请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-板块行情回顾板块行情回顾：本周低空经济指数涨 0.77%，相对涨幅 1.21%，.
2025-09-22
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1 “”“”“”战略级远程打击力量“”9.42%9.41%1.26%8.43%0%2%4%6%8%10%02000400060008000100002022202320242025H1-4.07%-.
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长空铸剑追梦空天，AI 算力驱动核聚变 Table_Industry 信达军工 E 周刊第 197 期 Table_ReportDate2025 年 09 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息.
2025-09-21
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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Xml Table_Page 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 Table_Title国防军工行业国防军工行业 建议把建议把握高景.
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请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-板块行情回顾板块行情回顾：本周低空经济指数涨 1.01%，相对涨幅-0.37%，.
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行业深度报告 军工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 2025H1 营收上扬，景气回暖 2025H1 国防军工板块业绩及基金持仓分析 2025 年 9 月 1.
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飞机制造商交付量不及预期，飞机需求仍然旺盛飞机制造商交付量不及预期，飞机需求仍然旺盛飞机租赁行业跟踪报告飞机租赁行业跟踪报告分析师资 格 证 书联 系 邮 箱证券研究报告证券研究报告20252025年.
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行业深度报告 军工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 2025H1 营收上扬，景气回暖 2025H1 国防军工板块业绩及基金持仓分析 2025 年 9 月 1.
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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|行业周报 +日本防卫预算达历史新高.
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请阅读最后评级说明和重要声明 1/75 行业深度报告|国防军工 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 12 日 相关研究相关研究 【兴证军工】军工板块 2025 年中报总结：Q2 营收利润增速环比向好，需求结构性反转逻辑加速兑现-2025.09.02【兴证军工】关注中国国防科技工业的“Sputnik Moment”-2025.09.01【兴证军工】低空经济行业深度报告：五方齐心通力合作，共助产业加速发展-2025.08.25 分析师：石康分析师：石康 S1220517040001 分析师：李博彦分析师：李博彦 S0190519080005 分析师：石砾分析师：石砾 S0190525040002 军贸市场深度研究：全球百年变局激荡，我国军贸市场深度研究：全球百年变局激荡，我国军贸大有可为军贸大有可为 投资要点：投资要点：军事是政治的延伸，先进武器装备可以深度影响一国军事能力强弱，乃至领土边界划分、全球地缘格局走向。武器装备出口绝不是单纯的经济行为，其背后是大国利益乃至国际政治格局博弈。美国及其盟友当前在全球军贸出口中仍占据统治地位，包括美国在内的北约国家以及日韩、澳大利亚、新西兰等 35 个国家 2015-2019 年/2020-2024 年两个五年间全球军贸出口总计占比分别为 64.10%和 78.06%。以五年周期来看，2015-2019 年/2020-2024 年间世界军贸出口国前五名均为美国、俄罗斯、法国、中国、德国，但排名有所变动。从军贸出口前十名国家来看，军贸市场集中度很高：2015-2019 年全球军贸出口额前十名国家总计占比 89.70%，其中前两名美国和俄罗斯两国合计占比 56.00%；2020-2024 年全球军贸出口额前十国家总计占比为88.60%，其中前两名美国和法国两国合计占比 52.60%。世界军贸进口国以亚太、中东国家为主，这两个地区也是近年来政治局势较为紧张的地区。2015-2019 年前五名依次为沙特阿拉伯、印度、埃及、中国、澳大利亚；2020-2024年前五名依次为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴基斯坦。近十年来世界军贸出口的武器类别格局相对稳定，导弹类武器的出口占比小幅提升。飞行器始终是全球军贸产品最重要的组成部分，占据 40%以上的份额，导弹、舰船和特种车辆紧随其后。2020 年 8 月 24 日，习近平在经济社会领域专家座谈会上指出，当今世界正经历百年未有之大变局，国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整，世界进入动荡变革期。当前我国军贸份额与军事能力、制造业能力还完全不相匹配。从制造业能力上看，我国制造业增加值占全球的比重由2004年的8.6%提升至2024年的27.7%，占比已是毫无疑问的全球第一。但从军贸占比上看，2024 年我国军贸占全球的 3.9%，仅排在全球第六位。军贸本质是军事大国贯彻国家意志、获得政治利益、经济利益的重要手段，我们认为，长周期看我国必将获得与真实实力、国际影响力相匹配的军贸份额，军贸是拉动我国军工行业需求的重要补充、检验我国新质战斗力的重要途径，未来 5 到10 年持续上行的大趋势非常明确。当前我国军贸发展迎来新的机遇。一是全球地缘冲突加剧，多国加大武器装备采购力度。二是 1999 年以来我国军工行业持续高速发展，武器装备加速迭代，跻身世界一流乃至实现反超、引领的装备越来越多，有能力为国际客户提供性能优越、竞争能力突出的产品。三是我国军工产品出口开放程度越来越高。四是我国综合国力和国际影响力持续提升，“一带一路”国家成为重点潜在出口地区，沿线许多国家与我国开展军贸合作意愿强。五是军贸反哺作用日益显著，我国军贸产品通过参与海外竞标、实弹演示和测试比拼，形成了国内与国外装备发展良性互动的格局。风险提示：受地缘政治影响当前中国军贸有效客户国有限，市场空间打开依赖于综合国际影响力的持续提升；军贸业务受进口国政治、经济、外交、财政、第三方干预等诸多因素影响，谈判周期长，不确定因素多；部分军贸客户国内政权不稳或财政状况不佳，已签订单也可有被延期、取消或无法付款的风险；中国军贸业务由各大军贸公司对接外方客户、管控相关风险，国内工业企业军贸业务利润不能简单对标国际同行。请阅读最后评级说明和重要声明 2/75 行业深度报告|国防军工 目录目录 一、军贸行业概述.6（一）军贸的定义及作用.6（二）军贸的条约限制.7 二、全球军贸概况.9（一）军贸情况统计机构 SIPRI 及其统计指标.9（二）全球军贸额增长较为平稳，二战后主要有三次波动.9（三）军贸出口国格局稳定，行业集中度高.10（四）军贸进口地区集中于亚太、中东.13（五）各类武器占比稳定，舰船导弹提升.14（六）全球军工企业百强榜美国明显占优.15 三、主要军贸出口国概况.17（一）美国.17（二）俄罗斯.29（三）法国.35（四）英国.39 四、中国军贸情况.42（一）中国军贸发展历程.43（二）中国军贸管理机制及法规.47（三）中国军贸的特点.49（四）中国军贸面临的制约因素.53（五）中国军贸机遇.54（六）中国军贸公司.56 五、军贸相关的上市公司.62（一）国睿科技（600562.SH）.63（二）航天南湖（688552.SH）.64（三）高德红外（002414.SZ）.64（四）中航沈飞（600760.SH）.65（五）中航成飞（302132.SZ）.65（六）洪都航空（600316.SH）.66（七）航天彩虹（002389.SZ）.67（八）中无人机（688297.SH）.68（九）航天电子（600879.SH）.69（十）中航西飞（000768.SZ）.70（十一）中直股份（600038.SH）.71（十二）内蒙一机（600967.SH）.72（十三）海格通信（002465.SZ）.73（十四）烽火电子（000561.SZ）.73 六、风险提示.74 图目录图目录 图 1、军贸产品的三种形式.6 图 2、军品贸易的三种利益.7 图 3、1960-2024 年全球军贸额与全球军费额.YWPXqRzQpMqPnQuNxOnQoN7N8QbRsQoOsQtOfQrRuNeRqRsPbRrQpPwMqQpNxNtQpO 请阅读最后评级说明和重要声明 3/75 行业深度报告|国防军工 图 4、2015-2019 年全球军贸出口额 TOP10.11 图 5、2015-2019 年全球军贸出口额 TOP10 占比.11 图 6、2020-2024 年全球军贸出口额 TOP10.12 图 7、2020-2024 年全球军贸出口额 TOP10 占比.12 图 8、2020-2024 年全球军贸出口额 TOP10 相对 2015-2019 年变动幅度.12 图 9、2015-2019 年全球军贸进口额 TOP10.13 图 10、2015-2019 年全球军贸进口额 TOP10 占比.13 图 11、2020-2024 年全球军贸进口额 TOP10.13 图 12、2020-2024 年全球军贸进口额 TOP10 占比.13 图 13、2020-2024 年全球军贸进口额 TOP10 相对 2015-2019 年变动幅度 14 图 14、2015-2019 年全球各类武器出口占比.15 图 15、2020-2024 年全球各类武器出口占比.15 图 16、1950-2024 年美国军费支出（亿美元）.18 图 17、1950-2024 年美国军贸出口额及占全球军贸市场百分比.18 图 18、1950-2024 年美国向以色列军售额（蓝色方框为中东战争时间段）21 图 19、1950-2024 年美国向南越军售额（蓝色方框为越南战争时间段）.21 图 20、1950-2024 年美国向沙特阿拉伯军售额（蓝色方框为新中东战争时间段）.21 图 21、2015-2019 年美国军贸出口国和地区 TOP10.22 图 22、2015-2019 年美国军贸出口国和地区 TOP10 占比.22 图 23、2020-2024 年美国军贸出口国 TOP10.23 图 24、2020-2024 年美国军贸出口国 TOP10 占比.23 图 25、2020-2024 年美国军贸出口国 TOP10 相对 2015-2019 年变化幅度 23 图 26、2015-2019 年美国各类武器出口占比.24 图 27、图 1、2020-2024 年美国各类武器出口占比.24 图 28、洛克希德马丁公司营收情况.26 图 29、2020-2024 年波音公司美国本土和海外业务比例.28 图 30、2020-2024 年诺斯罗普格鲁曼公司美国本土和海外业务比例.28 图 31、2020-2024 年雷神技术公司美国本土和海外业务比例.29 图 32、2020-2024 年通用动力公司美国本土和海外业务比例.29 图 33、1992-2024 年俄罗斯军费支出（亿美元）.30 图 34、1992-2024 年俄罗斯军贸出口额及占全球军贸市场百分比.31 图 35、俄乌冲突发生前后俄罗斯军贸对象国情况变化（左：2021 年，右：2022年；单位：部）.31 图 36、1992-2024 年俄罗斯向阿塞拜疆军售出口额（亿 TIV）.32 图 37、2015-2019 年俄罗斯军贸出口国 TOP10.33 图 38、2015-2019 年俄罗斯军贸出口国 TOP10 占比.33 图 39、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国 TOP10.33 图 40、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国 TOP10 占比.33 图 41、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国 TOP10 相对 2015-2019 年变化幅度.33 图 42、2015-2019 年俄罗斯对中国各类武器出口占比.34 图 43、2020-2024 年俄罗斯对中国各类武器出口占比.34 图 44、2015-2019 年俄罗斯各类武器出口占比.34 图 45、2020-2024 年俄罗斯各类武器出口占比.34 请阅读最后评级说明和重要声明 4/75 行业深度报告|国防军工 图 46、1950-2024 年法国军费支出.35 图 47、1950-2024 年法国军贸出口额及占全球军贸市场百分比.36 图 48、2015-2019 年法国军贸出口国 TOP10.38 图 49、2015-2019 年法国军贸出口国 TOP10 占比.38 图 50、2020-2024 年法国军贸出口国 TOP10.38 图 51、2020-2024 年法国军贸出口国 TOP10 占比.38 图 52、2020-2024 年法国军贸出口国 TOP10 相对 2015-2019 年变化幅度 38 图 53、2015-2019 年法国各类武器出口占比.39 图 54、2020-2024 年法国各类武器出口占比.39 图 55、1950-2024 年英国军费支出.40 图 56、1950-2024 年英国军贸出口额及占全球军贸市场百分比.40 图 57、2015-2019 年英国军贸出口国 TOP10.41 图 58、2015-2019 年英国军贸出口国 TOP10 占比.41 图 59、2020-2024 年英国军贸出口国 TOP10.41 图 60、2020-2024 年英国军贸出口国 TOP10 占比.41 图 61、2020-2024 年英国军贸出口国 TOP10 相对 2015-2019 年变化幅度 41 图 62、2015-2019 年英国各类武器出口占比.42 图 63、2020-2024 年英国各类武器出口占比.42 图 64、我国制造业增加值和军贸占全球的比重.43 图 65、1992-2024 年中国军贸出口额及占全球比例.44 图 66、1992-2024 年中国军贸进口额及占全球比例.45 图 67、2000-2006 年中国各种武器进口额占比.45 图 68、1992-2024 年中国各种武器军贸额占比.46 图 69、1992-2024 年中国军贸出口国 TOP10.47 图 70、中国武器出口范围.49 图 71、1950-2024 年中国军贸总额及占全球军贸百分比.50 图 72、2015-2024 年中国在主要出口国的军贸份额.50 图 73、2015-2019 年中国军贸出口国 TOP10.51 图 74、2015-2019 年中国军贸出口国 TOP10 占比.51 图 75、2020-2024 年中国军贸出口国 TOP10.51 图 76、2020-2024 年中国军贸出口国 TOP10 占比.51 图 77、2020-2024 年中国军贸出口国 TOP10 相对 2015-2019 年变化幅度 51 图 78、2015-2019 年中国各类武器出口占比.52 图 79、2020-2024 年中国各类武器出口占比.52 图 80、保利科技有限公司的激光防御系统.57 图 81、中国北方工业公司的 VT-4 坦克.57 图 82、中电科技国际贸易有限公司的浮空气球.58 图 83、中国电子进出口公司的 REL-4 中远程三坐标对空警戒雷达.58 图 84、中航技进出口有限责任公司.59 图 85、航天长征国际贸易有限公司的 LY-80 防空武器系统.60 图 86、中国船舶工业贸易公司的导弹护卫舰.60 图 87、中国船舶重工国际贸易有限公司的 C13B 轻型护卫舰.61 图 88、中国京安进出口公司的 CS/VN11 型警用 44 反恐突击车.61 图 89、中国精密机械进出口有限公司的防空体系.62 图 90、远程三坐标多功能警戒雷达.63 请阅读最后评级说明和重要声明 5/75 行业深度报告|国防军工 图 91、鹘鹰飞机.65 图 92、CH-7 无人机.68 图 93、翼龙 1 无人机.69 图 94、翼龙 2 无人机.69 图 95、飞鸿-901 无人机.70 图 96、运 20 飞机.71 图 97、直-10 直升机.72 图 98、VN-1 轮式战车.73 表目录表目录 表 1、国际军贸主要法律法规.8 表 2、2015-2024 年全球主要国家军贸出口额（亿 TIV）.12 表 3、2015-2024 年全球主要国家军贸进口额（亿 TIV）.14 表 4、2015-2024 年全球军贸主要武器种类及军贸出口额（亿 TIV）.15 表 5、中国企业在世界军工企业前 20 名变化情况.16 表 6、2023 年主要军工企业军工业务占比情况.16 表 7、1950-2024 年美国军贸出口前二十大国家和地区.19 表 8、2015-2024 年美国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）.24 表 9、洛克希德马丁公司主要产品.25 表 10、F-35 订单情况（截至 2025 年 8 月 4 日）.26 表 11、波音公司主要产品.27 表 12、2015-2024 年俄罗斯军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）.34 表 13、2015-2024 年法国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）.39 表 14、2015-2024 年英国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）.42 表 15、中国军贸管理组织机构.47 表 16、中国军贸出口审批流程.48 表 17、中国武器出口相关法律法规.48 表 18、2015-2024 年中国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）.52 表 19、中国主要军贸公司.56 表 20、洪都航空教练机系列产品.66 请阅读最后评级说明和重要声明 6/75 行业深度报告|国防军工 一、军贸行业概述（一）军贸的定义及作用 军品贸易，简称军贸，是国际贸易中极为特殊的一个领域，它不是一个单纯的市场行为，而是与地缘政治、军事战略等密切相关，具有强烈的国家主导色彩。世界主要军事大国都会在推动军贸的过程中贯彻国家意志，体现出强烈的政治延续性。据学习时报，联合国对军贸的定义是“军事装备的转让”，即“军事装备在不同国家和地区之间的流动”。长期以来，军贸行为都是国与国之间政治、军事、外交战略的一种体现，通常起到调节国际政治关系、推动国家战略实施的作用，而且由于军贸产品的特殊性，军贸行为对区域局势甚至全球局势有着重要影响。军贸产品有三种形式：一是具体商品的交易，比如枪支、弹药、飞行器、舰船、坦克、雷达等有形的军事装备（下图中仅列示枪支、弹药、飞行器、舰船、坦克五种）；二是军事装备技术交易，包括研发及生产武器装备的设备和技术；三是军事装备维修保养、人员培训及涉及武器装备的军事投资。交易方式上，军贸还可以分为有偿商品贸易和无偿“赠与”（也称“军援”）两种方式。