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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 行业专题研究|农林牧渔 2024 年 8 月 21 日 证券研究报告 农林牧渔行业农林牧渔行业 宠物行业专题五宠物行业专题五：国产宠粮品牌力正在崛起国产宠粮品牌力正在崛起，探析探析国产赶超路径国产赶超路径 分析师：分析师：钱浩 分析师：分析师：周舒玥 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no:BND274 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003634 021-38003537 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活

2、动。核心观点核心观点：我国宠粮市场高度分散，国产品牌力我国宠粮市场高度分散，国产品牌力正在崛起正在崛起。2000 年前后国产宠粮品牌陆续成立，我国宠物食品行业开始逐步品牌化和规模化，低价位的经济宠物主粮已经完成相当程度的国产替代，但中高端市场份额仍掌握在进口品牌手中，国内外品牌竞争激烈程度空前，头部国产品牌角力高端化市场。当前国产宠粮品牌在发展过程中面临着仍处于占领消费者心智阶段、寻求差异化突围及消费者认知偏差等一系列挑战，同时也蕴藏着较大机遇。国产宠粮赶超国产宠粮赶超路径：从“国产替代”到“国产超越”。（路径：从“国产替代”到“国产超越”。（1）致力高标准供应链搭建及强品控，国产信誉度有望逐

3、致力高标准供应链搭建及强品控，国产信誉度有望逐步提升步提升。国内龙头企业近年来进一步完善供应链体系，构建品牌产品力基石，如中宠股份在全球进行产业链布局，同头部原材料供应商合作，并建立“产品可追溯体系”提升消费者对品牌的信心。（2）国产品牌加强研发国产品牌加强研发布局，宠粮“功能性”需求蕴藏机遇布局，宠粮“功能性”需求蕴藏机遇。品牌对研发端的重视程度持续提升，如乖宝宠物针对猫狗适口性等方面开展多项基础研究，为产品功能性研发提供理论和数据支持。宠粮消费精细化、科学化、品质化大势所趋，消费者愈发注重产品功能，国产品牌正逐步挖掘消费者核心需求痛点，在配方、原料和工艺等多维度推新破圈，如一些品牌推出具有

4、特殊功效的产品。（3）国产加码新媒体渠道，高流量转化提升品牌声量国产加码新媒体渠道，高流量转化提升品牌声量。当前宠粮消费线上渠道占比持续提升，国产宠粮品牌正尝试通过社媒布局、红人推广等多元化形式提升品牌声量，传递品牌核心价值观和产品特点，在不断扩大品牌影响力的基础上逐步建立忠诚客群。乖宝宠物紧抓线上电商爆发的机遇，通过精细化的运营能力稳步提升线上直营的占比，并实现在泛娱乐营销方面的创新。投资建议：投资建议：国产品牌凭借高标准供应链搭建及强品控、加强研发创新和差异化突围、多元化营销手段等积极布局宠粮市场，建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额扩张，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。风险提示：风

5、险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧，销售不及预期；产能释放不及预期。相关研究相关研究：农林牧渔行业:本周猪价继续上行，行业享受高景气 2024-08-18 农林牧渔行业:行业景气继续上行，7 月上市公司生猪出栏量保持平稳 2024-08-15 农林牧渔行业:本周猪价再创新高，母猪产能恢复偏缓 2024-08-11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 重点重点公司估值和财务分析表公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)P

6、E(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 温氏股份 300498.SZ CNY 18.42 2024/08/06 买入 26.73 1.57 1.91 11.73 9.64 7.78 6.90 24.70 24.50 牧原股份 002714.SZ CNY 40.82 2024/08/06 买入 57.31 3.19 3.98 12.80 10.26 6.08 5.21 21.70 21.30 立华股份 300761.SZ CNY 20.77 2024

