军工行业报告-PDF版

国防军工行业：低轨卫星发射提速可回收火箭推动降本增效-250928（48页）.pdf

低轨卫星发射提速，可回收火箭推动降本增效低轨卫星发射提速，可回收火箭推动降本增效分析师：分析师：石康（S1220517040001）李博彦（S0190519080005）董昕瑞（S0190522120.

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【中航证券】军工行业周报：舰载机首次电磁弹射起飞展示，核聚变“国家队”首次公开亮相-250927（32页）.pdf

1 “”“”“”“”“”战略级远程打击力量“”+-+-+-+-+

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军工行业2025H1业绩综述：最差的阶段或宣告过去-250926（44页）.pdf

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持军军工工行业行业20202525H1H1业绩业绩综述综述：最：最差的差的阶段或阶段或宣告过宣告过去去国国联联民民生生证证券券国国防防军军工工研研究究团团队队请务必阅.

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国防军工行业：九三大阅兵装备梳理大国重器集结新质装备铸军威-250927（26页）.pdf

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持九三大阅兵装备梳理：九三大阅兵装备梳理：大国重器集结，新质装备铸军威大国重器集结，新质装备铸军威国联民生证券国防军工研究团队国联民生证券国防军工研究团队请务必阅读报.

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国防军工行业事件点评报告：国家发改委、能源局发文支持可控核聚变全球商业化进度持续加速-250908（3页）.pdf

行 业 研 究 2025.09.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国 防 军 工 行 业 事 件 点 评 报 告 国家发改委、能源局发文支持可控核聚变，全球商业化进.

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【信达证券】军工行业E周刊第198期：信灵巧手迭代破局，机器人革新未来战场-250928（15页）.pdf

灵巧手迭代破局，机器人革新未来战场 Table_Industry 信达军工 E 周刊第 198 期 Table_ReportDate2025 年 09 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露.

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【国新证券股份】国防军工行业周度观察-250923（2页）.pdf

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明市场研究部市场研究部2025 年年 9 月月 23 日日看好上上周周国防军工国防军工行业指数表现行业指数表现上周（2025.9.1.

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国防军工行业2025年中报告总结：调整与修复趋势并存航海装备景气上行-250905（24页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！国防军工行业国防军工行业 2 202025 5 年中报告总结年中报告总结 国防军工国防军工 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.05 投资评级投资评级:看好看好(维.

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国防军工行业周报（2025年第37周）：周期向上且科技凸显建议九月加大军工关注度-250907（6页）.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 07 日 周期向上且科技凸显，建议九月加大军工关注度 看好 国防军工行业周报（2025 年第 37 周）-证券分析师 .

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国防军工行业专题报告：军工25中报分析需求持续改善行业有望进入长期景气通道-250905（5页）.pdf

行 业 研 究 2025.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国 防 军 工 行 业 专 题 报 告 军工 25 中报分析：需求持续改善，行业有望进入长期景气通.

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国防军工行业：九三阅兵圆满结束深空经济首次发布-250907（14页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！九三阅兵圆满结束，深空经济九三阅兵圆满结束，深空经济首次首次发布发布 国防军工国防军工 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.07 投资评级投资评级:看好看好(维.