图图1、军贸产品的三种形式军贸产品的三种形式 资料来源：中国政府开展对外军贸的挑战及应对，查理，兴业证券经济与金融研究院整理 据中国政府开展对外军贸的挑战及应对的总结，根据防务经济学家 Bajusz 和Louscher 对全球军贸情况的研究和分析，国家开展军贸行为主要有五种动因：1）请阅读最后评级说明和重要声明 7/75 行业深度报告|国防军工 维持国防工业水平、压缩成本、节省开支；2）保持本国国际贸易收支平衡；3）影响武器受让国的外交战略选择；4）提高武器出口对象国的军事水平，保证地区间的安全平衡态势；5）加强盟国军事力量，提高盟国间的军事关联度和军队间的协同作战能力。据浅析军品贸易，由于军贸行为的特殊性，通常来说，国与国之间的军贸行为，彼此之间可以得到政治利益、经济利益和国防利益。图图2、军品贸易的三种利益军品贸易的三种利益 资料来源：浅析军品贸易，刘永明，兴业证券经济与金融研究院整理 政治利益是双向的：对出口国而言，军贸对象通常是友好国家，军品出口可以扩大自身在世界范围内的影响力，强化自身的区域存在感，从而获得政治利益。比如中东在过去较长一段历史时期是美国军贸的最大客户，美国通过军贸对中东地区施加政治影响，从而控制这个石油重地。对进口国而言，既能获得先进的武器装备，增强国家安全感，还可以引进先进的军事技术，发展本国军事工业。经济利益体现在两方面：一是武器装备通常价值量高、利润率高，可对该国科技水平和工业能力起到带动作用；二是武器装备通常为“多品种，小批量”，研发成本极高，单纯依靠装备本国军队很难实现超额的经济效益，军贸可以扩大单一装备的市场需求空间，发挥规模效应，降低武器装备单位成本，提高军工企业的盈利能力。国防利益体现在两方面：一是出口国可以通过军贸保持本国的生产能力，提升本国的工业水平和技术成熟度；二是在和平年代很难通过直接对抗来检验本国武器装备水平，军贸出口国可以利用国际市场实现出口装备与他国装备的对比，从而提升自己的装备水平。（二）军贸的条约限制 随着国际军贸业务的发展以及世界各国对于军贸管控的深入，世界各国通过各组织、联盟不断完善约束军贸行为的条约、公约、制度等，形成了一系列较为完善的武器出口条约。最广泛、最通用的条约主要有联合国制定的特定常规武器条约、联合国常规武器登记册、武器贸易条约等。此外，各地区基于自己的利益和约束，也制定了相应的武器出口条约。请阅读最后评级说明和重要声明 8/75 行业深度报告|国防军工 王斌在国际战略博弈中的武器出口研究中总结了各主要武器出口条约的形成过程和主要内容如下：特定常规武器公约于 1980 年签署，包括五个议定书，主要是对地雷、饵雷、燃烧武器、激光致盲武器等的使用进行限制，在一定程度上也限制了这些武器的进出口。联合国常规武器登记册是目前控制常规武器扩散方面最广泛的全球性机制。1991 年 12 月第 46 届联大通过题为军备透明的 46/36L 号决议，该决议要求设立常规武器登记册，以登记国际武器转让的数据以及成员国提供的军事资产、武器采购与生产及有关政策情况；吁请成员国每年向联合国秘书长提供上一年度列入登记范围的常规武器进出口情况，包括赠予、信贷、易货或现金支付等各种方式的武器转让。该决议在其附件中将作战坦克、装甲战斗车、大口径火炮、作战飞行器、攻击直升机、舰艇、导弹或导弹发射系统等 7 类武器纳入登记范围，规定了每类武器的技术参数。建立常规武器登记册在一定程度上鼓励有关国家谨慎控制武器出口。武器贸易条约是联合国为监管常规武器的国际贸易制定的共同国际标准，于2014 年 12 月 24 日生效，共有 130 个国家签署该条约，其中 82 个国家已经予以批准。遵守条约的缔约国将尽可能制定监管常规武器国际贸易或改进对常规武器国际贸易监管的共同国际标准，防止和消除常规武器非法贸易并防止转作他用。表表1、国际军贸主要法律法规国际军贸主要法律法规 年份年份 条约条约 制定主体制定主体 说明说明 1980 年 特定常规武器公约 联合国 对使用某些武器进行了限制，一定程度上限制了对这些武器的进出口。1990 年 欧洲常规武装力量条约 欧洲 对 22 个成员国的坦克、装甲战斗车、作战飞行器、作战直升机、火炮等五种传统武器系统的出口做出限制。1991 年 联合国常规武器登记册 联合国 目前控制常规武器扩散方面最广泛的全球性机制。1999 年 常规武器采购透明度公约 美洲 美洲国家制定。1999 年 西部非洲暂停进口、出口、生产轻武器宣言 西非 对地区国家的轻武器进出口进行了限制。2006 年 轻小武器、弹药及相关材料公约 西非 控制、防止轻小武器囤积。请阅读最后评级说明和重要声明 9/75 行业深度报告|国防军工 2013 年 武器贸易条约 联合国 作为联合国具有法律效力的综合性武器出口规范，武器贸易条约的生效标志着武器出口控制监督体系的初步建立。资料来源：国际战略博弈中的武器出口研究，王斌，兴业证券经济与金融研究院整理 二、全球军贸概况（一）军贸情况统计机构 SIPRI 及其统计指标 据 SIPRI 官网介绍，斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）创建于 1966 年，是一个独立的国际性的研究机构，其宗旨是对国际和平与安全产生重大影响的国际冲突与协调活动展开独立研究，内容涉及军事武器的发展、军火交易和生产，以及裁军和非军事化等。SIPRI 以其对全球安全问题权威性的评估而享誉世界，在关键问题上的报告分析具有重大影响。SIPRI 对全球自 1950 年起的军贸金额情况进行了统计。由于全球军贸价格的不透明，SIPRI 并没有使用实际货币单位，而是使用趋势指标值即 TIV。TIV 是 SIPRI开发的用来衡量武器转移总体趋势的单位。TIV 基于一套已知单位生产成本的核心武器，将生产成本未知的武器与核心武器进行全面比较，以确定未知成本武器的转移值。该值不代表武器装备的实际销售价格，仅用来描述装备转移的总体趋势。不同国家之间、不同年份之间每单位 TIV 值对应实际美元金额可能显著不同，因此，在计算具体国别、具体年份的军贸实际美元金额时不能用 TIV 值直接换算。根据新华网 2021 年 7 月报道，俄罗斯 2021 年军贸出口额预计超过 150 亿美元。根据 SIPRI 数据，2021 年俄罗斯军贸出口额为 24.02 亿 TIV。按俄罗斯 2021 年军贸出口数据计算，1TIV5.24 美元；根据美国政府网站披露，美国 2021 年军贸出口额为 1382 亿美元。根据 SIPRI 数据，2021 年美国军贸出口额为 109.60 亿TIV。按美国 2021 年军贸出口数据计算，1TIV12.61 美元。以上计算结果说明，相同年度按不同国家军贸出口数据计算得出的 TIV 与美元换算值可能显著不同。此外，根据美国政府网站披露，美国 2022 年军贸出口额为 2056 亿美元。根据SIPRI 数据，2022 年美国军贸出口额为 153.51 亿 TIV。按美国 2022 年军贸出口数据计算，1TIV13.39 美元（2021 年为 1TIV12.61 美元）。以上计算结果说明，相同国家按不同年份军贸出口数据计算得出的 TIV 与美元换算值也可能不同。造成上述数据差异的原因是多样的，包括各国军贸活动及军贸产品价格透明度不高，各国对于军贸数据的统计口径、统计方法存在差异，各国财年时间跨度不同（如美国财年是以每自然年的 10 月为起止日期）等。（二）全球军贸额增长较为平稳，二战后主要有三次波动 根据 SIPRI 的统计数据，1950-2024 年，全球军费开支由 2751.72 亿美元（2023年不变价格）上涨到 26019.56 亿美元，复合增长率为 3.26%；同期全球军贸额 请阅读最后评级说明和重要声明 10/75 行业深度报告|国防军工 由 80.82 亿 TIV 增长到 289.38 亿 TIV，复合增长率为 1.72%。自 1950 年以来全球军贸额主要经历了三次波动。1）冷战前期（1950-1982 年）：这一时期世界分为以美国和苏联为首的东西方两大对抗阵营，美苏之间为维护各自的领先优势，大力开展军备竞赛，军贸额从 1950年的 80.82 亿 TIV 增长到 1982 年的 457.31 亿 TIV，年均复合增长率达 5.56%；2）冷战后期至 21 世纪初（1982-2002 年）：随着美苏对抗力度的下降，尤其是苏联解体后美国成为世界唯一超级大国，全球紧张局势迅速降温，国际军贸额随之下降，至 2002 年仅为 177.94 亿 TIV，仅占巅峰时期的 38.73%；3）重拾上升时期（2002 年至今）：2001 年“911”恐怖袭击事件爆发后，世界各国加大了反恐力度，加之中东、北非、东北亚局势紧张，以及中国、印度等新兴国家经济高速增长后购买力增强，到 2016 年世界军贸总额恢复到 307.94 亿 TIV，基本达到冷战末期的水平。2024 年全球军贸额 289.38 亿 TIV，同比下降 2.51%。图图3、1960-2024 年全球军贸额与全球军费额年全球军贸额与全球军费额 资料来源：SIPRI、世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理 （三）军贸出口国格局稳定，行业集中度高 根据 SIPRI 的统计，世界主要军贸出口国以欧美国家为主，排名相对稳定。以五年为周期来看，2015-2019 年/2020-2024 年两个五年间，前五名分别为美国、俄罗斯、法国、中国、德国以及美国、法国、俄罗斯、中国、德国，除俄罗斯因出口额下降较多被法国超越外，其余国家的排名没有发生变化。从前十名国家占比来看，军贸市场行业集中度很高：2015-2019 年，全球军贸出口额前十名国家总计占比 89.70%，其中前两名美国和俄罗斯两国合计占比 56.00%；2020-2024 年全球军贸出口额前十国家总计占比为 88.60%，其中前两名美国和法国两国合计占比 52.60%。0%1%2%3%4%5%60010001500200025003000全球军贸额（亿TIV）全球军费额（十亿美元，2023不变价格）全球军费占GDP比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 11/75 行业深度报告|国防军工 全球军贸出口国可以划分为三个梯队：第一梯队是美国，其军工行业发展时间最长、装备水平最高，牢牢占据全球军贸出口额的第一名，且近 5 年出口额有波动上升趋势，占据全球接近一半的市场；第二梯队是俄罗斯、德国、法国、中国和英国，这五个国家军工实力较强，均有一些明星武器装备，值得注意的是 2015-2019 年间俄罗斯可以与美国同样归属第一梯队，但其近 5 年来出口额下滑较多；第三梯队是西班牙、韩国、意大利、以色列等国，相对前几名国家军工行业实力相对较弱，但在某些特定领域，仍保持自己的鲜明特色，在国际军贸市场占据一席之地。军事是政治的延伸，先进武器装备可以深度影响军事能力强弱，乃至领土边界划分、全球地缘格局走向，因此武器装备出口绝不是单纯的经济行为，其背后是大国利益乃至国际政治格局博弈。美国及其盟友当前在全球军贸出口中仍占据统治地位，包括美国在内的北约国家以及日韩、澳大利亚、新西兰等 35 个国家 2015-2019 年/2020-2024 年两个五年间全球军贸出口总计占比分别为 64.10%和78.06%。与 2015-2019 年相比，2020-2024 年全球主要军贸出口国的出口额波动较大，多个国家的出口额下降。俄罗斯的军贸出口额从 307.55 亿 TIV 下降至 111.02TIV，降幅达到 63.90%，主要原因为美国等制裁及俄乌冲突以来俄罗斯自身武器装备口碑及供应能力难以兼顾出口等；中国的军贸出口额从 88.62亿 TIV下降到 83.85亿 TIV，降幅 5.38%，或与 2020-2022 年全球新冠疫情导致国际出行不便对商务对接的影响有关。与此同时，法国、意大利、西班牙、韩国等军贸出口额逆势上涨，其中军贸出口额涨幅最高的是意大利，从 29.01 亿 TIV 增加到 69.12 亿 TIV，涨幅高达 138.26%，意大利的快速崛起或得益于俄乌冲突带来的欧洲军事安全威胁提升，以及军工强国法国、德国致力推进的欧洲共同防务计划；美国的军贸出口额从 503.68 亿 TIV 增至 609.49 亿 TIV，增幅 21.01%。图图4、2015-2019 年全球军贸出口额年全球军贸出口额 TOP10 图图5、2015-2019 年全球军贸出口额年全球军贸出口额 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 0100200300400500600美国 俄罗斯 法国中国德国英国 以色列西班牙 韩国 意大利军售额（亿TIV）38.90#.75%9.57%6.84%6.33%4.02%军售额占比美国俄罗斯法国中国德国英国以色列西班牙韩国意大利 请阅读最后评级说明和重要声明 12/75 行业深度报告|国防军工 图图6、2020-2024 年全球军贸出口额年全球军贸出口额 TOP10 图图7、2020-2024 年全球军贸出口额年全球军贸出口额 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图8、2020-2024 年全球军贸出口额年全球军贸出口额 TOP10 相对相对 2015-2019 年变动幅度年变动幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表2、2015-2024 年全球主要国家军贸出口额（亿年全球主要国家军贸出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计总计 美国 97 94 114 93 105 100 110 154 111 135 1113 俄罗斯 58 67 64 69 51 35 24 25 13 13 419 法国 23 22 23 19 37 24 38 31 22 23 262 中国 18 24 16 14 16 6 14 23 30 11 172 德国 18 25 18 11 10 12 8 15 25 20 162 英国 12 13 11 7 9 7 7 17 13 8 104 意大利 7 6 7 5 4 8 17 17 14 14 99 以色列 6 12 12 11 4 4 7 11 13 10 90 西班牙 10 5 8 7 3 10 7 10 9 6 75 韩国 1 4 7 10 7 8 5 2 6 10 60 总计 250 272 280 246 246 214 237 305 256 250 2543 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 0100200300400500600700美国法国 俄罗斯 中国德国 意大利 英国 以色列西班牙 韩国军售额（亿TIV）48.36.92%8.81%6.65%6.34%5.48%4.07%军售额占比美国法国俄罗斯中国德国意大利英国以色列西班牙韩国-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00%美国俄罗斯法国中国德国英国以色列西班牙韩国意大利变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 13/75 行业深度报告|国防军工 （四）军贸进口地区集中于亚太、中东 根据 SIPRI 的统计，全球军贸进口国以亚太、中东国家为主，这两个地区也是近年来政治局势较为紧张的地区。以五年周期来看，2015-2019 年，前五名依次为沙特阿拉伯、印度、埃及、中国、澳大利亚；2020-2024 年，前五名依次为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴基斯坦。2020-2024 年前五大军贸进口国中印度、沙特阿拉伯两个国家与 2015-2019 年相同。图图9、2015-2019 年全球军贸进口额年全球军贸进口额 TOP10 图图10、2015-2019 年全球军贸进口额年全球军贸进口额 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图11、2020-2024 年全球军贸进口额年全球军贸进口额 TOP10 图图12、2020-2024 年全球军贸进口额年全球军贸进口额 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 0306090120150180军购额（亿TIV）21.28.00.74%9.44%8.87%8.31%6.36%6.31%6.10%5.59%军售额占比沙特阿拉伯印度埃及中国澳大利亚阿尔及利亚韩国伊拉克阿联酋卡塔尔020406080100120140军购额（亿TIV）16.86.00.18.05%8.77%7.47%6.77%6.27%5.98%5.66%军售额占比乌克兰印度卡塔尔沙特阿拉伯巴基斯坦日本澳大利亚埃及美国科威特 请阅读最后评级说明和重要声明 14/75 行业深度报告|国防军工 图图13、2020-2024 年全球军贸进口额年全球军贸进口额 TOP10 相对相对 2015-2019 年变动幅度年变动幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 同样以 5 年周期来观察，与 2015-2019 年相比，2020-2024 年军贸进口额涨幅最高的是乌克兰，从 2015-2019 年的 1.29 亿 TIV 增加到 125.13 亿 TIV，涨幅高达9600.00%，主要原因为俄乌冲突以及乌克兰自身武器装备供应能力不足等；其次是科威特，从 7.41 亿 TIV 增加到 42.01 亿 TIV，涨幅高达 466.94%，主要原因为中东局势日益紧张等。中国军贸进口额近五年呈现出下降趋势，从 2020 年的 7.75亿 TIV 降至 2024 年的 0.72 亿 TIV，反映出国产武器装备快速发展并大量列装、装备国产化率快速提升。表表3、2015-2024 年全球主要国家军贸进口额（亿年全球主要国家军贸进口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计总计 沙特阿拉伯 34 30 40 30 31 25 17 31 13 11 261 印度 27 26 27 20 31 26 39 26 15 12 250 卡塔尔 5 6 3 6 23 12 21 34 20 12 141 埃及 14 17 25 16 11 14 13 7 12 1 129 乌克兰 0 0 0 1 0 0 0 29 43 52 126 澳大利亚 14 10 17 16 12 16 12 8 4 10 119 巴基斯坦 8 9 9 9 7 6 10 15 24 10 105 中国 12 12 15 20 13 8 7 6 4 1 99 韩国 3 10 10 10 16 13 8 4 2 10 86 阿联酋 12 9 8 11 7 7 5 7 9 9 85 总计 129 128 152 139 151 127 133 169 146 127 1401 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 （五）各类武器占比稳定，舰船导弹提升 根据 SIPRI 的统计，近十年来全球军贸出口的武器类别格局相对稳定，导弹类武器的出口占比小幅提升。飞行器始终是全球军贸产品最重要的组成部分，占据 40%以上的份额，导弹、舰船、特种车辆紧随其后。-200.00%0.00 0.000.000.000.0000.00%变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 15/75 行业深度报告|国防军工 图图14、2015-2019 年全球各类武器出口占比年全球各类武器出口占比 图图15、2020-2024 年全球各类武器出口占比年全球各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表4、2015-2024 年全球军贸主要武器种类及年全球军贸主要武器种类及军贸出口军贸出口额（亿额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计 飞行器 129 124 142 117 140 114 133 151 103 126 1278 导弹 30 40 41 42 37 37 32 53 58 58 427 舰船 39 44 51 35 20 30 39 40 49 26 373 特种车辆 27 39 31 29 23 23 23 41 32 33 301 防空武器 19 23 16 17 11 7 7 13 16 14 142 传感器 17 16 11 9 10 8 10 15 16 14 126 发动机 13 14 14 14 16 13 11 11 9 6 121 火炮 4 4 2 4 4 5 4 9 8 6 50 其他 1 1 1 1 5 3 3 3 3 4 26 海军武器 2 2 2 2 2 2 2 2 3 1 19 卫星 0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 4 总计 281 308 311 270 267 242 263 339 297 289 2867 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 （六）全球军工企业百强榜美国明显占优 根据 SIPRI 数据库，美国在全球军工企业百强榜中占有明显优势地位。