7、/07/31 买入 30.32 1.52 2.07 13.66 10.03 8.91 6.61 13.90 16.00 普莱柯 603566.SH CNY 11.82 2023/10/26 买入 29.27 0.98 1.19 12.06 9.93 9.36 7.90 10.90 11.60 唐人神 002567.SZ CNY 5.10 2024/05/23 买入 8.53 0.36 0.56 14.17 9.11 4.13 3.31 8.50 11.90 华统股份 002840.SZ CNY 11.74 2024/05/13 买入 30.66 1.53 2.53 7.67 4.64 3.80

8、 2.76 31.40 34.10 邦基科技 603151.SH CNY 8.96 2024/04/28 买入 18.20 0.91 1.05 9.85 8.53 6.49 5.79 11.10 11.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 eZ9WcWaYbU9WfVcW8OaOaQoMnNsQmQfQmMuMjMmOmOaQnNxOxNnPqRNZmRqR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 目录索引目录索引 一、我国宠粮市场高度分散，国产品牌力正在崛起.5（一）

9、行业现状：我国宠粮行业高度分散，群雄逐鹿中高端市场.5（二）机遇与挑战并存，国产宠粮品牌未来可期.8 二、国产宠粮赶超路径：从“国产替代”到“国产超越”.10（一）致力高标准供应链搭建及强品控，国产信誉度有望逐步提升.10（二）国产品牌加强研发布局，宠粮“功能性”需求蕴藏机遇.12（三）国产加码新媒体渠道，高流量转化提升品牌声量.16 三、投资建议.20 四、风险提示.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图表索引图表索引 图 1：我国宠物食品行业自 1990 年代以来历经三个阶段变迁.5 图 2：中国城镇宠

10、物（犬猫）消费市场规模（亿元）.6 图 3：宠物食品（犬猫）消费市场规模（亿元）.6 图 4：犬主粮品牌偏好（%）.6 图 5：猫主粮品牌偏好（%）.6 图 6：犬主粮品牌使用率 Top15（%）.7 图 7：猫主粮品牌使用率 Top15（%）.7 图 8：犬零食品牌使用率 Top15（%）.7 图 9：猫零食品牌使用率 Top15（%）.7 图 10：2022 年中国宠物食品企业销售额占比情况.8 图 11：消费者品牌选择决策因素排序（%）.9 图 12：消费者主粮消费痛点排序（%）.10 图 13：乖宝宠物拥有全球九大天然食材产地系统化直供体系.11 图 14：乖宝宠物质量控制体系.11

11、图 15：伊纳宝通过不同肉类添加等丰富猫粮产品条线，成功打造爆品妙鲜包.13 图 16：伊纳宝基于“零添加”健康理念成功打造爆品金枪鱼罐头.13 图 17：乖宝宠物研发中心组织架构.14 图 18：乖宝宠物聚焦宠物需求开展的犬猫基础性研究框架.15 图 19：头部国产品牌相继切入时下大火的烘焙粮、冻干粮、珍稀肉源等热门赛道.16 图 20：2020 年宠物食品销售分渠道占比（%）.16 图 21：宠主消费习惯（%）.17 图 22：主粮购买渠道偏好（%）.17 图 23：购买主粮的线上渠道偏好（%）.18 图 24：购买主粮直播平台偏好（%）.18 图 25：乖宝旗下品牌在淘系平台月度销售额情

12、况.19 图 26：乖宝旗下品牌在抖音平台月度销售额情况.19 图 27：麦富迪分别位列 2024 年 618 天猫、京东平台销售榜第一、第二.19 表 1：2023 年淘系宠粮品牌 Top10 销售情况.8 表 2：玛氏集团宠物产品研发管线.14 表 3：国内宠物食品创新方向.14 表 4：乖宝宠物产品创新成果.15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 一、一、我国宠粮市场高度分散我国宠粮市场高度分散，国产品牌力正在崛起国产品牌力正在崛起 （一）（一）行业现状：行业现状：我我国宠粮行业国宠粮行业高度分散，高度分

