年中国共有 4.94 亿户家庭。中国养宠渗透率不到20%，相较美国（70%）、日本（57%）与欧洲（49%）等发达国家有较大差距。然而我国宠物主人实体消费已与其他国家水平相当，单宠消费增长显著。2021 年中国单宠262346BDGSTgqyUfthgfdXVSGF3)!E4%0 0Pp0%美国英国日本意大利德国加拿大法国中国澳大利亚西班牙巴西墨西哥智利其他发达国家其他发展中国家牲畜宠物0 0P0010001500200025003000201120132015201720192021宠物市场规模（亿元）YoY35.8.9%1.8Q.5.8%9.0.6%2.6%3.0).2%4.4%0.8%0.6%0.6%6.4%0 0P 22 年 11 月 09 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 年均消费约为 2041 元，在家庭消费支出中占比 6.73%，而美国仅为 1.71%。全球整体来看，2021年中国宠物市场规模仅为美国宠物市场的 28.03%，增长率却是美国的三倍。对比发达国家成熟但增长缓慢的发展趋势，我国宠物市场正处于蓄势待发之时。宠物数量远未饱和，猫经济崛起。宠物数量远未饱和，猫经济崛起。根据“白皮书”数据，养宠家庭平均养宠 1.8 类，家中拥有超过 2 类宠物的比例上升。目前中国宠物渗透率尚处在低位，未来宠物数量仍然有较大上升空间。在宠物饲养种类方面，犬猫仍是宠物主要类型。结合我国城镇人口密集、一二线城市平均租房使用面积小等特点，与犬需要定期遛、活泼爱吠等特点相比，养猫存在的潜在扰民问题较小，且节省时间和空间，因此我国养猫群体数量庞大，2021 年城镇养猫达到 5806 万只，占比达到 59.5%，过去四年 CAGR 达到 10.13%，首度超过犬成为饲养最多的宠物。犬类数量位列第二，共有 5429 万只，占比达到 51.7%过去四年 CAGR 达到 4.52%。图表 36：2021 中国城镇宠物类型（单位：%）图表 37：2018-2021 中国城镇犬猫数量（单位：万只）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 2.2 行业发展史：行业发展史：野蛮生长过渡至有序增长野蛮生长过渡至有序增长 2.2.1 启蒙期（启蒙期（1990-1999）：禁养转为限养，宠物行业萌芽）：禁养转为限养，宠物行业萌芽 中国小动物保护协会正式成立。中国小动物保护协会正式成立。我国宠物市场较欧美、日本等发达国家市场起步较晚，发展过程中伴随着政策的逐渐放松。上世纪 90 年代以前，出于防疫层面的考量，国家卫生部明确指出在县级以上城市及近郊区、新兴工业区内禁止养狗，同时居民尚未建立完善的宠物概念与需求，养狗多为看家护院，宠物需求尚未发掘。90 年代初，北京市首次出台北京市严格限制养犬规定，由禁养转为限养。1992 年中国小动物保护协会正式成立，将宠物作为人类伴侣这一概念初次引入，标志着国内宠物行业的初步形成。玛氏等海外巨头入局中国市场。玛氏等海外巨头入局中国市场。1993 年美国宠物行业巨头玛氏在中国建立首家宠物食品工厂，生产宝路狗粮和伟嘉猫粮，随后雀巢普瑞纳旗下冠能、康乐多等品牌进入中国市场，我国专业宠物食品市场开始形成。同一时期，国内首批宠物店、宠物用品零食店在北京、上海等一线城市出现。2.2.2 孕育期（孕育期（2000-2010）：）：规范行业政策规范行业政策，新兴企业涌现，新兴企业涌现 监管政策引导行业规范化发展监管政策引导行业规范化发展，细分细分领域领域标准逐步细化，标准逐步细化，宠物数量大幅增长宠物数量大幅增长。北上广深等一线城市先后出台政策引导规范养犬，养犬证价格也由3000元大幅下调至1000元以内。此外 2008 年国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会发布关于狗咬胶和干粮辐照杀菌规范两项宠物食品标准，宠物食品行业规范逐步形成。养宠相关政策愈加完善，我国宠物数量快速增长，2000 年至 2010 年，全国（城镇与农村）登记宠物51.70Y.50%8.30%5.80%4.50%3.60%0 0Pp%犬猫水族爬行类啮齿类鸟类300035004000450050005500600045004700490051005300550057002018201920202021犬猫 2022 年 11 月 09 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 数量由约 4000 万只升至 9691 万只。国内新兴企业涌现国内新兴企业涌现。2002 年前后，国内多家以外贸代工为主的宠物食品/用品公司成立，出现了佩蒂股份、乖宝宠物、比瑞吉等多家代表性的宠物企业，开始进行规模化的产品生产，主要将产品出口至欧美。同时，互联网时代到来，宠物相关产品线上销售渠道开始发展。2.2.3 快速发展期（快速发展期（2011 至今）：创业高潮兴起，资本涌入助推行业快速发展至今）：创业高潮兴起，资本涌入助推行业快速发展 养宠开启养宠开启“氪金氪金”模式，模式，低线城市宠物消费需求或不断释放低线城市宠物消费需求或不断释放。对比发达国家（以美国为例），我国目前宠物市场进程大致可对标美国上世纪 80 年代的快速发展期。据 Euromonitor 统计，2010 年至 2020 年，中国户均养猫数量从 0.04 只增至 0.19 只，户均养狗数量从 0.10 只增至 0.20 只。宠物数量的增长和养宠精细化带动单宠消费支出提升，“白皮书”报告显示，2021 我国单只犬年均消费 2634 元，同比增长 16.5%；单只猫年均消费1826元，同比增长0.3%。同时，城市上班族、互联网将高线城市消费模式带回家乡，低线城市经济水平整体提高和年轻一代养宠理念升级助力下沉市场宠物经济发展。此外，下沉市场用户在线上短视频平台更为活跃，因此是“云吸宠”人群主力。目前该部分群体或尚未养宠，但一旦条件成熟，其养宠需求便会释放。图表 38：2019-2021 中国城镇单只犬猫年均消费（单位：元）图表 39：2020 内容平台云吸宠人群城市等级分布 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：QuestMobile，亚宠研究院，国盛证券研究所 宠物行业多元化趋势明显。宠物行业多元化趋势明显。1）全生命周期产业链覆盖。全生命周期产业链覆盖。养宠从放养式进化到专业化，宠物主养宠知识提升、消费观念改变，推动消费结构升级，进而带动宠物行业更多细分市场发展。2010 年至 2021年，宠物市场覆盖已从基本生理需求升级到社交需求、安全需求，涉及到宠物繁殖与交易、商品与服务，逐渐发展出覆盖宠物衣食住行、生老病死的全产业链，基本形成产业链闭环，当前我国细分赛道布局全面程度已与发达国家持平，成为宠物消费提升的基础。226122622634176818181826050010001500200025003000201920202021犬猫7.40.10.60$.80 .50.70941001001021130204060801001200%5 %0%一线新一线二线三线四线五线及以下活跃占比活跃占比TGI 2022 年 11 月 09 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：宠物行业产业链 资料来源：艾瑞咨询，国盛证券研究所 2）线上线下全渠道模式逐渐完善。线上线下全渠道模式逐渐完善。抖音、小红书等自媒体平台快速发展，将流量内容与购物紧密结合，为品牌、店铺发展带来增量新势能。“白皮书”数据显示，44.1%的宠物主偏好从电商平台获取宠物相关信息。消费渠道趋向多元化，线上线下消费价格不具备较大差异，因此消费者更倾向于通过自身购物习惯来选择消费渠道。线上优势在于便捷性，线下则在于产品和服务或有专业人士讲解，更具体验感。多数宠物品牌与店铺（如圣宠、宠物家）在稳定线下零售业务的同时，借助各大互联网平台，加速全渠道一体化业务战略转型推进。图表 41：2020 内容平台萌宠 KOL 活跃用户渗透率及数量占比（单位：%）图表 42：宠物行业信息获取渠道偏好（单位：%）资料来源：QuestMobile，亚宠研究院，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 0 0Pp0%快手抖音小红书微博微信公众号活跃用户渗透率KOL数量占比0 0P%宠物店/宠物医院电商平台宠物医生推荐微信公众号抖音宠物店主推荐种草平台线下商超猫舍犬舍电视广告 2022 年 11 月 09 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：中国宠物行业消费渠道使用率（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 经济基础经济基础 人口结构人口结构 社会因素三重驱动，社会因素三重驱动，中国宠物市场迅速发展中国宠物市场迅速发展 1）人均可支配收入人均可支配收入与消费支出与消费支出持续提升。持续提升。2010 年至 2021 年，中国人均 GDP 复合增长率为 9.18%，城镇居民人均可支配收入复合增长率为 8.78%，人均消费支出复合增长率为 7.65%。