按照军工产品销售额统计，2023 年全球军工企业前 100 名中美国企业有 41 名，中国企业有 9 名，英国企业有 7 名，法国、日本企业各有 5 名，德国、韩国企业各有 4 名，俄罗斯企业有 3 名；前 20 名中美国企业有 9 名，中国企业有 6 名，法国、英国各 1 名；前 5 名中全部为美国企业。中国上榜企业数量仅次于美国。即便由于数据获取原因，SIPRI 在 2015 年才将中国企业包含进其百强军工企业榜单中，但在此后的 9 年时间内，中国企业一直占据该榜单前 20 名中的多席，排名多位于第 810 名。45.00.00.00.00%5.90%4.90%4.40%出口额占比飞行器导弹舰船特种车辆防空武器发动机传感器火炮其他海军武器卫星44.00.00.00.00%4.40%4.00%3.60%出口额占比飞行器导弹舰船特种车辆传感器防空武器发动机火炮其他海军武器卫星 请阅读最后评级说明和重要声明 16/75 行业深度报告|国防军工 表表5、中国企业在世界军工企业前中国企业在世界军工企业前 20 名变化情况名变化情况 2023 年排名情况年排名情况 2015 年排名情况年排名情况 排名排名 公司名称公司名称 国别名称国别名称 公司名称公司名称 国别名称国别名称 1 洛马公司 美国 洛马公司 美国 2 雷神技术公司 美国 波音公司 美国 3 诺格公司 美国 BAE 系统公司 英国 4 波音公司 美国 雷神公司 美国 5 通用动力公司 美国 诺格公司 美国 6 BAE 系统公司 英国 通用动力公司 美国 7 俄罗斯国家技术集团 俄罗斯 兵器工业公司兵器工业公司 中国中国 8 中航工业公司中航工业公司 中国中国 中航工业公司中航工业公司 中国中国 9 兵器工业兵器工业公司公司 中国中国 空客公司 欧洲 10 中电科公司中电科公司 中国中国 航天科技公司航天科技公司 中国中国 11 L3 公司 美国 中电科公司中电科公司 中国中国 12 空客公司 欧洲 联合技术公司 美国 13 莱昂纳多公司 意大利 芬梅卡尼卡公司 意大利 14 航天科技公司航天科技公司 中国中国 兵器装备公司兵器装备公司 中国中国 15 中国船舶工业公司中国船舶工业公司 中国中国 L3 公司 美国 16 泰雷兹公司 法国 泰雷兹公司 法国 17 亨廷顿公司 美国 阿尔马兹-安泰公司 俄罗斯 18 航天科工航天科工公司公司 中中国国 亨廷顿公司 美国 19 莱多斯公司 美国 中国船舶工业公司中国船舶工业公司 中国中国 20 博思艾伦汉密尔顿公司 美国 中国船舶重工公司中国船舶重工公司 中国中国 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 美国上榜企业的军品收入占其总营业收入比例明显高于中国上榜企业。根据SIPRI 统计数据，前 20 名中的美国企业军工销售占比均高于 40%，最高者诺格公司为 91%，最低者波音公司为 40%；与此形成对比的是前 20 名中中国企业的军工产品销售额占比偏低，最高者航天科工公司为 32%，其余企业也基本位于 30%左右。可见美国军工企业在军品领域的专注度更高，中国军工企业除研制生产军工产品外仍承担了占比不小的其他类型业务。美国上榜企业的军品业务体量明显高于中国上榜企业。根据 SIPRI 统计数据，前20 名中的美国企业军品销售额多家高于 250 亿美元，第一名洛克希德马丁公司高达 618.2 亿美元；而前 20 名中中国企业的军品业务体量主要集中于 100220亿美元，第一名兵器工业公司为 211.3 亿美元，仅为美国第一名的 34.18%。表表6、2023 年主要军工企业军工业务占比情况年主要军工企业军工业务占比情况 排名 公司名称 国别名称 军品收入占比 军 品 收 入 额（亿美元）1 洛马公司 美国 90a8.2 2 雷神技术公司 美国 59A1.9 3 诺格公司 美国 9136.2 请阅读最后评级说明和重要声明 17/75 行业深度报告|国防军工 4 波音公司 美国 4005.0 5 通用动力公司 美国 71)2.7 6 BAE 系统公司 英国 98)1.5 7 俄罗斯国家技术集团 俄罗斯 655.5 8 中航工业公司中航工业公司 中国中国 257.5 9 兵器工业兵器工业公司公司 中国中国 27!1.3 10 中电科公司中电科公司 中国中国 292.6 11 L3 公司 美国 761.5 12 空客公司 欧洲 180.9 13 莱昂纳多公司 意大利 759.8 14 航天科技公司航天科技公司 中国中国 303.7 15 中国船舶工业公司中国船舶工业公司 中国中国 230.0 16 泰雷兹公司 法国 521.1 17 亨廷顿公司 美国 81.1 18 航天科工航天科工公司公司 中中国国 322.7 19 莱多斯公司 美国 57.8 20 博思艾伦汉密尔顿公司 美国 65a.4 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 近年来世界军工企业间发生多次合并。以美国为例，2018 年哈里斯公司与 L3 技术公司合并；2019 年雷神公司与联合技术公司合并。军工企业之间的合并有助于其巩固行业地位，提升产品综合能力，并在国际市场中进一步提升竞争力。三、主要军贸出口国概况（一）美国 1.军贸出口遥遥领先，全球占据绝对优势 美国拥有世界上最强大的军事力量。美国军工行业诞生于 19 世纪末，历经两次世界大战的洗礼发展壮大。二战结束后，美国已经成为全球最强的军事大国之一，且二战结束至今军费支出仍长期保持增长。根据 SIPRI 的统计，美国军费从 1950 年的 1890.49 亿美元（2023 不变价格，下同）增加到 2024 年的 9683.82 亿美元，复合增速达 2.24%。1950-2024 年，美国军费占 GDP 比例均值约为 5.98%，最近 5 年保持在 3.42%左右。军费长期高额投入造就了美国拥有世界上最强大的军事力量和最强大的军工研发能力，武器装备水平处于世界绝对领先地位，并雄霸全球军贸市场。请阅读最后评级说明和重要声明 18/75 行业深度报告|国防军工 图图16、1950-2024 年美国军费支出（亿美元）年美国军费支出（亿美元）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 美国军贸出口额常年占据世界第一，占世界军贸出口额的 30%以上。随着冷战结束，一直以来美苏并驾齐驱的发展态势戛然而止，美国成为世界上唯一的超级大国，在冷战结束后相当长的一段时间，美国军贸出口额在全球军贸市场中占比超过一半，1990-1998 年年均军贸出口额达 127.61 亿 TIV；1998 年金融危机开始发酵，美国军贸出口额骤降，到 2000 年仅有 76.77 亿 TIV；进入 21 世纪，美国军贸出口额整体呈上升趋势，2024 年达到 135.12 亿 TIV。2015-2019 年美国军贸出口额合计 503.67 亿 TIV，2020-2024 年美国军贸出口额合计 609.49 亿 TIV，同比增长 21.01%。图图17、1950-2024 年美国军贸出口额及占全球军贸市场百分比年美国军贸出口额及占全球军贸市场百分比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.军贸对象遍布全球，核心客户为日本、沙特等国家和地区 根据SIPRI 数据，1950-2024 年间，美国共对全球 177 个国家和地区出口了军火，并形成了以日本、沙特、韩国、德国、以色列等国家和地区为代表的核心客户群-40%-20%0 0000004000600080001000012000美国军费（亿美元，2023不变价格）美国军费增长率（右轴）美国军费占GDP比例（右轴）0 0Pp0406080100120140160180美国军售额（亿TIV）美国军售额占全球比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 19/75 行业深度报告|国防军工 体，1950-2024 年间美国前 20 大核心军贸出口对象国和地区为美国军贸贡献的出口额占到美国军贸出口总额的 77.70%。美国前 20 大军贸对象国和地区中既有日本、韩国、德国等在 1950 年后鲜有战事发生的和平国家和地区，也有沙特阿拉伯、以色列、土耳其、伊朗等在 1950 年后需要持续应对局部冲突的国家和地区。此种格局的形成主要有两方面的因素：第一，第二次世界大战和冷战奠定了美国超级大国的地位，受战后安排影响，日本、韩国等国的国防长期依赖于美，英国、加拿大等国作为美国的盟友也长期通过购买美国先进武器建设自身的国防事业；第二，美国在世界范围内长期介入领土争端、政权争夺、反恐等战事活动，为自己的武器出口创造机会。表表7、1950-2024 年美国军贸出口前二十大国家年美国军贸出口前二十大国家和地区和地区 排名 国别和地区名称 销售额（亿 TIV）1 日本 667 2 沙特阿拉伯 496 3 韩国 478 4 德国 427 5 以色列 381 6 中国台湾地区 362 7 土耳其 338 8 英国 322 9 澳大利亚 271 10 加拿大 259 11 伊朗 256 12 意大利 250 13 埃及 244 14 希腊 215 15 荷兰 215 16 西班牙 158 17 法国 148 18 阿联酋 135 19 比利时 113 20 挪威 109 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 3.地缘政治创造军售机会 二次世界大战和冷战形成的一超多强的世界格局是美国成为世界第一军售强国的重要前提。尽管近几十年来世界格局未发生剧烈变化，但仍应注意，几次地缘政治的深刻变化，尤其是美国通过局部战争参与的地缘政治变化影响了其军售格局。1950 年以来，对美国军售影响较大的几次战争包括 19481982 年发生的 5 次中东战争、19611975 年发生的越南战争和 2015 年发生的新中东战争。在上述战 请阅读最后评级说明和重要声明 20/75 行业深度报告|国防军工 争中，美国为以色列、越南、沙特等参战国提供了大量的武器装备，进而拉动了美国的军贸出口额。近年来，美国通过参与地缘政治扩充武器出口订单的做法持续演绎。根据新华网报道，除欧洲外，美国下一步或将继续以“大国战略威胁”、“化解地区危机”等为噱头，持续搅动亚太、中东等地区安全局势。其还将通过捆绑政治利益、打压竞争对手等方式，引诱甚至逼迫日本、韩国、沙特、以色列等地区盟友伙伴采购更多美制武器装备，进一步巩固其在全球武器出口市场的垄断地位。请阅读最后评级说明和重要声明 21/75 行业深度报告|国防军工 图图18、1950-2024 年美国向以色列军售额（蓝色方框为中东战争时间段）年美国向以色列军售额（蓝色方框为中东战争时间段）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图19、1950-2024 年美国向南越军售额（蓝色方框为越南战争时间段）年美国向南越军售额（蓝色方框为越南战争时间段）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图20、1950-2024 年美国向沙特阿拉伯军售额（蓝色方框为新中东战争时间段）年美国向沙特阿拉伯军售额（蓝色方框为新中东战争时间段）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 4.近 10 年间美国军售重点向亚太地区倾斜 根据 SIPRI 数据，2015-2024 年间，美国共对遍布全球的 126 个国家和地区出口了军火。美国军贸出口对象按照十年出口总额可分为三个梯队：第一梯队是美国0510152025美国向以色列军售额（亿TIV）0510152025美国向南越军售额（亿TIV）05101520253035美国向沙特阿拉伯军售额（亿TIV）请阅读最后评级说明和重要声明 22/75 行业深度报告|国防军工 传统盟国以及身处地区冲突且购买力强的中东国家，如澳大利亚、韩国、日本、沙特、阿联酋、伊拉克、土耳其等，十年出口额在 10 亿 TIV 以上；第二梯队是所处国际环境较好、购买力强但对武器装备需求有限、或是对武器装备需求旺盛但购买力有限的国家，如墨西哥、印度尼西亚、波兰、荷兰等，十年出口额在 1 亿TIV 到 10 亿 TIV 之间；第三梯队是购买力有限且对武器装备需求也有限的国家或地区，10 年出口额在 1 亿 TIV 以下。2015-2024 年，美国军贸前十大出口对象依次为沙特阿拉伯、澳大利亚、日本、卡塔尔、韩国、乌克兰、英国、阿联酋、以色列和挪威。据新华网报道，2001 年“911”事件后，小布什政府认为中东地区存在的“民主赤字”是地区恐怖主义泛滥的主要根源，因此直接入侵伊拉克，推翻萨达姆政权，并维持 10 万人左右驻军规模，这一时期，中东地区成为美国全球战略的重心之一。2008 年奥巴马当选总统后，鉴于伊拉克与阿富汗战争带来的教训和美国实力、地位的下降，以及“亚太再平衡”战略的推出，美国进一步调整中东政策，在中东采取了很多减少战略投入的举措。近年来，美国全球战略再次调整，其在亚太地区开展以美日印澳“四国安全合作机制”为核心的多边军事合作，意图强化在亚太地区的军事存在遏制新兴国家崛起。按照五年周期统计，2015-2019 年，美国军贸出口前五为沙特阿拉伯、澳大利亚、日本、韩国、阿联酋，反映出虽然美国 2008 年以后在中东地区战略投入减少，但其在中东地区仍有较高的影响力，依然向沙特等国输出了较高金额的武器装备。此外，随着“亚太再平衡”战略的推出，美国也向日、韩、澳大利亚等国提供了较多的武器装备；2020-2024 年，美国军贸出口前五中除原有的沙特阿拉伯、澳大利亚、日本外，新增卡塔尔、乌克兰，俄乌冲突中乌克兰对武器装备的需求陡增，美国向其提供了多型武器装备。图图21、2015-2019年美国军贸出口国年美国军贸出口国和地区和地区TOP10 图图22、2015-2019年美国军贸出口国年美国军贸出口国和地区和地区TOP10占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 020406080100120军售额（亿TIV）33.78.30%8.96%8.23%8.07%6.44%6.25%5.93%5.08%军售额占比沙特阿拉伯澳大利亚阿联酋韩国日本伊拉克以色列卡塔尔英国印度 请阅读最后评级说明和重要声明 23/75 行业深度报告|国防军工 图图23、2020-2024 年美国军贸出口国年美国军贸出口国 TOP10 图图24、2020-2024 年美国军贸出口国年美国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图25、2020-2024 年美国军贸出口国年美国军贸出口国 TOP10 相对相对 2015-2019 年变化幅度年变化幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 5.出口装备种类多样，飞行器导弹占比居前 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年，美国出口装备数量众多、种类多样，按照出口贸易额来统计，最多的五项武器依次为飞行器、导弹、特种车辆、防空武器和传感器。飞行器长年占出口贸易额最高位置，占比达 50%以上，从 2015-2019 到2020-2024 的两个 5 年周期，飞行器占比从 57.00%提高到 58.00%，在此期间，美国明星产品 F35 战机在全球多个国家实现批量交付。01020304050607080军售额（亿TIV）17.73.00.29.65.14%8.00%7.47%6.59%6.13%4.99%军售额占比沙特阿拉伯乌克兰日本卡塔尔澳大利亚韩国英国科威特荷兰挪威-2000%0 00000000000000000000000 000%变化幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 24/75 行业深度报告|国防军工 图图26、2015-2019 年美国各类武器出口占比年美国各类武器出口占比 图图27、图图 1、2020-2024 年美国各类武器出口占比年美国各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表8、2015-2024 年美国军贸出口主要武器种类及出口额（亿年美国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计总计 飞行器 54 47 66 52 71 61 73 93 53 75 644 导弹 15 17 18 19 17 22 16 26 33 34 216 特种车辆 9 15 14 11 6 6 9 19 9 13 111 防空武器 9 7 5 4 6 5 3 4 4 2 48 传感器 3 2 2 2 3 3 4 7 7 6 40 发动机 3 4 3 3 3 3 2 2 2 1 27 舰船 2 1 5 1 0 0 1 1 1 2 14 海军武器 1 1 1 2 0 1 1 1 1 1 9 火炮 1 1 0 0 0 0 0 1 1 1 5 其他 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 总计 97 94 114 93 105 100 110 154 111 135 1113 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 6.军援作为补充手段，延伸美国政治影响 除军贸外，美国的对外武器装备输出还以军援的形式出现。据中国政府开展对外军贸的挑战及应对一文，二战期间美国成为了盟国最大的“兵工厂”，美国仅仅援助英联邦国家和法国军援额达到了 344 亿美元。冷战期间美国在欧洲通过马歇尔计划和建立北约组织，将整个西欧纳入到其美国领导的军事同盟之中，除英、法、德等少数军事工业强国之外，其他军队基本都是美国军援为主武装起来的。在亚洲和大洋洲，日本、韩国、澳大利亚都是美国的军事盟国，其军队（日本为自卫队）以美国装备为骨干，即使这些国家国防工业近些年来有了大的发展，自研装备逐渐增多，但装备主体和技术标准及核心技术仍然来源或参照美国。比如日本的金刚级驱逐舰、韩国世宗大王级驱逐舰都是美国“宙斯盾”技术的仿版，日本的 F-2 战斗机是在美国 F-16 战斗机基础上改进而来。中东地区长期是美国战略耕耘的重点，沙特、卡特尔、阿联酋、埃及、以色列都是美国军援和军售的长期57.00.00.00%6.00%3.10%出口额占比飞行器导弹特种车辆防空武器发动机传感器舰船海军武器火炮其他58.00!.00%9.10%4.50%出口额占比飞行器导弹特种车辆传感器防空武器发动机海军武器舰船火炮 请阅读最后评级说明和重要声明 25/75 行业深度报告|国防军工 客户。这些国家选择美国的武器装备，非常重要的考虑就是希望通过这种购买，建立与美国的友好关系，巩固之间的军事同盟，获得美国的安全保障。美国在俄乌战争中扮演至关重要角色，据新华社 2024 年 10 月报道，美国已向乌克兰提供了超过 595 亿美元的军事援助。7.军工企业遥遥领先，军贸业务占比高 美国强劲的军费支出和庞大的军工市场，造就了一大批优秀的美国军工企业，这些军工企业在全球军工行业竞争中占据着绝对的优势。根据 SIPRI 的统计，2023年全球军工企业百强榜中，有 41 家是美国企业，前 20 名有 9 家是美国企业，前10 名有 5 家是美国企业。