13、散，群雄逐鹿中高端市场群雄逐鹿中高端市场 宠粮国产替代之路势不可挡，中高端市场成为角力主战场。自上世纪90年代我国宠物食品行业起步以来，行业品牌竞争格局已历经三个十年的变迁：1.1990-2000年：90年代中期以玛氏为首的海外品牌相继进入中国，标志着我国品牌宠物食品的出现，此时的宠粮市场并无国产品牌的身影，市场份额几乎全部由进口品牌占据。2.2000-2010年：2000年前后国产宠粮品牌陆续成立，我国宠物食品行业开始逐步品牌化和规模化。以河北南和粮为代表的国产粮以低价、性价比打开经济粮、低端粮市场，抢占部分国外中低端品牌市场份额。3.2010-2020年：国内宠物食品行业迎来高速发展期，十

14、年间CAGR超20%，低价位的经济宠物主粮已经完成相当程度的国产替代，但同时更多海外品牌涌入国内市场，国产搏击进口的激烈程度加剧。与此同时，国产品牌出现毒粮事件，国产粮信誉度受损，中高端市场份额仍掌握在进口品牌手中。时至今日，我国宠粮品牌数量居高不下，据华经产业研究院，2022年前七大宠粮企业市场份额约25.7%，市场高度分散，国内外品牌竞争激烈程度空前，头部国产品牌加速逐力高端化市场。图图1：我国宠物我国宠物食品行业自食品行业自1990年代以来历经三个阶段变迁年代以来历经三个阶段变迁 数据来源：玛氏官网、央广网、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/22

15、22 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图2：中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元）中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元）图图3：宠物食品（犬猫）消费市场规模（亿元）宠物食品（犬猫）消费市场规模（亿元）数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 图图4：犬主粮品牌偏好（犬主粮品牌偏好（%）图图5：猫主粮品牌偏好（猫主粮品牌偏好（%）数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 数据来源：派读大数据2023-2

16、024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002011201220132014201520162017201820192020202120222023市场规模同比-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400160020192020202120222023宠物食品市场规模yoy0102030405060中国品牌国外品牌都购买过202220230102030405060中国品牌国外品牌都购买过20222023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声

17、明 7 7/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图6：犬主粮品牌使用率犬主粮品牌使用率Top15（%）图图7：猫主粮品牌猫主粮品牌使用率使用率Top15（%）数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 图图8：犬零食犬零食品牌使用率品牌使用率Top15（%）图图9：猫零食猫零食品牌品牌使用率使用率Top15（%）数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠

18、物行业白皮书、广发证券发展研究中心 0510152025皇家爱肯拿麦富迪伯纳天纯冠能渴望比乐纽顿比瑞吉豆柴海洋之星比利玛格疯狂小狗Instinct纽翠斯国外中国051015202530爱肯拿皇家渴望麦富迪Instinct网易天成卫仕冠能素力高蓝氏伯纳天纯纽翠斯佩玛思特纽顿比乐国外中国010203040麦富迪顽皮疯狂小狗比利玛格多格漫爵宴嬉皮狗路斯益和好主人ZiwiZeal牧场滋味宝路生生不息国外中国051015202530麦富迪阿飞和巴弟顽皮富力鲜希宝珍致朗诺爱立方齿一生瓜州牧ZiwiFeline Natural丸味珍宝雪诗雅国外中国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/22

19、22 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图10：2022年中国宠物食品企业销售额占比情况年中国宠物食品企业销售额占比情况 数据来源：华经产业研究院、广发证券发展研究中心 表表1：2023年淘系宠粮品牌年淘系宠粮品牌Top10销售情况销售情况 排名排名 品牌品牌 国别国别 销售额销售额（百万元）（百万元）销量销量（万件）（万件）商品均价商品均价（元（元/件件）市场份额市场份额 销售额同比销售额同比 销量同销量同比比 1 皇家 海外 1357.17 574.49 236 2.4%3.10%13.50%2 麦富迪 中国 1140.42 1468.71 78 2.0%7.40%1