按照国际经验，人均 GDP 达到 8000 美元则标志着国家城镇化格局已定，居民消费支出结构将发生较大变化，国家将迎来消费升级的拐点。我国于 2015 年突破人均 GDP 8000美元，2021 年我国人均 GDP 达 80976 元（11300 美元），人均可支配收入达 47411 元，人均消费支出为 30307 元，和宠物市场消费规模成正比，说明居民消费意愿随收入增加，经济发展和消费结构升级为宠物行业发展提供基础。同时，宠物主宠物主普遍普遍高学历、高收入高学历、高收入、高消费、高消费。“白皮书”报告显示，62.6%的宠物主拥有大学本科及以上学历。高学历促进宠物主月收入水平持续提升，月均收入在 4000 元以上的宠物主占比达到 81.3%，较 2019 年增长 30.9%；月均收入超 10000 元的宠物主占比达34.9%。宠物主学历与收入的上升趋势推动宠物主注重科学化、品质化、精细化养宠，宠物花销不断提升，2021 年养宠高消费人群（即主粮月均消费超过 500 元）占比为 25%，平均养宠支出占到城镇人口人均消费支出的 6.73%。图表 44：2010-2021 中国宠物市场规模与宏观经济指数对比 图表 45：2021 年宠物主月均收入水平分布图（单位：%）资料来源：国家统计局，宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 2）老龄化推动养宠渗透率提升老龄化推动养宠渗透率提升。我国老龄化问题不断加重。按照联合国标准，一个国家或地区 65 岁及以上老人数量占总人口比例超过 14%，该国已经进入深度老龄化。2021 年我国 65 岁及以上人口占比达到 14.2%，老龄人口数量超 2亿，符合深度老龄化标准。人口结构变化对宠物行业经济结构产生影响，由于现代子女工作繁忙、生育观念的转变且多数不与父母共同居住等因素，我国老年人独居较多（且多数居住在低线城0 0Pp%电商平台 宠物医院宠物店海外代购商超微信社群 种草平台犬猫舍直播平台 本地生活0500100015002000250030000100002000030000400005000060000700008000090000201020122014201620182020城镇居民人均可支配收入（元，左轴）城镇居民人均消费支出（元，左轴）人均GDP（元，左轴）宠物市场规模（亿元，右轴）49.60.30.70&.20G.60F.40.50.40.50.70.70.40%0 0Pp0 192020202115000元以上10000-14999元4000-9999元4000元以下 2022 年 11 月 09 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 市），宠物作为情感寄托的载体可以为老人排解孤独感，预计愈发严重的人口老龄化趋势将推动城镇养宠渗透率，对于低线城市的潜在养宠家庭数量支撑尤为明显。图表 46：2000-2021 我国 65 岁及以上人口数量及占比 图表 47：2012-2021 我国结婚与离婚登记数量及比例 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 3）宠物主趋于年轻化，宠物主趋于年轻化，单身经济撑起未来单身经济撑起未来中国中国宠物消费。宠物消费。中国统计年鉴显示，2019年中国单身人口超2.4亿，数量呈现持续增长趋势。庞大的单身群体催生围绕他们产生的新型消费体系，而宠物满足单身人群陪伴寄托，可以缓解工作与生活压力，对于单身群体宠物作为伴侣动物的属性凸显。白皮书调查显示，90 后宠物主占比达 46.3%，而 90后和95后在养宠高消费人群中占比 54.5%。以宠物主粮为例，年轻宠物主偏爱价格昂贵品质优秀的冻干粮（犬主人冻干使用率为 38.3%，猫主人为 42.4%），并且购买频次相对较高，囤货频率在 1-2 个月的宠物主占比达到 52.9%。营养配比、配料组成、适口性好坏为宠物主粮三大消费决策因素。国产替代空间广阔，国产替代空间广阔，本土品牌崛起本土品牌崛起可期。可期。Euromonitor数据显示，2020我国宠物食品行业 CR10 为 32.9%，相较日、韩、美等国家市场集中度仍有较大差距。随着国内宠物行业快速发展，本土新兴品牌不断涌现，逐渐替代欧美成熟品牌在国内的先发市场，最终在产品研发能力、供应链体系等多角度占优的品牌有望成为本土行业龙头，发展机遇广阔。此外资本入局有望进一步加速行业发展进程，企查查数据显示，2021 年我国宠物赛道发生融资数量 58 起，同比增加 48.7%，较 2012 年增长 57 起，其中明确披露融资金额的有 16 起，融资总金额超过 35.58 亿元。图表 48：2020 年中国、日本、美国 CR10 市占率（单位：%）资料来源：Euromonitor，加拿大农业及农业食品部，国盛证券研究所 8.99.19.49.710.110.510.811.411.912.613.514.20246810121416050001000015000200002500020102012201420162018202065岁及以上人口数（万人）2.292.572.672.793.023.153.23.363.0929.89.929.698.37.77.36.65.85.403691215020040060080010001200140016002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021结婚登记(万对)离婚登记(万对)粗离婚率()粗结婚率()32.90.90.23%0 0Pp0%中国日本美国 2022 年 11 月 09 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 国内宠物食品市场：国内宠物食品市场：占据宠物行业半壁江山，占据宠物行业半壁江山，“国货潮国货潮”兴兴起起 宠物食品行业规模快速增长宠物食品行业规模快速增长，主粮保持占比第一，主粮保持占比第一。2021 年宠物食品市场规模为1282.35 亿元，十年间规模涨幅近 10 倍，在行业类别中占比达到 51.5%，为宠物行业最大细分市场。国内宠物食品分为主粮（干粮和湿粮）、零食与营养品三大细分板块。其中主粮规模为891.42亿元，占比69.51%，零食规模达346.11亿元，占比26.99%，营养品规模为 44.82 亿元，占比 3.5%。图表 49：2012-2021 中国宠物食品市场规模及增速（单位：亿元）图表 50：2021 中国宠物食品细分市场占比（单位：%）资料来源：公开资料整理，APPA，宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 膨化类食品偏好度保持第一，膨化类食品偏好度保持第一，冻干冻干类食品渗透率持续提升。类食品渗透率持续提升。按制作工艺，主粮中干粮可分为膨化粮、烘焙粮、风干粮、冻干粮；零食可分为犬类磨牙洁齿、冻干、肉干、零食罐头和鲜肉/妙鲜包等。膨化粮：对含有淀粉的制物进行高温高压使其蓬松成饼干状态，价格便宜易于储存，但营养较少。烘焙粮：由低温烘烤而成，营养成分流失较少。风干粮：模拟自然条件下风干状态，最大程度储存营养，但不易长时间储存。冻干粮：对鲜肉进行极速真空冷冻，保留食材原有色、香、味，价格较为昂贵。犬类主粮渗透率前三分别为膨化粮、烘焙粮和冻干粮；猫类因饮水习惯问题，对水分充足的湿粮需求较大，因此猫类主粮渗透率前三分别为膨化粮、冻干粮和湿粮。零食方面，犬零食中肉干、磨牙骨/咬胶为第一梯队，罐头、冻干为第二梯队；猫零食中，罐头、妙鲜包、冻干形成第一阵营。其中冻干是偏好度提高最快的品类（2019 年至 2021 年犬主人对冻干偏好度提升 21.5%，猫主人偏好度提升 12.4%）。较为昂贵的冻干类口粮在主粮和零食领域渗透率提升明显，反映了宠物主人对高营养、高适口性的追求。157197239327455741890124311301282-20%-10%0 0Pp004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宠物食品市场规模（亿元）YoY69.51&.99%3.50%主粮零食营养品 2022 年 11 月 09 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：2021 宠物主粮购买品类偏好（单位：%）图表 52：宠物食品均价一览（单位：元/斤）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：E 宠，国盛证券研究所整理“肠胃调理”为犬猫共同面临的营养品需求“肠胃调理”为犬猫共同面临的营养品需求。宠物营养品是指在主粮之外饲喂的矿物质和维生素等。市面上专业优质的口粮通常已经包含了宠物所需要的营养物质，营养品主要针对对象为成长过程中没有正常服食宠物粮的宠物群体，因此仅作为口粮辅助，市场规模较小，仅占宠物食品市场的3.5%。根据“白皮书”数据，犬类营养品中，“补钙壮骨”、“肠胃调理”偏好度明显高于其他品类；猫类营养品品类偏好集中在“化毛产品”和“肠胃调理”。