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国防军工行业“十五五”系列报告：“十五五”谋破新局全域战力加速升级-250923（44页）.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 军工首席分析师：李良 军工行业分析师：胡浩淼 “十五五”谋破新局，全域战力加速升级 国防军工“十五五”系列报告 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 “十五五”谋破新局，全域战力加速升级 国防军工“十五五”系列报告 2025 年 9 月 23 日 核心观点 多域体系对抗形成，“十五五”装备智能化加速。随着军事智能化的深度推进与多域融合对抗的形成，战场已升级为“体系与体系的较量”。下一代武器系统将是按智能架构全新设计的装备形态，整体呈现“系统快速重构、功能按需定义、飞行灵活变形、战力智能进化、技术持续升级”五大典型特征。军用人工智能在衔接各作战环节、支撑破局要素落地方面发挥着核心作用，是下一代战场实现突破的关键支撑，也将成为我国“十五五”军工布局的主线。“十五五”装备发展着眼于高质量和低成本兼顾，奋力完成 2027 年目标。“高质量”和“低成本”是未来军工生产端的核心导向。军品审价机制或将长期趋严、招标成本阈值刚性压缩。短期看，行业内公司毛利率或将承压，促使低效产能加速出清，附加值较低的领域或面临价格竞争加剧；长期看，低成本压力将倒逼行业效率革命，推动全产业链向集约化、精益化转型，最终实现降本增质、增效增能的可持续发展目标。聚焦 2027 年节点，全域战力加速升级。行业需求端受主战装备交付加速和新兴领域爆发双重拉动：1 1）预研项目逐步进入批产阶段，智能弹药、多谱系发动机和下一代主战装备将进入交付期，进而带动全产业链业绩释放；2 2）聚焦 2027 年建军百年节点，加速装备智能化升级和实战化能力建设。AI 赋能作战、无人装备、水下装备等新质战斗力领域有望获得军费进一步倾斜，行业“十五五”高景气有望延续。“十五五”改革聚焦核心能力建设。推动“小核心、大协作”体系，促进科技成果双向转化。军工集团将持续进行资本运作，通过国企改革提升资产证券化率，优化资源配置，推动军工企业聚焦核心能力建设。同时引导民用市场主体更多参与配套环节，降低整体研发与生产成本，提升产业链协同效率。能力外延：军贸与军民融合拓展产业边界。军工技术的溢出效应带动相关产业集群发展，陆海空天全域新兴产业布局加速。军贸方面，技术优势向市场份额的转化。随着装备技术成熟度提升，军贸将从传统装备出口向体系化解决方案延伸，结合地缘安全需求，拓展新兴市场。民品方向，中央政治局会议、2025年政府工作报告皆强调“打造新兴支柱产业”，政策着力点精准覆盖低空经济、商业航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。该产业链与军工高度重合，为相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。投资建议：掘金“十五五”，聚焦军贸&新质领域。装备采购方面，“十五五”预期积极，订单端牵引有望于 25Q4 启动。同时聚焦 27 年建军百年重要节点，新型主战装备批产交付与新质战斗力领域需求爆发，拉动行业高景气延续。改革方面，军工集团有望进一步提升资产证券化率和产业链协同，资产注入预期和精细化管理能力大幅增强。增量市场方面，军贸迎来“Deepseek”时刻，全球市占率快速提升的同时将带动装备整体需求“量&价”齐升；民用能力外延聚焦低空经济、商业航天、深海科技三大新兴战略领域。建议关注：军贸看弹性：军贸看弹性：中航沈飞、航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞；低空低空 商业航天商业航天 深海科技看政策催化：深海科技看政策催化：航天电子、四川九洲、中科海讯；弹产业链看：弹产业链看：航天电器、菲利华、理工导航、复旦微电、长盈通；军机和航发产业链看：军机和航发产业链看：智明达、紫光国微、钢研高纳、航宇科技；AI AI 看催化：看催化：中科星图、邦彦技术。风险提示：改革不及预期、军审定价、下游订单不及预期、竞争加剧的风险。国防军工行业 推荐 维持 分析师 李良李良：010-80927657：liliang_ 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_ 分析师登记编码：S0130521100001 相对沪深 300 表现图 2025-9-23 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 目录 Catalog 一、多域体系对抗形成，“十五五”装备智能化加速.4（一）寻找下一代战争的 game changer.4（二）“十五五”军工行业展望.7 二、“十五五”发展和改革方向展望.9（一）“十五五”国防军费预期：增速平稳，结构优化.9（二）新一轮国企改革开启.10（三）“十五五”装备发展展望.13 三、“十五五”装备发展的机会.16（一）新一代战机进入布局期，主力战机迭代加速.16（二）无人机：蜂群助力下一代战场，军贸催化产业乘风而起.19（三）精确制导武器：导弹和远火互相协同、互为补充.23（四）水下攻防体系：无人装备崭露头角，水下感知链建设持续推进.24 四、能力外延：军贸与军民融合拓展产业边界.29（一）技术外溢：地缘冲突频发或催生增量，军贸需求加速释放.29（二）民用外延：低空产业军民融合加速，“十五五”万亿赛道开启.32（三）深海科技：顶层设计明确，“十五五”国家战略级赛道加速产业化.34（四）低轨卫星：“十五五”预期建设加速，产业迎来“SpaceX 时刻”.36 五、投资策略：掘金“十五五”，聚焦军贸&新质领域.41 六、风险提示.41 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 一、多域体系对抗形成，“十五五”装备智能化加速（一）寻找下一代战争的 game changer 随着军事智能化的深度推进与多域融合对抗的形成，战场已从“单一武器对抗”升级为“体系与体系的较量”。当前，世界百年未有之大变局加速演进，国际力量对比正在发生近代以来最具革命性的变化，国际政治经济格局发生深刻调整。大国战略竞争以及由此产生的军事需求，成为推动战争形态演变的关键因素，其不仅影响着各国军事智能化发展的战略布局，也推动着智能化战争发展的路径和方向。随着军事智能化的深度推进与多域融合对抗的形成，战场已从“单一武器对抗”升级为“体系与体系的较量”。在更高维度上，未来战争军事对垒的疆域将从军事领域向非军事领域拓展，呈现出政治、军事、经济、社会、文化多域融合态势，形成更高层次、更大范围的体系对抗，其实质是基于综合国力和制度体系的竞争和制衡，是大国智慧和谋略的博弈和较量。下一代武器系统将是按智能架构全新设计的装备形态。智能化作战是以智能化的网络信息体系为依托，运用智能化武器装备及相应的作战方式、方法，在智能算法为核心的指挥控制下，在多维作战空间实施的各类作战与保障行动。当前，战争正处于信息化向智能化过渡阶段，下一代战争将呈现出“对抗更加复杂、变化更加迅速、效率更加重要”三方面特点。下一代武器系统将是按智能架构全新设计的装备形态，核心逻辑体现在能力生成、升级、运用三个关键维度，整体呈现“系统快速重构、功能按需定义、飞行灵活变形、战力智能进化、技术持续升级”五大典型特征。能力生成层面能力生成层面：面对灵活多样的作战任务，能快速重组自身的功能、性能与系统构成，从而精准匹配任务需求；能力升级层面能力升级层面：针对战场对抗形势的动态变化，能开展针对性的智能迭代进化，快速融入前沿技术的突破成果，实现能力的持续优化升级；能力运用层面能力运用层面：能够面向不同作战目标/作战任务进行简捷高效的按需定义。图1：下一代武器系统形态构想 资料来源：智能化战争中的下一代武器系统形态构想张旭辉，2021，中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 传统军事思维已不足以应对新形态的战争，仅凭单一先进主战装备已无法完全改变战局。根据Next War:Reimagining How We Fight（John Antal，2023），其提出下一代战场的破局要素主要有 9 种，包括透明战场、首次打击优势、加速战争节奏等，可以看出，除了攻击平台、无人机和通信、电子战系统外，对 AI 的应用贯穿始终。军用人工智能（军用人工智能（Military Artificial IntelligenceMilitary Artificial Intelligence，简称简称 MAIMAI）在衔接各作战环节、支撑破局要素落地方面发挥着核心作用，是下一代战场实现突破的）在衔接各作战环节、支撑破局要素落地方面发挥着核心作用，是下一代战场实现突破的关键支撑，也因此将为我国“十五五”军工布局的主线。关键支撑，也因此将为我国“十五五”军工布局的主线。MAI 通过武器装备智能化、改变军队作战方式和指挥方式、强化军队综合保障能力等方式，引发了攻防能力的深刻变化。随着军事领域信息化与数字化程度不断提升，越来越多的系统被捆绑在一起，MAI 对军事能力的影响表现得更为全面，战争形态的全域化、智能化也随之更为明显。MAI对各国军事能力、军事战略、军队组织形态、指挥方式等带来了改变，使得大国之间 MAI 水平和能力的对比变化，远高于非智能化常规军事力量与能力的对比。表1：MAI 对军事能力的影响 领域领域 改变方向改变方向 内容内容 宏观宏观维度维度 国家战略 AI 系统是 MAI 的运行基础，AI 系统的更新迭代不仅需要数据质量、数量与多样性的提升，还需要芯片性能与稳定性的优化，这使数据与芯片在国家安全战略中变得更加重要。军事组织形态 AI 技术在军事领域中的运用使军事机构在分工明确的基础上，协作性与去中心化变得更加明显。军事组织形态向扁平化和去中心化演变，后勤的弹性及综合保障能力也将提高。军事军事攻防攻防能力能力 武器装备系统效能 通过分离武器与操作人员，更新武器装备形态，为武器系统的性能创造了更高的上限，能够让军队在极高、极远、极微、极深等环境，进行精确、敏捷的攻防作战。通过使武器装备智能化提高了武器的效能。军事人员作战能力 为军事人员提供更为真实的演习场景，实时生成演习报告，提高军事人员的战斗能力。军事领域数据共享 MAI 驱动国家加速军事领域数据共享、提升军事互操作性。当前美国正在与亚马逊、谷歌等科技公司合作建设“联合作战云能力”，即军事数据云，目标是通过数据共享减少军事人员间的通讯障碍。营 造 战 场 态 势 认 知和目标锁定优势 在不增加人力成本的情况下帮助军队更迅速地检测和规避危险，从而加强军队防御能力。MAI 还能够协助军队锁定敌对目标并实施精准打击，从而使国家获得打破均衡的优势。增 强 军 队 指 挥 决 策能 力 和 作 战 力 量 精确运控能力 通过协助数据分析师进行数据挖掘与分析情报工作，提高军队的指挥决策能力；处理情报、天气和后勤等数据，实现决策的风险评估和优化；借助情报分析，MAI 能够使军队更精准、灵活地运用作战力量。作战作战方式方式 军 事 指 挥 方 式 向 跨域化、作战方式向全域化 跨域指挥控制已成为军事指挥方式的发展趋势，其特征为多域联动和动态兵力运用。AI 系统能够帮助国家强化各战域的预警侦查监视能力，并为决策者综合分析来自各战域的数据与情报，从而加速决策过程、帮助军队取得战场有利地位。军队灵活作战 人与智能系统协同作战，推动作战体系向“平台无人、系统有人”的形式演变。图2：下一代战场的破局要素以及所需装备 资料来源：Next War:Reimagining How We Fight（John Antal，2023），中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 帮助军队随时调整战术并灵活使用各战域军事力量，其“黑匣子”的特点还将进一步提高军队作战方式的不可预测性。军队军队综合综合保障保障能力能力 军备供给效率 从军备制造环节来看，从军备制造环节来看，MAI 无需获取昂贵且严受管控的原材料，易于大规模生产；从训练环节看，从训练环节看，算法具有可复制性，所以在训练作战单元时只需在初始训练阶段花费一定时间，训练耗费的时间成本由此可以大幅降低。从从后勤后勤环节看，环节看，AI 技术可预测关键供应品的潜在需求，跟踪军事设备的运行状况。在军备运输环节，在军备运输环节，通过自主运输和优化线路帮助后勤系统灵活应对突发状况、将资源分配到适当战区。保 障 军 事 人 员 生 命健康 降低军事运输过程中的人员伤亡，了解士兵的身体状况。资料来源：智能化对弈：军用人工智能对现代战争攻防平衡的重塑郭翠萍等，2024，中国银河证券研究院 世界各军事强国都在加紧推动人工智能技术在国防、军事等领域的部署与应用。据中国军号，在俄乌战场，俄罗斯近期对外宣布其 S-350“勇士”防空导弹系统首次采用人工智能控制的方式对目标实施了攻击。英国则于 2023 年 10 月发布了英国陆军对人工智能的态度，不仅将借助 AI技术为部队提供决策优势，还会通过在 AI 技术领域与盟友合作来加强国家安全。美国已将军用人工智能提升到国家战略层面，根据其发布的国家人工智能研究和发展战略计划、人工智能与国家安全等规划，拟于 2035 年前初步建成智能化战争支撑体系与智能作战体系，2050 年前实现作战平台、指控系统、保障体系等的全面智能化。美军在 2024 财年预算中申请近 5000 万美元启动“毒液”项目，以期将人工智能引擎广泛应用于当前和未来的各型飞机上，从而使飞机获得自主飞行能力。此外，国防科技公司 Palantir Technologies 和美国特种作战司令部达成新合同，为后者提供任务指挥系统，并为其引入人工智能，年交付价值达 3680 万美元。根据 Markets and Markets，2023 年全球人工智能在军事市场规模为 92 亿美元，预计到 2028年将达到 388 亿美元，CAGR 为 33.3%。未来，AI 向军事领域的渗透将由点及面迅速铺开，细分赛道增速可观。图3：全球人工智能军事市场规模 资料来源：Markets and Markets，中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7（二）“十五五”军工行业展望 基于未来对下一代战场的判断，同时结合我国国情，我们对我国基于未来对下一代战场的判断，同时结合我国国情，我们对我国“十五五十五五”期间”期间军工行业发展军工行业发展有如下展望：有如下展望：1.改革方向：体制机制革新与技术融合 国企改革：推动“小核心、大协作”体系，破除军民技术壁垒，促进科技成果双向转化。我们预计“十五五”期间，军工集团将持续进行资本运作，通过国企改革提升资产证券化率，优化资源配置，推动军工企业聚焦核心能力建设。同时引导民用市场主体更多参与配套环节，形成专业化分工网络，进而降低整体研发与生产成本，提升产业链协同效率。装备改革：装备聚焦“低成本、体系化、智能化”，军用 AI 进入实战部署阶段。我们对“十五五”的装备发展方向有两个判断：1）“高质量”、“低成本”要求仍是未来军工生产端的核心导向。我们预计军品审价机制或将长期趋严、招标成本阈值刚性压缩。短期内，行业内公司毛利率或将承压，促使低效产能加速出清，附加值较低的领域或面临价格竞争加剧；但长期看，低成本压力将倒逼行业效率革命通过研发流程优化、供应链整合、生产工艺革新、管理效能提升等路径，推动全产业链向集约化、精益化转型，最终实现降本增质、增效增能的可持续发展目标。2）加快新质生产力发展，推动战斗力生成。习主席明确要求“强化军地合力，用好地方优势力量和资源”、“抓住我国新质生产力蓬勃发展机遇，创新战斗力建设和运用模式，健全先进技术敏捷响应和快速转化机制，加快发展新质战斗力”。这一战略部署直指未来战争形态变革，将人工智能、无人系统、网络攻防等前沿技术作为战斗力跃升的核心引擎。国防工业从规模扩张转向技术制胜，重塑全球军事科技竞争格局。具体影响包括：新兴领域突破新兴领域突破：人工智能、无人装备、量子通信等技术加速军用化、实战化。军民协同深化军民协同深化：民营企业通过“军转民”“民参军”参与国防项目，推动技术双向拉动。智能化升级智能化升级：C4ISR 系统、AI 辅助决策等成为研发重点。2.需求方向：聚焦 2027 年节点，全域战力加速升级 习主席强调如期完成既定目标任务，如期实现建军一百年奋斗目标，行业需求端受主战装备交付进展加速和新兴领域爆发双重拉动：一方面，“十五五”预研项目逐步进入批产阶段，智能弹药、多谱系发动机和下一代主战装备将进入交付期，进而带动全产业链业绩释放；另一方面，我们认为“十五五”将会延续“十四五”国防现代化目标，聚焦 2027 年建军百年节点，加速装备智能化升级和实战化能力建设。AI 赋能作战、无人装备、水下装备等新质战斗力领域有望获得军费进一步倾斜，行业“十五五”高景气有望延续。海军海军：重点发展深海作战能力与无人潜航器（UUV），构建水下立体侦察与防御体系，强化远洋部署与区域控制能力，满足海洋权益维护的战略需求。空军空军：以新一代战机与无人机协同为核心，提升制空权争夺与全域打击能力，适配信息化战场的多维作战场景。火箭军火箭军：强化常规打击的低成本化与精准化，通过弹药技术迭代与发射体系优化，提升快速响应与区域覆盖效能，形成非对称作战优势。陆军陆军：聚焦无人作战系统与远程火力融合，推动地面作战单元的智能化升级，构建“有人-无人”协同的作战网络，提升战场生存能力与打击半径。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8 3.能力外延：军贸与军民融合拓展产业边界 军工技术的溢出效应带动相关产业集群发展，陆海空天全域新兴产业布局加速。军贸军贸方面，方面，技技术优势向市场份额的转化。术优势向市场份额的转化。随着装备技术成熟度提升，军贸将从传统装备出口向体系化解决方案延伸，结合地缘安全需求，拓展新兴市场。民品方向，中央政治局会议、2025 年政府工作报告皆强调 打造新兴支柱产业打造新兴支柱产业，政策着力点精准覆盖低空经济、商业航天、深海科技低空经济、商业航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。该产业链与军工高度重合，为相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9 二、“十五五”发展和改革方向展望（一）“十五五”国防军费预期：增速平稳，结构优化 军工行业是典型的 ToG 行业，国防军费支出金额基本决定了国内军工行业整体的采购规模。因此，对军费支出规模和结构变化的预测意义较大。根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国 2025年军费预算为 1.78 万亿元，同比 2024 年预算执行数增长 7.20%，预算增速总体持平。军费预算的GDP 占比约为 1.32%，同比提升 0.03pct。图4：近年我国国防预算以及增速（亿元，%）图5：国防预算/GDP 占比情况 资料来源：人大会议，中国银河证券研究院 资料来源：财政部，中国银河证券研究院 国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启。国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启。根据中央和地方财政预算草案报告，2025 年我国国防支出预算为 17846.65 亿元，同比增长 7.2%，增速略超我们此前 6-7%的预期，与 24 年持平。该增速已连续十年稳定在个位数区间，与同期 GDP 增速形成动态匹配，体现了“国防实力与经济实力的同步提升”。GDP 占比维度看，全球军费的 GDP 占比约为 2.5%，而我国仅为 1.32%，且长期低于 1.5%。在全球安全形势严峻的背景下，世界各国军费预算呈扩张态势，新一轮军备浪潮或将开启。军费增长符合军费增长符合我国我国国情和国际局势需要。国情和国际局势需要。近年 GDP 增速逐年下行叠加宏观环境变化，致使我国国防预算增速在 2020 和 2021 年再次下探至 7%。