20、4.20%3 网易严选 中国 738.92 644.98 115 1.3%25.50%46.90%4 渴望 海外 661.14 112.34 589 1.2%-3.40%3.60%5 爱肯拿 海外 569.94 108.36 526 1.0%2.20%-5.70%6 卫仕 中国 551.19 445.22 124 1.0%-29.40%-24.80%7 凯锐思 中国 540.28 593.68 91 1.0%-12.90%-17.60%8 Instinct 海外 532.94 126.83 420 0.9%57.20%90.50%9 瓜州牧 中国 512.76 1860.95 28 0.9%0

21、%-0.50%10 伯纳天纯 中国 434.65 176.63 246 0.8%4%12.30%数据来源：魔镜数据、广发证券发展研究中心 （二）（二）机遇与挑战并存机遇与挑战并存，国产宠粮国产宠粮品牌未品牌未来可期来可期 当前国产宠粮品牌在发展过程中面临着仍处于占领消费者心智阶段、寻求差异化突围及消费者认知偏差等一系列挑战：1.国产品牌国产品牌仍处于仍处于占领占领消费者心智阶段消费者心智阶段：进口品牌依托商业化宠粮发展时间玛氏,8.7%乖宝宠物,4.8%雀巢,3.1%中宠股份,2.4%上海依蕴,2.3%华兴宠物,2.3%比瑞吉,2.1%其他,74.3%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声

22、明 9 9/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 较久的成熟市场，在配方与供应链生产等方面占据先发优势，消费信任程度更高。而国产品牌虽然在中低端市场占据份额，却始终没有建立起持久的消费信任，仍处于占领消费者心智阶段。2.国产国产品牌品牌寻求寻求差异化突围差异化突围：当前国内生产商多以代加工为主，研发投入不足，个性化差异化产品较少，不同品牌间的竞争容易沦为价格竞争，国产品牌正通过加强研发创新积极寻求差异化突围。3.消费者认知偏差：消费者认知偏差：由于宠粮购买者非使用者，消费者对好坏缺乏精准判断的能力，对细分功效的理解不足，国产品牌正从标准、品质、配方等方面逐步消弭消费者

23、对国货的认知偏差。因此，如何提升消费者信任、打出差异化竞争，成为众多国产宠粮品牌脱颖而出，实现中高端市场国产超越的关键所在。图图11：消费者品牌选择决策因素消费者品牌选择决策因素排序排序（%）数据来源：派读大数据2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 57.552.236.431.429.526.423.318.80.5010203040506070 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图12：消费者主粮消费痛点消费者主粮消费痛点排序排序（%）数据来源：派读大数据2023-2024 年

24、中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 二、国产宠粮赶超路径二、国产宠粮赶超路径：从“国产替代”到“国产超越”：从“国产替代”到“国产超越”（一）（一）致力致力高标准供应链高标准供应链搭建搭建及及强强品控品控，国产国产信誉度有望逐步提升信誉度有望逐步提升 复盘海外宠粮巨头的成功经验，精细化供应链管理和先进的生产工艺水平对于保障产品质量把控能力至关重要，如雀巢普瑞纳通过甄选全球原材料供应商，做到100%原料可追溯，并通过5100余项原料检测项目、智温锁鲜工艺等技术确保产品质量与安全性。国内龙头宠物食品企业近年来在海外代工积累的产品制造经验上进一步完善供应链体系，构建品牌产品力基石，如中宠股份在

25、全球进行产业链布局，同头部原材料供应商合作，并建立“产品可追溯体系”，可以从成品追溯到原料的批次，并从原料追踪到产生该批原料的成鸡及喂养的饲料，实现产业链全程监控，提升消费者对品牌的信心。051015202530354020222023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图13：乖宝宠物：乖宝宠物拥有全球九大天然食材产地系统化直供体系拥有全球九大天然食材产地系统化直供体系 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 图图14：乖宝宠物：乖宝宠物质量控制体系质量控制体系 数据来源：公司招股书、广发证券发展研究中