经过自 1990 年开始的大规模兼并重组，以洛克希德马丁、波音、诺斯罗普格鲁曼、雷神、通用动力五家企业为代表的军工巨头逐步发展成业务全面的综合性军工集团，主营业务涉及航空、航天、车辆、船舶、信息化以及技术和信息服务等国防军工行业的所有领域，并在每个细分领域形成了 2-3 家寡头垄断的竞争格局，在全球军贸竞争中处于绝对优势地位。2023 年，全球前 20 名军工企业的军品收入合计 4040.40 亿美元，其中美国军工企业的军品收入达 2333.80 亿美元，占比 57.76%。冷战结束之后，美式装备得到世界各国的广泛认可，这些军工巨头公司凭借性能优秀的武器装备和美国的政治影响，在国际军贸市场上迅猛发展。美国近些年军费开支整体下滑，尤其是2011 年预算控制法案 对美国 2012-2021 年的各项政府支出做出限制以来，美国军费在 2012-2024 年间从 9624.43 亿美元（2023 不变价格）先下降到 8039.61 亿美元（2017 年），之后又恢复到 9683.82 亿美元（2024 年）。在此背景下，军贸市场成为美国军工巨头业绩的重要支撑点。洛克希德洛克希德马丁公司马丁公司 洛克希德马丁公司是全球著名的武器生产商，在航空、航天、电子领域均居世界前列。洛克希德马丁公司的业务主要分为航空、旋翼及任务系统、导弹及火控、航天四大板块。2020-2024 年，洛克希德马丁公司的海外业务收入占比保持在 25%以上。表表9、洛克希德洛克希德马丁公司主要产品马丁公司主要产品 板块板块 主要产品主要产品 航空 F-35、F-22、F-16、C-130、U-2 等 导弹及火控 THAAD（萨德）、PAC-3（爱国者-3）等 旋翼及任务系统 Black Hawk（黑鹰）、S-97、CH-148、CH53K 等 航天 DSCS-3、A2100、马丁玛丽埃塔系列等 数据来源：维基百科，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 26/75 行业深度报告|国防军工 图图28、洛克希德马丁公司营收情况洛克希德马丁公司营收情况 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 F-35 项目是洛克希德马丁公司最重要的项目之一。据 国外武器装备联合研制活动中的知识产权管理相关内容的挖掘及探析，该项目采用国际合作的形式，为了不使核心技术外泄，美国按意向参与国的出资数额划分为知识产权共享的“全面伙伴”、“准伙伴”、“被告知伙伴”、“主要参与者”和“禁止参与者”五种级别。被确定为第一层次的只有英国，出资 25 亿美元，占总研发经费的 10%，在项目中具有完全代表权，参与选择机型和评估进程；第二层次是意大利和荷兰，分别出资 10 亿、8 亿美元，占总研发经费的 4%和 3%，只获得一般代表权，可以参加进程，但无权享有从属知识产权；第三层次是加拿大、土耳其、澳大利亚、挪威、丹麦，分别出资 4.4 亿、1.75 亿、1.44 亿、1.22 亿、1.1 亿美元，占总研发经费的 2%到1%，被确定为有限代表权，只参加部分进程，同样无权享有从属知识产权；第四层次是以色列和新加坡，两国出资均不到总研发经费的 1%，被确定为安全合作参与者，不允许参加进程，只能获得优先采购权和一些不保密的信息。截至 2025 年8 月 4 日，F-35 已获得订单 3612 架，已交付数量超过 1215 架，已在 14 个国家形成初始作战能力。表表10、F-35 订单情况订单情况（截至（截至 2025 年年 8 月月 4 日）日）国家国家 订单（架）订单（架）英国 138（B 型）意大利 75（A 型）、40（B 型）荷兰 57（A 型）澳大利亚 100（A 型）挪威 52（A 型）丹麦 27（A 型）加拿大 88（A 型）以色列 75（A 型）日本 105（A 型）、42（B 型）韩国 60（A 型）比利时 34（A 型）24$%&(0020030040050060020202021202220232024国内业务（亿美元）国际业务（亿美元）国际业务占比（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 27/75 行业深度报告|国防军工 波兰 32（A 型）新加坡 8（A 型）、12（B 型）芬兰 64（A 型）瑞士 36（A 型）德国 35（A 型）美国 1763（A 型）、693（B/C 型）捷克 24（A 型）希腊 20（A 型）罗马尼亚 32（A 型）总计 3612 数据来源：洛克希德马丁公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 波音公司波音公司 根据波音公司官网，波音公司是全球最大的航空航天业公司，也是世界领先的民用飞机和防务、空间与安全系统制造商，以及售后支持服务提供商。波音公司下设三个业务部门：民用飞机集团，防务、空间与安全集团，以及波音全球服务集团。波音公司的海外业务收入占比始终维持在较高的水平，显著高于其它军工企业，但这一部分主要由商业航空领域的民用飞行器贡献。公司是全球商业航空领域当之无愧的龙头公司，以B737为代表的商业飞行器广泛销往全球各地。虽然在2018年和 2019 年 737MAX 机型发生两起重大事故后，该机型遭到各国禁飞，导致波音海外业务下滑，加之新冠疫情影响，2020 年波音公司的海外业务收入占比一度下降到 36.42%的低点，但此后稳步增长，2024 年达到 45.62%。表表11、波音公司主要产品波音公司主要产品 部门部门 主要产品主要产品 民用飞机民用飞机 B737MAX、B747-8、B767、B777、B777X、B787 等 防务防务 战斗机 F-15、F/A-18 轰炸机 B-1B、B-52 直升机 AH-6、AH-64、CH-47 运输机 C-17、C-40A 导弹 宙斯盾弹道导弹防御系统等 空间与安全空间与安全 X-37B、CST-100 STARLINER、波音卫星系列 全球服务全球服务 供应链管理与工程支援，飞行器的维护、修正及升级，训练系统与政府服务 资料来源：波音公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 28/75 行业深度报告|国防军工 图图29、2020-2024 年波音公司美国本土和海外业务比例年波音公司美国本土和海外业务比例 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 诺斯罗普诺斯罗普格鲁曼公司格鲁曼公司 诺斯罗普格鲁曼公司是美国主要的国防装备生产商之一，1994 年由原诺斯罗普公司和格鲁曼公司合并而成。公司的典型产品有 B-21 轰炸机、RQ-4 全球鹰无人机、F/A-18 黄蜂攻击机（原型机）等。诺斯罗普格鲁曼公司的海外业务营收占比相对较低，2020-2024 年从 14.10%下滑至 12.20%，主要原因是其主营业务中包括了诸多部件生产配套任务，如 F-35中段机身的生产，最终的飞行器交付通过洛克希德马丁公司完成。图图30、2020-2024 年诺斯罗普年诺斯罗普格鲁曼公司美国本土和海外业务比例格鲁曼公司美国本土和海外业务比例 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 雷神技术公司雷神技术公司 雷神技术公司是全球领先的防务公司，2020 年由原雷神公司与联合技术公司的航空航天子公司合并而成，合并后的公司分四部分运作：来自雷神的太空与机载系统、来自雷神的综合防御与导弹系统、来自联合技术公司的柯林斯航空、来自联0 0P0020030040050020202021202220232024国内业务（亿美元）国际业务（亿美元）国际业务占比（右轴）11010015020025030035040020202021202220232024国内业务（亿美元）国际业务（亿美元）国际业务占比（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 29/75 行业深度报告|国防军工 合技术公司的普惠发动机。公司的典型产品有 AIM-9 响尾蛇导弹、铺路爪雷达、AN/APG-63 雷达等。公司自 2020 年完成与联合技术公司的航空航天子公司的合并并调整整体业务结构后，海外业务占比相对稳定，维持在 15%左右。图图31、2020-2024 年雷神技术公司美国本土和海外业务比例年雷神技术公司美国本土和海外业务比例 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 通用动力通用动力 通用动力公司是一家美国的国防企业集团，由于近年来不断的扩充和并购其他公司，现今通用动力包含三大业务集团：海洋、作战系统和资讯科技集团。公司的典型产品有 M1 坦克、F111 攻击机、FIM92 防空导弹等。2020-2024 年，公司海外业务占比保持稳定，约为 16%。图图32、2020-2024 年通用动力公司美国本土和海外业务比例年通用动力公司美国本土和海外业务比例 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 （二）俄罗斯 1.军贸份额曾常年第二，2018 年后呈现衰退趋势 0%2%4%6%80020030040050060070080020202021202220232024国内业务（亿美元）国际业务（亿美元）国际业务占比（右轴）0%5 010015020025030035040045020202021202220232024国内业务（亿美元）国际业务（亿美元）国际业务占比（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 30/75 行业深度报告|国防军工 俄罗斯军事工业底蕴深厚。据现代军事，沙皇俄国军事工业创建于 19 世纪下半叶，在一战期间得到了全力推动。二战结束后，苏联积极推行国家管理体制改革，并对军事工业结构进行了调整。苏联解体后，俄罗斯继承了苏联 60%的军工企业和 70%的军事科研机构，并在私有化和转型战略思想的指导下，依靠市场经济机制开始对军事工业进行重组和调整改革。进入 21 世纪后，俄罗斯经济复苏，为军事工业改革提供了较有力的物质保障，并研制出多型性能优异的武器装备，如 2010 年首飞的第五代多用途战斗机苏-57 等。俄罗斯的军费支出从 2000 年的237.90 亿美元（2023 不变价格，下同）增加到 2024 年的 1505.34 亿美元，复合增速 7.79%。图图33、1992-2024 年俄罗斯军费支出（亿美元）年俄罗斯军费支出（亿美元）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 21 世纪以来俄罗斯军贸出口总额常年占据世界第二，占全球军贸出口额的 20%以上，但这种情况在 2018 年后出现明显变化。据 SIPRI，20002018 年，俄罗斯军贸出口金额占全球军贸出口总额约 200%，但 2018 年后占比一路向下。2018 年美国以制裁反击美国敌人法案（Countering Americas Adversaries Through Sanctions Act，简称 CAATSA 法案）生效，CAATSA 法案第 231 条规定：任何与俄罗斯国防或情报部门进行“重大交易”的第三国公司或个人将面临处罚。法案出台后，俄罗斯军贸出口金额从 2018 年的 68.71 亿 TIV 下降为 2024 年的 13.39 亿 TIV，下降幅度达 80.51%，全球占比从 25.41%下降为 4.63%，下降幅度达 20.78pct。2022 年俄乌冲突爆发后，俄罗斯主要军贸出口签约对象范围已缩小至 5 国。据SIPRI，2021 年俄罗斯主要军贸出口签约对象国包括土库曼斯坦、印度、白俄罗斯等 8 个国家；2022 年俄罗斯主要军贸出口签约对象国减少至印度、白俄罗斯、伊朗、马里、塔吉克斯坦 5 个国家。尽管军贸签约需要多年的铺垫，短期签约难以公允表征一个国家的军贸出口实力，但俄罗斯作为曾常年排名世界第二位的军-50%-40%-30%-20%-10%0 0P004006008001000120014001600俄罗斯军费（亿美元，2023不变价格）俄罗斯军费增长率（右轴）俄罗斯军费占GDP比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 31/75 行业深度报告|国防军工 贸出口大国在 2022 年仅实现对 5 个主要国家的军贸出口签约，显示出俄乌冲突与国际制裁对其军贸出口活动产生影响。2023-2024 年，俄罗斯主要军贸出口签约国数量继续下滑，分别下降至 2023 年的加蓬、吉尔吉斯斯坦、老挝、缅甸 4 个国家以 2024 年的及印度、马里 2 个国家。图图34、1992-2024 年俄罗斯军贸出口额及占全球军贸市场百分比年俄罗斯军贸出口额及占全球军贸市场百分比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图35、俄乌冲突发生前后俄罗斯军贸对象国情况变化（左：俄乌冲突发生前后俄罗斯军贸对象国情况变化（左：2021 年，右：年，右：2022 年年；单位：部；单位：部）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.前 3 大军贸对象贡献俄罗斯 60%军贸额 根据 SIPRI 数据，1992-2024 年间，俄罗斯共对全球 111 个国家和地区出口了军火，印度、中国、阿尔及利亚位列俄罗斯前三大军贸出口国，三者为俄罗斯军贸贡献的出口额占到俄罗斯军贸出口总额的 60.20%。俄罗斯与印度在军事领域的合作可以追溯到苏联时期。1971 年 8 月，印度与苏联签署印苏和平友好合作条约，这一时期印度与苏联的军事关系也突飞猛进。据称，从 1960 年至 1980 年代初，苏联总共向印度提供了大约 40 亿美元的军事援助。1991 年苏联解体时，印度武器进口需求的 80都是由苏联满足的。苏联的帮助尤其对印度海军和空军的建设发挥了重要作用。1987 年，印度还成为首批获得苏联先进的米格-29 战斗机的国家之一，并获准在国内生产。0%5 %0502030405060708090100俄罗斯军售额（亿TIV）俄罗斯军售额占全球比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 32/75 行业深度报告|国防军工 俄罗斯与阿尔及利亚外交关系可以追溯到 1962 年阿尔及利亚独立。据中国驻阿尔及利亚大使馆官网及 阿拉伯世界研究，阿尔及利亚是阿拉伯地区首个与俄罗斯签署双边战略合作协议的国家。在涉及埃及、突尼斯、利比亚、伊拉克、叙利亚、伊朗、卡塔尔、也门等一系列地区安全问题时俄阿两国相互支持。此外，俄罗斯与阿尔及利亚同为能源出口大国，在维持天然气价格等方面有共同利益。军售也是俄罗斯维护现实利益的重要手段。亚美尼亚与阿塞拜疆对纳卡地区的领土存在争端，亚美尼亚是俄罗斯主导的独联体集体安全条约组织、欧亚经济联盟以及联合防空体系成员，是俄罗斯的“盟国”。但根据 SIPRI 数据，纳卡冲突（2020年 9 月）以前的较长时间内俄罗斯依然向阿塞拜疆出口了较高金额的武器装备。环球网 2013 年报道，俄罗斯方面虽然曾表示尽量避免向亚美尼亚和阿塞拜疆出口武器装备，以免加剧南高加索地区的紧张局势，但俄罗斯国防工业面临的经济压力还是促使俄罗斯向阿塞拜疆出口了武器。图图36、1992-2024 年俄罗斯向阿塞拜疆军售出口额（亿年俄罗斯向阿塞拜疆军售出口额（亿 TIV）资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 3.近 10 年间亚非大陆成为俄罗斯军售重点 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年间，俄罗斯共对 58 个国家和地区出口了武器装备。俄罗斯出口对象可分为三类：第一类为经济快速增长的亚洲发展中国家，如印度、中国、越南和缅甸。第二类为石油资源丰富的产油国，如阿尔及利亚、哈萨克斯坦和安哥拉。第三类是全球其它购买力有限、对武器装备需求有限的国家或地区。2015-2024 年间，俄罗斯前十大军贸出口对象依次为印度、中国、阿尔及利亚、埃及、越南、哈萨克斯坦、伊拉克、白俄罗斯、缅甸和安哥拉 按照五年周期统计，俄罗斯军贸出口额前十名变化不大。2015-2019 年和 2020-2024 年间，印度、中国、阿尔及利亚稳居前五；2020-2024 年间利比亚国民代表大会首次向俄罗斯进口武器装备。0123456俄罗斯向阿塞拜疆军军售额（亿TIV）俄罗斯向亚美尼亚军军售额（亿TIV）请阅读最后评级说明和重要声明 33/75 行业深度报告|国防军工 图图37、2015-2019 年俄罗斯军贸出口国年俄罗斯军贸出口国 TOP10 图图38、2015-2019 年俄罗斯军贸出口国年俄罗斯军贸出口国 TOP10 占占比比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图39、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国年俄罗斯军贸出口国 TOP10 图图40、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国年俄罗斯军贸出口国 TOP10 占占比比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图41、2020-2024 年俄罗斯军贸出口国年俄罗斯军贸出口国 TOP10 相对相对 2015-2019 年变化幅度年变化幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 01020304050607080军售额（亿TIV）26.81 .11.91.05%8.95%5.78%4.81%军售额占比印度中国阿尔及利亚埃及越南伊拉克哈萨克斯坦白俄罗斯安哥拉伊朗01020304050军售额（亿TIV）42.19.45.60%8.05%5.92%4.15%4.12%军售额占比印度中国哈萨克斯坦阿尔及利亚白俄罗斯埃及缅甸利比亚国民代表大会安哥拉越南-150.00%-100.00%-50.00%0.00P.000.000.00%变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 34/75 行业深度报告|国防军工 2020-2024 年，俄罗斯向中国军贸出口额由 2015-2019 年间的 54.08TIV 下降至18.69TIV，同比减少 65.44%，主要原因为中国武器装备自研自产水平的进步等。俄罗斯向中国出口的武器种类也发生了一定的变化，导弹及防空武器占比下降至0。图图42、2015-2019 年俄罗斯年俄罗斯对中国对中国各类武器出口占各类武器出口占比比 图图43、2020-2024 年俄罗斯年俄罗斯对中国对中国各类武器出口占各类武器出口占比比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 4.出口装备种类多样，飞行器导弹占比较高 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年，俄罗斯出口装备数量众多、种类多样，按照出口额统计，前五项依次为飞行器、导弹、特种车辆、发动机和防空武器。飞行器始终是出口额最高的武器装备，2015-2019、2020-2024 分别占比 52.00%和43.00%。与前一个五年相比，发动机占比上升明显，从 7.60%提高至 14.00%。