随着疫后中国经济逐步复苏，2022 年预算增速恢复至 7.1%。考虑到我国国防和军队现代化建设重要性和急迫性，2023 年国防预算增速再次上调至7.2%，2025 年国防预算增速维持 7.2%。从国际局势来看，地缘政治形势趋于复杂，世界格局加速演变，中国国家安全和领土完整受到切实威胁，为维护国家安全，通过加大军费开支来增强军事威慑将成为必要选择之一。全球军备扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向。全球军备扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向。2025 年多国军费继续维持高增，军事战略呈现扩张态势。从增速维度看从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国 2025 年国防预算 8950 亿美元，冠绝全球，同比增长 1.02%。沙特、法国 2025 年国防预算分别为 780/523 亿美元，同比增长 3.04%/0.19%。韩国、日本 2025 年国防预算分别为 431/557 亿美元，同比减少 6.30%/0.18%。作为参战方，俄罗斯 25 年国防预算约 1229 亿美元，同比大幅增长 9.83%。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10 图6：已公布的主要国家 2025 年国防预算（亿美元）图7：2025 年各国国防预算以及 GDP 占比情况 资料来源：新华社等，中国银河证券研究院 资料来源：新华社等，中国银河证券研究院 从从 GDPGDP 占比维度看占比维度看，全球军费占 GDP 比重约为 2.5%。根据欧洲防务局发布的报告显示，欧盟国家 2025 年的防卫总开支或将超过北约 2%的 GDP 的目标，达到 2.1%。沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占 GDP 的比重均高于 2%，分别达到 7.21%/6.75%/3.07%/2.42%/2.06%/2.77%。法、日军费的 GDP 占比均高于我国的 1.32%，且同比均有提升，并向 2%靠拢。我国军费的 GDP 比重自军改初期的 1.42%逐年下降，直到 2023 年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保 2027 年实现建军百年奋斗目标，我国军费的 GDP 占比或将缓慢抬升，军费持续稳步增长可期。因此我们预计，“十五五”期间我国因此我们预计，“十五五”期间我国国防预算增速国防预算增速会维持在会维持在 7%7%左右，继续延续左右，继续延续 20222022-20252025 的的增长态势。增长态势。以此计算，2030 年军费规模或达 2.5 万亿元，这一数值仍不足美国 2025 财年军费预算的一半。基于此，我们认为“十五五”军费分配结构将持续优化，在增速平稳的基础上，重点向关键领域倾斜。新质生产力方向聚焦无人化、智能化装备及新型作战体系；国防工业体系升级着力突破核心技术、强化产业链自主可控；战略能力建设兼顾太空、网络等新域与传统全域战力整合，提升国防效能。（二）新一轮国企改革开启 新一轮国企改革将兼具体制机制改革和功能性改革，更加注重服务国家战略导向，提高核心竞争力和核心功能，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化中践行重要使命。7801229895043179734552355724437.21%6.75%3.07%2.42%2.06%2.77%1.73%1.43%1.32%-1%1%3%5%7%90002000300040005000600070008000900010000沙特阿拉伯俄罗斯美国韩国印度澳大利亚法国日本中国军费（亿美元）GDP占比(t-1)行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11 图8：新一轮国企改革逻辑图 资料来源：中国政府网，银河宏观团队新一轮国企改革的六大重点，中国银河证券研究院 军工央国企强化重点领域保障，支撑国家战略安全。国有企业作为维护国家战略安全的重要基石，必须把维护产业链供应链和能源资源安全作为重大使命责任，推动国有资本进一步向关系国家安全、国民经济命脉等领域集中。国防工业中诸如航空发动机、卫星互联网、飞机等高端装备皆为此轮改革中需重点强化领域，从而有力支撑国家战略安全。军工行业龙头多为央企国企，产业多由央国企引领。新一轮改革中，军工央国企需充分发挥产业引领作用，助力我国现代化产业体系建设。表2：重点产业链“链长企业”“链长企业”“链长企业”重点产业链重点产业链 中国商飞 商业飞机 中航沈飞、中航成飞 歼击机 中航西飞 中大型飞机 中直股份 直升机 航天彩虹、中无人机 无人机 洪都航空 空面弹、教练机 航发动力 发动机 中航机载 机载系统 中国船舶 大型作战舰艇 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 1.资本运作预期提升，军工央企上市平台估值有望重塑 央国企市值管理考核年内全面推开，估值重塑进程有望加速。央国企市值管理考核年内全面推开，估值重塑进程有望加速。“市值管理”纳入央企业绩考核，“市值管理”纳入央企业绩考核，并并将成为央企价值重估将成为央企价值重估的里程碑事件的里程碑事件。2024 年 1 月 24 日，国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。这是国资委首次提及将“市值管理”纳入这是国资委首次提及将“市值管理”纳入业绩考核体系。业绩考核体系。1 月 29 日，行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12 国资委进一步提出“各中央企业要更加突出精准有效，推动一企一策考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核”随着政策催化密集落地，军工央国企或迎来价值重估机遇。2.军工央企上市公司并购重组在路上 近年来，军工集团资产证券化运作持续近年来，军工集团资产证券化运作持续推进推进，包括独立，包括独立 IPOIPO、借壳、协议转让、分板块注入上、借壳、协议转让、分板块注入上市公司等市公司等方式方式，资产证券化率不断提升。，资产证券化率不断提升。根据 2023 年数据，分集团来看，资产证券化率在 55%以上的有 5 家，分别是中航工业集团、兵器装备集团、中国船舶集团、中国电子信息集团和中国核工业集团，其中中航工业集团和中国电子集团最高，分别为 66%和 71%。中航工业集团起步较早，资本运作积极，船舶集团后来居上，近年来也取得较大进展。资产证券化率在 30%及以下的军工集团有 2 家，分别是中国航天科工集团和中国航天科技集团，资产证券化空间较大，未来注入预期有望走高。当前军工央企上市公司资产往往存在“小而不强”或“大而不优”的情况，优质资产大多游离当前军工央企上市公司资产往往存在“小而不强”或“大而不优”的情况，优质资产大多游离于上市公司体外，上市公司资产质量改善空间巨大。于上市公司体外，上市公司资产质量改善空间巨大。未来三年，随着监管机构的质量提升要求逐步落实，包括中航成飞集团资产注入等军工央企并购重组的大幕正徐徐拉开，军工上市平台价值有望凸显。图1：过去四年十大军工集团资产证券化率数据（净资产口径）资料来源：iFind，中国银河证券研究院 66R!4XYqYbGTX9hgI%#6Sc6wWeF&8Va4dX%0 0Pp%中航工业中国航发航天科技航天科工兵器工业兵器装备中国船舶中国电科中国电子中核工业2023202220212020行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13 表3：“大集团/院所、小平台”概念标的 军工集团军工集团 上市公司上市公司 公司业务公司业务 上市平台上市平台 航天科技航天科技 中国卫星 国内小卫星龙头 航天五院（中国空间技术研究院）宇航产业上市平台 航天机电 新能源光伏、汽车热系统等 航天八院唯一上市平台（战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人飞船等）航天动力 泵及泵系统、流体计量与通信系统、液力传动系统和化工生物装备 航天六院的唯一上市平台（运载火箭主动力系统、轨姿控动力系统、空间飞行器推进）航天科工航天科工 航天电器 高端连接器、继电器 航天科工十院唯一上市平台（地空导弹武器系统）航天南湖 防空预警雷达核心供应商 航天科工二院 23 所上市平台 航天晨光 特种装备和核安全装备供应商 航天科工四院上市平台 航空工业航空工业 中航机载 军民用航空机载系统供应商 航空机载产品整合平台（体外 6 家优质研究所）中国航发中国航发 航发控制 航空发动机及燃气轮机控制系统核心供应商 中国航发集团 614 所控制系统资产上市平台 航材股份 航空发动机材料核心供应商 中国航发北京航空材料研究院上市平台 中国船舶中国船舶 中国船舶 军民船总体 海工装备生产商 核心军民品主业上市平台 中国动力 船舶动力装备 动力资产运作平台 中国海防 海军军用通信声呐装备 电子信息产业板块相关上市平台 兵器工业兵器工业 北方股份 非公路矿用车及零部件研发 北重集团上市平台（非公路矿用车及其零部件研发）光电股份 陆军装备光电总体 北方光电集团上市平台 北方导航 导航控制和弹药信息化 北方导航科技集团上市平台 兵器装备兵器装备 中光学 微显示投影系统光学元件 兵装集团光电板块唯一上市平台（光电防务、光电材料与器件、光电太阳能）中国电科中国电科 国睿科技 雷达系统、轨道交通控制系统 中电科 14 所产业化整合平台（高端雷达装备、信息化装备）天奥电子 军用时间频率龙头企业 中电科 10 所上市平台（综合性电子技术研究所）普天科技 信息网络建设服务及产品 中电科网络通信上市平台（军工电子装备、网信体系）电科芯片 硅基模拟龙头 中电科芯片技术(集团)上市平台 四创电子 空管、气象雷达系统 中电科 38 所产业化整合平台（军事雷达电子仪器、信息产业）中瓷电子 电子陶瓷产品龙头 中电科 13 所上市平台（半导体研究所）国博电子 有源相控阵 T/R 组件及射频集成电路 中电科 55 所上市平台 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 总结来看，我国正探索中国特色估值体系，军工央企仍有较大提升空间。首先，国企改革进入深水区，央企提质增效要求更甚，军工央企经营质量稳步提升；其次，军工央企资产证券化率整体偏低，通过优质资产注入/分拆，加快产业链整合及上市等形式来实现价值重估；再次，央企市值考核管理办法将在年内全面推行，“一企一策”的考核管理办法将为央企价值重估提供助力。（三）“十五五”装备发展展望 建军百年攻坚号角吹响，新质战斗力发展将提速。2025 年政府工作报告明确“全力打好”2027 年建军百年攻坚，并新增“深化政治整训”，凸显未来三年装备建设任务的紧迫性，国防工业反腐也将常态化。对练兵备战的表述从“全面加强”变为“深入推进”，该转变意味着练兵备战将从以往侧重覆盖面扩大与补齐短板向重点领域的精细化落实和实战效能强化倾斜。此外，报告强调“加快发展新质战斗力”和加快发展新质战斗力”和“加快推进网络信息体系建设”“加快推进网络信息体系建设”，标志着战斗力生成模式向智能化、体系化方向升级，军队联合作战亟需的网络互联互通建设将提速。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14 表4：2024 和 2025 政府工作报告表述对比 2025 2024 军事建设 全面深入贯彻军委主席负责制，持续深化政治整训，全力打好持续深化政治整训，全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力。抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推加快推进网络信息体系建设。进网络信息体系建设。全面深入贯彻军委主席负责制，打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。全面加强全面加强练兵备战，练兵备战，统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练，抓好实战化军事训练，坚定捍卫国家主权、安全、发展利益。构建现代军事治理体系，抓好军队建设“十四五”规划执行。低空经济和商业航天 新培育一批国家级先进制造业集群，商业航天、北斗应用、新型储能等新培育一批国家级先进制造业集群，商业航天、北斗应用、新型储能等新兴产业快速发展。新兴产业快速发展。数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%左右。深入推进战略性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。安全健康发展。实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。国企改革 深化国有企业改革，持续优化国有经济布局。深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度。资料来源：政府工作报告，中国银河证券研究院 2025 年 3 月 7 日，中央军委主席习近平出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议。习主席强调，要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务，如期实现建军一百年奋斗目标。表5：主席讲话核心要点 具体内容 总结成果与挑战：肯定“十四五”规划实施 4 年多来取得重大成果，但需直面规划执行中的堵点、卡点及矛盾问题。发展原则 处理好“五对关系”：进度与质量 成本与效益 全局与重点 发展与监管 规划执行与能力形成 坚持“高质量、高效益、低成本、可持续高质量、高效益、低成本、可持续”发展路径，确保成果经得起历史和实战检验。具体措施 强化统筹协调强化统筹协调：跨部门、跨领域、跨军地统筹，增强政策一致性和执行链路畅通。现代管理创新现代管理创新：运用现代管理理念完善战略管理制度，提升规划执行的系统性、协同性。资源优化配置资源优化配置：勤俭建军，科学配置国防资源，提高经费使用精准度和效费比。军地融合发展军地融合发展：依托国家经济社会发展体系，利用地方优势资源，推动新质生产力转化为新质战斗力，健全技术转化机制。监督与评估 要开展规划执行全过程专业化评估，评出发展质量、评出建设效益、评出体系作战能力。构建严格监管体系，加强融合监督与联合审计，严查腐败，确保规划收官“质量、能力、廉洁”三托底。资料来源：人民日报，中国银河证券研究院 基于以上，我们对“十五五”的装备发展方向有两个判断：1）“高质量”“低成本”要求仍是未来军工生产端的核心导向。我们预计“高质量”、“低成本”要求仍是未来军工生产端的核心导向，军品审价机制或将长期趋严、招标成本阈值刚性压缩。短期内，行业内公司毛利率或将承压，促使低效产能加速出清，附加值较低的领域或面临价格竞争加剧；但长期看，低成本压力将倒逼行业效率革命通过研发流程优化、供应链整合、生产工艺革新、管理效能提升等路径，推动全产业链向集约化、精益化转型，最终实现降本增质、增效增能的可持续发展目标。2）加快新质生产力发展，推动战斗力生成。习主席明确要求“强化军地合力，用好地方优势力量和资源”、“抓住我国新质生产力蓬勃发展机遇，创新战斗力建设和运用模式，健全先进技术敏捷响应和快速转化机制，加快发展新质战斗力”。这一战略部署直指未来战争形态变革，将人工智行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15 能、无人系统、网络攻防等前沿技术作为战斗力跃升的核心引擎。国防工业从规模扩张转向技术制胜，重塑全球军事科技竞争格局。具体影响包括：新兴领域突破新兴领域突破：人工智能、无人装备、量子通信等技术加速军用化、实战化。军民协同深化军民协同深化：民营企业通过“军转民”“民参军”参与国防项目，推动技术双向拉动。智能化升级智能化升级：C4ISR 系统、AI 辅助决策等成为研发重点。军工 AI 有望改造和完善国防经济产业结构和产品结构，引领着军事领域的深刻变革。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16 三、“十五五”装备发展的机会（一）新一代战机进入布局期，主力战机迭代加速 1.新一代战机需求：承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战节点 军用作战飞机的角色定位发生根本性转变，成为承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战节点。随着网络中心战理念的深度落地，现代战争形态已从传统模式加速演进为网络化体系对抗。在此背景下，军用作战飞机的角色定位发生根本性转变：其不再是具备独立作战能力的单一武器平台，而是融入全域作战体系、承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战节点。表6：新一代军用作战飞机发展的需求分析 领域领域 新变化新变化 具体措施具体措施 体 系体 系对 抗对 抗对 军对 军用 作用 作战 飞战 飞机 发机 发展 的展 的需求需求 飞行器作战范围越来越广，向空、天、地、海一体化的体系对抗方向延伸。军用作战飞机需要在各种不同的环境中执行作战任务，而且执行的任务也越来越多、越来越复杂。扩大军用作战飞机的作战包线：扩大军用作战飞机的作战包线：研制在飞行中能够自主灵活地改变自身外形的变体飞机，以获得最佳的作战效能，提高飞机的体系贡献度；新一代机载武器需拓展作战域到临近空间，可多域全向打击。未来侦察探测系统将呈现网络化、全方位、多层次的特征，能够同时覆盖空中、地面、海面。提高军用作战飞机的隐身能力：提高军用作战飞机的隐身能力：雷达工作波段延伸，低频发展到 L、P 波段，高频到毫米波段，同时产生变频、变极化等雷达技术。开发更加强大的隐身技术，例如等离子体隐身技术等。机载武器在未来体系对抗条件下仍有不足；目前武器技术在面对敌方来袭的远程打击武器时，难以做到及时预警和有效拦截。开发更加高效的机载武器装备：开发更加高效的机载武器装备：继续发展导弹等现有武器 并加强定向能武器等新概念武器装备的研究。雷达的信号处理能力影响作战任务执行效率和武器装备的作战效能。发展新型机载雷达技术发展新型机载雷达技术:传统机载雷达装备难以对未来战场复杂的电磁信号进行高效处理，亟须研究机载量子雷达等新型雷达技术。人 工人 工智 能智 能对 军对 军用 作用 作战 飞战 飞机 发机 发展 的展 的赋能赋能 航空电子设备更加先进、操作更复杂，对飞行员的要求更高。提升航空电子系统的智能化水平：提升航空电子系统的智能化水平：采用人工智能技术来提高航电系统的智能化水平、降低飞行员的操作和认知压力 作战环境复杂、目标类型多样、防空反导体系升级，传统导弹武器失去了原有的作战优势，生存能力和打击能力受到严重的制约。提高机载武器系统的智能化程度：提高机载武器系统的智能化程度：提高机载导弹的飞行性能、突防能力和综合作战效能；加快智能化机载导弹的开发与研制。UCAV（无人打击飞机）容易受到无线电干扰和导航诱骗，而且自主作战能力有限，在遇到空中威胁时，难以正确及时地作出判断。增强无人作战飞机的智能自主作战能力：增强无人作战飞机的智能自主作战能力：要保证稳定飞行并顺利完成作战任务，UCAV 必须具有良好的操控性以及自主性、可靠性和安全性等。云 协云 协同 对同 对军 用军 用作 战作 战飞 机飞 机发 展发 展的 促的 促进进 作战方式转变为体系支撑、整体联合。由于整个军事作战系统规模庞大，作战资源种类繁杂，而且地理位置高度分散，作战飞机难以及时有效地利用其他作战平台的资源。