图表 53：犬营养品品类偏好（单位：%）图表 54：猫营养品品类偏好（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 品质品质与与宠物宠物喜爱度喜爱度为主要消费决策因素。为主要消费决策因素。前文有述，口感好、营养高的冻干类食品渗透率在犬猫主粮、零食之中排名均处高位，该趋势反映出宠物主对高营养、高适口性的追求。2021 年“白皮书”调查表明，主粮消费决策因素中，“营养配比”、“配料组成”与“适口性”排名前三；零食消费决策因素中排名前三的分别为“原料成分”、“性价比”、“功能性”；同主粮与零食类似，宠物主对营养品的选择注重口碑与功能性，“保健功能”、“用户口碑”、“性价比高”、“适口性好”、“品牌知名度”分别占据决策因素排名前五。三类细分食品中渗透率最高的消费因素均为口粮品质与宠物喜爱度，宠物主在主粮方面对价格较为不敏感，相较之下零食、营养品因非必需品，性价比对消费决策影响更为明显。0 0P%膨化干粮烘焙干粮风干粮冻干粮湿粮鲜粮不清楚犬猫0 %补钙壮骨肠胃调理护肤美毛口腔护理强化免疫关节保护祛泪痕绝育护理0 %化毛产品肠胃调理强化免疫护肤美毛口腔护理补钙壮骨祛泪痕关节保护绝育护理 2022 年 11 月 09 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 55：2021 宠物主粮消费决策因素（单位：%）图表 56：2021 零食消费决策因素（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 国产品牌信赖度提升国产品牌信赖度提升。我国宠物食品公司在宠物行业发展初期多为海外品牌代工厂，以玛氏、雀巢普瑞纳为代表的外资企业先于国产品牌在我国市场建立了规模、渠道与品牌优势。从市场集中度来看，2020年我国宠物食品行业CR10达32.9%，市场较为分散，外资企业玛氏保持龙一，占据我国10.5%的市场份额。然而近年来，随着市场规模的扩张，越来越多的国产品牌入局，并凭借自身渠道、营销及生产工艺等后发优势取得一定市场地位，目前宠物食品市场规模 Top10 中本土企业已达 7 家。“国货潮”趋势有赖于消费者对于国产品牌的信赖度的持续提升。“白皮书”报告指出，2021 犬类主粮中购买最多的前 10 大品牌中，国外品牌有 6 成，国内品牌占 4 成，其中国产品牌伯纳天纯排名第一，使用率达 22.5%；猫类前 10 大品牌中本土品牌数量占优，国外品牌 3 成，国产品牌 7 成。图表 57：2020 中国宠物食品品牌份额一览（单位：%）资料来源：Statistia，国盛证券研究所 0 0P%营养配比配料组成适口性用户口碑每斤粮的单价品牌知名度功能性专业人士推荐是否含抗生素等0 0Pp%原料成分性价比高功能性适口性好用户口碑品牌知名度便捷性保质期适合互动专业人士推荐10.50%4.20%3.20%2.70%2.50%2.40%2.30%2.10%1.70%1.30g.10%玛氏乖宝比瑞吉雀巢普瑞纳苏宠华兴依蕴荣兴中宠珮立昂其他 2022 年 11 月 09 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58：2021 犬主粮品牌使用率（单位：%）图表 59：2021 猫主粮品牌使用率（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 2.4 国内宠物医疗市场：国内宠物医疗市场：低频刚需高增长低频刚需高增长，国产龙头蓄势待发，国产龙头蓄势待发 宠物医疗为行业增速最快的细分市场。宠物医疗为行业增速最快的细分市场。根据“白皮书”数据，2021 中国宠物医疗行业规模为727.08亿，占据宠物行业29.2%的市场，两年内增速达到89.07%，为宠物行业增速最快的细分市场。宠物医疗细分为医院（诊疗和体检）与动保（药品与疫苗）两大板块。2021 年宠物医院市场规模为 438.34 亿，宠物动保市场规模为 288.84 亿。与发展成熟的美国市场相比，中国与美国饲养犬猫品种类似，同时诊疗、药品、疫苗方面使用的品牌类似（基本均为国际知名动保品牌），因此所需医疗资源差异较小。然而，目前我国犬猫数量共有 1.12 亿只，美国 2020 年犬猫数量为 1.83 亿只（APPA 数据），2021医疗市场规模超343亿美元（约为2460亿人民币）。我国宠物数量约为美国2/3，行业规模却仅为美国的 30%。对比发达国家市场，中国宠物医疗市场具备巨大潜力。图表 60：2019-2021 宠物医疗市场规模（单位：亿元）图表 61：2021 宠物医疗细分市场占比（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 皮肤病、消化系统疾病、传染病为滋扰犬猫前三大类疾病。皮肤病、消化系统疾病、传染病为滋扰犬猫前三大类疾病。如前文美国宠物医疗市场部分所言，现代宠物因食谱与生态转变等原因易患食源性、精神类、或由低免疫力引起的疾病。目前危害我国犬猫健康的“三大杀手”为皮肤病（含耳病）、消化系统疾病、传染病，其中猫患传染病的占比为 20.9%，患泌尿系统疾病的占比为 13.9%，约为犬类的两倍。狗则面临更多呼吸系统疾病与肿瘤疾病的风险，恶性肿瘤更是达到 100%的致死率。0%5 %伯纳天纯Royal CaninACANA麦富迪OrijienPro Plan比乐比瑞吉PedigreeNutram Number0%5 %0%Royal CaninNow FreshFISH4DOGS麦富迪比瑞吉伯纳天纯耐威克网易严选卫仕ZIWI Peak384.56532.77727.080100200300400500600700800201920202021宠物医疗行业规模（亿元）宠物医疗行业规模（亿元）30.82P.00%8.90.27%药品诊疗疫苗体检 2022 年 11 月 09 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 62：2021 犬猫常见病 Top10（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 2.4.1 宠物医院宠物医院：壁垒高、投入大、高粘性，连锁医院加速整合：壁垒高、投入大、高粘性，连锁医院加速整合 客户需求高粘性。客户需求高粘性。2021 年宠物医院市场规模为 438.44 亿，在宠物医疗中占比 60.27%，同比增长 31%。其中诊疗规模为 363.54亿，体检市场规模为 74.7亿。据“白皮书”数据，宠物医院客户粘性较高，在宠物主了解疾病信息的渠道中，75.6%的宠物主选择“咨询医生”，65.2%的宠物主选择“直接去医院就诊”，33.6%的宠物主对兽医推荐疾病营养方案“完全执行”。同时，在诊疗、体检服务外，宠物医院也经销宠物商品和服务，是宠物食品、用品、洗美寄养排名前三的购买渠道，使用率超过宠物店、商超。66.3%的受访宠物主表示在宠物医院购买过商品或服务。宠物医院成为线下综合服务平台，以更丰富的产品生态触达更多人群，将宠物生活需求融入医疗需求，增加原有客户粘性和活跃度，从而对宠物医院本身服务复购率形成反哺。单体医院仍为宠物医院主流构成，连锁化处于单体医院仍为宠物医院主流构成，连锁化处于初步增长初步增长阶段。阶段。根据爱宠、中国兽医协会等联合编撰的2021 宠物医疗行业白皮书（以下简称“医疗白皮书”）数据，目前我国单体医院（1 家）占比 41.4%，连锁医院（5 家以上）占比 20.1%，单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成。我国宠物医疗行业处于初步发展阶段，2021 宠物医院营收数据显示，仍有10.3%的医院处于亏损状态，短期内我国市场暂时不足以完全支撑大型直营连锁宠物医疗机构发展。然而长期来看，单体医院面临引客难、资金弱、医生水平不均等困难，在宠物主最为关心的医生专业度、定价合理性、设备先进度等因素上相对弱势，未来连锁宠物医院将成为主流。目前连锁医院数量占比相较 2020 年提升 4个百分点，宠物主使用率前十的医院均为连锁医院。预计未来我国宠物医疗政策规范化进度的推进将整顿行业价格乱象，现阶段连锁医院与药企、宠物保险公司的合作将一定程度缓解消费者价格压力，直击宠物医疗消费痛点，助力连锁医院形成规模效应。0%5 %05%皮肤病（含耳病）消化系统传染病呼吸系统骨科泌尿系统眼科生殖系统肿瘤神经系统心血管系统内分泌和代谢系统犬猫 2022 年 11 月 09 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 63：2021 宠物医院连锁规模占比（单位：%）图表 64：2021 各品牌宠物医院使用率（单位：%）资料来源：2021 宠物医疗白皮书(行业研究报告)，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 图表 65：2021 宠物医院消费决策因素（单位：%）资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 医疗服务精细化，从全科到专科。医疗服务精细化，从全科到专科。从前多数宠物医院因规模小、人员少不设立分科，宠物看病通常不论类型由单位医生进行全科诊断。