图图44、2015-2019 年俄罗斯各类武器出口占比年俄罗斯各类武器出口占比 图图45、2020-2024 年俄罗斯各类武器出口占比年俄罗斯各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表12、2015-2024 年俄罗斯军贸出口主要武器种类及出口额（亿年俄罗斯军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计总计 飞行器 32.14 32.91 34.99 34.6 25.64 18.15 9.85 9.75 2.73 6.96 207.71 导弹 7.29 8.64 9.01 8.38 7.71 5.01 4.44 4.45 2.93 1.18 59.03 37.005.00.00%9.60%3.40%出口额占比发动机飞行器导弹防空武器传感器海军武器71.00.00%7.00%3.40%出口额占比发动机飞行器传感器海军武器导弹防空武器52.00.00.00%7.60%7.30%6.30%出口额占比飞行器导弹特种车辆发动机防空武器舰船传感器其他海军武器火炮43.00.00.00.00%8.50%2.70%出口额占比飞行器导弹发动机特种车辆防空武器舰船传感器海军武器其他火炮 请阅读最后评级说明和重要声明 35/75 行业深度报告|国防军工 特种车辆 5.02 10.34 4.04 7 5.76 5.85 4.33 3.1 0.79 0.41 46.65 发动机 3.23 3.65 5.77 5.25 5.6 5.01 3.33 3.75 2.68 0.95 39.23 防空武器 4.02 4.72 3.4 5.59 4.59 0.66 1.9 3.2 2.95 0.75 31.78 舰船 3.87 4.15 4.53 6.95 0 0 0 0 0 3.04 22.54 传感器 0.66 1.03 0.39 0.65 0.69 0.13 0 0.46 0.91 0.1 5.02 海军武器 0.43 0.39 0.34 0.3 0.4 0.42 0.16 0.23 0.29 0 2.94 其他 0.72 0.72 0.72 0 0 0 0.01 0.12 0 0 2.29 火炮 0.15 0.22 0.38 0 0.12 0 0 0.03 0.01 0 0.89 卫星 0 0 0 0 0.5 0 0 0 0 0 0.5 总计 57.53 66.77 63.57 68.72 51.01 35.23 24.02 25.09 13.29 13.39 418.58 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 （三）法国 1.军贸总额波动增长，整体呈现上行趋势 法国是欧盟各成员国中国防工业体系最齐全、实力最强大的国家，也是全球军火出口大国之一。根据中国军网报道，目前法国是全球仅有的四个能独立研发和制造全套战略核武器系统和航天航空系统的国家之一。法国军工在对外合作方面保持着强烈的自主意识。特别是在关乎核打击能力的核弹头、弹道导弹、核潜艇和网络安全等领域，法国始终牢牢掌握自主权和核心技术。与德国、英国相比，法国的军工门类配套更齐全、能力更均衡、缺项更稀少。大到运载火箭、核潜艇、战略运输机、坦克、装甲车辆，小到枪械等轻武器，法国都可以自主研制。航空领域的达索、空客、斯奈克玛，舰船方面的国有船舶制造集团，主打装甲车辆的地面武器工业集团、雷诺车辆防务分公司，都是法国军工响当当的“名片”。根据 SIPRI 的统计，法国军费从 1950 年的 159.19 亿美元（2023 不变价格，下同）增加到 2024 年的 631.35 亿美元，复合增速为 1.89%。冷战结束后的一段时间内，受国际政治形势和经济危机影响，法国政府大力削减国防预算，法国军费从 1992 年的 544.89 亿美元减少至 2001 年的 488.00 亿美元，复合增速-1.22%。图图46、1950-2024 年法国军费支出年法国军费支出 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理-20%-10%0 000200300400500600700法国军费（亿美元，2023不变价格）法国军费增长率（右轴）法国军费占GDP比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 36/75 行业深度报告|国防军工 相比美国和俄罗斯，法国军贸出口额偏小，军贸出口全球占比维持在 8%左右。历史上，法国军贸出口额经历过三次高峰期，第一次是两伊战争时期，法国 1980-1985 年的军贸出口额均值达到 36.08 亿 TIV；第二次是 1996-1998 年，法国向我国台湾地区销售 6 艘拉菲特护卫舰和 60 架幻影战机；第三次是 2019-2021 年，法国向卡塔尔等中东国家实现大额军售。图图47、1950-2024 年法国军贸出口额及占全球军贸市场百分比年法国军贸出口额及占全球军贸市场百分比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 鉴于法国国内武器市场容量有限，法国庞大的军工体系更加重视出口。主要表现为以下三点：设计思路别具一格。法制武器虽不及美式装备先进新锐，也难比俄制武器结实耐用、价格低廉，但其“一物多用”的设计理 令诸多买家另眼相看：一款“幻影”飞机可以“变形”成为战斗机、攻击机和侦察机；一款“西北风”导弹衍生出适用海陆空三大军种的不同型号；一款 K15 核反应堆更是推动了梭鱼级攻击核潜艇、凯旋级战略核潜艇乃至“戴高乐”号航母。这种设计思路，既有助于缩短研发周期、降低研发成本和武器售价，又增强了零部件通用性，便于修理维护。实战检验印证效能。法制武器虽不像美、俄装备那样出名，但在几场局部战争中也有着不俗的表现。“六日战争”中充当以军空袭主力的“幻影”战机，马岛战争时击沉英军主力战舰的“飞鱼”导弹，在阿富汗、利比亚和马里战场中经受考验的“阵风”战斗机，都引来了大量订单。营销果决，敢于突破常规。为促进武器走向世界，法国相关各界各司其职、分工明确。政府与企业签订装备研制合同时，首先要评估武器的出口潜力，然后才对“过关”产品提供支持，甚至以政府间协议的方式促成其出口合同的签订，在法国领导人出访时，其随行人员中时常有军火商的身影；金融部门负责为军品出口提供更加有效的信贷保证；军方则在推销、签约和履行合同的各阶段，冲在装备性能0%2%4%6%81015202530354045法国军售额（亿TIV）法国军售额占全球比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 37/75 行业深度报告|国防军工 演示、人员培训、售后服务等工作一线。而且，法国的军售政策相对宽松，除了核武器系统和战略导弹系统禁止售卖外，法国的军火出口很少附加政治条件，通常都会大开绿灯。2025 年 5 月 7 日，印巴空战中巴基斯坦空军驾驶中国研发的“歼-10C”战机击落多驾法国达索飞机制造公司设计制造的“阵风”战机，这也是“阵风”战机在全球服役以来，首次在冲突中被击落的战例，无疑对武器声誉产生了一定负面影响，或将引起“阵风”战机潜在买家的重新决策。2.近 10 年间亚太中东成为法国军售重点 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年间，法国共对全球 91 个国家和地区出口了武器装备。法国的军贸出口对象可分为四类：第一类是中东或近东国家，处于地区冲突的热点地区且购买力强、武器采购需求强烈，如沙特阿拉伯、阿联酋和埃及等，位居法国近十年军贸出口额前十；第二类是经济快速发展的亚洲国家，如新加坡、中国和印度；第三类是与法国关系紧密的欧美发达国家，如美国；第四类是其它购买力有限、武器装备需求有限的国家或地区。2015-2024 年，法国前十大军贸出口对象依次为印度、埃及、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋、希腊、新加坡、中国、巴西和美国。按照五年周期统计，希腊、乌克兰增幅明显，同比增幅分别为 2376.09%和 6500.00%。与2015-2019年相比，2020-2024年法国向中国出口的武器种类及比例较为稳定，均只出口了发动机及飞行器两类武器。在两个五年周期内，发动机和飞行器的占比分别为 65.00%、35.00%和 62.00%、38.00%。请阅读最后评级说明和重要声明 38/75 行业深度报告|国防军工 图图48、2015-2019 年法国军贸出口国年法国军贸出口国 TOP10 图图49、2015-2019 年法国军贸出口国年法国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图50、2020-2024 年法国军贸出口国年法国军贸出口国 TOP10 图图51、2020-2024 年法国军贸出口国年法国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图52、2020-2024 年法国军贸出口国年法国军贸出口国 TOP10 相对相对 2015-2019 年变化幅度年变化幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 051015202530军售额（亿TIV）29.30.46.28%9.56%9.30%7.65%5.64%4.41%军售额占比埃及印度卡塔尔沙特阿拉伯新加坡中国阿联酋韩国印尼西班牙0510152025303540军售额（亿TIV）35.15.94.22%8.04%7.04%7.03%5.81%5.80%5.42%军售额占比印度卡塔尔希腊埃及北约巴西阿联酋美国沙特阿拉伯乌克兰-500P000%00500E00U00e00%变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 39/75 行业深度报告|国防军工 3.出口装备种类多样，飞行器舰船占比较高 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年，法国军贸出口产品按照出口金额来统计，最多的五项产品依次为飞行器、舰船、导弹、传感器和发动机。飞行器是法国武器装备出口贸易最重要的部分。图图53、2015-2019 年法国各类武器出口占比年法国各类武器出口占比 图图54、2020-2024 年法国各类武器出口占比年法国各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表13、2015-2024 年法国军贸出口主要武器种类及出口额（亿年法国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计 飞行器 7 6 9 11 24 15 25 14 8 12 130 舰船 7 9 6 0 4 1 10 10 7 6 59 导弹 2 2 3 3 3 3 2 5 3 2 27 传感器 4 3 1 1 2 1 1 1 1 1 15 发动机 1 1 1 1 3 2 0 1 1 0 12 特种车辆 1 1 2 0 1 1 0 0 1 0 7 防空武器 0 0 1 1 1 0 0 1 0 0 4 卫星 0 0 0 1 0 0 0 1 1 0 3 火炮 0 1 1 1 0 1 0 0 0 0 2 海军武器 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 其他 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 总计 23 22 23 19 37 24 38 31 22 23 262 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 （四）英国 1.军事贸易历史悠久，军贸总额保持稳定 英国是世界上的老牌军事强国，凭借 18 世纪后期率先发起工业革命，曾一度称霸全球，号称“日不落帝国”。英国军工行业发展历史悠久，诞生了军工巨头 BAE 系统公司和著名的发动机制造商罗尔斯罗伊斯公司。根据 SIPRI 的统计，二战结束至今，英国军费从 1950 年的 357.05 亿美元（2023 不变价格，下同）增加到 2024年的 773.90 亿美元，复合增速 1.02%。46.00!.00%9.90%9.10%6.00%3.40%出口额占比飞行器舰船导弹传感器发动机特种车辆防空武器卫星火炮海军武器53.00$.00.00%3.20%2.90%出口额占比飞行器舰船导弹发动机传感器特种车辆火炮防空武器海军武器卫星 请阅读最后评级说明和重要声明 40/75 行业深度报告|国防军工 图图55、1950-2024 年英国军费支出年英国军费支出 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 19501959 年英国军贸出口额一度高达全球军贸总额的 15%-30%，随着二战后世界局势的逐步稳定，英国军贸出口额迅速回落。近十年来，英国的军贸出口额占据全球 2%-5%的市场份额。2022 年受俄乌冲突等因素影响，英国军贸出口额有所提高，但之后又逐渐回落。图图56、1950-2024 年英国军贸出口额及占全球军贸市场百分比年英国军贸出口额及占全球军贸市场百分比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.近 10 年间阿拉伯地区成为英国军售重点 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年间，英国共对全球 51 个国家和地区出口了武器装备，出口范围明显小于美国、俄罗斯和法国。英国的军贸出口对象可分为三类：第一类是传统英联邦国家以及身处地区冲突且购买力强的中东国家，如沙特阿拉伯和印度等；第二类是与英国关系紧密、具有较强购买力的欧美国家，如意大利、澳大利亚、爱尔兰、立陶宛等国；第三类是本国拥有一定军事工业基础但进行装备补充性采购的国家，如中国、韩国、日本等；第四类是其它购买力有限、武器装备需求有限的国家或地区。2015-2024 年，英国前 10 大出口对象依次为沙特阿拉伯、卡塔尔、美国、阿曼、印度、乌克兰、法国、韩国、智利、巴西。-10%-5%0%5 %000200300400500600700800900英国军费（亿美元，2023不变价格）英国军费增长率（右轴）英国军费占GDP比例（右轴）0%5 %050203040506070英国军售额（亿TIV）英国军售额占全球比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 41/75 行业深度报告|国防军工 按照五年周期统计，英国军贸出口额前十的国家变化较大。美国在两个五年周期分列英国出口对象国的第三位和第二位，反映了其旺盛的军备采购需求和与英国长期稳定的友好关系。2022 年俄乌冲突爆发，英国向乌克兰提供了大量的武器装备，使这一时期乌克兰成为英国的第三大军贸出口对象国。图图57、2015-2019 年英国军贸出口国年英国军贸出口国 TOP10 图图58、2015-2019 年英国军贸出口国年英国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图59、2020-2024 年英国军贸出口国年英国军贸出口国 TOP10 图图60、2020-2024 年英国军贸出口国年英国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图61、2020-2024 年英国军贸出口国年英国军贸出口国 TOP10 相对相对 2015-2019 年变化幅度年变化幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 0510152025军售额（亿TIV）46.83.35.03%6.65%4.23%3.83%军售额占比沙特阿拉伯阿曼美国印度中国韩国巴西新加坡爱尔兰印尼03691215军售额（亿TIV）33.70.64.05%8.21%7.17%5.85%4.58%军售额占比卡特尔美国乌克兰印度法国智利沙特阿拉伯北约希腊日本-2000%0 00000000000%变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 42/75 行业深度报告|国防军工 3.出口装备种类多样，飞行器占比遥遥领先 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年，英国军贸出口产品按照出口金额来统计，最多的产品依次为飞行器、其他、导弹和发动机，飞行器长年占据出口贸易额最高的位置，是英国军贸出口中最重要的武器装备。与前一个五年相比，2020-2024年，飞行器的出口占比有所回落，主要原因是来自美国和法国的产品竞争激烈，英国飞行器新增订单减少，销售额出现下滑。图图62、2015-2019 年英国各类武器出口占比年英国各类武器出口占比 图图63、2020-2024 年英国各类武器出口占比年英国各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表14、2015-2024 年英国军贸出口主要武器种类及出口额（亿年英国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计总计 飞行器 9 11 9 3 1 1 1 8 6 3 51 其他 0 0 0 1 4 2 2 3 2 2 15 导弹 1 1 1 1 1 1 2 4 1 1 13 发动机 1 1 1 1 2 1 1 1 1 1 12 舰船 1 0 0 1 1 1 0 1 1 0 6 火炮 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 2 特种车辆 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 2 传感器 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 防空武器 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 总计 12 13 11 7 9 7 7 17 13 8 103 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 四、中国军贸情况 军贸本质是军事大国贯彻国家意志、获得政治利益、经济利益的重要手段，我们认为，长周期看我国必将获得与真实实力、国际影响力相匹配的军贸份额，军贸是拉动我国军工行业需求的重要补充、检验我国新质战斗力的重要途径，未来 5到 10 年持续上行的大趋势非常明确。2020 年 8 月 24 日，习近平在经济社会领域专家座谈会上指出，当今世界正经历百年未有之大变局，国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调62.00.00%9.20%7.90%6.30%出口额占比飞行器发动机其他导弹舰船传感器防空武器火炮特种车辆37.00.00.00.00%5.60%3.90%2.50%出口额占比飞行器其他导弹发动机舰船火炮特种车辆传感器防空武器 请阅读最后评级说明和重要声明 43/75 行业深度报告|国防军工 整，世界进入动荡变革期。我国尚未获得与军事能力、制造业能力相匹配的军贸份额。从军事能力上看，据俄罗斯卫星通信社引述 Global Firepower 报道，我国军事实力排在全球第三名（与第二名的俄罗斯分数相同），1999 年以后我国在高新武器装备领域的持续投入结出硕果，自主研制的武器装备体系日趋完善；从制造业能力上看，我国制造业增加值占全球的比重由 2004 年的 8.6%提升至 2024年的 27.7%，占比已是毫无疑问的全球第一。但从军贸占比上看，2024 年我国军贸占全球的 3.9%，低于美国、德国、法国、英国、意大利，仅排在全球第六位。图图64、我国制造业增加值和军贸占全球的比重我国制造业增加值和军贸占全球的比重 数据来源：ifind，SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 （一）中国军贸发展历程 随着中国军工行业的持续投入和武器装备研制水平的提升，中国武器装备在国际军贸市场上的竞争力不断增强，中国逐渐进入国际主流军贸国家的行列。中国军贸发展历程大致可以分为三个阶段：以军事援助为主的起步阶段、“仿制苏式装备”的初创阶段和自主研制的发展阶段。1.以军事援助为主的起步阶段 新中国成立到改革开放前，是中国军工行业和军贸发展的起步阶段。当时中国奉行“不做军火商”的军事外交政策，因此中国并没有实质上的军贸行为，武器装备主要通过军事援助的形式出口到相关国家。从新中国成立到改革开放前，中国的军事援助覆盖了全球 70 多个国家和地区，其中绝大多数为发展中国家和社会主义阵营国家。在这个阶段，中国的军事援助对象主要集中在亚、非、拉等意识形态斗争比较激烈的地区，军事援助的目的是帮助这些国家抵御外来侵略、赢得民族解放斗争的胜利，起到反对霸权主义、巩固国家间友好关系及提高国际影响力的作用。这些援助对第三世界国家的国防建设和民族解放斗争起到了重要作用。这一阶段总体0%5 %05%制造业增加值占全球比重军贸占全球比重 请阅读最后评级说明和重要声明 44/75 行业深度报告|国防军工 看，我国对外军贸基本上处于“无偿军事援助”阶段，商品交换形式的武器贸易尚未展开。2.