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1、证券研究报告|行业专题|饲料 1/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 饲料 报告日期：2024 年 10 月 19 日 宠物宠物食品食品系列（系列（2 2）：从产品）：从产品线线全面梳理看龙头核心优势全面梳理看龙头核心优势 行业专题报告行业专题报告 投资要点投资要点 需求端持续发力，行业集中度有待提升需求端持续发力，行业集中度有待提升 猫狗数量实现双升，宠物猫更受青睐。猫狗数量实现双升，宠物猫更受青睐。2023 年城镇宠物犬数量为 5175 万只，较2022 年增长 1.1%，宠物猫数量为 6980 万只，较 2022 年增长 6.8%。猫和狗作为宠物市场的两大支柱，近五年城镇猫狗总数量年

2、增长率保持在 4%左右，带来宠物行业需求端的不断扩大。品牌集中度较低，国产品牌推动集中。品牌集中度较低，国产品牌推动集中。2023 年宠物粮（猫粮+犬粮）品牌 CR10仅为 24.2%，距离海外成熟市场集中度有较大差距，此外近年来随着一级市场融资难度加大，新兴品牌减少，行业份额亦走向集中。猫粮：主粮量价齐升，高端化需求促进产品升级猫粮：主粮量价齐升，高端化需求促进产品升级 主粮：消费升级趋势显著，国产品牌集中在中端价格段。主粮：消费升级趋势显著，国产品牌集中在中端价格段。外资品牌由于占领市场较早，品质、原料等具有优势，主要占据高端及超高端市场。国产品牌依托电商渠道早期红利，凭借性价比及产品差异

3、化优势和高强度营销投放快速崛起，占领了大部分中低端市场。品牌堆积最密集的即是中端及中高端市场，中端价格带市场趋势好，品类创新迅速，竞争最为激烈。乖宝在猫粮赛道更新迭代迅速，产品差异化优势显著，当前策略看低端产品实际性价比较低，但品牌优势显著，在中当前策略看低端产品实际性价比较低，但品牌优势显著，在中端端&中高端产品中，产品性价比中高端产品中，产品性价比&产品创新力显著。产品创新力显著。零食：产品使用场景限制，低端价格带产品占比持零食：产品使用场景限制，低端价格带产品占比持续提升。续提升。2022 年到 2023 年淘系宠物零食市场各价格带增长最多的是 0-50 元单价的商品，且占比超过 50%

4、。国产企业为了强化产品力，均推动了零食主食化过程，以麦富迪为例，产品持续从零食向主食推进，并推出主食猫条等产品。狗粮：紧抓差异化需求，精细化为升级方向狗粮：紧抓差异化需求，精细化为升级方向 不同于猫粮赛道伴随宠物食品渗透率与养猫家庭渗透率持续提升，狗粮赛道成长性相对较弱，且宠物狗小型化趋势更加剧了行业这一趋势。对应主粮产品相比猫粮出现了更为明显的精细化趋势。主粮：主粮：国产品牌以性价比优势占据中端市场，部分品牌依托工艺升级&珍稀原材料等产品差异化实现价格带提升。其中鲜朗依托工艺升级实现&高肉含量占比在国产品牌中价格带提升，对标同价格海外品牌依然具有性价比优势。而麦富迪在狗粮产品更新迭代显著慢于

5、猫粮，且产品结构亦以中低价格段产品为主，双拼粮+营养森林系列占比超过 70%。但从产品策略而言，麦富迪延续了猫粮打法，低端主打品牌力，中高端主打性价比与差异化，同步推出差异化高端品牌汪臻纯，完成高端狗粮布局。零食：零食：赛道成长性较弱，新兴渠道快速放量。相比于主粮，狗零食在成长性较弱外粘性也更弱，对应费者容易快速变更产品，因此以短视频、直播等方式销售的新兴平台容易实现突破。抖音 21 年宠物零售不到 3000 万，24 年达到 2.4 亿。乖宝：乖宝：研发创新驱动，紧抓成长需求与成长渠道研发创新驱动，紧抓成长需求与成长渠道 产品端：成本优势明显，产能带动研发产品端：成本优势明显，产能带动研发。

6、我们在乖宝深度报告中已经详细拆解过乖宝产品线发展历程，不难发现，其每一轮快速成长均伴随了一款或多款差异化新品，这包括了双拼、鲜肉、Barf、羊奶肉等等系列。这背后离不开公司自有工厂给予的研发差异化优势，另一方面，乖宝研发中心拥有技术人员 396人，包含各类研究开发人员 74 人。其中研发团队拥有硕士 13 人，十年以上经验的专业人 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 相关报告相关报告 1 宠食海外对标（一）：日、美行业&龙头发展复盘 2023.07.31