26、心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 （二（二）国产品牌加强研发布局，国产品牌加强研发布局，宠粮宠粮“功能性”需求蕴藏机“功能性”需求蕴藏机遇遇 研发实力奠定持续创新势能，之于铸就品牌核心驱动力不可或缺。以玛氏为例，公司在宠物产品领域取得的成功离不开持续研发支持，旗下Waltham威豪宠物营养研究中心拥有超60年研发经验，对旗下品牌伟嘉、宝路等持续提供研发与产品创新支持，帮助公司不断丰富品牌矩阵、拓展产品品类。当前国内龙头公司对研发端的重视程度在持续提升，如乖宝宠物在聊城总部、泰国和上海分别设立研发中心，提出

27、犬猫营养需求的全方位创新研究体系，针对猫狗的适口性、消化性、被毛养护、肠道保健等方面开展多项基础研究，为产品“功能性”研发提供理论和数据支持。现如今消费者愈发关注产品的配方、肉源安全性、天然性以及产品功能性，根据艾媒咨询，国内消费者对于消化、补钙、洁齿、护肤的功能性需求较高。海外龙头善于挖掘消费者核心需求痛点，在配方、原料和工艺等多维度推新破圈，如日本第一宠粮品牌伊纳宝基于消费者对全面营养及天然原料的需求，在不同肉类添加、“肉汤”等处理方式及天然原料来源上持续创新迭代，打造出多款爆品；雀巢旗下品牌冠能首创宏量营养素、矿物质、维生素以3:2:2的均衡营养素配比模式，引导宠主形成更加科学的喂养观，

28、减少消费者认知偏差。当前国产品牌亦在工艺、配方、功能性等方面寻求突破，相继切入烘焙粮、冻干粮、珍稀肉源等热门赛道，一些品牌推出具有特殊功效的产品，如添加益生菌的主粮以助消化及预防肠道疾病。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图15：伊纳宝通过伊纳宝通过不同肉类添加等丰富猫粮产品条线不同肉类添加等丰富猫粮产品条线，成功成功打造爆品妙鲜包打造爆品妙鲜包 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 图图16：伊纳宝基于“零添加”健康理念成功打造爆品金枪鱼罐头伊纳宝基于“零添加”健康理念成功打造爆品金枪鱼罐头 数据来源

29、：公司微信公众号、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 表表2：玛氏集团宠物产品研发管线：玛氏集团宠物产品研发管线 年份年份 事件事件 1997 专门基于犬猫的年龄、生活方式及生理状态而设计的犬猫粮上市 1998 全球首款针对绝育公猫和母猫研发的猫粮 VETCAT 1999 根据波斯猫的颔面结构，设计杏仁形状的波斯猫专用猫粮 2001 考虑宠物猫的生活方式，研发 Indoor27 室内猫粮 2002 全球首款为约克夏量身定制的犬粮上市 2003 VETDIET 处方粮犬猫系列产品上市，此系列

30、兼具预防和治疗的效果 2005 HT42D 轻胎期母犬粮上市，专为发情和怀孕 42 天的母犬研制 2007 推出 FELINEHEALTHNUTEITION 系列:根据猫不同的生活方式、年龄及肠道是否敏感等推出这一全新猫粮系列 2019 爱慕思推出新品:针对金毛、拉布拉多、斗牛、泰迪四大最受喜爱犬种专用粮 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 表表3：国内宠物食品创新方向国内宠物食品创新方向 品类品类 介绍介绍 工艺创新工艺创新 传统膨化工艺升级到冻干、风干、蒸煮、烘焙等工艺 成分创新成分创新 传统的鸡鸭鱼拓展到鹌鹑、鸵鸟、鹿肉等等；肉粉升级到真肉、鲜肉、生骨肉 效用创新效用创新 配方中添