提高作战中的资源利用效率提高作战中的资源利用效率：可以采用云协同的池式管理方式，将战场中的各类战术、战略资源和计算机、网络等基础资源连接起来，建立作战资源池，对资源进行科学管理和高效调度，提高武器装备体系的联合作战效能。未来战争中武器装备的隐身性能将显著提升，对反隐身装备提出了新的要求。作战飞机仅仅依靠机载雷达等探测设备，难以有效地探测到隐身目标。增强军用作战飞机的反隐身作战能力增强军用作战飞机的反隐身作战能力:综合利用空基、天基、地面、海面等多种情报侦察装备的目标探测信息，获取隐身目标的精确位置，并与其他装备协同攻击。利用云协同技术，将海、陆、空、天各种侦察和打击资源聚合为作战资源池，进行协同反隐身作战，最大限度地提高作战效能。资料来源：未来作战飞机发展需求分析及关键技术探讨徐晗等，2025，中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17 提升作战飞机的智能化水平，成为各国争夺未来战场主动权的必然选择。要在未来高对抗、高复杂的战场环境中确保生存性并高效完成作战任务，作战飞机必须打破航空技术与信息技术的壁垒，提高自身的信息感知和信息交互能力，更加有效地利用信息资源。与此同时，智能技术的突破性发展正为军事领域带来颠覆性影响。在未来战争中，数据将成为核心战略资源，人工智能算法则是挖掘数据价值、提升作战效能的关键引擎。从目标智能识别、作战方案动态优化，到武器系统自主控制，智能化已成为决定战争胜负的核心要素之一。在此趋势下，提升作战飞机的智能化水平，成为各国争夺未来战场主动权的必然选择。多国已开始第 6 代战机的方案设计和研发工作。为了在未来战争中夺得制空权，取得作战优势，美、俄等军事大国在研制第 5 代作战飞机的同时，也开始了第 6 代战机的方案设计和研发工作。第6 代战机仍然以对空和对地作战为核心，在战争中主要使用精确制导武器，初步使用机载高能激光武器等定向能武器，并借助网络系统与其他作战平台进行协同作战。此外，世界各国也在加快研制无人作战飞机等新型战机。2.美国六代机进展 美国空军六代机项目为 NGAD，花落波音公司，战机代号 F-47。下一代空中优势（Next Generation Air Dominance,NGAD）项目始于 2010 年代早期，旨在研发可与无人机协同作战的第六代战斗机，以取代现役 F-22 战斗机。2025 年 3 月，波音公司被选定执行 NGAD 项目生产工作，该新型战斗机被正式命名为 F-47。据央视新闻报道，F-47 项目成本高昂，其工程与制造开发合同价值逾 200 亿美元，整个项目总成本预计达数千亿美元。鉴于波音公司 2024 年录得约 118 亿美元亏损，F-47 合同有望显著改善其财务状况，并有助于平衡美国国防工业格局。表7：F47 性能和采购计划 作战半径 超过 1000 海里（约合 1852 公里），大幅超越将被取代的 F-22“猛禽”战斗机的作战半径（590 海里）隐形能力 达到“隐形 ”，超过了 F-22（“隐形 ”）和 F-35A（“隐形”）。这表明新战机的全雷达频段隐形能力将得到提升，红外特征将大幅降低。飞行速度 将超过 2 马赫，即超过两倍音速 空军采购计划 美国空军计划采购超过 185 架 F-47 战斗机，从本世纪 30 年代开始用 F-47 取代 F-22。美国空军将为这些F-47 战斗机配备 1000 多架协作战斗机。时间节点 F-47 以及两款协作战斗机都将在 2025 年至 2029 年期间具备行动能力。资料来源：美国空军参谋长戴维奥尔文，参考消息，中国银河证券研究院 美国海军第六代战斗机项目为 F/A-XX，目前承包商尚未官宣。该项目于 2012 年启动，并将推进美国空军 NGAD 项目的发展。据 2025 年 3 月美国“战区”网站报道，参与 F/A-XX 项目竞标的主要承包商为诺斯罗普格鲁曼公司和波音公司；洛克希德马丁公司已于 3 月初因提案“不符合美国海军标准”被淘汰。2025 年 8 月，诺斯罗普格鲁曼公司在其官网发布了 F/A-XX 下一代舰载战斗机概念渲染图，但披露信息有限。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18 图2：美国空军四至六代机信息图 图3：美国海军 F/A-XX 下一代舰载战斗机概念渲染图 资料来源：美国空军参谋长戴维奥尔文，中国银河证券研究院 资料来源：诺斯罗普格鲁曼官网，中国银河证券研究院 二者均计划于 2030 年服役，资源分配压力导致 F/A-XX 项目进度放缓。在 2025 财年国防授权法案中，F/A-XX 项目预算仅获批 5382.8 万美元，较申请的 4.5 亿美元大幅削减近 90%，致使该项目几近停滞。2025 年 7 月，参议院拨款委员会通过的国防授权法案将 F/A-XX 项目预算提升至 14 亿美元，但最终结果仍存变数。鉴于研发资源与时间限制，叠加维持全球空中优势的紧迫需求，美国国防领导层已将空军 F-47 项目列为优先事项，由此导致 F/A-XX 战机项目推迟，或对美国海军战备能力构成潜在影响。我国将加快新一代战机技术突破，构建更具韧性的国防工业体系。对于我国而言，中期看，F-47 项目多次搁置以及 F/A-XX 项目放缓，为中国六代机研发争取战略缓冲。长期看，美国或借六代机强化印太地区空中优势的战略意图，我国将加快新一代战机技术突破，构建更具韧性的国防工业体系。在 2025 年播出的海峡两岸节目中，专家指出，我国第六代战斗机或将强化全向隐身能力、升级动力系统和采用更大弹舱等设计，可携带更多精确制导弹药和射程更远的空空导弹，针对地面和海上移动目标的精准火力猎杀能力全方位提升。在多样化作战需求牵引、颠覆性科学技术推动以及经济投入的支撑下，世界主要军事强国正加快对空军武器装备的探索与发展，加大对现役装备的升级改进，推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机、机载武器等为重点的现代化建设，使空军装备发展进入新的阶段。我们认为“十三五”是五代机的孕育期，“十四五”是国产五代机的茁壮成长期，而“十五五”将成为六代战机整体超越期。从产业链看，航空产业链可以分为三个层级，分别为上游的航空材料及元器件供应、组件/结构件，中游的机电、航电、发动机等重要分系统，以及下游的整机制造企业和航空维修企业，建议关注中航沈飞（600760.SH）、中航成飞（302132.SZ）、中航西飞（000768.SZ）、航发动力（600893.SH）和紫光国微（002049.SZ）等。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19 图4：航空制造产业链情况 资料来源：iFind，中国银河证券研究院（二）无人机：蜂群助力下一代战场，军贸催化产业乘风而起 1.无人机助力下一代战场 在现代军事战略布局中，无人机地位核心且类型多样，可按需选用于不同作战任务。侦察时，凭借先进传感设备突破阻碍防线，如美国“全球鹰”能高空高分辨率成像侦察。监视时，依靠气动与能源系统长时间巡航，例如以色列“苍鹭”续航数天。在目标指示与电子战方面，通过搭载相关装置干扰敌方系统并指示目标。随着科技发展，无人机正从辅助向核心作战力量转变，重塑作战模式，改变力量平衡，未来战场潜力巨大。此外，无人机作战将不再局限于单一领域，而是向陆、海、空、天、电、网等多域融合方向发展。在空中，无人机蜂群可与有人战机、预警机等协同作战，实施侦察、干扰、攻击等任务。在海上，与舰艇、无人舰艇配合，执行反潜、反舰、海上巡逻等任务。在陆地，与地面部队协同，为其提供侦察情报、火力支援。其它方面，融入太空和网络领域，与卫星、网络战装备联动，形成全方位、多层次的作战体系。上游上游下游下游中游中游设计研发设计研发机体机体原材料原材料元件元件 器件器件发动机发动机原材料原材料铝锂合金铝锂合金铝合金铝合金钛合金钛合金西部超导、宝钛股份西部超导、宝钛股份碳纤维碳纤维中简科技、光威复材中简科技、光威复材复合材料复合材料中航高科中航高科钛合金钛合金西部超导、宝钛股份、西部超导、宝钛股份、西部材料西部材料高温合金高温合金钢研高纳、抚顺特钢钢研高纳、抚顺特钢复合材料复合材料中航高科、火炬电子中航高科、火炬电子电子元器件电子元器件（电阻、电容、电感）（电阻、电容、电感）振华科技、火炬电子振华科技、火炬电子宏达电子宏达电子连接器连接器中航光电中航光电有源器件有源器件紫光国微、复旦微等紫光国微、复旦微等线缆线缆全信股份、宝胜股份全信股份、宝胜股份直升机设计研究直升机设计研究所（所（602602）沈阳飞机设计研究沈阳飞机设计研究所（所（601601）成都飞机设计研究所成都飞机设计研究所（611611）特种飞行器研究所特种飞行器研究所（605605）机体机体机载设备机载设备发动机发动机航发动力航发动力飞机部组件飞机部组件爱乐达爱乐达利君股份利君股份叶片、涡轮叶片、涡轮盘等部件盘等部件炼石航空、万泽股份炼石航空、万泽股份中科三耐、钢研高纳中科三耐、钢研高纳控制系统控制系统航航发控制发控制机电系统机电系统中中航机电航机电江航装备江航装备北摩高科北摩高科航航电系统电系统中中航电子航电子七一二七一二总装总装维修维修战斗机战斗机中航沈中航沈飞飞、中航成飞、中航成飞运输机运输机中中航西飞航西飞轰炸机轰炸机中中航西飞航西飞直升机直升机中直中直股份股份教练机教练机洪洪都航空都航空特种特种作战飞机作战飞机中中航西飞航西飞无人机无人机航天航天彩虹、中无人机彩虹、中无人机航天电子、星网宇达航天电子、星网宇达机体机体维修改装维修改装中航西飞中航西飞中直股份中直股份中航沈飞中航沈飞发动机维修发动机维修航发动力航发动力海特高新海特高新机载机载设备维修设备维修安达维尔安达维尔航新科技航新科技超卓航科超卓航科第一飞机设计研究第一飞机设计研究院（院（603603）机加机加锻造锻造中航重机三角防务派克新材航宇科技航亚科技铸造铸造钢研高纳图南股份应流股份机加工机加工爱乐达利君股份西菱动力神剑股份通达股份3D3D打印打印铂力特光韵达沈阳发动机研究所沈阳发动机研究所（606606）贵州航空发动机研究所贵州航空发动机研究所（649649）中国航空动力研究所中国航空动力研究所(608)(608)中国燃气涡轮研究院中国燃气涡轮研究院（624624）行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20 图5：无人机在未来战争中的潜力 资料来源：论无人机在未来军事作战中的潜力徐天旭等，中国银河证券研究院 当前无人机蜂群作战的核心发展路径主要呈现两大方向：大规模自主集群作战系统与有人/无人协同系统:大规模集群系统采用去中心化架构，通过群体智能算法驱动百架级无人机实现自主协同，其核心能力体现在动态任务分配、具备高弹性的编队控制以及分布式毁伤评估等环节，即使在部分损毁的情况下仍可维持功能，专长于广域饱和攻击与体系抗毁作战。有人/无人协同系统通过高带宽数据链构建人机混合决策闭环，使有人平台（战机或指挥所）能实时控制 4 至 6 架无人机执行传感器扩展、武器延伸与威胁吸收等任务。这种方式可将有人机作战半径扩增数倍并显著降低其战场生存风险。二者分别代表群体涌现智能与人机融合增强的两种技术路径：集群系统以量级优势实施体系破击，协同系统则聚焦高价值目标精确打击。在未来战场上，二者将形成战略互补。近年来，中国在蜂群无人机作战领域取得了长足进步。在珠海航展上，中国电科展示的“蜂群2 号”陆战车及配套无人机，具备高度智能的协同作战能力，可执行低空突防、诱饵欺骗等多样化任务。中国航空工业集团的“九天”大型无人机，能够携带大量微型蜂群无人机，有效提升了无人机蜂群的作战半径。此外，解放军特战部队已在演习中运用仿生无人机执行侦察任务，体现了我国在特种作战领域对蜂群无人机的创新性应用。众多科研机构和企业也加大研发投入，推动蜂群无人机技术不断迈向新高度。2.“十五五”期间我国军用无人机年市场容量破百亿可期 目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美国，其战略规划较为清晰，且在国防目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美国，其战略规划较为清晰，且在国防军费领域中无人装备投入力度较大。军费领域中无人装备投入力度较大。美国国防部在 2018 年发布 无人系统综合路线图 2017-2042，详细阐述了未来无人系统发展规划，其中陆军和空军预算支持力度逐年走低，海军的预算支持则较为突出。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21 图6：2018-2024 年美国对无人系统计划投入（亿美元）资料来源：晶品特装招股书、中国银河证券研究院 在无人机技术成熟度达到要求后，美国空军在 2023 财年中以协同作战飞机（Collaborative Combat Aircraft，CCA）的名称将其正式列入国防预算，作为“下一代空中优势”（Next Generation Air Dominance，NGAD）计划的一个重要组成部分。美国通过多项无人机研究计划和机型研制，掌握了无人机及其动力装置的关键技术，形成了较为完备的技术体系。根据美国国会2023 财年国防授权法案，当年美军与无人机相关项目的总预算金额约 39 亿美元，占国防预算的比例约 0.45%，其中计划采购的无人机项目的预算金额为 31.38 亿美元，用于研究开发与测试评估无人机项目的预算金额为 6.85 亿美元，使用和维护无人机系统的预算费用为 0.75 亿美元。我们用美国国防预算中无人机项目金额的比例来大致推算中国军用无人机内需的规模。考虑到考虑到我国无人机装备基数较低，假设我国军用无人机年采购额占军费比例为我国无人机装备基数较低，假设我国军用无人机年采购额占军费比例为 0.55%0.55%，较美国，较美国 0.45%0.45%略高，略高，我国我国 2022025 5 年军费年军费 1.781.78 万万亿元，则无人机相关项目的当年军费采购额约亿元，则无人机相关项目的当年军费采购额约 9898 亿元。亿元。与美国相比，我军列装的无人机存量较少，且存在更新换代的迫切需求，未来发展空间很大，无人机采购额的军费占比有望逐年提升，“十五五”期间年市场容量破百亿可期。3.无人机系统是复杂的系统工程，产业链较长，中游制造是产业制高点 无人机产业的制高点在于“中游制造”，尤其是对飞控系统、通信系统、动力系统、地面系统以及任务载荷的把控，是企业的核心竞争力所在。24 20 15 15 12 11 10 25 20 22 18 16 12 6 30 37 47 38 37 41 39 010203040502018201920202021202220232024陆军空军海军/海军陆战队行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。22 图7：无人机系统产业链情况 资料来源：中国银河证券研究院 4.“铸利剑，破长空”，军 民 贸三轮驱动，无人机产业有望乘风而起 军用领域，现代战争瞬息万变，无人机系统作为关键的新质新域作战力量和未来战场主角之一，相关装备需求将提速，建议关注军用无人机整机上市公司中无人机（688297.SH）、航天彩虹（002389.SZ）、航天电子（600879.SH）等，以及核心分系统配套商晶品特装（688084.SH）、光威复材（300699.SZ）等。民用领域，工业无人机下游应用持续爆发，建议关注纵横股份（688070.SH）、华测导航（300627.SZ）等。5.反无人机系统：需求迫切，2030 年全球市场规模或超 106 亿美元 为了有效遏制无人机带来的潜在威胁，保护低空的安全，迫切需要提升反无人机的能力，反无反无人机系统将迎蓬勃发展期人机系统将迎蓬勃发展期。据智研咨询，2022 年全球反无人机市场规模约 14.39 亿美元，其中军事用途占 58%，预计 2023 年全球反无市场将达到 18.72 亿美元，到 2030 年市场规模或超 105.68 亿美元，CAGR 达 28.1%，其中亚太地区 CAGR 或超 30%。在软硬件方面在软硬件方面，硬件部分在 2022 年占据了约 69%的市场份额，这主要归因于雷达、声学传感器、干扰阻断器、射频探测器等硬件需求的增长。然而未来随着人工智能、机器学习等技术快速发展，软件部分或享有更高市场增速。无人机设计研发应用军事侦察军事攻击航空拍摄无人机集成制造无人机整机上游上游中游中游下游下游灾难救援地理测绘灯光表演关键原材料非金属材料金属材料钢材、镁铝合金、铝合金、钛合金、高温合金工程塑料、橡胶、玻纤、碳纤维、树脂基、陶瓷基、等复合材料农林植保电力巡检军用无人机民用无人机消费无人机工业无人机地面系统起降系统数据处理系统辅助设备遥控检测监控系统飞控系统导航系统通信系统电气系统起落架机翼机身螺旋桨等传感器图传系统摄像机雷达云台动力系统机体结构件任务载荷关键电子零部件主控芯片板卡陀螺电池电机电调.飞行平台行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23（三）精确制导武器：导弹和远火互相协同、互为补充 1.导弹 通常由战斗部、控制系统、发动机装置和弹体等组成。导弹摧毁目标的有效载荷是战斗部（或弹头），可为核装药、常规装药、化学战剂、生物战剂或者使用电磁脉冲战斗部。导弹武器突出的性能特点是射程远、精度高、威力大、突防能力强。现代战争中，精确制导武器的重要性逐步凸显，根据单绍敏等的防空导弹成本与防空导弹武器装备建设，在作战中的使用比例由 1991 年海湾战争中的 7%，提升到 2011 年利比亚战争中的 90%，精确制导已经变成现代战争的重要特点之一。根据曹秀云的导弹武器的低成本化研究，制导系统在导弹中成本占比较高，大部分在 40%以上，如 PAC-3 和 THAAD 分别占到 47%和 43%，在先进的中程空空导弹中甚至占到了 70%以上，但在弹道导弹中的占比相对较低，约 20%-30%。稳定控制分系统是保证导弹稳定飞行并控制导弹飞向目标的重要部件不论何种体制的导弹，其成本比例一般应占 15%；引信和战斗部分系统，由于引信类型不同，成本存在较大差异，一般占 10 %。远火分系统成本占比与导弹大体相同。表8：典型导弹成本构成 分系统分系统 导弹武器导弹武器 制导与控制制导与控制（%）推进推进（%）再入飞行器再入飞行器（%）其他部分其他部分（%）弹道导弹 MX 21.7 25.4 33.4 19.5 潘兴-1 33.1 26.9 17.9 22.1 反导拦截弹 PAC-3 47 -THAAD 43 11-46 AGM-130 空地导弹 41 19-40 先进中程空空导弹 77 6-17 资料来源：导弹武器的低成本化研究曹秀云，中国银河证券研究院 图8：精确制导武器分系统成本占比 资料来源：导弹武器的低成本化研究曹秀云，中国银河证券研究院 未来，实战化军事训练强度大幅提升，叠加军事备战需求大幅增加，导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。从产业链来看，建议关注导弹总装企业包括洪都航空（600316.SH）、高德红外（002414.SZ）、航天电子（600879.SH）等，优质配套企业包括高德红外（002414.SZ）、航天电器（002025.SZ）、鸿远电子（603267.SH）、新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）等。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。24 2.远火：低成本高精度，战略地位日益提升 远程火箭炮的使命任务是打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标。若配备特定的制导系统，也可获得对时敏目标（需要立即作出反应的目标）或者是具备极高战略价值、瞬息即逝的临时目标的打击能力。远程火箭炮远程火箭炮短期无法完全替代导弹。短期无法完全替代导弹。远程火箭炮在一定范围内有取代战役战术导弹的趋势，一些国家已将其作为战役战术导弹使用，但在射程突破 1000 公里后，远程火箭炮的生产成本提升极快，效费比严重下降，且其战术性能很难达到导弹的水平。