近年来，随着宠物数量的持续增长与宠物“拟人化”特点的凸显，与人类医院类似的、针对不同宠物类型与疾病类型建立专科科室的需求孕育而出。“白皮书”2020 宠物医疗专题调查报告显示，约有 14.5%的宠物主在选择医院时偏好猫犬分离的专科医院，10.6%的宠物主偏好专科特色医院。专科科室包括老年疾病、外科、眼科、皮肤科、牙科，猫科等。据“医疗白皮书”报道，目前我国近 64%的医院开设了专科业务，其中占比最高的专科为猫科，达到 45.1%，排名其后的分别为外科和皮肤科；同时75.1%的宠物诊疗机构认为专科建设是未来营收增长点。设立专科的医院通常会比普通医院提供更优质、更贴心的服务和延伸医疗内容，迎合宠物主日趋增长的品质化宠物消费习惯，将成为宠物医疗服务的新方向。41.408.50 .10%单体医院（1家）非连锁医院（2-5家）连锁医院（5家以上）0%5 %0%瑞鹏芭比堂（新瑞鹏）美联众合（新瑞鹏）瑞派安安宠物（新瑞鹏）艾贝尔宠颐生（新瑞鹏）宠爱国际佳雯爱诺（新瑞鹏）0 0Pp%医疗技术离家近收费透明合理服务态度好设备先进24小时营业有知名医生连锁品牌环境整洁舒适网上预约咨询 2022 年 11 月 09 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66：2021 中国宠物医院专科特色开展情况（单位：%）图表 67：2021 中国宠物医院宣传渠道使用率（单位：%）资料来源：2021 宠物医疗白皮书(行业研究报告)，国盛证券研究所 资料来源：2021 宠物医疗白皮书(行业研究报告)，国盛证券研究所 数字化赋能行业发展。数字化赋能行业发展。将具体产业与数字化相结合的宠物医院数量不断增长。“医疗白皮书”显示，绝大多数医院从传统媒体与线下地推转移到以自媒体、电商平台为主的线上渠道营销；医院的新客户来源渠道排名中，线上推广渠道排名第一，达到64.8%，这标志着宠物医疗行业顺应发展趋势，进入数字化时代。除营销方式外，宠物主迫切的线上问诊需求也将持续支撑宠物医疗数字化进程。由于宠物“拟人化”特点凸显，宠物主倾向于随时掌握宠物健康动态并及时得到专业人士反馈，53.86%的宠主更倾向于线上问诊或在线下就医前先进行线上问诊；在希望医院提供的服务中，选择“在线问诊服务”的比例超过 1/3（数据来自“白皮书”），说明宠主选择宠物医疗的场景需求逐渐向线上延申。2.4.2 宠物动保宠物动保：“它经济”搅动风云，“它经济”搅动风云，有望撬动有望撬动超百亿超百亿国产品牌国产品牌蓝海蓝海 进口进口品牌仍占据主要市场，国产品牌仍占据主要市场，国产替代空间超百亿替代空间超百亿。根据“白皮书”数据，2021 年中国宠物动保市场规模达到288.84亿，在整个宠物医疗市场占比39.73%，同比增长45.7%。其中药品销售额为 224.1 亿，疫苗销售额为 64.74 亿。目前我国宠物动保市场竞争格局与全球宠物动保市场格局类似，国际龙头占据主要市场，销售额前十基本为硕腾、勃林格殷格翰、礼蓝等知名企业，宠物临床长期依赖进口品牌。爱宠数据显示，2020 年进口厂商占据我国宠物动保市场近 70%的份额，国产品牌海正、瑞普、金盾等占比不到1/3，按 2020 年 198.24 亿的行业规模计算，保守估计进口替代空间超百亿。22.408.40.40.60E.10.60%0%5 %05EP%老年病外科眼科皮肤科牙科猫科其他0 0Pp%线下地广传统媒体KOL推荐自媒体平台社交媒体地理优势宠友推荐线上推广（美团等）2022 年 11 月 09 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 68：中国宠物药品分类及其主要品牌 动保产品分类动保产品分类 国内市场主要品牌国内市场主要品牌 疫苗 硕腾/默沙东/维克/勃林格/天恩泰 驱虫药 硕腾/汉维/拜耳/勃林格/默沙东/天宠/布尔/海正/澳龙/维克/轲一/金盾 内科用药 汉维/大华农/瑞普/维克/欧博方/金盾 外部用药 汉维/维克/汇涵/欧博方/澳龙/博莱得利/安普生化/汇涵/广盛源 生物制品 世纪元亨/京博恒/威隆 心脏病药 天宠/欧博方/金盾/瑞普/威特/佑宠 肾脏病药 澳龙/威特/佑宠/瑞晖 眼科药 维克/天宠/悠森树/威特/百恩 皮肤病药 汉维/维克/天宠/布尔/澳龙/瑞晖 麻醉药 恒丰强/高福 关节疾病药 海正/瑞普/上海众宠/医仕高/吉星 神经系统药 安普生化/信得/同仁 中兽药 布尔/爵氏/瑞高 资料来源：爱宠-2020 宠物医疗白皮书，国盛证券研究所 图表 69：2021 中国宠物疫苗使用率 Top5（单位：%）疫苗品牌疫苗品牌 所属公司所属公司 使用率使用率(%)功能功能 妙三多 硕腾 44.60%猫鼻气管炎、嵌杯病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗。瑞贝康 勃林格殷格翰 15.60%狂犬疫苗。卫佳 8 硕腾 13.70%犬瘟热、腺病毒 2型、副流感和细小病毒病四联活疫苗。瑞比克 硕腾 10.50%狂犬疫苗。卫佳 5 硕腾 5.90%预防犬瘟热、2 型腺病毒、副流感和细小病毒的四联疫苗。资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 宠物宠物动保市场规模动保市场规模有望有望逐步超过逐步超过畜禽畜禽动保市场动保市场。根据全球以美国为代表的发达国家经验来看，我国宠物动保市场亦有望超过经济动物。以全球动保龙头企业硕腾的数据为例，其全球范围业务内，共有八个国家/地区宠物动保业务占比超过畜禽动保收入占比，其中包括中国。2019 年起硕腾在中国区的宠物业务首度超过畜禽动保业务，2014-2021七年间中国区业务中宠物动保产品占比自16%上升至53%。对比2014年中国区宠物板块 0.17 亿美元的盈利规模，2021 年规模已经增长至 1.89 亿美元，七年 CAGR 达到40.93%。2022 年 11 月 09 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 70：2014-2021 硕腾宠物部门财政状况（单位：亿美元，%）图表 71：2021 硕腾各国宠物部门营收占比（单位：%）资料来源：硕腾年报，国盛证券研究所 资料来源：硕腾年报，国盛证券研究所 疫苗接种习惯仍有待养成，预计产品渗透率仍有较大提升空间疫苗接种习惯仍有待养成，预计产品渗透率仍有较大提升空间。“白皮书”数据显示，我国约六成宠物主每年固定为宠物接种疫苗。按疾病类型来看，宠物疫苗一般分为传染病疫苗（包括犬瘟热、犬细小病毒、肝炎等疫苗）与狂犬病疫苗，其中狂犬病致死率达到 100%，一旦患病目前没有有效治疗方案，只能以疫苗预防为主。我国目前定期接种狂犬病疫苗的宠物主仅为 67%，传染病联苗为 74%；没有给宠物接种过狂犬病疫苗的宠物主为 12%，没有接种过传染病疫苗的宠物主为 4%。总体来看，疫苗接种渗透率仍有较大提升空间，支撑宠物疫苗市场规模持续扩张。驱虫驱虫药药刚需属性强，为宠物动保最大单品刚需属性强，为宠物动保最大单品。近年来，随着中国宠物数量持续增长，宠物药品消费持续增长。驱虫药为养宠的必需药品之一，参照宠物行业发展高度发达的美国，宠物驱虫药占宠物药品市场份额超 50%。2021 年我国宠物药品市场规模为 47.2 亿元，2021 中国宠物医疗白皮书数据显示，在宠物医院动保产品销售板块中，驱虫药销售额占比约25.1%，除宠物医院销售渠道外，宠物驱虫药销售表现依旧亮眼。淘宝电商平台宠物药品旗舰店 TOP10 排行榜中，福来恩、普安特、维特医生、大宠爱等 8 个品牌均以宠物驱虫剂销售为主，而目前主流产品仍以进口为主，国产替代前景广阔。图表 72：2019-2021 国内宠物药品市场规模（终端价）（单位：亿元）图表 73：2021 宠物医院各类别药品销售额占比 资料来源：宠物行业白皮书，国盛证券研究所 资料来源：2021 中国宠物医疗白皮书(消费报告)，国盛证券研究所 动保蓝海市场，动保蓝海市场，国产国产企业空间广阔企业空间广阔。目前进口品牌仍然占据常用药市场最大份额，消费者更为认可进口产品。同时，国内对宠物动保产品的政策规范尚处于初级阶段，国产新型宠物动保产品研发能力与动力稍显不足，现阶段国产具备批准文号的宠物动保产品较0 .511.522014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宠物部门营收（亿美元）宠物部门占比（%）宠物部门增速（%）262346BDGSTgqyUfthgfdXVSGF3)!E4%0 0%美国英国日本意大利德国加拿大法国中国澳大利亚西班牙巴西墨西哥智利其他发达国家其他发展中国家牲畜宠物182.16198.24224.1050100150200250201920202021市场规模（亿元）25.10.50.606.80%驱虫药疫苗抗生素其他 2022 年 11 月 09 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 少，国产品牌尚需一段时间拓展市场。然而中国宠物动保行业潜力巨大，需求端的持续增长为供给端发展提供长期支撑，2019-2021 年行业复合增长率达 19.46%。目前国内有 43 种紧缺进口替代宠物药品，涵盖内科、眼科、心脏科与麻醉科，保守估计市场份额超百亿，进口替代空间巨大。