31、加果蔬、维生素等，除营养均衡外，具有附加功能，例如毛发光亮、祛除泪痕、防止过敏等 拟人化创新拟人化创新 创新零食，如鸡汤、宠物意面、宠物月饼、宠物奶茶、宠物啤酒等，以场景互动进行创新 定制创新定制创新 品种定制、阶段定制、功能定制 湿粮型主食湿粮型主食 水分更多，营养更好，看得见的肉，适口性更佳 数据来源：前瞻产业研究院、PetFoodie、广发证券发展研究中心 图图17：乖宝宠物研发中心组织架构乖宝宠物研发中心组织架构 数据来源：公司招股书、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图18：

32、乖宝宠物聚焦宠物需求开展的犬猫基础性研究框架乖宝宠物聚焦宠物需求开展的犬猫基础性研究框架 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 表表4：乖宝宠物产品创新成果乖宝宠物产品创新成果 序号序号 产品产品 创新点创新点 1 弗列加特高肉粮系列弗列加特高肉粮系列 1添加鲜肉比例达 70%的猫粮；2引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备，利用鲜肉瞬时高温乳化添加技术在保证均衡营养的前提下，保证产品新鲜度、增加产品适口性、提高消化吸收力。2 弗列加特全价全冻干系列弗列加特全价全冻干系列 1全价冻干高肉粮，同时满足宠物对主粮和零食的需求；2营养指标符合 AAFCO 标准。3 益生军团主粮系列益生军团主粮系列 1

33、利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠道时的活性；2根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形成专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种肠道侵害、有效缓解肠道不适等效果。4 双拼粮系列双拼粮系列 研发生产肉粒/冻干与干粮混合的双拼粮，增加产品含肉量，符合犬猫的食肉天性。5 小橙帽保健品系列小橙帽保健品系列 采用冻干技术，提高宠物保健品的适口性和吸收力，解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题。数据来源：公司招股书、广发证券发展研究中心 犬猫基础犬猫基础性研究性研究宠物福祉优先适口性研究营养消化性研究免疫力提升研究被毛养护研究体重生长曲线绘制精细到颗粒的指标要求肠道保健研究口腔保

34、健研究 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图19：头部国产品牌相继切入时下大火的烘焙粮、头部国产品牌相继切入时下大火的烘焙粮、冻干粮、冻干粮、珍稀珍稀肉源等热门赛道肉源等热门赛道 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 （三（三）国产加码国产加码新媒体渠道新媒体渠道，高流量转化高流量转化提升品牌声量提升品牌声量 当前宠粮消费线上渠道占比持续提升，电商及新媒体渠道成为品牌竞速主战场。然而品牌如何在激烈的流量竞争中突围而出亦成为新媒体运营的一大挑战。国产品牌正尝试通过社媒布局、红人推广等多元化形式提升品牌声量

35、，传递品牌核心价值观和产品特点，在不断扩大品牌影响力的基础上逐步建立忠诚的客群。乖宝宠物紧紧抓住线上电商爆发的机遇，通过精细化的运营能力，稳步提升线上直营的占比，并敏锐地捕捉到新兴渠道的趋势，实现在泛娱乐营销方面的创新；据公司官方微信公众号发布的618战报，麦富迪自2021至2024年连续四年蝉联天猫、抖音品牌618综合排名第1，霸榜天猫平台全价狗主粮、猫零食、狗零食三榜第1；麦富迪和弗列加特分别位列2024年天猫618宠物品牌销售榜第1名和第8名。图图20：2020年年宠物食品销售分渠道占比（宠物食品销售分渠道占比（%）数据来源：立鼎产业研究院、广发证券发展研究中心 电商渠道宠物店宠物医院商