因此，在相当长时期内，导弹仍会与火箭弹并存发展。随着现代作战模式变革，远程化、精确化、智能化弹药需求快速增长。随着俄乌冲突的发酵，相关类型精确制导火箭弹需求量将快速增加。当前我军精确制导火箭弹存量较低，为应对各种不确定性，未来我军对导弹、火箭弹的需求量有望大幅提升。上市公司中建议关注北方导航（600435.SH）、芯动联科（688582.SH）、长盈通（688143.SH）、中兵红箭（000519.SZ）等公司。图9：中国 PHL-191 厢式火箭炮 图10：美军海马斯火箭炮 资料来源：澎湃新闻，中国银河证券研究院 资料来源：澎湃新闻，中国银河证券研究院（四）水下攻防体系：无人装备崭露头角，水下感知链建设持续推进 根据解放军报新域新质作战力量“新”在哪里，在先进技术推动下，新域新质作战力量已经突破陆、海、空、天等传统空间，深海、太空、极地等已成为新域新质作战力量角逐比拼的新领地。水下攻防体系是海军新质新域作战力量的重要环节，主要包括以有人装备、无人装备为主体的水下作战平台及以水声装备为主的深海通信链、感知链，其中无人潜航器（UUV）具有高隐身性、多任务性、低成本性等优点，是打赢未来高端海战的倍增器。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25 图11：美军进攻性水下战中的有人-无人编队 图12：水下 UUV 在反潜任务中能发挥重要作用 资料来源：指挥控制与仿真公众号，中国银河证券研究院 资料来源：指挥控制与仿真公众号，中国银河证券研究院 UUV 具有水下长时间远程自主航行和作战的功能，与传统水面舰艇相比，其具有小型化、智能化、隐蔽性强和便于投放等优势，可潜入载人舰艇难以到达的水域活动，扩大探测和作战范围。UUV是通过搭载传感器和不同任务模块，执行多种任务的水下自航行装备，常用于水下警戒、侦察、监水下警戒、侦察、监视、跟踪、探雷、布雷、中继通信和隐蔽攻击视、跟踪、探雷、布雷、中继通信和隐蔽攻击，以及执行水文测量、海洋学研究等任务，可由飞机、舰艇携带到作战海区或从岸上直接布放。图13：不同级别 UUV 分类及主要执行任务情况 资料来源：无人潜航器装备技术发展及作战运用研究孙彧，潘宣宏，王幸军，中国银河证券研究院 美军 UUV 发展较为全面,总体上遵循由小型到大型、由单一使命到多任务，由辅助支援到直接作战的原则发展，并朝着自主化和智能化方向前进。超大型无人潜航器：超大型无人潜航器：以“虎鲸”(Orca)为代表，采用可重新配置的模块化载荷仓，搭载多种载荷以执行反潜战、反水面战、扫雷及情报侦测等任务。2019 年美海军签订 6 艘订购合同，首艘样机已于 2023 年底交付，其余 5 艘将于 2025 年底前交付，根据美国防部“战斗部队 2045”兵力结构报告，届时“虎鲸”数量将达到届时“虎鲸”数量将达到 60 60 艘。艘。大型无人潜航器大型无人潜航器：以“蛇头”(Snakehead)为代表，主要从装备有“干甲板掩蔽舱”的核潜艇上发射和回收。第一阶段的研发使命是战场环境侦察，2022 年 2 月首次下水，2023年度因资金匮乏导致项目停滞。但美海军 2024 年重启该项目并继续进行第二阶段研发,进行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。26 行模块化、多任务设计，增加水面战、反潜战、电子战等功能，目前尚未服役。中型无人潜航器：中型无人潜航器：以“长刀鱼”(Knife-Fish)为代表,由“蓝鳍-21”发展而来，可连续工作16h，采用低频带宽合成孔径声纳，是第一个能够满足美国海军对沉底雷和锚雷进行可靠探测、分类的无人潜航器，主要通过濒海战斗舰布放。目前已经服役，计划到目前已经服役，计划到 20342034 年装年装备备 3030 艘。艘。小型无人潜航器：小型无人潜航器：以 Bluefin 系列新成员 Sandshark 为代表，采用模块化设计，可以从水面舰、飞机吊舱等多平台布放，可装备多种传感器或武器，执行情报收集、区域侦察、通信中继等任务。2016 年，Sandshark 从 Bluefin-21 无人潜航器成功发射,并与 Bluefin-21 和 Blackwing 无人机进行通信功能验证。此外，美军还有族系化发展的“蓝鳍金枪鱼”(Bluefin)系列“雷姆斯”(REMUS)系列等型号无人潜航器。1.UUV 结构组成 UUV 的典型结构包括耐压壳体、承载框架、声纳透声窗、整流罩、浮力材料、轻外壳等。整流罩和轻外壳对重量要求严格，一般选用密度较小的铝合金或者钛合金，选用铝合金时需要对其进行表面防护。固体浮力材料也是 UUV 重要的构件之一，其需要具备低密度、耐蚀耐压等特性，主要分为化学泡沫浮力材料和玻璃微珠复合浮力材料。对于 UUV 来说，承载框架和耐压壳体作为其结构材料尤为重要，需具备比强度高且耐海水腐蚀性能优异的特点，同时要具有加工和焊接工艺好、无磁或者低磁等特性。表9：UUV 主要部位功能以及对应材料 部位部位 功能功能 材料材料 声纳透声纳透声窗声窗 将声波信号传输出去和透射进来，并在传输过程中尽可能降低声波信号的衰减。常用材料透声性由强到弱依次为橡胶、玻璃纤维复合材料、钛合金。对于透声要求很高：对于透声要求很高：通常选择橡胶和玻璃纤维复合材料。水面舰船和潜艇：水面舰船和潜艇：钛合金密度大，主要用于水面舰船和潜艇的透声罩。整流罩整流罩轻外壳轻外壳 最外层部分，提供光滑流线外形、减小航行阻力和水流扰动，为内部设备提供良好工作环境。对重量要求严格：对重量要求严格：玻璃纤维或碳纤维复合材料，其次铝合金、钛合金。有声隐身要求：有声隐身要求：可选用兼具结构吸声功能一体化复合材料。固体浮固体浮力力 为 UUV 提供浮力，要求其具有低密度、耐海水腐蚀、耐压、吸水率低等性能。化学泡沫浮力材料：化学泡沫浮力材料：密度小，但高水压下的强度不足、吸水率比较高，通常需要在涂防渗水涂层，一般用于工作水深小于 500m 的 UUV。玻璃微珠复合浮力材料：玻璃微珠复合浮力材料：由空心玻璃微珠填充到环氧树脂基体中制备而成，强度、吸水率等性能均较优，且易于机械加工。承载框承载框架架 重要受力结构件，任务载荷、浮力材料、外壳都安装在承载框架上。要求高强高韧、加工焊接工艺好、耐海水腐蚀、无磁或低磁等特性。优先选用比强度高且耐海水腐蚀性能优异的钛合金；对于重量要求不严格对于重量要求不严格：可用无磁或低磁不锈钢制造。耐压壳耐压壳体体 为重要设备提供可靠的干燥环境，为总体提供浮力。要求高强高韧、加工焊接工艺好、耐腐蚀、无磁或低磁等。大深度大直径大深度大直径 UUVUUV：优先选用钛合金制作;小尺寸、潜深不大的小尺寸、潜深不大的 UUVUUV：可选用铝合金，（需要采用阳极氧化、微弧氧化和防腐漆等措施对壳体表面进行完整的防护）。翼舵翼舵 稳定和转向的作用。需要有足够强度及刚度。相对于传统金属舵，采用复合材料夹芯结构制作可以减小重量，同时复合材料具有较好的阻尼性，可以改善翼舵的振动水平。螺旋桨螺旋桨 将电机的转动功率转换为推进力。要求力学性能优良、耐海水腐蚀性好、铸造性能好、易于加工成型、价格便宜、资源丰富。铜合金材质的螺旋桨广泛应用于海洋船舶和 UUV。对于重量要求严苛的对于重量要求严苛的 UUVUUV：碳纤维增强复合材料或铝合金制造。资料来源：无人潜航器对材料的需求与应用研究付佳杰，中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。27 图14：UUV 结构示意图 图15：UUV 关键技术示意图 资料来源：无人潜航器对材料的需求与应用研究付佳杰，中国银河证券研究院 资料来源：无人潜航器装备技术发展及作战运用研究孙彧等，中国银河证券研究院 2.UUV 装备组成 按照 UUV 的装备组成归类，关键技术包括推进动力、水下通信、水下导航、水下探测、布放回收、指挥控制等。推进动力：当前多数 UUV 采用蓄电池作为推进动力，蓄电池具有安全性好、隐蔽性强、耐低温高压、成本低廉等优势。常用蓄电池种类包括铅酸电池、传统酸/碱性电池、锂离子电池、燃料电池等。传统酸/碱性电池由于使用寿命短、比能量较小等缺陷已逐渐被淘汰。锂离子电池因其寿命长、推重比大，目前已成为绝大多数 UUV 的选择；燃料电池的推重比较高，适用于大型 UUV，但其技术不够成熟，目前仅在少数实验平台使用。水下通信：UUV 的通信方式主要包括无线通信、水声通信卫星通信 3 种。传统短波无线通信为单向定时方式，时效性、传播距离、通信带宽都不够理想；水声通信为 UUV 在水下的主要通信方式，其利用声波在水中易于传播的特性，能够较好地保持水下通联状态；卫星通信需要 UUV 处于通气管状态，将通信电线露出水面以实现与卫星的信号传递，因此使用风险较大。现阶段水下通信技术正向提高通信距离、通信带宽、抗干扰能力的立体化网络式通信发展。水下导航：受工作环境、质量大小、隐蔽需求等要素制约。UUV 很难实现以实时通联为先决条件的精确导航，因此目前 UUV 多使用惯性导航和卫星导航 2 种水下导航方式。惯性导航的导航装置成本少、体积小、能耗低，适合长时水下导航。卫星导航是在 UUV 处于通气管状态时才可使用的辅助导航方式，用于增加水下导航的精确性。现阶段水下导航技术的发展趋势是在传统惯性导航方式中融合海底地形匹配、地磁地貌信息等技术实现智能化实时精确导航。水下探测：水下探测技术是指通过声、光、电磁等手段，利用测扫声呐、激光探测仪、水下电视等装置对目标进行探测-观察-识别的技术。目前较为成熟的水下探测手段为光电探测和声学探测。光电探测是综合利用可见光、激光、红外线等光束对水下目标进行探测识别，其中激光探测效果最好，是未来水下目标探测的重点研究方向。声学探测是使用合成孔径声呐，通过总结探测目标不同位置信号的移动特征以合成孔径基阵，进而获得高分辨率定位，合成孔径声呐具有覆盖区域广分辨率高、识别速度快等优势，特别适合水雷、潜艇等水较下目标的探测。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。28 水下信息感知系统搭载的传感器种类繁多，感知声信号的包括水听器、矢量水听器等。为了形成空间上的指向性，提高对弱信号的感知能力，感知目标与噪声信息的传感器通常以阵列形式存在，如水听器阵、磁场传感器阵、电场传感器阵等，其中水听器约占声呐总价值的 20%，以光纤水听器为代表的设备未来或将得到广泛应用。图16：光纤水听器原理图 图17：光纤水听器系统示意图 资料来源：导航与控制公众号，中国银河证券研究院 资料来源：光纤激光水听器研究进展张文涛，李芳，中国银河证券研究院 布放回收：UUV 的布放回收按照载体的不同可分为水面舰艇式、潜艇式、海底坞站式 3 种。水面舰艇式布放回收又可细分为人工式、专用吊臂式、斜道滑槽式等子类，潜艇式布放回收则可分为鱼雷发射管式、导弹发射壷梃相张频肩管式、背负式等子类。指挥控制：由于 UUV 需保持长时水下工作状态，导致通信难度较大，因此相较其他无人装备，其实时指挥控制能力偏弱。目前该领域发展前景较为可观的研究方向是通过任务规划将 UUV 的行动计划和方案预先加载到其指控系统中，并预置具有模型解算、规则分析等功能的智能化模块，使其具备自主航行、自行编组、方案决策、信息共享等智能化指控能力。建议关注舰船电力推进公司湘电股份（600416.SH），钛合金材料公司西部材料（002149.SZ）、西部超导（688122.SH）、宝钛股份(600456.SH)，水听器和声呐相关公司长盈通（688143.SH）、海兰信（300065.SZ）、中科海讯（300810.SZ）、水下信息化龙头中国海防（600764.SH）等。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。29 四、能力外延：军贸与军民融合拓展产业边界 军工技术的溢出效应带动相关产业集群发展，陆海空天全域新兴产业布局加速。军贸军贸方面，方面，技技术优势向市场份额的转化。术优势向市场份额的转化。随着装备技术成熟度提升，军贸将从传统装备出口向体系化解决方案延伸，结合地缘安全需求，拓展新兴市场。民品方向，中央政治局会议、2025 年政府工作报告皆强调 打造新兴支柱产业打造新兴支柱产业，政策着力点精准覆盖低空经济、商业航天、深海科技低空经济、商业航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。该产业链与军工高度重合，为相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。（一）技术外溢：地缘冲突频发或催生增量，军贸需求加速释放 当前国际社会的分裂与对立态势持续升级，全球地缘格局的不稳定性显著攀升，预计“十五五”期间这一趋势或将延续，相关区域国家的军备采购需求或将迎来大幅增长。其中，对于欠发达国家，中俄装备具备较高性价比，是不二选择。但俄罗斯尚处于地缘冲突中，军工产业链重构需要时间，而我国近年国际地位不断提升，凭借较高的自主化率和完整的供应链或将填补部分新增需求空白。1.巴基斯坦为我国主要军贸客户，印巴冲突擦亮中国装备名片 2025 年印巴冲突再起，多款我国军贸装备亮相。4 月 22 日，印控克什米尔地区发生针对游客的枪击事件，造成至少 26 人丧生，包括 25 名印度公民和 1 名尼泊尔公民。该事件成为新一轮印巴冲突的导火索，双方历经外交、经济、军事对抗，最终于 5 月 10 日同意停火，并宣布两国军事行动总指挥将于 12 日再次进行对话。冲突期间，印度军方迅速调动航母和阵风战机展示力量，巴基斯坦则以中国造歼-10C 战机和红旗-9 防空导弹回应。最终巴基斯坦凭借体系化防御与中式装备展现出不对称优势，印度则受限于多源武器整合与国内政治压力整体表现不佳。巴基斯坦一直是我国军贸出口的核心客户，根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，巴基斯坦订单占我国历史以来（1989-2024）军贸总出口额的 52.5%。目前，巴基斯坦已大量采购歼击机、地对空导弹、雷达、无人机等装备，且我国已形成常态化交付。巴方构建的中式装备体系已覆盖陆海空天全领域，形成具有示范效应的区域安全模式。表10：2010 以来我国对巴基斯坦出口的军贸订单（单位：SIPRI TIV）年份 数量 武器名称 类型 交付数 交付年份 状态 单价 订单总额 已交付总额 20212021 30 CM-401 型 反舰导弹 30 2021;2022;2023 全新 1.6 48 48 20212021 36 歼-10C 歼击机 25 2022;2023 全新 37.5 1350 937.5 20212021 1 里兹万 信号情报船 1 2023 全新 125 125 125 20202020 896 FN-6 系列 便携式地对空导弹 896 2021 全新 0.08 71.68 71.68 20202020 1 编号 E-190 运输机 1 2021 二手 12 12 12 20192019 1 红旗-9 地对空导弹 1 2021 全新 47 47 47 20192019 679 VT-4 系列 坦克 179 2020;2021;2022;2023;2024 全新 4.5 3055.5 805.5 20192019 70 红旗-9 地对空导弹 70 2021 全新 1 70 70 20192019 10 CH-4A 无人机 10 2021;2022 全新 3 30 30 20182018 236 PLC-181 155 毫米 自行火炮 110 2021;2023 全新 1.35 318.6 148.5 20182018 48 翼龙 2 武装无人机 13 2021;2022;2023 全新 4 192 52 20182018 26 JF-17“枭龙”歼击机 26 2019;2020 全新 17.5 455 455 20182018 5 YLC-18 型 空中搜索雷达 5 2021;2022;2023 全新 7.5 37.5 37.5 20182018 1 JY-27 型 空中搜索雷达 1 2019 全新 7.5 7.5 7.5 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。30 20172017 4 054A 护卫舰 4 2021;2022;2023 全新 335 1340 1340 20172017 295 FN-6 系列 便携式地对空导弹 295 2018 全新 0.08 23.6 23.6 20172017 200 LY-80 系列 地对空导弹系统 200 2021;2022;2023 全新 0.25 50 50 20172017 12 JF-17“枭龙”歼击机 12 2018;2019 全新 17.5 210 210 20152015 2 克什米尔 巡逻船 2 2018;2021 全新 32.5 65 65 20152015 4 MPV-6HT 巡逻船 4 2016;2017;2018 全新 25 100 100 20152015 5 翼龙-1 武装无人机 5 2015 全新 3 15 15 20152015 636 FN-6 系列 便携式地对空导弹 636 2016 全新 0.08 50.88 50.88 20142014 3 LY-80 地对空导弹系统 3 2016;2017;2018 全新 50 150 150 20142014 300 LY-80 地对空导弹 300 2016;2017;2018 全新 0.25 75 75 20142014 3 WZ-10 型 战斗直升机 3 2015 全新 12 36 36 20142014 8 IBIS-150 空中搜索雷达 8 2016;2017 全新 9 72 72 20132013 400 FM-90 系列 地对空导弹 400 2014;2015;2016 全新 0.15 60 60 20132013 10 FM-90 系列 地对空导弹 10 2014;2015;2016 全新 16 160 160 20132013 2 阿兹玛特级导弹艇 导弹艇 2 2017;2022 全新 65 130 130 20132013 30 C-802 型 反舰导弹 30 2017;2018;2019;2020 全新 0.9 27 27 20122012 50 JF-17 雷霆 Block-3 歼击机 24 2023;2024 全新 26.3 1315 631.2 20112011 100 LD-10 系列 反雷达导弹 100 2014;2015;2016;2017 全新 0.15 15 15 20112011 20 GDF 35 毫米 高射炮 20 2012 全新 0.75 15 15 20112011 50 JF-17“枭龙”歼击机 50 2015;2016;2017;2018 全新 17.5 875 875 20112011 50 CH-3 系列 武装无人机 50 2014;2015;2016;2017;2018;2019 全新 2.4 120 120 20112011 10 天空守卫 空中搜索/火控雷达 10 2012 全新 5 50 50 20102010 30 C-802 型 反舰导弹 30 2012;2013;2014 全新 0.9 27 27 20102010 100 CM-400AKG 反舰导弹 100 2014;2015;2016;2017;2018;2019 全新 1.25 125 125 20102010 2 阿兹玛特级导弹艇 导弹艇 2 2012;2014 全新 65 130 130 20102010 4 歼-7 歼击机 4 2010 二手 3.6 14.4 14.4 资料来源：SPIRI，中国银河证券研究院 巴基斯坦作为中国装备的主要出口国之一，实战结果直接验证了中国装备的技术优势，并体现了我国在高端装备研发、体系化作战支撑等方面的显著实力，为我国军贸品牌塑造了“物美价廉、体系适配”的形象。中国装备名片擦亮，将引发沙特、阿联酋等中东国家和“埃及”、“阿尔及利亚”等一带一路国家重新评估中国武器，从而在中远期提振我国军贸市场。中东安全格局的转变，中式装备迎来新机遇。据央视新闻，当地时间 9 月 17 日，沙特阿拉伯与巴基斯坦签署了一项防御协议，协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击。