而近年来国家出台多条宠物动保产品相关标准，并放宽宠物用化药注册临床要求，加速牲畜兽药和人药转化研究标准落地，引导宠物动保市场加速更新至规范化、集约化发展。长期来看，由于宠物动保消费大多直接受兽医等专业人士影响，未来连锁化宠物医院发展为医院 药店形式，或将带动动保企业产业链整合，促进国产宠物动保市场蓬勃发展。国产动保国产动保企业宠物企业宠物产品研发提速，龙头有望抢占先机。产品研发提速，龙头有望抢占先机。从近三年猫、犬生药临床审批数据看，国产动保企业宠物产品研发明显提速，多家国内企业已获批猫三联、犬四联等大单品临床实验，其中包含瑞普生物、普莱柯等上市公司，同时有多家企业准备申报临床。此外国产动保企业在宠物药品领域已崭露头角：海正药业海正药业海目前位居宠物药品第一品牌，大单品海乐妙（驱虫药）在 2021 年销售额破亿、新产品莫爱佳（驱虫药）销售快速破千万；瑞普生物瑞普生物于 2022年 7月推出莫普欣（驱虫药），自 7 月份上市以来，莫普欣单品单月销售额已达千万级别，未来年销售额亦有望达到亿元量级。图表 74：部分猫、犬用生药临床审批情况 序号序号 项目名称项目名称 申请单位名称申请单位名称 有效期限有效期限 猫猫 1 猫狂犬病、泛白细胞减少症、鼻气管炎、鼻结膜炎四联灭活苗（CVS-11 株 FP/15 株 FH/AS 株 FC/FH 株）临床试验。辽宁益康生物股份有限公司、金宇共立动物保健有限公司、金宇保灵生物药品有限公司。2022/8/23-2024/8/22 2 猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗（FPV03 株 FHV02 株 FVC05株）临床试验。青岛动保国家工程技术研究中心公司、中科拜克（天津）生物药业有限公司、北京中科拜克生物技术有限公司。2022/5/17-2024/5/16 3 毛重组 GnRH-白细胞毒素融合蛋白（大肠杆菌源）临床试验。东莞博盛生物科技有限公司、广州源博医药科技有限公司、北京宏德信科技发展有限公司。2022/5/31-2024/5/30 4 猫泛白细胞减少症、支气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗（HBX05 株 BJS01 株 BJH13株）临床试验。北京博莱得利生物技术有限公司、泰州博莱得利生物科技有限公司、中瑞动检（北京）生物技术有限公司。2022/2/28-2024/2/27 5 猫支气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304 株 RPVF0207 株 RPVF0110 株）临床实验。天津瑞普生物技术股份有限公司、天津瑞普生物技术股份有限公司空港经济区分公司、瑞普（保定）生物药业有限公司。2022/3/15-2024/3/14 6 重组猫-干扰素（冻干型）临床试验。泰州博莱得利生物科技有限公司、北京博莱得利生物技术有限公司、中瑞动检（北京）生物技术有限公司。2022/3/17-2024/3/16 7 猫泛白细胞减少症、传染性鼻结膜炎、传染性支气管炎三联灭活疫苗（VP2 蛋白 CC3株 CP2 株）临床试验。长春西诺生物科技有限公司、广西爱宠生物科技有限公司、吉林正业生物制品股份有限公司。2022/1/29-2024/1/28 8 猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HB 株 BJ 株 ZJ 株，冻干）临床试验。吉力生物科技有限公司、吉林正业生物制品股份有限公司、杭州动物药品厂、吉林吉力生物技术研究有限公司、吉力（浙江）检测服务有限公司。2021/6/15-2023/6/14 9 猫泛白细胞减少症病毒冻干卵黄抗体临床试验。长春西诺生物科技有限公司、吉林农业大学。2019/12/24-2021/12/23 10 猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、鼻结膜炎、狂犬病四联灭活疫苗(P12 株 H13 株 CC 株 CVS-11 株）临床试验。中国人民解放军军事医学科学院军事兽医研究所、辽宁益康生物股份有限公司、长春西诺生物科技有限公司、吉林嘉汇生物技术有限公司、武汉中博生物股份有限公司、吉林合元生物工程股份有限公司、浙江月明科技有限公司、哈尔滨元亭生物药业有限公司。2018/2/11-2019/2/10 11 注射用重组猫干扰素（冻干型）临床试验天津瑞普生物技术有限公司、北京中科拜克生物技术有限公司。2017/11/20-2018/11/19 犬犬 2022 年 11 月 09 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 重组犬-干扰素（冻干型）临床试验。泰州博莱得利生物科技有限公司、北京博莱得利生物技术有限责任公司、中瑞动检（北京）生物技术有限公司、安徽爱宠生物科技有限公司。2022/5/24-2024/5/23 2 犬瘟热、细小病毒病、传染性肝炎、副流感四联灭活疫苗(LT90 株 JM35 株 HL50 株 H2N20 株）。普莱柯生物工程股份有限公司、洛阳惠中生物技术有限公司、洛阳惠中动物保健有限公司。2022/7/4-2024/7/3 3 犬瘟热、细小病毒病、腺病毒病、副流感四联 活 疫 苗（RPVC0108 株 RPVC0312 株 RPVC0205 株 RPVC0607 株）临床试验。天津瑞普生物技术股份有限公司、天津瑞普生物技术股份有限公司空港经济区分公司、瑞普（保定）生物药业有限公司。2021/12/22-2023/12/21 4 犬型钩端螺旋体病、犬荒诞出血型钩端螺旋体病、犬冠状病毒病三联灭活疫苗（BJLPC株 HBLPI 株 C14 株）临床试验。北京生泰尔科技股份有限公司、北京华夏兴洋生物科技有限公司。2021/12/8-2023/12/7 5 犬瘟热、犬细小病毒性肠炎、犬传染性肝炎三联活疫苗（D2 株 P6 株 A22 株）临床试验。辽宁益康生物股份有限公司、金宇共立动物保健有限公司能给、青岛易邦生物工程有限公司。2021/11/2-2023/11/1 6 犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病、犬副流 感 四 联 活 疫 苗（CDV/NM/70株 CPV/CZ/90株 CAV/SY/110株 CPIV/BJ/90 株）临床试验。金宇保灵生物药品有限公司、金宇共立动物保健有限公司。2021/7/15-2023/7/14 7 犬瘟热、细小病毒病二联灭活疫苗临床试验。长春西诺生物科技有限公司、广西一曜生物科技有限公司、吉林正业生物制品有限公司。2021/7/30-2023/7/29 8 犬瘟热活疫苗（JYM 株）临床试验。华威特（江苏）生物制药有限公司。2022/6/29-2022/6/28 9 狂犬病灭活疫苗（CTN-1 株）临床试验。长春西诺生物科技有限公司、长春卓谊生物股份有限公司。2019/10/22-2021/10/21 10 重组犬-干扰素临床试验。中国科学院微生物研究所、青岛动保国家工程技术研究中心有限公司、青岛蔚蓝生物制品有限公司、青岛蔚蓝生物股份有限公司。2018/3/5-2019/3/4 11 犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗（LT90 株 JM35 株）临床试验。普莱柯生物工程股份有限公司、洛阳惠中生物科技有限公司。2020/6/12-2022/6/11 12 犬弓形虫基因工程亚单位疫苗临床试验。北京海木集团有限公司、华派生物工程集团有限公司。2020/4/27-2022/4/26 13 犬纤维蛋白原（冻干型）临床试验。泰州博莱得利生物科技有限公司、北京博莱得利生物技术有限责任公司。2020/2/20-2022/2/19 资料来源：国家兽药基础数据库，国盛证券研究所 3 重点公司重点公司 3.1 瑞普生物：瑞普生物：禽用动保领军企业，宠物等多领域布局发力禽用动保领军企业，宠物等多领域布局发力 动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。瑞普生物成立于1998年。旗下拥有19家控股子公司以及 10 个兽药 GMP 生产基地、生产线 83 条，畜、禽等动物产品超过 500种，是集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健产品的中国龙头生产商与服务商。2021/2022Q1Q3 公司分别实现营收 20.07/14.77 亿元，同比分别 0.34%/-1.48%，实现归母净利润 4.13/2.33 亿元，同比分别 3.66%/-20.25%。禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道。禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道。1）公司以禽药产品起家，禽苗产品亦优先布局，2015 年通过收购华南生物进军禽苗第一大单品高致病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大共同支撑禽板块稳健成长，同时禽用产品盈利水平保持行业高位（毛利率 60%左右水平）。