“苏式装备替代”的初创阶段 随着改革升放，我国逐步改变了过去“无偿军事援助”模式，逐步向以利益主导的军贸模式转变。从 1979 年我国向埃及出口价值亿美元的歼战斗机为端倪，中国对外军贸进入了“苏式装备替代”的初创阶段。这一时期，两伊战争、中东战争、阿富汗战争、印巴冲突等相继爆发。因此，中国刚刚进入国际军火市场就取得了显著的成绩。这个时期我国对外军贸最主要的特点是向使用苏式武器的国家提供了具有苏式武器血统且价格便宜的替代品，同时不附加政治条件，保证了这些国家武器供应的连续性，确保了其国防力量建设的稳定和持续进行战争的能力。3.自主研制的发展阶段 从冷战结束至今，中国军贸进入自主研制的发展阶段，这一阶段以 2008 年为分界点，可分为两个时期。1992-2008 年，冷战结束后美式装备得到全球的广泛认可，更多的买家寻求购买西方武器装备，苏式装备的市场大幅压缩，受此影响中国军贸额持续萎缩。2009 年至今，凭借前期军费的持续投入，中国研制出红旗-9远程防空导弹、054 型导弹护卫舰、歼-10C 战斗机、96/99 型坦克、C-801 反舰导弹等一批具有自主知识产权、技术水平达到世界一流的军事装备，这些装备凭借优异性能和综合成本优势在国际上深受好评，市场占有率明显提升，在此期间中国武器出口额大致保持在 15 亿 TIV 左右水平，全球占比约 5%左右。2024 年，中国军贸出口额为 11.31 亿 TIV，全球占比 3.9%。图图65、1992-2024 年中国军贸出口额及占全球比例年中国军贸出口额及占全球比例 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 随着我国武器装备自研自产水平的进步，我国不仅大大提升了武器装备出口的市场占有率，还实现了武器装备进口的大幅度降低。我国武器装备进口额于 2005 年曾一度高达 34.59 亿 TIV，占全球进口总额的 16.21%，在此后的近 20 年间，随0%2%4%6%8101520253035中国军售额（亿TIV）中国军售额占全球比例（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明 45/75 行业深度报告|国防军工 着我国武器装备研制水平的提高，我国武器装备进口额下降幅度明显，到 2024 年已降至 0.72 亿 TIV，占全球进口总额的 0.25%。图图66、1992-2024 年中国军贸进口额及占全球比例年中国军贸进口额及占全球比例 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 按照进口金额统计，2000-2006 年中国军贸进口产品的前五名分别是飞行器、舰船、导弹、发动机和传感器。图图67、2000-2006 年中国各种武器年中国各种武器进口额进口额占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 按照出口金额统计，1992-2024 年中国军贸出口产品的前五名分别是飞行器、舰船、特种车辆、导弹和防空武器。中国加大军事装备的自主研制力度后，较为重视陆、海、空各军种武器装备的协调发展，在各个类别中均诞生了明星产品，得到世界各国认可，远销海外。0%2%4%6%810152025303540中国军贸进口额（亿TIV）中国军贸进口额占全球比例（右轴）59.00.00.00%4.30%3.80%进口额占比飞行器舰船导弹发动机传感器防空武器海军武器火炮 请阅读最后评级说明和重要声明 46/75 行业深度报告|国防军工 图图68、1992-2024 年中国各种武器军贸额占比年中国各种武器军贸额占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 根据出口金额统计，这一阶段中国军贸对象集中在亚洲、非洲和拉丁美洲国家，重点出口对象包括巴基斯坦、孟加拉、缅甸等国家，仅面向巴基斯坦的出口额就占这一阶段中国军贸总额的 42.00%。总体而言，这一时期中国军贸出口对象大多为第三世界国家，这些国家面临着较为紧张的地区局势，但普遍经济水平较差，支付能力有限，我国价格较为低廉的武器装备适销对路，取得了一定市场地位。近年来，我国武器装备的水平取得了长足进步，特别是 2022 年我国向巴基斯坦出口了歼-10C 战斗机。正如“航空工业”官微所言，歼-10C 实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。据澎湃网报道，在 2025 年 5 月 7 日印巴冲突的空战中，巴基斯坦使用歼-10 战机，击落了三架印度新采购的法制“阵风”战机。巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克达尔在向议会发言时说：“我们的战斗机击落了印度的阵风，3 架法制阵风战机。我们出动的是歼-10C，这些都是在与中国合作下获得的战机。”据澎湃网转引央视新闻报道，当地时间 6 月 5 日，据印尼军方消息，印尼政府正就采购中国制造的歼-10 战斗机进行可行性评估。印尼国防部副部长道凡托（Taufanto）表示，此举旨在提升印尼空军的现代化作战能力，同时兼顾国防预算的性价比。道凡托指出，中国歼-10 战斗机在印巴冲突中的表现是印尼考虑该机型的重要因素之一。此外，相较于西方同类战机，歼-10 的价格更具竞争力，且技术配置符合印尼对“高性价比先进装备”的需求。31.00$.00.00.00%5.30%4.00%出口额占比飞行器舰船特种车辆导弹防空武器火炮传感器海军武器发动机其他 请阅读最后评级说明和重要声明 47/75 行业深度报告|国防军工 图图69、1992-2024 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理（二）中国军贸管理机制及法规 1.军贸管理机制 我国军贸在推进军贸销售额不断增长的同时，强调“有序”竞争，有关军贸活动在我国政府监管下实施。表表15、中国军贸管理组织机构中国军贸管理组织机构 机构名称机构名称 职能性质职能性质 职能职责职能职责 外交部军控司 按照国家外交战略进行军控的管理机关 中国政府开展军控防扩散的牵头部门，负责调研国际军控、防扩散、裁军、出口管制以及全球安全问题，负责组织拟定相关政策，会同有关部门研究处理相关事务；组织有关国际条约和协定的谈判；协同有关部门履行有关国际条约和协定，并指导驻外机构开展有关业务。商务部产品安全与进出口管制局 国家进出口管制体系的归口管理机关 承担国家进出口管制体系的建设，负责拟定并组织实施国家进出口管制、进口安全审查、最终用户和最终用途管理，还负责制定国家两用物项和技术出口许可证。总装备部国际合作部 国家安全方面的管理机关 中国人民解放军开展对外军事装备合作的窗口单位，同时是由中央军委领导的军贸管理部门，负责审批军贸产品出口等业务办理。资料来源：ZYD 研究所军贸业务管理研究（2016 年），单秀旭，兴业证券经济与金融研究院整理 中华人民共和国军品出口管理清单和中华人民共和国军品出口管理条例是军品出口的重要执行文件。根据中华人民共和国军品出口管理条例规定，中国对军品出口实行许可审批制度，用于出口的军工用品须经军品出口主管部门审批，获得军品出口许可证后，通过国家授权的军贸公司出口（具体来讲，我国有 10 家军贸公司，详细情况见 4.6）。俄罗斯以军贸公司作为武器装备出口的主渠道，同时也兼顾少量军工企业的直接出口。俄罗斯武器装备出口包括两大渠道：1）俄罗斯国防出口公司（简称“俄武”）是国家级武器装备出口主渠道，占俄罗斯所有武器出口的 80%以上；2）被授予020406080100120140160军售额（亿TIV）请阅读最后评级说明和重要声明 48/75 行业深度报告|国防军工 出口经营权的若干军工企业可进行“有限零部件出口”，与俄罗斯国防出口公司形成协同配合。“俄武”作为国家唯一的军贸总公司，在俄罗斯有很高的地位，总经理由总统任命，可直接向总统报告，是“国家军品出口政策委员会”成员。鉴于美国是完全市场化的经济体制，所有企业均为私营企业，因此美国没有专设国家级的国有军贸公司，但相关活动在国防部、商务部、财政部等部门监管下实行。美国军贸实施具体有两种渠道：1）“军品外销”（FMS）及国家层次的大宗、整套武器装备出口由国防部国防安全合作局统一组织实施；2）“直接商业销售”（DCS）及企业层次的两用产品与零部件出口由商务部、财政部等其他政府部门共同组织实施。表表16、中国军贸出口审批流程中国军贸出口审批流程 流程名称流程名称 主要内容主要内容 军贸立项 在军品生产企业确定军贸出口的产品后，需将拟外销的产品上报国家有关主管部门立项，只有通过军贸立项审批的产品与项目才可通过军贸公司对外签订军品出口合同。合同报批 当军贸公司与客户达成采购协议，签署军品出口合同后，应当就该军品出口合同向国家军品出口主管部门申请审查批准，军品出口合同获得批准，方可生效。发货报批 军品贸易公司在军品出口前，应当凭军品出口合同批准文件，向国家军品出口主管部门申请领取军品出口许可证；海关凭军品出口许可证接受申报，并按照国家有关规定验放。资料来源：ZYD 研究所军贸业务管理研究，单秀旭，兴业证券经济与金融研究院整理 2.军贸管理法规 中国政府高度重视军贸出口管制法律体系和执法机制的建设，逐步制定和实施了一系列涵盖核、生物、化学和导弹等各类敏感技术及所有军品的完备的防扩散出口管制法规体系。表表17、中国武器出口相关法律法规中国武器出口相关法律法规 管制领域管制领域 法律法规法律法规 颁布年份颁布年份 核领域 核材料管制条例 1987 中华人民共和国核出口管理条例和管制清单 1997，2006 修订 中华人民共和国核两用品和相关技术出口管理条例 1998，2007 修订 生物领域 中华人民共和国生物两用品及相关设备和技术出口管理条例及管制清单 2002，2006 修订 中华人民共和国监控化学品管理条例及各类监控化学品名录 1995，1998 对名录进行补充 化学领域 中华人民共和国监控化学品管理条例实施细则 1997 有关化学品及相关设备和技术出口管制办法及管制清单 2002 导弹领域 中华人民共和国导弹及相关物项和技术出口管制条例及管制清单 2002 军品出口领域 中华人民共和国军品出口管制条例 1997，2002 修订 请阅读最后评级说明和重要声明 49/75 行业深度报告|国防军工 军品出口管理清单 2002，2015 修订 中华人民共和国对外贸易法 1994，2004 修订 中华人民共和国海关法 1987，2000 修订 资料来源：ZYD 研究所军贸业务管理研究，单秀旭，兴业证券经济与金融研究院整理 根据 中华人民共和国军品出口管理清单，中国将出口武器装备分为十四个大类，每一个大类又分为若干小类，出口产品门类众多，产品型号种类丰富。根据中国已做出的国际承诺，清单中不包括核武器以及其它禁止出口的物项。图图70、中国武器出口范围中国武器出口范围 资料来源：ZYD 研究所军贸业务管理研究，单秀旭，兴业证券经济与金融研究院整理 （三）中国军贸的特点 1.中国军贸额总体向上 中国军贸总额总体向上。中国自建国以来军工水平不断提升，尤其是 21 世纪以来，中国军事工业发展迅猛，军贸产品种类不断丰富、武器装备性能不断提高。虽然新冠疫情期间中国军贸额一度有所下滑，但以歼-10C 战机、“翼龙”无人机、VT-4 主战坦克等为代表的新型装备先后在军贸市场取得订单，改变了中国出口装备性能较为低端落后的老面孔，为我国军贸打开了新的局面。请阅读最后评级说明和重要声明 50/75 行业深度报告|国防军工 图图71、1950-2024 年中国军贸总额及占全球军贸百分比年中国军贸总额及占全球军贸百分比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.近 10 年间亚非拉发展中国家是中国军售重点 根据 SIPRI 的统计，2015-2024 年中国共对 67 个国家和地区出口了武器装备，主要出口对象集中在亚洲、非洲及拉丁美洲等国家。2015-2024 年中国军贸出口额最大的十个国家分别为巴基斯坦、孟加拉国、阿尔及利亚、缅甸、泰国、塞尔维亚、沙特阿拉伯、尼日利亚、土库曼斯坦、摩洛哥。基本均为发展中国家。若按照中国出口武器占主要出口国军贸份额30%为标准判断中国武器装备在这些国家的地位，中国是巴基斯坦、孟加拉国、缅甸、塞尔维亚和尼日利亚的主要军火来源。图图72、2015-2024 年中国在主要出口国的军贸份额年中国在主要出口国的军贸份额 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 过去 10 年，中国军贸出口对象前 5 名变化不大，2015-2019 年和 2020-2024 年两个五年周期，巴基斯坦都是中国军贸最大的出口对象，孟加拉国、阿尔及利亚和泰国稳居前五位。过去 10 年，中国军售对象国最为显著的变化是客户集中度上升，巴基斯坦占比从 39.66%跃升至 68.46%。0%2%4%6%8101520253035中国军售额（亿TIV）中国军售额占全球比例（右轴）0.00.00 .000.00.00P.00.00p.00.00.00%从中国进口额占进口总额比例 请阅读最后评级说明和重要声明 51/75 行业深度报告|国防军工 图图73、2015-2019 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 图图74、2015-2019 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图75、2020-2024 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 图图76、2020-2024 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 占比占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图77、2020-2024 年中国军贸出口国年中国军贸出口国 TOP10 相对相对 2015-2019 年变化幅度年变化幅度 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 3.军贸产品中飞行器舰船占比较高 按照 SIPRI 的统计，中国军贸出口的产品类型较为集中，飞行器、舰船、特种车辆、导弹和防空武器是主要出口产品。在 2015-2019、2020-2024 的两个五年间，051015202530军售额（亿TIV）39.66.08.31%9.04%4.69%3.28%军售额占比巴基斯坦孟加拉国阿尔及利亚缅甸泰国土库曼斯坦沙特阿拉伯摩洛哥委内瑞拉苏丹0102030405060军售额（亿TIV）68.46%7.34%5.04%4.25%3.92%3.25%军售额占比巴基斯坦塞尔维亚泰国阿尔及利亚孟加拉国缅甸尼日利亚毛里塔尼亚沙特阿拉伯柬埔寨-50510152025303540变动幅度 请阅读最后评级说明和重要声明 52/75 行业深度报告|国防军工 中国武器出口种类相对稳定。比较 2015-2019、2020-2024 两个五年周期：飞行器出口占比小幅上升，一直是中国第一大出口武器，占比约 30%；导弹占比从17.00%上涨到 19.00%；防空武器占比从 11.00%下降到 6.20%。图图78、2015-2019 年中国各类武器出口占比年中国各类武器出口占比 图图79、2020-2024 年中国各类武器出口占比年中国各类武器出口占比 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 表表18、2015-2024 年中国军贸出口主要武器种类及出口额（亿年中国军贸出口主要武器种类及出口额（亿 TIV）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 总计 飞行器 5 5 5 4 4 4 1 7 8 5 50 舰船 6 7 3 1 6 0 5 5 11 0 43 特种车辆 3 2 3 2 3 1 3 4 4 3 29 导弹 2 5 3 4 2 1 3 4 4 1 27 防空武器 2 4 2 2 0 0 1 1 2 1 15 火炮 0 0 0 1 0 0 1 1 1 0 5 传感器 0 1 1 0 0 0 1 0 0 0 4 发动机 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 海军武器 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 总计 18 25 16 14 16 6 14 23 30 11 172 资料来源：SIPRI，兴业证券经济与金融研究院整理 中国高速发展的军事工业诞生了诸多军贸市场的明星产品，如飞行器中的歼-10C战斗机、L-15 教练机以及“彩虹”、“翼龙”系列无人机等；特种车辆中的 VT-4 坦克等；舰船产品中的 054 型导弹护卫舰等。（1）飞行器）飞行器 据澎湃网，在战斗机方面，出口机型有我国自主研制的主力战机歼-10C，已出口至巴基斯坦；在教练机方面，洪都航空推出的第三代新型教练机 L-15 在国际市场具备强劲的竞争力，已出口至阿联酋；在无人机方面，“彩虹”和“翼龙”系列无人机凭借优越性能和卓越战绩为“中国制造”赢得了国际声誉。在直升机方面，我国武装直升机直-10 已出口至巴基斯坦。27.00%.00.00.00.00%2.70%出口额占比飞行器舰船导弹特种车辆防空武器传感器火炮海军武器发动机31.00%.00.00.00%6.20%3.50%出口额占比飞行器舰船特种车辆导弹防空武器火炮传感器发动机其他 请阅读最后评级说明和重要声明 53/75 行业深度报告|国防军工 （2）特种车辆）特种车辆 据澎湃网，我国典型的军贸特种车辆产品包括 VT4A1 主战坦克、VT5-U 轻型坦克、VN20 重型步兵战车、VN22 轮式装甲车以及 VU-T2 履带式地面无人作战平台等，从各型装备的综合作战性能来看，基本上都属于世界同类武器的主流水平，有的甚至达到世界领先水平。据光明网，VT-4 坦克投放外贸市场后，曾击败美国M1A1、俄罗斯 T-90 和乌克兰 T-84 等多个竞争对手，在泰国成功拿下主战坦克的招标。从 2016 年到 2019 年短短 3 年时间里，包括泰国、巴基斯坦和尼日利亚等国相继从我国购买了大量的 VT-4 坦克，该型坦克一举成为了我国外贸拳头产品。（3）舰船）舰船 据澎湃网，中国既为扩展低端护卫舰市场研制了“低成本、高性能”的中低端护卫舰外，比如 F-22P、C-28A、C13B 等，也为进军高端护卫舰市场推出了高性能护卫舰。我国出口护卫舰包括出口至孟加拉国的 4 艘基于 056 型护卫舰研制的C13B 外贸护卫舰，出口至巴基斯坦的 4 艘 054A/P 型护卫舰，出口至阿尔及利亚的 3 艘 C28A 型导弹护卫舰等。除了出口全新护卫舰，中国也开始向缅甸、孟加拉国、斯里兰卡等国出口二手护卫舰，比如 2012 年两艘 053H1 型护卫舰转让给缅甸海军，2019 年则向孟加拉国提供了 2 艘 053H2 型护卫舰。除了常规舰船外，我国也实现了潜艇出口，据 SIPRI，中国向巴基斯坦出口了 8 艘 041 型潜艇、向孟加拉出口了 2 艘 035G 型潜艇、向泰国出口了 1 艘 S26T 型潜艇等。（4）导弹和防空系统）导弹和防空系统 据环球网，东风-3 中程弹道导弹在 2014 年沙特阅兵式上亮相，为沙特在中东地区的国家利益提供了重大保障，据悉该型号出口可追溯到 20 世纪 80 年代。目前中国导弹主要出口中东地区和亚洲地区，出口对象包括沙特、巴基斯坦、土库曼斯坦、泰国和孟加拉国等。（四）中国军贸面临的制约因素 1.政治因素制约（1）国际政治形势和利益格局的制约）国际政治形势和利益格局的制约 军贸不是单纯的市场行为，而是与地缘政治、军事战略等密切相关，是世界主要军事大国贯彻国家意志、获得政治利益、经济利益的重要手段。因此两国军贸的紧密程度，与两国之间甚至地区之间的政治利益紧密相关。当今世界仍是西方国家掌握全球政治、经济、文化的主要话语权，几十年来形成的固有利益格局难以打破，中国军贸领域的拓展面临固有阻碍。因此，即便军贸市场的理论空间很大，但打破传统军贸格局必然是一个长期而艰巨的任务。请阅读最后评级说明和重要声明 54/75 行业深度报告|国防军工 （2）军贸对象国内政治、经济波动影响）军贸对象国内政治、经济波动影响 军贸是国家之间政治行为的延伸，具有强烈的国家意志和战略考量，涉及一国政治、军事、外交等多个方面，因此军贸对象国的政治环境、政治立场、经济状况等必然会对军贸造成重要影响。