我们认为，沙特与巴基斯坦的结盟不仅是两国关系的重大升级，也意味着中东国家开始寻求独立于美国的安全保障，标志着中东安全格局的转变。协议的落地将推动两国防务合作进入深度升级阶段，预计双方军事交流频次、战略协同性都将显著提升。巴基斯坦军队长期以来大量列装中式装备，随着沙巴军事互动的日益紧密，其现役的中式装备将获得更直接的展示窗口，为中式装备规模化进入沙特防务体系创造条件。2.军贸市场面朝大海，春暖花开 根据俄罗斯国际武器贸易分析中心（CAWAT）数据，2024 年全球军贸市场 1116 亿美元（yoy 15.2%），其中美国和中国分别为 423.3 和 32.2 亿美元（约 220 亿人民币），占比 37.9%和 2.9%。随着中国装备名声鹊起，全球市场渗透率有望显著提升，空间广阔。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。31 表11：2024 年各国武器出口量排行 名次名次 国家国家 出口量（亿美元）出口量（亿美元）占比占比 1 1 美国 423.29 37.92%2 2 俄罗斯 137.50 12.32%3 3 法国 76.98 6.90%4 4 韩国 56.91 5.10%5 5 意大利 56.90 5.10%6 6 德国 54.24 4.86%7 7 瑞典 42.54 3.81%8 8 以色列 41.63 3.73%9 9 挪威 32.93 2.9510 中国 32.16 2.88%资料来源：CAWAT，中国银河证券研究院整理 3.主机厂军贸占比存在 3-4 倍增长空间 美国长期将美国长期将军军贸纳入国家安全战略框架，以军贸反哺贸纳入国家安全战略框架，以军贸反哺国内国内军工军工产业产业，通过系统性政策设计将军，通过系统性政策设计将军事装备出口转化为维系国防工业技术优势与规模效应的核心支柱。事装备出口转化为维系国防工业技术优势与规模效应的核心支柱。在此战略下，军工贸易超越一般商品交易范畴，成为服务国家战略目标和外交政策目标的高阶政策工具。军贸的战略地位及其形成的正向反馈有效激励了美国军工企业的军贸业务发展。以洛克希德马丁、雷神技术、诺斯罗普格鲁曼为例，2024 年军贸营收占比分别为 26.06%、16.15%、12.19%，尽管近五年来受公共卫生事件影响略有波动，但整体稳定维持在 10%-30%。相较之下，中国军工企业的国际化进程仍处于突破初期。根据公司公告，中国主要军工企业的国际业务占比普遍处于低位，如中航沈飞、中航西飞 2024 年国际业务营收占比分别为 0.58%、3.88%，且近五年均保持在个位数。这一现状折射出多重发展瓶颈：出口产品结构以中端装备为主体，高附加值武器系统渗透率不足；市场拓展受制于国际政治环境及技术认证壁垒；尚未建立覆盖装备全生命周期的服务模式，制约价值创造能力。这些结构性因素共同导致中国军贸规模与产业体量的显著错配。图18：2020-2024 年美国军工龙头军贸营收占比 图19：2020-2024 年我国军工龙头军贸营收占比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 27.43.80(.33A.28S.17%1.05%0.11%0.61%5.47%.21%0.74%0.86%0.52%0.48%0.58%3.16%2.41%2.36%3.88%3.88%0.65%0.07%0.13%0.41%0.37%-1%1%3%5%0 202021202220232024航天彩虹洪都航空中航沈飞（右轴）中航西飞（右轴）中直股份（右轴）行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。32 随着国际军贸市场需求持续释放及我国军工装备体系化出口能力提升，国内主机厂军贸业务有望迎来量级突破。目前，美国军工龙头企业在军贸领域占据显著地位，其军贸营收占比已形成较为稳定且具有行业参考价值的结构。若以此作为军贸产业成熟后合理的营收结构参照基准，国内主要主机厂军贸占比有望提升至少 10%-15%左右的水平，较当前 3.82%的平均国际业务占比，存在 3-4倍增长空间。此外，在现代战争形态加速向信息化、智能化演进的背景下，通信与导航技术的战略价值已跃升为战场制胜的核心要素。我国自主构建的北斗全球卫星导航系统与低轨卫星通信网络，通过“天基信息链 战术数据链”的深度融合，不仅实现了对自身军事行动的全域保障，更成为赋能军贸伙伴国提升作战效能的关键支撑。因此，我们建议关注军机主机厂中航成飞、中航沈飞、中航西飞，军因此，我们建议关注军机主机厂中航成飞、中航沈飞、中航西飞，军贸无人机龙头航天彩虹和中无人机；以及相关配套厂商国博电子、贸无人机龙头航天彩虹和中无人机；以及相关配套厂商国博电子、国睿科技国睿科技等公司。等公司。（二）民用外延：低空产业军民融合加速，“十五五”万亿赛道开启 低空经济已经被纳入国家规划。2023 年 12 月，中央经济工作会议强调打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，加快传统产业转型升级。2024 年 3 月，低空经济首次出现在政府工作报告中，政策着力点在于技术储备和场景验证。2025 年政府工作报告对低空经济持续加码，明确“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”。根据中国民航局根据中国民航局预测预测，预，预计计我国我国低空经济市场规模低空经济市场规模 20352035 年有望达到年有望达到 3.53.5 万亿元。万亿元。基于此，我们基于此，我们判断低空经济产业将在“十五五”期间完成从基础布局判断低空经济产业将在“十五五”期间完成从基础布局到到集群化发展的量级突破。集群化发展的量级突破。低空经济产业链包括四个核心板块，即低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障。其中，低空技术设施和低空飞行保障是低空飞行器运行的基础，低空运营服务则是低空飞行器的应用环节。图20：低空经济产业链 资料来源：中国银河证券研究院 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。33 1.eVTOL：电动化 智能化有望复制电动汽车发展路径 相较于传统通用航空飞机，eVTOL 具备垂直起降、噪音小、安全可靠、绿色环保四大优势，其中，安全性、低噪音和经济性也是 eVTOL 厂商努力的方向和进一步提高行业渗透率的关键。我国在新能源领域崭露头角，并实现在汽车产业弯道超车。工信部等四部门发布的绿色航空制造业发展纲要(2023-2035 年)指出到 2035 年，我国要建成绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。我们认为，未来通用航空制造业有望复制新能源车领域的成功发展路径，实现在通航/低空产业的弯道超车。eVTOL 作为新的载体，有望承载该使命，迎接城市空中新蓝海。根据赛迪顾问，2023 年中国 eVTOL 产业规模 9.8 亿元，随着多机型适航认证的加速推进，预计到 2026 年产业规模将达 95.0 亿元，3 年复合增速 113%。2024 年 11 月，根据中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任透露，中央空管委即将在六个城市开展 eVTOL 试点，包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点方案或将对航线和区域都有相关规划，对对 600600 米以下空域授权部分地方政府米以下空域授权部分地方政府。随着 eVTOL 通过适航认证的型号逐步增多，供给侧将快速膨胀，未来 eVTOL 有望占据 300 米左右的飞行的高度，传统直升机将由当前 300 米左右高度抬升至 600 米左右高度。届时，低空将从上往下形成立体的一体化飞行体系。2.基建先行，相关企业有望率先受益 当前低空经济发展面临四大问题：有限的地面、空域和频谱资源共享共用的问题，管理者对低空飞行器“看不见、呼不到、管不住”的基本安全问题，大规模低空飞行的安全、效率和成本问题以及低空经济中不同主体和业务之间的协同问题。目前解决上述问题的方案是由政府牵头，建立统一标准化的低空智能融合基础设施，即构建低构建低空经济设施网、空联网、航路网、服务网“四张网”。空经济设施网、空联网、航路网、服务网“四张网”。在“四张网”的基础上，云计算、大数据、人工智能等技术将构建智能融合低空系统 SILAS，将低空空域转变为可计算的数字化空域。随着各省区市基建投资的逐步落地，低空感知相关企业有望受益。图21：低空智能融合基础设施的“四张网”资料来源：粤港澳大湾区数字经济研究院，深圳市政府，中国银河证券研究院 低空信息基础设施将得益于运营商资本开支的提升：2024 年 10 月 12 日，中国移动宣布将推动终端层、平台层、应用层信息基础设施建设。9 月 29 日，中国联通发布了“端、网、云、应用”低行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。34 空智能网联体系，发起了“智联畅飞”低空智能网联产业创新发展倡议。9 月 7 日，中国电信表示将加快云网融合、通感一体建设的低空智联网络建设，建设运管服一体化云平台。我们认为，运营商有望成为低空网联化、数字化、智能化发展的重要投资主体。随着运营商资本开支的逐步提升，低空信息基础设施的建设将明显提速。3.低空应用领域不断拓展，“低空 ”有望催生万亿市场“低空“低空 物流”，支线末线物流迎蓬勃发展期。物流”，支线末线物流迎蓬勃发展期。工信部等四部门发布的通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）提出大力发展低空支线末线物流，推动大型无人机支线物流连线组网，在长三角、粤港澳、川渝等地区开展无人机城际支线运输及末端配送示范。低空物流是支末线场景的较优解，具有短期可盈利的商业潜力，发展前景明朗。“低空“低空 应急救援”需求迫切，有望先行先试。应急救援”需求迫切，有望先行先试。航空应急救援场景丰富，需求迫切，eVTOL 或将成为该领域的有力补充，增量空间巨大。据航空工业报道，预计到 2025 年，我国航空应急救援领域整机市场规模有望达到 300 亿元，无人航空器以及 eVTOL 将大有可为。“低空“低空 旅游”作为旅游”作为 totoB B 端落地较快的应用场景，处于爆发前夜。端落地较快的应用场景，处于爆发前夜。eVTOL 凭借低成本运营优势，有望替代直升机、滑翔机和热气球等航空器，成为低空游览主力。4.低空之境，无限未来 低空经济产业链包括上游飞行基础设施，中游的航空器制造端以及下游的运营应用和飞行保障端，展望未来，我们认为低空经济万亿级市场爆发在即，基建先行，制造与运营齐头并进，建议“七维度”配置。整机端，建议关注中直股份、航天电子、万丰奥威、纵横股份、亿航智能等；动力系统端，建议关注航发动力、卧龙电驱、宗申动力等；机身结构端，建议关注中航高科、光威复材、广联航空、时代新材等；空域管理端，建议关注中科星图、莱斯信息；适航认证端，建议关注广电计量、西测测试；低空感知端，建议关注四川九洲、国睿科技、国博电子、纳睿雷达等；低空运营端，建议关注深城交、中信海直等。（三）深海科技：顶层设计明确，“十五五”国家战略级赛道加速产业化 我国首次将深海科技正式写入国家战略性新兴产业发展规划，与商业航天、低空经济共同构成覆盖陆海空全域的立体产业布局。2025 年政府工作报告明确提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。这一具有里程碑意义的决策，标志着我国海洋强国战略进入新阶段。此次纳入国家战略规划，意味着将通过设立专项基金、建设国家级深海实验室、完善知识产权保护等系统性政策，推动深海探测装备研发、海洋新能源开发、海底矿产资源勘探等关键领域产业化进程。20252025 年为深海科技元年，年为深海科技元年，我们预计我们预计“十五十五五五”期间国家深海战略将在深度与广度上持续拓展，向更精细化、系统化的方向纵深推进。期间国家深海战略将在深度与广度上持续拓展，向更精细化、系统化的方向纵深推进。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。35 图22：深海科技顶层推进 资料来源：中国政府网等，中国银河证券研究院 根据自然资源部2024 年中国海洋经济统计公报初步核算，2024 年全国海洋生产总值105438 亿元，比上年增长 5.9%，增速比国内生产总值高 0.9 个百分点，占国内生产总值比重为7.8%。从产业结构看，海洋科研教育与公共管理服务合计占比 22%，海洋产业本身占比 42%，上下游关联产业分别占比 14%和 22%。这一结构特征表明，当前海洋经济仍处于转型升级阶段 科研创新与公共服务领域发展相对成熟，但下游应用环节尚未形成规模效应，仍有较大提升空间。随着海洋规模化利用政策推进和关键技术装备突破，海洋经济新质生产力正在加速形成，为下游应用场景的拓展提供了技术支撑和产业基础。未来，随着海洋产业链深度融合与创新生态完善，下游应用领域有望迎来更广阔的发展空间。我们认为，深潜、深钻、深网的科研进展快速，未来产业化协同有望加速落地，我国深海科技或将快速从“实验室创新”迈向“产业链引领”。通过下游场景驱动和顶层政策催化，深海经济市场空间有望在“十五五”期间加速释放，成为国家经济增长与战略安全的重要抓手。图23：2024 年我国海洋生产总值分拆（包括海洋产业以及周边产业）图24：2024 年我国海洋产业生产总值分拆 资料来源：2024 年中国海洋经济统计公报，中国银河证券研究院 资料来源：2024 年中国海洋经济统计公报，中国银河证券研究院 当前我国深海产业链生态初步成型，已形成覆盖技术研发、装备制造到资源开发的完整体系。产业链上游聚焦耐高压材料、核心零部件及传感器，中游以智能装备制造为核心，涵盖载人/无人潜水器、深海机器人、钻井平台等，下游延伸至油气开采、可燃冰开发、海底数据中心及生态监测等场景。第十四个五年规划和第十四个五年规划和20352035年远年远景目标纲要景目标纲要前瞻谋划深海开发等未来产业；瞄准深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。2022.4：习近平在海南考察习近平在海南考察建设海洋强国是实现中华民族伟大复兴的重大战略任务。要推动海洋科技实现高水平自立自强，加强原创性、引领性科技攻关，把装备制造牢牢抓在自己手里提高能源自给率，保障国家能源安全。2024.1：关于推动未来产业创关于推动未来产业创新发展的实施意见新发展的实施意见聚焦空天、深海、深地等领域加快深海潜水器、深海作业装备、深海搜救探测设备、深海智能无人平台等研制及创新应用。20252025年政府工作报告年政府工作报告开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。42%6%海洋产业海洋科研教育海洋公共管理服务海洋上游相关产业海洋下游相关产业11%5%67%3%2%7%海洋渔业海洋工程建筑业海洋油气业海洋交通运输业海洋旅游业海洋船舶工业行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。36 图25：深海科技产业链 资料来源：中国银河证券研究院 因此，在海洋强国战略指引下，我们建议重点关注两大核心方向：1）海洋全产业链自主可控进程；2）围绕“三深”的产业化布局，在深潜方向，建议关注军民深海装备 UUV 等研发和列装进度；在深钻方向关注海洋油气资源开发、海洋温差能、潮流能等新型能源开发装备；在深网方面关注跨洋海底光缆系统建设、海底数据中心（IDC）商业化进程。产业链相关公司包括中科海讯、海兰信、中国海防、亚星锚链、宝钛股份、西部材料等。（四）低轨卫星：“十五五”预期建设加速，产业迎来“SpaceX 时刻”1.美军倾向于自建专属“军网”，低轨星座在军事行动中潜力巨大 2022 年 12 月，SpaceX 正式发布了“星链”（Starlink）星座的军用版本“星盾”（Starshield）互联网星座项目。该项目的推出标志着 SpaceX 公司正式成为美国国防承包商。“星盾”作为“星链”的军事加强版，将对未来预警反导、无人作战、天基指控、甚至太空作战产生深远的影响。根据太空与网络，截至 2025 年 7 月 20 日，星盾已实现 17 批次共 199 颗卫星发射入轨。据太空与网络援引路透社报道，SpaceX 星盾业务部门已于 2021 年与 NRO 签署一份价值18 亿美元的合同，目前合同涉及的卫星网络正处于建造阶段。该系统包含数百颗具备地球成像能力的卫星，它们将在低轨道集群运行，可跟踪地面目标并向美国情报及军事官员传输数据。从军事应用维度来看，低轨星座在军事行动中潜力巨大，能从多领域提供支撑。其与军事需求相结合，不仅可构建天基对地观测、定位、通信、控制一体化体系，还能深度渗透至侦察、判断、决策等军事行动全流程。2.星网项目：发射加速，格局清晰 2021 年 4 月 26 日，中国卫星网络集团有限公司组建成立，简称中国星网，旗下国网（GW）星座项目是中国首个卫星互联网计划，也是国资委直接出资建设的首个空天一体 6G 互联网计划，标志着中国在卫星互联网领域迈出了坚实的一步。从组网进度来看，我国星网建设呈现稳步推进态势。进入 2025 年，星网打破了过去数月一次的发射模式，进入了高强度、常态化的连续发射阶段。此前，GW 星座 01 至 04 组共计 34 颗组网卫星的发射任务耗时长达 7 个月。而 2025 年 7 月至 8 月，一个月间已成功将 46 颗组网卫星送入预定行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。37 轨道，发射效率实现了跨越式提升。截至 2025 年 9 月，星网累计发射低轨卫星已达 97 颗（包括 80 颗组网卫星、技术实验星和高轨卫星）。表12：星网发射进度 批批次次 发射时间发射时间 发射场地发射场地 总体单位总体单位 火箭型号火箭型号 卫星数量卫星数量 卫星型号卫星型号 1 2023/7/9 酒泉卫星发射中心 航天五院 长征二号丙 2 技术试验卫星 2 2023/11/23 西昌卫星发射中心 航天八院、微小卫星工程中心 长征二号丁 3 技术试验卫星 3 2023/12/6 广东阳江附近海域 微小卫星工程中心 捷龙三号 1 技术试验卫星 4 2023/12/30 酒泉卫星发射中心 航天五院 长征二号丙 3 技术试验卫星 5 2024/2/29 西昌卫星发射中心 航天五院 长征三号乙 1 高轨卫星 01 星 6 2024/8/1 西昌卫星发射中心 航天五院 长征三号乙 1 高轨卫星 02 星 7 2024/10/10 西昌卫星发射中心 航天五院 长征三号乙 1 高轨卫星 03 星 8 2024/11/30 海南商业航天发射场 银河航天 长征十二号 1 技术试验卫星 9 2024/12/16 文昌航天发射场 航天五院 长征五号乙/远征二号 10 低轨 01 组卫星 10 2025/2/11 文昌航天发射场 航天五院 长征八号甲 9 低轨 02 组卫星 11 2025/4/1 酒泉卫星发射中心 银河航天、长光卫星 长征二号丁 4 新技术试验卫星 12 2025/4/29 文昌航天发射场 航天五院 长征五号乙/远征二号 10 低轨 03 组卫星 13 2025/6/6 太原卫星发射中心 微小卫星工程中心 长征六号甲 5 低轨 04 组卫星 14 2025/7/27 太原卫星发射中心 航天五院 长征六号甲 4 低轨 05 组卫星 15 2025/7/30 海南商业航天发射场 微小卫星工程中心 长征八号甲遥三 9 低轨 06 组卫星 16 2025/8/4 海南商业航天发射场 银河航天 长征十二号 9 低轨 07 组卫星 17 2025/8/13 文昌航天发射场 航天五院 长征五号 10 低轨 08 组卫星 18 2025/8/17 太原卫星发射中心 微小卫星工程中心 长征六号甲 5 低轨 09 组卫星 19 2025/8/26 海南商业航天发射场 航天五院 长征八号甲 9 低轨 10 组卫星 合计合计 97（80 组网星）组网星）资料来源：celestrak、界面、新华社等，中国银河证券研究院 从产业链层面观察，当前星网卫星研制已形成清晰格局。