2）猪用产品受周期波动影响较大，公司不断尝试新产品突破，2022H1 猪圆环病毒 2 型亚单位苗等新产品已获得产品批文，新产品迭代叠加下游生猪景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。公司化药业务已基本实现原 2022 年 11 月 09 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 料药制剂一体化，在保质控本等多方面具备多重优势。旗下湖北龙翔为公司主要原料药生产企业，2022 年起龙翔药业老厂已全面停产，搬迁后新厂全面投产，目前各生产线运行平稳产能在逐步释放，预计满产后年贡献产值可达 8-10 亿元，推动公司化药业务规模再上新台阶。宠物产品布局领先行业，渠道宠物产品布局领先行业，渠道差异化差异化优势显著。优势显著。公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，且部分产品国内市场份额领先。2022 年 7 月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，驱虫药为宠物药领域最大单品，莫普欣上市即取得较好销售进展，对标浙江海正动保，公司驱虫药单品未来年销售额有望破万亿规模。宠物疫苗产品布局亦较为领先，“猫三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段。此外在宠物产品渠道端，公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物医院在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面已建立深入的战略合作关系，全方位渠道协同形成差异化优势，奠定宠物业务中长期成长基础。盈利预测：盈利预测：预计公司 FY2022-2024 归母净利润 4.10 亿元/4.91 亿元/5.77 亿元，同增-0.57%/19.66%/17.45%，对应 PE23.83X/19.92X/16.96X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：养殖业疫病爆发风险；产能爬坡不及预期风险；新产品研发进度不及预期。图表 75：瑞普生物盈利预测和估值（单位：人民币）财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,000 2,007 2,034 2,653 3,245 增长率 yoy6.4 0.3 1.33 30.44 22.32 净利润（百万元）398 413 410 491 577 增长率 yoy4.9 3.7 -0.57 19.66 17.45 EPS 最新摊薄（元/股）0.85 0.88 0.88 1.05 1.23 净资产收益率（%）16.1 10.0 10.0 10.8 11.5 P/E（倍）24.6 23.70 23.83 19.92 16.96 P/B（倍）4.0 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 3.2 回盛生物：回盛生物：困境反转高弹性标的困境反转高弹性标的，布局宠物新市场，布局宠物新市场 兽用化药龙头，化药产品品类丰富，充分受益于饲料端禁抗兽用化药龙头，化药产品品类丰富，充分受益于饲料端禁抗，中期猪价支撑需求放量，中期猪价支撑需求放量增长增长。回盛生物成立于 2002 年，主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。截至 2022 年 6 月末，已取得兽药批准文号 142 个。销售规模稳居国内兽用化药制剂领域企业年销售额前 10 名。2020、2021H1 充分受益于饲料端禁抗，收入规模分别同 比 大 幅 增 长 81.98%、86.78%，显 著 提 速。2021 年 实 现 营收 9.96 亿 元（yoy 28.14%），实现归母净利润 1.33 亿元（yoy-11.52%），2021H22022H1 业绩下滑主要受下半年上游原料药价格大幅上涨以及下游养殖业需求疲软压制。2022 年 6月以来猪价保持相对高景气，公司产品需求回暖推动收入重回增长轨道，2022Q3 实现单季度营收 2.75 亿元，同比增长 30.59%，实现归母净利润 1989.33 万元，同比增长8.11%，后续随新产能利用率提升、高端产品占比提升，业绩恢复弹性可观。四月中旬以来猪养殖端景气上行推动动保需求显著回暖，其中化药需求恢复弹性可观。研发能力卓越，新品持续推出，宠物等多领域发力研发能力卓越，新品持续推出，宠物等多领域发力。通过大力研发投入，公司持续进行产品拓展与产能提质增效，兽药综合解决方案创新能力持续增强。2022 年泰地罗新注射液（仔猪保健用途为主）上市，销售良好，其余产品亦储备丰富，从猪用逐渐向家禽、水产、宠物、反刍等领域拓展。公司已成立宠物分公司，组建专门研发和销售团队，目前在研宠物药项目 20 余项，宠物类产品布局主要聚焦驱虫、消炎类，2022 年上半年已有 11 款面向猫犬的宠物保健品及 2 款宠物药品先后上市。此外工艺研发推动公司生产工艺持续提升，2022H1 泰万菌素原料药发酵效价和批次平均产量较 2021 年分别提高 4.5%和 6.7%，生产效率实现改善。2022 年 11 月 09 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 直销直销&经销“双翼齐飞”，集团客户占比提升经销“双翼齐飞”，集团客户占比提升。顺应下游养殖行业规模化发展趋势，公司建立了集团客户销售部，多角度为规模客户提供定制化服务，同时辅以经销渠道满足中小散户需求，规模场客户数量及渗透率均实现稳步提升。2020/2021 公司集团客户实现销售收入 4.3 亿元/6.1 亿元，同比分别高速增长 112.68%/41.03%，集团客户收入占比提升至 60% ，随下游养殖端规模化占比继续提升，公司有望充分受益。新产能释放叠加行业规范化发展，龙头地位新产能释放叠加行业规范化发展，龙头地位仍稳固仍稳固。行业规范化管理趋势明确，2020年饲料端禁抗以及新版 GMP 执行，推动治疗类化药需求增长以及行业集中度提升，中长期利好行业龙头可持续成长；公司从制剂稳步向上游原料药延伸，现有泰万菌素产能240 吨，泰乐菌素产能 1000 吨（IPO 项目），另外转债 600 吨泰万菌素以及 1000 吨泰乐菌素项目建设仍稳步推进，大环内酯类产品上下游基本布局完毕。原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质与供给，成本把控能力亦有望提升。盈利预测：盈利预测：预计公司 FY2022-2024 归母净利润 7074.9 万元/2.40 亿元/3.18 亿元，同增-46.75%/239.35%/32.30%，对应 PE 55.53X/16.58X/12.50X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：养殖业疫病爆发风险；产能建设不及预期风险；新品推广不及预期风险。图表 76：回盛生物盈利预测和估值（单位：人民币）财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）777 996 1,028 1,608 2,126 增长率 yoy.0 28.1 3.2 56.4 32.2 净利润（百万元）150.16 132.87 70.75 240.09 317.63 增长率 yoy8.4 -11.5 -46.75 239.35 32.30 EPS 最新摊薄（元/股）0.90 0.80 0.43 1.44 1.91 净资产收益率（%）10.9 8.2 3.0 9.2 10.9 P/E（倍）26.41 29.85 55.53 16.58 12.50 P/B（倍）2.9 2.7 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 3.3 科前生物：科前生物：非强免兽用疫苗龙头，研发、产品及渠道优势突出非强免兽用疫苗龙头，研发、产品及渠道优势突出 公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于 2001 年，为猪用非强免苗龙头，20172020 年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。收入呈现快速增长趋势，2021年公司营收同增 30.8%至 11.03亿元（其中猪用疫苗营收占比 95.8%），归母净利润同增 27.5%至 5.71 亿元。盈利能力领先行业，2021 年毛利率/归母净利率79.8%/50.3%。2022Q1 下游养殖行业深度亏损需求疲软，导致公司营收同降 36.5%至2.03 亿元，归母净利润同降 46.3%至 9077 万元。背靠华中农大，研发实力奠定产品竞争力，多个背靠华中农大，研发实力奠定产品竞争力，多个猪苗产品猪苗产品市占率行业第一市占率行业第一，禽苗产品，禽苗产品有望形成突破。有望形成突破。