中国的军贸对象集中于亚非拉国家，多数对象国政治和经济因素的波动容易对中国的军贸出口稳定性造成影响。（3）国际性或地区性武器贸易条约的影响）国际性或地区性武器贸易条约的影响 全球军贸行为要遵守国际性和地区性的武器贸易条约，目前大多数国际通行的贸易条约是在欧美西方国家的主导下形成的。这些贸易条约体现的是西方国家的利益，贯彻的是西方国家的价值观和贸易机制。在这样的框架下，中国军贸活动面临巨大的不确定性和挑战。2.军贸竞争制约 在当前的国际军贸市场上，呈现出“一超多强”的竞争格局：美国遥遥领先、中英法德竞争激烈，同时新兴的军贸国家如韩国、以色列不断拓展军贸市场。日本也在努力打破政治上限制，谋求在军贸领域实现突破和发展。越来越多的国家不断尝试进入国际军贸市场。尤其是新兴的军贸出口国，他们的产品和技术水平与欧美强国存在差距，主要出口对象也是亚非拉等第三世界国家，与中国的军贸对象高度重合，给中国的军贸发展带来了巨大的挑战。（五）中国军贸机遇 全球地缘冲突不断，不少国家都在加大武器采购力度。据人民网，欧洲、中东、北非、东亚等安全环境严峻的地区积极引进新式武器。2022 年 11 月 21 日，欧盟27 个成员国达成一致，增加 700 亿欧元军费预算，由欧盟负责军事武器采购的整合工作。日本宣布将未来 5 年防卫预算增加至 3180 亿美元。根据 SIPRI 统计，2024 年全球军费开支达 26019.56 亿美元（以 2023 年不变价格计算），同比增加9.01%，增幅为近 10 年来最高。1999 年以来我国军工行业持续高速发展，武器装备加速迭代，跻身世界一流乃至实现反超、引领的装备越来越多，有能力为国际客户提供性能优越、竞争能力突出的产品。经过纳卡冲突、俄乌冲突等实战检验，火炮、火箭炮、导弹（巡飞弹）与无人机等成为热点武器装备。对于上述热点武器装备，中国有成熟军贸产品能够满足供应。据人民网 2020 年报道，中国生产的 SR5 型火箭炮亮相阿联酋阅兵式；据人民网 2018 年报道，第 100 架“翼龙”系列无人机通过验收，即将交付海外用户；据澎湃网 2021 年报道，中国航天科技集团发布“飞鸿”无人机品牌，包括“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”、从 300 克至 8 吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30 余型产品。请阅读最后评级说明和重要声明 55/75 行业深度报告|国防军工 我国军工产品出口开放程度越来越高，歼 10C 和直 10 等我军骨干型装备已经实现出口，特别是歼-10C 在海外战场取得优异战果，擦亮中国军贸名片，中国武器装备出口有望按下加速键。拥有自主知识产权的歼-10 的研制成功，让我军部队能够大量装备国产先进战斗机，实现自主可控，极大缓解了我国安全压力。我国空军新型战机歼-10C 是中国自主研发的第三代改进型超音速多用途战斗机，配装先进航电系统及多型先进机载武器，具备中近距制空和对地面、海面目标精确打击能力。歼-10C 战机于 2018 年 4 月 16 日开始担负战斗值班任务，标志着空军攻防作战体系进一步完善，有效履行使命任务能力进一步提升。歼-10 家族的最先进型号歼-10C 战斗机是由中国航空工业自主研制的全天候、单发、单座、多用途三代 战斗机，目前已实现对巴基斯坦出口，并在 2025 年 5 月 7 日印巴空战中击落多驾法国“阵风”战机。直-10 型机是我国自主研制的第一种专用武装直升机，具有优良的飞行性能、较高的战场生存力、多机空地信息化协同、连续、快速攻击多目标能力，综合作战效能与国外现役先进武装直升机相当。巴基斯坦军方 2025年 8 月 2 日表示，巴基斯坦陆军已将中国制造的直-10 武装直升机纳入其陆航部队序列。我国综合国力和国际影响力持续提升，“一带一路”国家成为重点潜在出口地区。当前，世界经济重心正向亚太地区转移。“一带一路”沿线许多国家把发展对华合作作为他们对外政策的主要方向，从近些年军贸发展看，其对我国军贸出口关注和倚重上升，与我国开展军贸合作意愿加强。同时，“一带一路”地区复杂多变的政治安全局势使得大部分沿线国家对武器装备需求上升。目前沿线国家与我国有军贸往来的国家中，既有长期合作的传统市场，也有不断推进的主流市场，还有亟待开发的新兴市场。“一带一路”地区作为全球最大的军贸市场，占全球军贸总规模的 50%-60%，蕴藏着巨大市场潜力。军贸反哺作用日益显著。随着我国大力推动先进武器装备出口，我国军贸产品与西方军贸强国在国际市场上同台竞技的机会日益增多。通过参与海外竞标、实弹演示和测试比拼，形成了国内与国外装备发展良性互动的格局。同时，借助军贸出口，我国武器装备广泛参与海外实战，充分验证了军工产品在复杂地形条件下的环境适应性，以及在严酷战场环境中的作战性能，这也为我军在需求牵引、作战训练、综合保障、装备研发和升级等领域提供了有益借鉴。此外，在国际军贸市场需求明确而国内尚未提出同类装备需求的情况下，我国科研生产单位先行开展军贸型号研制并交付外军使用，填补了国内装备序列的空白，推动了体系化发展。近年来，我军将库存及二手装备销往国际市场，在获得经济效益的同时，推动了我军老旧装备的更新换代，为提升我军战斗力做出了一定贡献。请阅读最后评级说明和重要声明 56/75 行业深度报告|国防军工 （六）中国军贸公司 截至目前，中国具有国家授予的军品出口资质的公司主要有 10 家，全部为国有企业，分别是：保利科技有限公司、中国精密机械进出口有限公司、中电科技国际贸易有限公司、中国北方工业公司、中国船舶工业贸易公司、中国京安进出口公司、中航技进出口总公司、中国电子进出口总公司、航天长征国际贸易有限公司和中国船舶重工国际贸易有限公司。表表19、中国主要军贸公司中国主要军贸公司 公司名称 军品出口范围 保利科技有限公司 兵器、航空、航天、电子、船舶等 中国北方工业公司 兵器 中电科技国际贸易有限公司 电子信息和防务电子 中国电子进出口总公司 防务电子、公共安全、网络安全、行业信息化 中航技进出口总公司 军用航空技术和产品 航天长征国际贸易有限公司 武器系统、产品及技术进出口 中国船舶工业贸易公司 军用舰艇及其舰载系统 中国船舶重工国际贸易有限公司 民船、军品、海洋工程 中国京安进出口公司 警用、安防相关产品 中国精密机械进出口有限公司 航天高科技产品与技术 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 1.保利科技有限公司 保利科技有限公司（简称“保利科技”）成立于 1983 年，隶属于保利集团。保利科技是经中国政府批准成立，经营防务产品研发与贸易的专业公司，产品涵盖弹药、装甲车辆、船舶、航空、电子、警用、反恐防暴等装备等，专业体系覆盖兵器、航空、航天、电子、船舶等军工领域。三十多年来，保利科技为众多友好国家提供了成系统、跨兵种武器装备、成套生产线技术转让项目以及国防安全的综合解决方案，具备为客户量身定制国防及军工体系发展规划，提供专业化服务的实力。请阅读最后评级说明和重要声明 57/75 行业深度报告|国防军工 图图80、保利科技有限公司的激光防御系统保利科技有限公司的激光防御系统 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 2.中国北方工业公司 中国北方工业公司（简称“北方公司”）成立于 1981 年，隶属于兵器工业集团。中国北方工业有限公司是我国军贸事业的开拓者和领先者，是兵器行业国际化经营的主力军。公司以建设世界一流跨国公司为目标，坚持改革和创新驱动，积极实施军民融合发展战略，建立了遍布全球的营销和投资网络，实现了以军贸为核心，军贸、石油、矿产、民品国际化经营、投资与资产经营“五位一体”、协同发展，形成了跨国、跨行业、跨领域的国际化经营格局。图图81、中国北方工业公司的中国北方工业公司的 VT-4 坦克坦克 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 3.中电科技国际贸易有限公司 中国电科国际贸易有限公司（简称“电科国贸”）成立于 2002 年，隶属于中电科集团。中电科技国际贸易有限公司是中国电子信息和防务电子行业的国家队，是中国电子科技集团公司最重要的国际化经营平台；是系统集成商、国际工程的总承包商、基础产品和基础能力的系统级供应商、国际投资的系统运营商以及国际合作的主渠道。请阅读最后评级说明和重要声明 58/75 行业深度报告|国防军工 公司主要经营电子信息高科技产品、系统集成、指挥控制系统、侦察设备、雷达、电子战设备、通信、反恐装备等产品的进出口；同时经营大型成套设备进出口、对外劳务、展览展示、承包境外电子行业工程和境内国际招标工程、对外派遣电子行业劳务人员、对外贸易咨询以及国际合作等业务。电科国际可以根据客户需求，为客户量身定制高性价比的全套电子信息系统解决方案。图图82、中电科技国际贸易有限公司的浮空气球中电科技国际贸易有限公司的浮空气球 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 4.中国电子进出口有限公司 中国电子进出口有限公司“（简称“中电进出口”）成立于 1980 年，隶属于中国电子集团，由中国政府授权，与友好国家进行国防与军民两用技术交流合作。中电公司的专业领域包括防务电子（探测预警系统，指挥控制系统，通信网络系统，电子对抗系统）、公共安全（边境监视系统，城市安全系统，监狱安全系统，无人机对抗系统）、网络安全（网络基础设施防护，舆情分析，工控系统防护）、行业信息化（智慧城市系统，公民身份识别与人口数据分析系统，智能交通系统，电子税务系统，广播电视系统，数据中心）。图图83、中国电子进出口公司的中国电子进出口公司的 REL-4 中远程三坐标对空警戒雷达中远程三坐标对空警戒雷达 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 59/75 行业深度报告|国防军工 5.中航技进出口有限责任公司 中航技进出口有限责任公司“（简称“中航技”）的前身是中国航空技术进出口总公司，创建于 1979 年，是中国航空工业拥有的以从事国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业。中航技是国家授权的航空产品营销商，出口的航空产品包括各类军用飞机、民用飞机及其发动机、机载武器和设备、地面设备、维修设备和零备件等，已销售飞机逾 1600 架，用户遍及 40 多个国家。在航空产品研发方面，中航技通过国际合作与外方共同投资发展了 K8 教练机、JF-17/“枭龙”战斗机等。图图84、中航技进出口有限责任公司中航技进出口有限责任公司 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 6.航天长征国际贸易有限公司 航天长征国际贸易有限公司“（简称“长征国贸”）成立于 2006 年，隶属于中国航天科技集团公司，是由中国政府批准成立并从事武器系统、产品及技术进出口等业务的公司。长征国际作为中国航天工业与世界的桥梁，依托航天工业一流的产品和技术、60 多年丰富的设计经验，强大的生产和支持能力，致力于航天工业优质资源与世界其他国家的合作。长征公司既为用户提供定制的系统解决方案，也有着完整的各种武器系列型谱，包括导弹武器系统、多管火箭炮、精确制导炸弹、无人机、边海防指控系统，以及其它航天应用产品等，同时也进行联合研制，联合生产，技术转让，后勤系统建设等工作。在远程精确打击，巡察、监视和打击一体化，防空和导弹防御，以及高毁伤等方面，长征国际可提供高质量和专业的服务。同时，长征国际也提供民用货物，工程建设，以及相关的技术，随时准备为世界和平和安全做出贡献。请阅读最后评级说明和重要声明 60/75 行业深度报告|国防军工 图图85、航天长征国际贸易有限公司的航天长征国际贸易有限公司的 LY-80 防空武器系统防空武器系统 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 7.中国船舶工业贸易公司 中国船舶工业贸易公司“（简称“中国船贸”）成立于 1983 年，隶属于中国船舶集团，是经国家授权从事军用舰艇及其舰载系统出口的国际贸易公司，其产品范围从潜艇、水面舰艇和辅助船只,到舰载武器和传感器系统。公司成立三十年来，已经出口了几十种类型的战舰和辅助船，包括护卫舰、潜艇、近海巡逻舰、导弹艇、鱼雷艇、反潜护卫艇、登陆舰、补给舰，扫雷艇、巡逻艇，及多型军用渡河设备。公司提供的军用舰艇既可以采用中国设计、安装中国设备，亦可以采用外国设计、安装西方设备,还可在用户国家建造。在售后服务方面，公司不仅能提供人员培训、维修和备件服务，还能提供系统级和设备级的大修、现代化升级，全套的后勤支援系统（ILS），以及为用户设计、建设和升级造船和修船设施。图图86、中国船舶工业贸易公司的导弹护卫舰中国船舶工业贸易公司的导弹护卫舰 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 61/75 行业深度报告|国防军工 8.中国船舶重工国际贸易有限公司 中国船舶重工国际贸易有限公司“（简称“中国船重”）成立于 2003 年，是中国船舶重工集团有限公司的全资子公司，是中船重工对外贸易与技术合作的平台，同时也是经国家授权的军品国际贸易公司。公司现有民船、军品、海洋工程、非船产品、机电产品、技术贸易等六大业务板块，涉及造船、航运、轨道交通、能源、化工、冶金、建筑、烟草和医疗等诸多领域。军品方面，公司依托中船重工集团先进的科研、生产手段和强大的自主创新能力，能承接潜艇、导弹护卫舰、导弹快艇、两栖舰艇、各种水中兵器、舰载武器与船用电子设备及各种军用桥梁的设计制造与售后服务，并可根据用户要求，进行装备引进、合作生产、舰艇改装和修理业务。图图87、中国船舶重工国际贸易有限公司的中国船舶重工国际贸易有限公司的 C13B 轻型护卫舰轻型护卫舰 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 9.中国京安进出口公司 中国京安进出口公司“（简称“京安公司”）成立于 1984 年，是经国家批准从事军品进出口贸易的全民所有制企业。公司始终以国家整体和战略利益为重，恪守我国军品出口法律法规和国际公约，不断加大军贸出口力度，积极拓展国际军贸市场，与 100 余个国家建立了良好合作关系，在促进我国对外关系发展上作出了积极贡献。图图88、中国京安进出口公司的中国京安进出口公司的 CS/VN11 型警用型警用 44 反恐突击车反恐突击车 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 62/75 行业深度报告|国防军工 10.中国精密机械进出口有限公司 中国精密机械进出口有限公司“（简称“中国精密”）成立于 1980 年，隶属于航天科工集团，是经国家授权,以中国航天高科技产品与技术进出口为主业的技工贸结合的大型企业。中国精密主要经营的产品包括防御武器、航天设备、卫星技术及其应用产品、特种设备、精密机械、光学仪器、电子产品和载重车辆等。可承揽高科技领域中各种高精度设备及产品的研发、设计和制造，联合研制、合作生产、技术转让、系统集成、合资经营、工程承包、劳务合作等多种形式的贸易活动。中国精密自 1980 年成立以来，始终以“服从国家利益，服务航天发展”为核心价值观，打造了一支具备高度专业素质和敬业精神的员工队伍，建立了一个覆盖全球各地的海外营销网络，能够为各国客户提供优质、专业、高效的服务。已经同世界上几十个国家和地区建立了良好的贸易合作关系，在国内外客户中享有盛誉。图图89、中国精密机械进出口有限公司的防空体系中国精密机械进出口有限公司的防空体系 资料来源：中国军贸，兴业证券经济与金融研究院整理 五、军贸相关的上市公司 长期以来，解放军是我国有关军工企业唯一的业务对象。随着中国国力的提升和军工产品的进步，我国军贸业务取得了长足发展，进而也拓宽了国内军工企业的业务通道。军贸业务与国内军品采购存在较大差异。一是，与国内军品采购前通常会经历漫长的定型过程不同，军贸产品的立项、定型程序较为简洁，前期投入更小。据央视网，军委装备发展部积极推动“一型装备服务国内国际两个市场”，在此政策环境下，有关企业可以先军贸出口再回归国内，既通过军贸快速创造营业收入，也为产品迭代并列装国内创造机会。二是，与国内军品采购一旦定型就会连续采购不同，军贸基本为合同制，一般没有计划性的连续采购，且由于在跨国环境下实施，在合同签约、生效、验收、回款等领域有较大难度，总体来说风险也较高。请阅读最后评级说明和重要声明 63/75 行业深度报告|国防军工 （一）国睿科技（600562.SH）国睿科技由中电科十四所整合旗下优质产业资源组建而成，目前已成为国内军民用雷达领军企业。2013 年，高淳陶瓷向电科十四所等单位发行股份完成重大资产重组，注入恩瑞特 100%股权、国睿兆伏 100%股权、十四所微波电路部、信息系统部相关优质资产，主营业务由陶瓷变为微波与信息技术相关产品的生产销售；2020 年公司完成第二次重大资产重组，收购国睿防务 100%股权、国睿信维 95%股权，增加以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务。公司雷达装备及相关系统产品覆盖军用电子、空中交通、公共气象等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备及系统产品，包括机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、反隐身情报、靶场测控等防务雷达，近程及远程一、二次空管雷达，测风测雨测云等气象雷达及气象应用系统，以及板块配套所需的微波器件与射频组件、电源等分系统产品。公司军用雷达产品谱系丰富、技术先进，在国内、国际相关市场具有领先地位，在国防建设中发挥了重要作用，也深受国际用户的青睐，其中 YLC-8B 反隐身四代雷达被“世界雷达博览会”评为世界十大明星雷达产品；某先进战斗机雷达等机载产品实现批量出口，成为我国先进雷达在国际市场的代表。公司在空管产品研制水平、创新能力和市场占有率方面一直处于国内领先地位，面向下一代空管雷达需求率先研制出了增强型 S 模式二次雷达及协同探测系统并取得示范应用。公司具备国内领先的智慧气象整体解决方案能力，服务于气象、应急管理等部门以及新能源电力、交通运输等国民经济行业，研发的大型相控阵天气雷达持续引领气象雷达技术发展，率先研制的智慧气象综合观测系统为防灾减灾以及新型智慧城市建设提供有力保证。图图90、远程三坐标多功能警戒雷达远程三坐标多功能警戒雷达 资料来源：国睿科技 2022 半年度报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 64/75 行业深度报告|国防军工 （二）航天南湖（688552.SH）公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种；同时，公司也积极加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。公司始终以客户需求为中心，坚持战略引领和创新引领，紧跟技术发展趋势，积极开展新产品研发与创新，不断为客户提供技术先进、性能可靠的雷达装备。在聚焦防空预警雷达主责主业的同时，公司也积极发挥自身的技术优势，持续加大雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域。公司雷达产品主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。警戒雷达主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。目标指示雷达通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达，在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。公司防空预警雷达主要应用于国防军事领域，为我国国防现代化建设提供了有力的支撑；同时，公司研制了多型用于出口的防空预警雷达产品，现已出口多个国家作为主战装备使用。（三）高德红外（002414.SZ）公司业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。公司发行上市前就瞄准了红外热成像技术中最为核心的红外探测器芯片领域国产化，现已搭建起非制冷、制冷型碲镉汞及二类超晶格三条完全自主可控的国产化芯片生产线，产品已广泛应用于国防、工业检测、检验检测、安防监控、汽车辅助驾驶和消费电子等领域。