当前发射的低轨卫星组中，航天五院为主要总体单位，上海微小工程中心次之。而银河航天、长光卫星等商业航天企业则以辅助角色参与其中。这一格局的形成，既源于国家队在航天工程体系化研制、核心技术积累及资源整合能力上的显著优势，也得益于商业航天企业在技术创新灵活性、成本控制效率等方面的补充作用。结合低轨卫星星座建设的长期性与复杂性，我们判断，未来整个星座的研制体系仍将延续“国家队为主导、商业航天企业为辅助”的协同模式。航天五院作为核心总体单位，承担卫星系统的总体设计、核心技术研发及总装集成等关键任务，主导产业链核心环节。3.千帆星座：民营火箭有望入局，商业化进度再下一城 G60 星链也称“千帆星座”，上海垣信卫星是 G60 计划实施的核心企业。“G60 星链”计划一期将实施 1296 颗发射组网，包括区域覆盖的 600 多颗卫星和全域覆盖的 600 多颗卫星，未来将实现 12000 多颗卫星的组网。建设层面，截至 2025 年 9 月，千帆星座已完成五次组网卫星发射，共计 90 颗卫星。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。38 表13：千帆星座发射进度 批批次次 组别组别 发射时间发射时间 卫星总体卫星总体 发射场地发射场地 火箭型号火箭型号 数量数量 卫星型号卫星型号 1 1 -2019/11/17 中科院 酒泉卫星发射中心 快舟一号甲 2 全球多媒体卫星系统 阶段 A、B 卫星 2 2 -2021/8/5 中科院 太原卫星发射中心 长征六号 2 全球多媒体卫星系统 阶段 A、B 卫星 3 3 极轨 01 组 2024/8/6 上海微小 太原卫星发射中心 长征六号改 18 第一代平板构型低轨宽带互联网卫星 4 4 极轨 02 组 2024/10/15 格思航天 太原卫星发射中心 长征六号改 18 第一代平板构型低轨宽带互联网卫星 5 5 极轨 03 组 2024/12/5 上海微小 太原卫星发射中心 长征六号甲 18 第一代平板构型低轨宽带互联网卫星 6 6 极轨 06 组 2025/1/23 上海微小 太原卫星发射中心 长征六号甲 18 第一代平板构型低轨宽带互联网卫星 7 7 极轨 04 组 2025/3/12 格思航天 海南商业航天发射场 长征八号遥六 18 第一代平板构型低轨宽带互联网卫星 合计合计 94（90 组网星）资料来源：新华社等，中国银河证券研究院 “国家队”运力紧张，民营火箭加速入局。在此次招标中，长征八号（CZ-8）、长征八号甲（CZ-8A）、长征六号甲（CZ-6A）、长征十二号（CZ-12）等传统国家队运载火箭缺席最终供应商名单，或因我国航天推进加速，“国家队”运力紧张所致。与此前招标相比，本次包件二明确新型号可参与招标，秉持更加开放的市场姿态，为技术成熟度接近达标线的运载火箭提供了公平竞争机会。在此背景下，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航三家民商火箭成为候选，打破了传统航天发射国家队为主的竞争格局，不仅有望推动发射服务成本优化与效率提升，更将加速我国商业航天从政策驱动向市场驱动的深度转型。此外，虽然千帆星座此前因核心运力供给不足，在多轮发射招标中屡屡受挫，但本次选择上述 3 家民商企业开展发射“试水”具有关键意义：若该批发射任务均能顺利完成，千帆星座的运力供给能力有望实现快速补强，进而为其星座组网任务的高效推进提供关键支撑，同时也将为民商运力在国家级星座项目中的规模化应用奠定基础。千帆星座建设加速：招标公告明确两个包件的卫星含税单价分别不超过 5.5 万元/公斤和 5 万元/公斤，对应 94 颗卫星的发射需求。截至 25 年 7 月，千帆星座已完成 90 颗卫星的组网发射，加上本次计划发射的 94 颗，其星座规模将快速扩容。随着此次招标的推进，我国卫星互联网建设或将进入加速期，为相关产业发展注入新动能。4.ITU 倒计时，星座组网加速中 根据 ITU 规则，申请相关频率的单位必须在 7 年内完成卫星发射和信号验证，才能拥有该频率的使用权。就 GW 星座而言，其在 2020 年 9 月提出申请，相关频率轨道资源申请的期限将在 2029-2035 年间陆续届满。千帆星座在 2023 年 8 月提出申请，需在 2032 年前完成约 1500 颗卫星部署，2038 年完成 1.5 万颗全部组网。表14：ITU 规则对 GW 星座和千帆星座的发射时间要求 时间节点（年）时间节点（年）部署要求部署要求 GWGW 需完成数量需完成数量（颗）（颗）截止时间截止时间 千帆需完成数量千帆需完成数量（颗）（颗）截止时间截止时间 T 7T 7 至少 1 颗入轨 已满足 2027 年底 已满足 2030 年底 T 9T 9 总规模 10%约 1300 2029 年底 约 1500 2032 年底 T 12T 12 总规模 50%约 6500 2032 年底 约 7500 2035 年底 T 14T 14 100996 2035 约 15000 2038 资料来源：你好太空，中国银河证券研究院 以 GW 和千帆星座目前进度，制造和发射产能尚有较大提升空间。我们预计，当前两星座为行业带来的增量约在 200-300 亿/年，且该市场正处于持续爬升阶段。我们结合行业发展规律与星座建设节奏预测，这一市场的增量峰值将出现在 2031-2032 年，预计届时每年可为行业贡献约 1400 亿元的增量，成为推动行业增长的核心动力之一。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。39 表15：GW 和千帆星座市场空间预测 已已发发 2525Q4Q4 20262026 20272027 20282028 20292029 20302030 20312031 20322032 20332033 20342034 20352035 20362036 20372037 20382038 合计合计 数量数量（颗）（颗）GW 80 88 250 500 900 1200 1500 1700 1700 1700 1700 1678 12996 千帆 90 30 180 300 500 800 1100 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 15000 合计合计 170 118 430430 800800 14001400 20002000 26002600 32003200 32003200 32003200 32003200 31783178 15001500 15001500 15001500 2799627996 卫星制卫星制造空间造空间（亿（亿元）元）GW 单价 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.35 0.35 0.3 0.3 0.25 0.25 0.25 GW 空间 36 48 125 200 360 420 525 510 510 425 425 419.5 千帆单价 0.3 0.3 0.3 0.3 0.25 0.25 0.2 0.2 0.18 0.18 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 千帆空间 27 9 54 90 125 200 220 300 270 270 225 225 225 225 225 合计合计 67 53 179 290290 485485 620620 745745 810810 780780 695695 650650 644.5644.5 225225 225225 225225 6693.56693.5 卫星发卫星发射空间射空间（亿（亿元）元）GW 单价 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.25 0.25 0.25 0.2 0.2 0.2 GW 空间 32 35.2 100 150 270 360 375 425 425 340 340 335.6 千帆单价 0.2 0.2 0.2 0.18 0.18 0.18 0.15 0.15 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 千帆空间 18 6 36 54 90 144 165 225 150 150 150 150 150 150 150 合计合计 50 41.2 136136 204204 360360 504504 540540 650650 575575 490490 490490 485.6485.6 150150 150150 150150 4975.84975.8 合计（亿元）合计（亿元）117 94.2 315315 494494 845845 11241124 12851285 14601460 13551355 11851185 11401140 11301130.1.1 375375 375375 375375 11669.311669.3 资料来源：中国银河证券研究院 5.聚焦海南卫星超级工厂，卫星制造配套厂商将率先受益 经过多年的发展，我国已经形成了完整的卫星通信产业链，主要由卫星制造、卫星发射、地面设备制造和运营服务等多个环节组成。当前我国卫星互联网主要集中在空间段以及地面段的基础设施建设，相关设备制造市场空间巨大。图26：卫星产业链 资料来源：卫星通信产业白皮书赛迪智库，中国银河证券研究院 海南卫星超级工厂有望成长为国内商业卫星主机领域的龙头企业。海南卫星超级工厂封顶，计划 25 年底出厂首星。按规划，海南卫星超级工厂满产后将形成年产 1000 颗卫星的批量生产能力。这一产能规模在国内商业卫星制造领域处于领先水平，不仅能满足低轨卫星星座快速组网的密集发射需求，更将推动商业卫星标准化大规模生产，为行业降本增效提供核心支撑。由于紧邻文昌航天发射场，卫星超级工厂可以实现“出厂即发射”，从而大幅降低物流成本和潜在风险。此外，工厂投产后将吸引上下游配套企业集聚，形成涵盖元器件供应、载荷集成、测试服务的产业集群，进一基础材料及零部件燃剂关键零部件电子元器件金属材料和复合材料集成与检测检测系统软件卫星制造卫星总体设计卫星平台卫星载荷卫星平台分系统研制卫星运营与地面设备空间段运营(卫星测控)增强系统地面段运营(地面设备)地面监控跟踪站卫星通信卫星应用与服务卫星遥感及空间信息服务卫星导航及空间位置服务卫星互联网航天811所航天101所航天恒达新能源蓝箭航天航天特种材料研究所北京航天航空大学 中复神鹰中简科技光威复材楚江新材复旦微新雷能臻雷科技航天九院北斗星通华力创通复旦微国博电子 铖昌科技振华科技 鸿远电子航天电器 陕西华达微纳星空 航天宏图华力创通 赛微电子天银机电上海垣信 九天微星工大卫星 中国卫星银河航天 微纳星空商业卫星公司中科院微小 天仪研究院航天院所北摩高科思科瑞西测测试苏试试验上游中游下游格思航天 九天微星工大卫星 中国卫星银河航天 微纳星空中科院微小 天仪研究院商业卫星公司航天科工空间公司长光卫星 航天电子银河航天 上海瀚讯504所 802所 804所雷科防务思科瑞国科环宇微纳星空航天院所航天方舟 控制分系统：长光卫星，航天8院 推进系统：北京控制工程研究所，银河航天，康拓红外 数管分系统：航天电子，星网宇达 遥感、测距和指令系统：航天电子，宇芯科技 能源系统：航天1院，北航 结构系统：航天环宇长光卫星航天11院中国卫星中国卫通宇航智科天仪研究院海格通信航天发展盟升电子中国卫通银河航天东方红卫星中国长城工业航天驭星北京航天测控中心中国卫通测控中心酒泉、西昌、太原、文昌卫星发射中心时空道宇中海达航天704所国家测绘局中国气象局航天通信海格通信银河航天信威通信和德宇航中国卫通星启空间宇航中科院微小卫星中国电信中国联通中国移动星网集团航天星图超图软件长光卫星和德宇航航天宏图天仪研究院二十一世纪空间上海华测，南方测绘海格通信，振芯科技航天星图，超图软件城建勘测，中科星图百度，北斗星通总装/分系统测试检验行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。40 步强化供应链韧性。基于此，海南卫星超级工厂有望成为国内商业卫星主机龙头，核心竞争力凸显。我们认为，未来商业卫星产业将真正迎来需求侧与供给侧双向发力的时代，产业发展将进入快车道，短期聚焦卫星制造领域，建议关注中国卫星（600118.SH）、航天电子（600879.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）等。商业火箭方面，主机厂商尚无上市公司，供应链处于建设阶段，建议关注结构件供应商，包括发动机推力室及锻件供应商斯瑞新材（688102.SH）、3D 打印结构件供应商铂力特（688333.SH）、整流罩供应商航天环宇（688523.SH）等。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。41 五、投资策略：掘金“十五五”，聚焦军贸&新质领域 装备采购方面，“十五五”预期积极，订单端牵引有望于 25Q4 启动。同时聚焦 27 年建军百年重要节点，新型主战装备批产交付与新质战斗力领域需求爆发，拉动行业高景气延续。改革方面，军工集团有望进一步提升资产证券化率和产业链协同，资产注入预期和精细化管理能力大幅增强。增量市场方面，军贸迎来“Deepseek”时刻，市场占有率有望快速提升，并带动装备整体需求“量&价”齐升；民用能力外延聚焦低空经济、商业航天、深海科技三大战略领域。建议关注：军贸看弹性：军贸看弹性：中航沈飞、航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞；低空低空 商业航天商业航天 深海科技看政策催化：深海科技看政策催化：航天电子、四川九洲、中科海讯；弹产业链看：弹产业链看：航天电器、菲利华、理工导航、复旦微电、长盈通；军机和航发产业链看：军机和航发产业链看：智明达、紫光国微、钢研高纳、航宇科技；AI AI 看催化：看催化：中科星图、邦彦技术。六、风险提示 央国企改革央国企改革/重组进度不及预期的风险重组进度不及预期的风险：央国企组织架构复杂，叠加军工企业有保密需求，改革、重组难度较大，或因多重因素影响进度。军审定价风险：军审定价风险：根据我国军品采购价格管理相关制度，部分军品销售价格须经军审定价，且可能在确定军审价格时需就相关产品前期累计销售数量与价差的乘积与客户进行退补差价，或对部分公司业绩产生部分影响。下游订单不及预期的风险：下游订单不及预期的风险：军工主要产品应用于航空、航天、兵器、船舶等领域，军方每年订单或根据国家政策、宏观环境而有所变动。行业竞争加剧的风险：行业竞争加剧的风险：随着国家产业政策的调整开放以及我国军工产品整体研发制造水平的提升，未来可能有更多的竞争对手进入军工细分子行业，行业竞争可能加剧，对当前行业内所在公司的产品销量、价格、市场占有率、毛利率可能产生不利影响。行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。42 图表目录 图 1：下一代武器系统形态构想.4 图 2：下一代战场的破局要素以及所需装备.5 图 3：全球人工智能军事市场规模.6 图 4：近年我国国防预算以及增速（亿元，%）.9 图 5：国防预算/GDP 占比情况.9 图 6：已公布的主要国家 2025 年国防预算（亿美元）.10 图 7：2025 年各国国防预算以及 GDP 占比情况.10 图 8：新一轮国企改革逻辑图.11 图 1：过去四年十大军工集团资产证券化率数据（净资产口径）.12 图 2：美国空军四至六代机信息图.18 图 3：美国海军 F/A-XX 下一代舰载战斗机概念渲染图.18 图 4：航空制造产业链情况.19 图 5：无人机在未来战争中的潜力.20 图 6：2018-2024 年美国对无人系统计划投入（亿美元）.21 图 7：无人机系统产业链情况.22 图 8：精确制导武器分系统成本占比.23 图 9：中国 PHL-191 厢式火箭炮.24 图 10：美军海马斯火箭炮.24 图 11：美军进攻性水下战中的有人-无人编队.25 图 12：水下 UUV 在反潜任务中能发挥重要作用.25 图 13：不同级别 UUV 分类及主要执行任务情况.25 图 14：UUV 结构示意图.27 图 15：UUV 关键技术示意图.27 图 16：光纤水听器原理图.28 图 17：光纤水听器系统示意图.28 图 18：2020-2024 年美国军工龙头军贸营收占比.31 图 19：2020-2024 年我国军工龙头军贸营收占比.31 图 20：低空经济产业链.32 图 21：低空智能融合基础设施的“四张网”.33 图 22：深海科技顶层推进.35 图 23：2024 年我国海洋生产总值分拆（包括海洋产业以及周边产业）.35 图 24：2024 年我国海洋产业生产总值分拆.35 图 25：深海科技产业链.36 图 26：卫星产业链.39 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。43 表 1：MAI 对军事能力的影响.5 表 2：重点产业链“链长企业”.11 表 3：“大集团/院所、小平台”概念标的.13 表 4：2024 和 2025 政府工作报告表述对比.14 表 5：主席讲话核心要点.14 表 6：新一代军用作战飞机发展的需求分析.16 表 7：F47 性能和采购计划.17 表 8：典型导弹成本构成.23 表 9：UUV 主要部位功能以及对应材料.26 表 10：2010 以来我国对巴基斯坦出口的军贸订单（单位：SIPRI TIV）.29 表 11：2024 年各国武器出口量排行.31 表 12：星网发射进度.37 表 13：千帆星座发射进度.38 表 14：ITU 规则对 GW 星座和千帆星座的发射时间要求.38 表 15：GW 和千帆星座市场空间预测.39 行业深度报告 国防军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。44 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。李良：李良：制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 11 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界慧眼国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。胡浩淼：胡浩淼：军工行业分析师。证券从业 6 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。评级标准 评级标准评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级 推荐：相对基准指数涨幅 10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%之间 回避：相对基准指数跌幅 5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅 20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5 %之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%5%之间 回避：相对基准指数跌幅 5%以上 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：陆韵如 021-60387901 luyunru_ 李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：田 薇 010-80927721 褚 颖 010-80927755 chuying_ 公司网址：