公司背靠华中农大，董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职于华中农大，专业背景行业经验深厚，产学研合作充分。研发团队持续扩容，截至 2021 年末研发人员 284 人，其中博士及硕士研究生分别达到 19 及 133 人。坚实研发实习背景下，公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占率排名第一，且产品综合解决方案完善。禽苗产品方面公司持续推进产品研发，储备丰富，2022 年 11 月 3 日公告与华中农大签订合作研发协议，取得了鸡新城疫（基因 7 型）、禽流感（H9 亚型）、禽腺病毒（3 型）和副鸡嗜血杆菌四联灭活疫苗项目的合作研发，未来禽苗产品市场竞争力有望加强。直销直销 经销并行，规模场客户占比提升支撑持续高成长。经销并行，规模场客户占比提升支撑持续高成长。公司通过直销 经销模式扩大 2022 年 11 月 09 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 覆盖范围，近年直销模式收入占比持续提升，2021 年达到 53.7%，与牧原股份、温氏股份等养殖企业建立长期稳定合作关系，且通过专业营销服务团队提供全面技术服务，强化客户粘性。顺应养殖业规模化发展趋势，公司规模场客户占比提升有效支撑公司业绩持续高成长。宠物产品研发进程顺利，有望成为猫三联疫苗国产供应商之一。宠物产品研发进程顺利，有望成为猫三联疫苗国产供应商之一。宠物疫苗方面，公司已通过宠物 GCP 监督检查，完成猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗实验室研究，准备提交临床试验申请。其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。盈利预测：盈利预测：预计公司 FY2022-2024 归母净利润 4.78 亿元/6.26 亿元/7.98 亿元，同增16.20%/30.96%/27.36%，对应 PE 24.86X/18.99X/14.91X，维持“买入”评级。图表 77：科前生物盈利预测和估值（单位：人民币）财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）843.2 1,103.0 1,096.6 1,346.9 1,607.4 增长率 yoyf.1 30.8 -0.6 22.8 19.3 净利润（百万元）447.8 570.7 478.3 626.4 797.8 增长率 yoy.6 27.45 -16.20 30.96 27.36 EPS 最新摊薄（元/股）0.96 1.22 1.03 1.34 1.71 净资产收益率（%）16.5 18.1 13.5 15.2 16.5 P/E（倍）26.56 20.84 24.86 18.99 14.91 P/B（倍）4.4 3.8 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 3.4 普莱柯：非瘟疫苗扩容猪苗市场，品类扩充带来成长新空间普莱柯：非瘟疫苗扩容猪苗市场，品类扩充带来成长新空间 2022H1 业绩短期承压业绩短期承压，Q2 降幅收窄降幅收窄。公司成立于 2002 年，2015 年于上交所主板上市，主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产及销售，在我国兽用动保行业处于领先地位。2021 年公司营收 10.99 亿元，2016-2021 复合增长率达到 13.51%。归母净利润达到 2.44亿元，2016-2021复合增长率达到5.36%。2021H22022H1受下游养殖端深度亏损、疫病防治预算压缩影响，公司业绩阶段性承压；2022 年 6 月以来受益于猪价回暖，三季度收入端已实现环比、同比较大幅度修复，2022Q3 单季营收3.13 亿元，同比增长 29.45%。非瘟疫苗合作研发稳步推进非瘟疫苗合作研发稳步推进，增量市场空间增量市场空间可期。可期。公司自创立以来高度重视科研创新，形成了以自主研发为主、联合研发为辅的研发模式。2016-2020 连续五年公司研发投入占营收比重超过 10%，领先行业可比公司。在研产品方面，在原有核心技术平台的基础上，公司持续开展非瘟、口蹄疫、猪伪狂犬病、圆-支二联等重点产品研发工作，并取得较为领先的研发进度优势。公司与农科院兰研所合研的非瘟亚单位疫苗率先突破，目前处在按农村农业部指导原则完善相关研究阶段，亚单位路径具备安全性优势，有望成为率先推出的非瘟疫苗产品，而公司有望成为国内首批获批企业之一，以 2025 元单价假设，预计非瘟疫苗市场空间有望达到 200亿元左右规模，预计未来非瘟疫苗落地有望为公司业绩带来可观增长。积极扩充品类，瞄准宠物等新兴行业进口替代市场。积极扩充品类，瞄准宠物等新兴行业进口替代市场。公司目前已建立起猪用、禽用生化药 疫苗完整的产品矩阵，以基因工程疫苗和多联多价疫苗获得业内高度认可。近年来公司切入禽用和猪用生物制品市场中最大产品高致病性禽流感和口蹄疫疫苗市场，不断拓展产品品类，目前已基本覆盖下游养殖端主要动保需求。顺应宠物经济发展趋势布局宠物用疫苗和化药板块，形成了瞄准进口替代、填补国内空白、防治新发疫病等产品研发矩阵，目前已布局 40 多款宠物用疫苗、治疗性生物制品和化学药品，部分宠物驱虫药、消炎药已上市销售，狂犬病灭活疫苗已获得国家新兽药注册证书和兽药产品批准 2022 年 11 月 09 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 文号，其余数十种布局产品处于新药申请或临床试验申报状态，有望为公司业绩增长新亮点。“大客户”、“大单品”销售策略持续推进。“大客户”、“大单品”销售策略持续推进。目前公司销售模式为对中大型客户进行直销，对中小型养殖户进行经销。近年来，为适应下游养殖规模集约化趋势，公司聚焦大集团直销客户，2021 年公司战略客户部逐渐统筹 TOP30 养殖“大客户”业务，对应直销销售金额同比上升 31.15%。产品方面，公司采用“大单品”销售策略，利用自身研发优势，达到在大型集团中猪圆环-支原体二联灭活疫苗等大单品的高渗透率，实现产销一体化，奠定强大竞争优势。风险提示：风险提示：产品研发风险；下游需求不及预期风险；动物疫病风险；动保政策变化风险。3.5 中宠中宠股份股份：“三大聚焦”发展战略，抢抓宠物食品机遇期“三大聚焦”发展战略，抢抓宠物食品机遇期“聚焦国内市场”：“聚焦国内市场”：海内外双头发展，代工生产与自海内外双头发展，代工生产与自主主品牌共同发品牌共同发力。力。公司于 1998 年创立，是我国国产宠物食品领跑者，产品涵盖犬猫干粮、湿粮、零食全线。上世纪 90年代起公司以 OEM/ODM 方式出口宠物零食进入国际市场，成为美国品谱、美国Globalinx Pet 及欧洲 Armitages 等知名海外宠物食品用品品牌代工厂商；近年来以自主品牌在国内市场持续发力，国内市场占比持续提升，由 2013 年的 8.43%提升至 2021的 23.92%，目前出口产品 1000 余种，国内销售产品 200 余种，实现海内外同步拓展战 略 规 划。2021/2022Q1Q3 公 司 实 现 营 收 28.82/24.42 亿 元，同 比 增 长29.06%/21.38%，归母净利润 1.16/1.15亿元，同比增长-14.29%/24.99%。其中 2021年海外营收20.97亿元，国内营收 6.89亿元；2017年2021年海外收入 CAGR 25.02%，国内收入 CAGR46.91%。“聚焦品牌”：品牌矩阵多维度领先“聚焦品牌”：品牌矩阵多维度领先优势优势。作为宠物食品领域多元化品牌运营商，中宠股份旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”等 10余家自主品牌，包含十余个产品系列，总计 1000 多个品种，产品销往日本、美国、英国、澳大利亚等全球 60 多个国家和地区，自主品牌销往全球 55个国家和地区。伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力逐渐显现。“聚焦主粮”：“聚焦主粮”：顺应主粮趋势，产能持续释放。顺应主粮趋势，产能持续释放。公司主营零食业务，近年来随着国内宠物主对主粮的认可度提升，公司持续发力主粮市场，不断推出“Wanpy”旗下生骨肉主食鲜封罐与“ZEAL”旗下高端湿粮产品线“ZEAL 0 号罐”等明星主粮产品。2021 年公司干粮与湿粮营收达到 7.82 亿，同比增长 72.65%，占比达到 27.13%。主粮产能方面，公司现有 2家干粮工厂和 4 家湿粮工厂（包括 1家在建工厂），包括 2021年投产的中国最大规模宠物湿粮工厂与 2022 年投产的 5.0 智慧宠物干粮工厂，预计新主粮工厂将进一步提升公司主粮产能与产品竞争力。“中宠生态圈中宠生态圈”核心核心竞争竞争优势，产业链积极延伸。优势，产业链积极延伸。研发方面研发方面，公司下设实验室、新产品研发中心、检测中心、动物健康监测中心、宠物饲喂实验基地以及中试试验车间，并拥有多项行业内先进技术，如“均衡营养马口铁罐头加工关键技术”、“风干宠物食用肉制品及其制作方法”，目前共获得授权专利 152 项。