36、超渠道 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图21：宠主消费习惯（宠主消费习惯（%）数据来源：派读大数据2022 年中国宠物消费报告2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 图图22：主粮购买渠道偏好（主粮购买渠道偏好（%）数据来源：派读大数据2022 年中国宠物消费报告2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 0102030405060708090100电商平台商场短视频平台社群小程序种草平台其他202220230102030405060708090线上渠道宠物店

37、宠物医院线下商超直播平台犬猫舍其他20222023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图23：购买主粮的线上渠道偏好（购买主粮的线上渠道偏好（%）数据来源：派读大数据2022 年中国宠物消费报告2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 图图24：购买主粮直播平台偏好（购买主粮直播平台偏好（%）数据来源：派读大数据2022 年中国宠物消费报告2023-2024 年中国宠物行业白皮书、广发证券发展研究中心 010203040506070809010020222023010203040506

38、07020222023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 图图25：乖宝旗下品牌在淘系平台月度销售额情况乖宝旗下品牌在淘系平台月度销售额情况 图图26：乖宝旗下品牌在抖音平台月度销售额情况乖宝旗下品牌在抖音平台月度销售额情况 数据来源：魔镜数据、广发证券发展研究中心 数据来源：魔镜数据、广发证券发展研究中心 图图27：麦富迪麦富迪分别位列分别位列2024年年618天猫、京东平台销售榜第一、第二天猫、京东平台销售榜第一、第二 数据来源：乖宝宠物官方微信公众号、广发证券发展研究中心整理 0200040006000

39、80001000012000140001600018000200002021-012022-012023-012024-01麦富迪弗列加特单位：万元0500100015002000250030003500400045005000麦富迪弗列加特单位：万元 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 三、投资建议三、投资建议 国产宠粮品牌凭借高标准供应链搭建及强品控、加强研发创新和差异化突围、多元化营销手段等积极布局宠粮市场，正逐步实现从“国产替代”到“国产超越”之路，建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额扩张，关注乖宝宠

40、物、中宠股份、佩蒂股份等。四、风险提示四、风险提示 （一）（一）原材料价格波动风险原材料价格波动风险 宠物食品行业公司主要原材料通常为鸡胸肉、鸭胸肉等肉类产品。一方面，公司与客户调价具有滞后性，原材料价格上涨易导致短期内毛利率水平下降，另一方面，公司通常有原材料安全库存以维持生产，原材料价格短期内大幅下降，存在存货出现跌价损失的风险。（二）（二）市场竞争加剧，销售不及预期市场竞争加剧，销售不及预期 国内主要宠物食品生产企业均加大市场拓展力度，同时国外宠物食品厂商也在不断进入国内市场造成市场竞争加剧，供给增加。市场竞争的加剧易造成品牌推广、活动促销等销售费用的增长。供给若增长过快超过需求易导致销

41、售不及预期，并可能对行业毛利率水平造成不利影响。（三）（三）产能释放不及预期产能释放不及预期 国内主要宠物食品企业加紧国内及海外产能扩张，但受当地政策、资金等因素影响，产能释放可能不及预期，易造成交货延迟或无法交付，影响公司现金流和后续业务的开展。同时，因产能释放不及预期而采取外购产品代替自产商品出售易导致毛利率水平降低，也存在产品品质不稳定风险，对公司稳定经营造成不利影响。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 广发证券农林牧渔行业研究小组广发证券农林牧渔行业研究小组 钱 浩：首席分析师，复旦大学理学硕士、学士，

42、2017 年加入广发证券发展研究中心。郑 颖 欣：资深分析师，复旦大学世界经济学士，曼彻斯特大学发展金融硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。周 舒 玥：资深分析师，中国人民大学学士，约翰霍普金斯大学硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。李 雅 琦：高级研究员，上海财经大学金融学学士、硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投行业投资评级说明资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司

43、投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 5106

44、27 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证

45、券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人

46、员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/2222 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务

47、。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观

48、点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与

49、本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。