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【中航证券】军工材料月报：业绩修复，行情上行-250918（21页）.pdf

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【中国银河】国防军工“十五五”系列报告：“十五五”谋破新局，全域战力加速升级-250923（44页）.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 军工首席分析师：李良 军工行业分析师：胡浩淼 “十五五”谋破新局，全域战力加速升级 国防军工“十五五”系列报告 行业深度报告 国防.

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军工行业事件点评：三型舰载机于福建舰完成电磁弹射起飞与着舰训练-250922（3页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 09 月 22 日 推荐推荐（维持）（维持）军工行业军工行业事件事件点评点评 中游制造/军工 中国海军三型舰载机中国海军三型舰载机（.

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国防军工行业深度研究：战争步入智能时代全领域全产业链演变加速-250924（33页）.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国防军工国防军工强于大市强于大市维持2025年09月24日（评级）分析师 王泽宇 SAC执业证书编号：S1110.

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国防军工行业投资策略周报：沙巴签署防御协议看好军贸中长期景气抬升-250921（20页）.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/20 Xml Table_Page 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 Table_Title国防军工行业国防军工行业 沙巴签沙巴签署防御协议，看.

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国防军工行业：巴沙签署防御协议军贸战略价值重估-250921（12页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！巴沙签署防御协议巴沙签署防御协议，军贸战略价值重估军贸战略价值重估 国防军工国防军工 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.21 投资评级投资评级:看好看好(维持.

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国防军工行业事件点评报告：福建舰完成三型舰载机弹射起降电磁技术突破或将引领装备体系升级-250922（3页）.pdf

行 业 研 究 2025.09.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国 防 军 工 行 业 事 件 点 评 报 告 福建舰完成三型舰载机弹射起降，电磁技术突破或将引领.

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军工行业周复盘&前瞻：沙巴签署共同战略防御协议重视军贸大逻辑-250920（8页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持）军工军工行业行业周周复盘复盘&前瞻前瞻 20250919 中游制造/军工 1）行情复盘：.

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