供应链供应链与品控与品控方面方面，公司自 2014 年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，目前在全球拥有 18 间现代化宠物食品生产厂（包括 1 家在建），其中包括 6 间海外工厂，12 间国内工厂，促使公司实现本土化生产和本土化销售。同时，公司严把品控关，是目前国内取得国内外权威认证较多的企业之一，建立的“产品可追溯体系”和“缺陷产品召回制度”实现了产业链全程监控，从根本上确保了产品质量安全。营销营销方面方面，公司致力于打造更年轻、更现代的品牌视觉形象，积极开展线上线下全渠道 2022 年 11 月 09 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 营销活动。目前公司主要通过参加展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动、跨界合作与联名等方式进行线下营销，并通过网站推广、新媒体运营等方式塑造品牌形象布局线上营销渠道。风险提示：风险提示：汇率波动风险；贸易壁垒风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。3.6 佩蒂股份佩蒂股份：深耕宠物深耕宠物功能型功能型食品，食品，战略调整引爆自战略调整引爆自有有品牌品牌 深耕行业二十余年，造就宠物零食龙头。深耕行业二十余年，造就宠物零食龙头。公司成立于 2002 年，于 2017 年在 A 股上市，是我国宠物零食龙头企业，主营产品包括畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物营养品、宠物主粮等。二十年来，公司专注于赋能宠物行业健康升级，均衡产品适口性与营养，旗下设有东南亚、新西兰与中国三个分部，实现海内外双轮驱动，为全球众多宠物食品公司与宠物主打造数千款宠物健康产品。2021 年总营收达到12.71亿元，受越南工厂疫情停工及汇率波动影响，同比下滑5.15%，2022年以来产能利用率逐步恢复，2022Q1Q3总营收达到13.55亿元，同比增长48.01%；归母净利润达到 1.58 亿元，同比增长 100.68%。海外市场：海外产能恢复，需求稳步增长海外市场：海外产能恢复，需求稳步增长。公司采取 ODM 与“以销定产”模式运行海外业务，深度绑定品谱、沃尔玛等核心客户。目前海外业务仍为公司营收主力，2021年海外市场营收达10.61亿元，营收占比达到83.45%。2021H2受越南好嚼工厂与巴啦啦工厂疫情封控停产与后续复工成本增加影响，海外营收下滑 7.03%。2022 年起越南工厂全面复产并于三季度达到满产状态，同时柬埔寨工厂预计释放 30%产能，叠加汇率利好趋势，预计 2022 海外需求持续景气。此外，公司顺应海外零食主粮化趋势，近年来专注宠物咬胶迭代升级，公司当前主推的植物咬胶作为零食主粮化的代表性产品，2022H1 营收达到 3.34 亿元，同比增长 43.58%，品类营收占比第一，渗透率与消费频次在行业内均处于领先地位，有望大力推动营收增长。国内市场：布局中高端差异化自有品牌。国内市场：布局中高端差异化自有品牌。公司国内业务处于快速发展阶段，以主销自有品牌、辅销国外代理品牌的多品牌模式为主。2021营收达到2.1亿元，五年来年复合增长率达到 62.11%。2021 年以来，公司对国内业务战略进行调整，1）压缩部分代理业务、集中资源打造核心自有品牌，主要聚焦天然肉质品牌爵宴、主粮品牌好适嘉、咀嚼食品品牌齿能三大品牌，通过不同品牌切入不同细分市场，以产品特色定位品牌；2）打造差异化畅销单品，以高品质原材料定位中高端市场，以爆品实现品类扩充；3）重点转向线上新媒体营销渠道，加强与行业达人合作，提高流量转化效率，以线上引流拉新、线下释放势能的模式构建品牌用户流量池，自建用户运营体系，完成品牌用户直接高效转化。预计新战略将助力公司国内收入进一步增长。风险提示：风险提示：原材料成本风险；核心客户收入占比较大风险；汇率波动风险；海外经营风险。2022 年 11 月 09 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.7 乖宝宠物乖宝宠物：渠道转型线上突围，渠道转型线上突围，卓越产品力奠定高成长卓越产品力奠定高成长 行业零食龙头企业行业零食龙头企业，主粮随自有品牌，主粮随自有品牌发力发力。乖宝宠物创建于 2006 年，目前创业板 IPO进程有序推进。公司主营业务包括犬猫主粮、零食与保健品三大品类 1300 多个品种，境内着力发展自有“麦富迪”品牌，境外通过 OEM/ODM 方式与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立长期合作关系。2021 年主营业务营收达到 25.60 亿元，同比增长27.92%；归母净利润达 1.4 亿元，同比增长 25.82%。其中零食以海外销售为主，营收达到 16.30 亿元，同比增长 25.75%，占主营业务收入比例达 63.67%，是公司的主要收入来源；主粮以自主品牌和代理品牌国内销售为主，营收达到 9.12 亿元，同比增长31.13%，占比约为35.62%，由于公司自有品牌发展速度较快，主粮占比呈上升趋势。自有品牌高占比，优质产品力凸显。自有品牌高占比，优质产品力凸显。公司 2013 年起以自有品牌“麦富迪”进军国内宠物食品市场，借助海外业务累积的研发、生产、品控与行业优势，迅速发展以“麦富迪”为核心的自有品牌矩阵。其中境内销售主要以“麦富迪”品牌为主，境外销售有少量收购自有品牌“WagginTrain”产品。自有品牌锚定中端市场，目前为抢占高端市场份额，公司以 2018 推出的“麦富迪”旗下“弗列加特”品牌与 2021 年收购的“WagginTrain”品发力高端猫粮市场。2021 年公司自有品牌收入合计达到 13.3 亿元，2019-2021 年均复合增长率达到 37.29%，营收占比达到 51.95%，毛利率达到 41%，均高于同行可比公司，带动公司营收增长，成为乖宝宠物一大竞争优势。线上渠道高发展，线上渠道高发展，线线下经销精简化。下经销精简化。公司销售渠道包括线上直销、线上经销、线下经销与海外 OEM/ODM 和海外商超。自 2019 年起，公司顺应电子商务的发展趋势，加大线上渠道的开拓。线上直销为公司重点拓展的销售模式，主要渠道为在天猫、京东、抖音等电商平台开设的自营旗舰店，2019-2021 营收分别为 2.04/3.22/4.28 亿元，年复合增长率达到 44.92%。经销模式分为线上、线下两个渠道，其中线上经销主要通过京东自营、天猫超市及其他线上分销商进行销售。2019-2021 公司经销商各期数量分别为1065/1050/961 家，经销收入分别为 5.02/6.71/8.53 亿元。经销商数量逐渐降低，但公司经销业务收入不减反增，主要得利于公司减少业绩不加的线下经销合作门店，大力发展线上经销渠道。预计优质化、集中化线上销售策略将为公司业绩带来成长新势能。风险提示：风险提示：海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧风险。2022 年 11 月 09 日 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4 风险提示风险提示 1）原材料价格波动风险原材料价格波动风险：宠物食品主要原材料成分肉类、农产品等属于大通商品，其价格波动或对公司经营成本与存货存在一定影响。2）国内市场竞争加剧风险：国内市场竞争加剧风险：国内宠物市场增速较快，新进品牌不断加入国内市场竞争，竞争格局或日渐激烈。3）新产品研发不及预期风险：新产品研发不及预期风险：宠物动保产品研发周期较长且审批流程较为严格，因此研发上市进程存在一定不确定性，动保产品研发存在进展不达预期或失败的风险。4）新产品推广不及预期风险：新产品推广不及预期风险：国内宠物市场长期被进口品牌占据，目前仍需普及消费者国产替代接受度，国产品牌存在一定由于消费者认可度低、海外竞争对手渠道挤压等因素，消费者教育仍需时间，新产品推广或存在一定困难。2022 年 11 月 09 日 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5% 5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10% 10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：

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2022年宠物食品国产替代竞争空间及龙头品牌化路径分析报告（31页）.pdf

2022 年深度行业分析研究报告 目录C O N T E N T S短期：海外高速成长，国内品牌向上0102长期：国内宠食赛道国产品牌加速替代标的：中宠、乖宝、佩蒂03本轮在买什么？01Partone.

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