作为以技术驱动为核心的高科技企业，公司构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局。在军贸出口领域，公司大力推进海外业务合作，积极“走出去”开辟新市场，相关型号项目产品及完整装备类系统总体产品已相继在 J 贸公司海外展台上展出，获得全球媒体和国际市场的高度关注，海外市场需求对接顺利。2024 年度，公司与某 J 贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品采购合同，此次合同为公司完整装备系统总体产品在海外市场取得的新进展，后续公司将密切结合国际市场需求，持续推动完整装备系统总体产品的 J 贸科研出口工作。请阅读最后评级说明和重要声明 65/75 行业深度报告|国防军工 （四）中航沈飞（600760.SH）中航沈飞是以航空产品制造为主营业务的股份制公司。2017 年，航空工业沈阳飞机工业(集团)有限公司 100%股权注入中航沈飞，成为中航沈飞的唯一全资子公司，实现了核心军工资产整体上市，被誉为“中国战机第一股”。公司技术、制造实力雄厚，以智能制造为牵引，围绕航空制造技术发展趋势和高端航空产品研制需求，突破并掌握了一系列核心、前沿技术，建成了数字化制造、自动化装配、多项目协同的加工制造和系统集成平台，形成了面向新一代航空产品研制生产的技术支撑体系。飞机装配集成、钛合金制造和复合材料加工等制造技术处于国内外领先水平，部分技术填补了我国航空工业领域的空白。建设了国内首条较为完整的数字化、柔性化、自动化航空铝合金结构件加工生产线，在智能制造领域取得新突破。几代沈飞人薪火相传，不懈奋斗，先后研制生产了 40 多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白，诞生了一个又一个第一，谱写了中国航空工业发展的恢宏篇章。特别是公司研制生产的我国第一代舰载机歼 15 飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破；研制生产的国产四代战斗机鹘鹰飞机，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款四代战斗机的国家。公司具备做军贸产品的基础，军贸业务是公司未来重点推进方向之一。图图91、鹘鹰飞机鹘鹰飞机 资料来源：中航沈飞公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （五）中航成飞（302132.SZ）中航成飞创建于 1958 年，本部位于四川省成都市青羊区，为中国航空工业集团有限公司直属单位，是我国军用航空及防务装备、大型民用无人机研制生产和出口主要基地，民机大部件重要制造商，专业化航空军贸维修保障基地，智能测控产品及系统解决方案提供商，国家和省市重点优势企业。请阅读最后评级说明和重要声明 66/75 行业深度报告|国防军工 中航成飞坚决践行新时代航空报国精神，坚定担当航空强国使命，研制生产了歼-5、歼-7、枭龙、歼教-9、歼-10、歼-20 等有人机，以及无人系统；研制生产了AG600 等大飞机机头；具备高端航空装备研制、生产、试验、维修、服务等全链条能力。目前已形成有人机、无人系统及空天装备、航空大部件、维修服务保障产业协同发展，积极为我国航空武器装备现代化建设和国民经济建设作出更大贡献。（六）洪都航空（600316.SH）公司是国内主要的教练机研发生产基地，主要从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机和 L15 高级教练机。公司不断探索、基本构建形成“集中筛选、基础通训、专业分轨”的教练机装备体系，将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸，由单一的飞机系统向综合训练系统拓展，由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展，将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。作为国内教练机科研生产基地，公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司生产的初级教练机是我国飞行员摇篮。CJ6 初级教练机已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力；K8 基础教练机曾经占有全球同级别教练机 70%市场份额，目前正在开展新基教研制，以适应国内外客户新时期训练体制的要求；L15 新一代高级教练机在研制过程中已经充分考虑并权衡了现代战争对飞行员技能训练的各种需求，实现了低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，除具备高级教练功能之外，还可满足用户一机多用途的要求。公司以 L15高级教练机为核心，将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸，不断探索、构建三位一体的训练效能体系，由单一的教练机功能向综合训练系统拓展，由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展，将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。表表20、洪都航空教练机系列产品洪都航空教练机系列产品 产品名称 产品图片 CJ6 初级教练机 请阅读最后评级说明和重要声明 67/75 行业深度报告|国防军工 K8 基础教练机 L15 高级教练机 资料来源：洪都航空 2024 年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 （七）航天彩虹（002389.SZ）航天彩虹无人机股份有限公司是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，主要从事彩虹系列无人机和新材料产品的设计研发及生产。航天彩虹成立于 2001 年 11 月，主营业务为新材料（目前，主要是功能性膜材料）的研发、生产和销售。2017 年 12 月通过成功实施重大资产重组，航天彩虹成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司，十一院取得对南洋科技的控股地位，航天科技集团公司成为实际控制人。公司业已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式，产品在原有新材料产品的基础上，增加彩虹-3、彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹，形成多元化的产品结构。无人机业务作为我国高科技产品“走出去”的重要代表，“彩虹”无人机具有完全自主知识产权，军民结合的核心技术已达国际领先水平，在防务领域锋芒毕露，同时在资源勘查、海洋监测、公安维稳、气象、应急救灾等领域备受青睐。凭借其优异的性能、合理的价格、以用户需求为导向的设计理 和丰富的实战经验，赢得了广泛的市场赞誉。“彩虹”已成为我国最具大规模实战经验和国际影响力的无人机行业知名品牌，是我国继“长征”、“神舟”之后的又一张高科技名片和“大国名片”。公司已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。成熟产品包括彩虹 8 系列旋翼机/直升机、彩虹-3 中空多用途无人机、彩虹-4 中空察打一体无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等，大部分获得出口立项批复，从 2004 年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先；多款产品已装备国内，彩虹-4 型无人机首批入围我国军贸名牌精品工程，彩虹-5 实现产品出海，进一步扩大彩虹无人机在国内外市场的影响力。请阅读最后评级说明和重要声明 68/75 行业深度报告|国防军工 公司继续加大无人机产品科研力度。2024 年度，公司 CH-7 无人机完成飞翼布局总体设计、气动和隐身一体化设计关键技术攻关，项目上线 PLM 系统，提升总体、机电、航电设计研发效率 20%量级；CH-10A 攻克气动结构耦合条件下多振源颤振抑制、复杂工况动力传动和倾转设计等多项关键技术，完成技术验证机研制和直升机模态飞行试验；无人运轰机仅用半年时间即完成设计和样机研制工作，并完成全状态滑跑测试；AR 系列导弹突破无人机载红外图像实时装订模版自主匹配制导应用技术。图图92、CH-7 无人机无人机 资料来源：央视军事，兴业证券经济与金融研究院整理 （八）中无人机（688297.SH）公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。公司产品主要包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等大型固定翼长航时无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。其中：翼龙-1 是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D 是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2 是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。公司的翼龙系列无人机系统已成为“中国制造”的一张名片，产品及其相关技术获得了第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步奖一等奖、二等奖及三等奖等奖项。在国际市场，翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010 年至 2020 年间，翼龙系列无人机军贸出 口 订单 累 计数 量位列 国 内第 一，另 据 2021 年 5 月 美 国航 空周 刊（AVIATIONWEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机中市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型。翼龙系列无人机深受国际用户青 请阅读最后评级说明和重要声明 69/75 行业深度报告|国防军工 睐，在国际市场中展现了我国无人机企业的实力，已成为高端无人机国际市场的一支重要力量。图图93、翼龙翼龙 1 无人机无人机 图图94、翼龙翼龙 2 无人机无人机 资料来源：中无人机招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中无人机招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 （九）航天电子（600879.SH）公司主要业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆等产品的研发、生产与销售。在航天电子领域，公司产品主要包括综合信息系统、惯性导航、集成电路、机电组件等；在无人系统及高端智能装备产品领域，公司主要产品包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，以及智能感知、特种电机等高端智能装备产品等。目前，承担公司无人系统装备业务的主要是子公司航天飞鸿，上市公司对其持股比例为 52.95%，2024 年航天飞鸿营业收入为 15.70 亿元“（占航天电子合并收入的 10.99%），净利润为 0.49 亿元，净利润率为 3.11%。公司在无人系统及高端装备制造领域具有深厚的技术储备和产品开发经验，无人系统产品覆盖行业内多个领域，无人系统具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质，是中国航天科技集团有限公司关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度；高端智能装备领域依托公司先进传感器、信息通信等专业优势，在相关领域的定制化支持和服务、系统解决方案方面具有较强的竞争力。目前，公司“飞鸿”系列无人机已形成了“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”、从 300 克至 8 吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30 余型产品，多次亮相重大军事活动。公司产品包括 FH-901 巡飞蜂群系统，FH-902 单兵固定翼无人机系统，FH-91 侦察无人机系统，FH-96 长航时无人机系统，FH-92A察打一体无人机系统，FH-95 中远程多用途无人机系统等。公司研制的 FH-97 无 请阅读最后评级说明和重要声明 70/75 行业深度报告|国防军工 人机是一款通用中程高速隐身察打无人机平台，采用隐身化设计，集成了分布式合成孔径雷达和智能蒙皮天线技术，具有快速抵近、隐蔽突防能力，可执行战场侦察监视、目标精确定位、电磁探测压制和毁伤效果评估等任务。在国际市场，“飞鸿”多型产品远销 10 多个国家，为友好国家的装备建设发展贡献了力量。“飞鸿”无人机“好用”、“耐用”的特点受到国外客户的一致认可，其中塞尔维亚总统武契奇表示，FH-92A 为塞尔维亚军队提供了新的能力，“飞鸿”无人机是塞尔维亚能够在全球范围内所能买到的性价比最高的察打一体无人机。图图95、飞鸿飞鸿-901 无人机无人机 资料来源：澎湃网，兴业证券经济与金融研究院整理 （十）中航西飞（000768.SZ）中航西飞隶属于中国航空工业集团有限公司，是我国大中型军民用飞机科研生产基地。公司 A 股股票于 1997 年 6 月 26 日在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国航空制造业首家上市公司。2020 年 12 月，中航西飞完成重大资产置换，置入西安飞机工业（集团）有限责任公司、陕西飞机工业（集团）有限公司、中航天水飞机工业有限责任公司等飞机整机制造及维修资产，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合。中航西飞主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务，目前主要产品有大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，同时还承担了ARJ21、C919、AG600 等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务，与欧洲空中客车公司、美国波音公司以及中国商用飞机有限责任公司、中航通用飞机有限责任公司等国内外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系。据SIPRI，我国曾向哈萨克斯坦、缅甸出口运-8 型运输机，向巴基斯坦出口 ZDK-03型预警机。请阅读最后评级说明和重要声明 71/75 行业深度报告|国防军工 图图96、运运 20 飞机飞机 资料来源：西飞官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （十一）中直股份（600038.SH）2023 年 4 月 4 日，中直股份发布 中航直升机股份有限公司关于重大资产重组涉及军工事项审查获得国家国防科技工业局批复的公告，公告称“为进一步实现直升机业务的整合，促进上市公司高质量发展，中航直升机股份有限公司（以下简称“公司”）拟发行股份购买昌河飞机工业（集团）有限责任公司和哈尔滨飞机工业集团有限责任公司 100%股权并募集配套资金”。航空工业昌河飞机工业（集团）有限责任公司始建于 1969 年，隶属中国航空工业集团有限公司，具备研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机和航空产品零部件的能力，是中国直升机科研生产基地和航空工业骨干企业。中国大型运输直升机和第一款专用武装直升机在这里诞生，“昌飞造”多次参加重大阅兵接受祖国和人民检阅，并走出国门参加国际救援行动。公司主要产品有直 8、直 10、直11、AC313、AC311、AC310 等系列直升机。航空工业哈尔滨飞机工业集团有限责任公司创建于 1948 年，是我国“一五”时期156 个重点建设项目之一。公司历史上研制生产了我国第一架直升机直 5、第一架轻型喷气轰炸机轰 5、第一架大型水上反潜轰炸机水轰 5 等机型。改革开放后，相继自主研制生产了直 9 系列直升机、运 12 系列飞机。近年来，公司聚焦航空主业，加快推进航空产品升级换代，形成了以“直 9 系列、直 19”军用直升机，“AC312系列、AC352”民用直升机和“运 12E、运 12F”固定翼飞机为代表的产品体系。我国直升机出口取得新的突破。据俄罗斯卫星通信社报道，巴基斯坦军方 2025 年8 月 2 日表示，巴基斯坦陆军已将中国制造的直-10 武装直升机纳入其陆航部队序列。巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔元帅 2 日在木尔坦基地主持了直升机列装仪式。穆尼尔表示：“这一强有力系统的列装标志着陆军航空兵现代化建设取得重大突破，强化了其一体化战场响应能力以及对潜在对手的决定性打击效能。”请阅读最后评级说明和重要声明 72/75 行业深度报告|国防军工 图图97、直直-10 直升机直升机 资料来源：昌飞官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （十二）内蒙一机（600967.SH）内蒙古第一机械集团有限公司是国家“一五”期间 156 个重点建设项目之一，是国家唯一的集主战坦克、轮式步兵战车、中口径火炮于一体的高新武器装备研发制造集团。公司聚焦国防建设，军品形成轮履结合、车炮一体的研制生产格局，其中履带装备涵盖各型主战坦克，轮式装备涵盖全系列轮式战车,火炮装备包括中口径自行突击炮、自行榴弹炮等新型火炮，广泛服务于陆军、海军陆战队、空军、火箭军、战略支援部队、武警部队等各军兵种，是我军地面装备的先锋，也是我军装备机械化、信息化、智能化发展的主力和骨干。公司军贸实现跨越式发展，VT4 坦克等成为国际市场的“宠儿”。公司多型装备威武雄壮的参加了建国 10 周年以来的历次大阅兵，受阅装备的数量和规模均居前列。在历次世界坦克两项比赛中均取得优异成绩，并以其卓越的性能和非凡的品质赢得了国内外广泛赞誉，成为戍疆守土的国之重器。在第十四届珠海航展上，内蒙一机推出 VT-4 坦克、VT-5 坦克、VP11 无人车、VN20 重型步兵战车等 10款新装备，引起国内外广泛关注。据中国证券报报道，内蒙一机称其“十三五”期间外贸收入为 36 亿元，“十四五”期间外贸收入至少增长一倍。作为 VT-4 坦克的总师单位，公司多年精耕细作研发的成果在国际市场上收获了多个大单。请阅读最后评级说明和重要声明 73/75 行业深度报告|国防军工 图图98、VN-1 轮式战车轮式战车 资料来源：内蒙一机官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （十三）海格通信（002465.SZ）公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业，主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商。无线通信领域，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是从单机设备到网络系统集成的先行者，是参加国庆 70 周年大阅兵的通信装备系列最多的单位之一；是多个重大系统项目的技术总体单位；是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家；是军、警、民用数字集群装备序列和体制齐全的单位、警用数字集群（PDT）行业标准制定单位之一、铁路 5G-R 标准组成员单位，是广电网络地面数字电视发射机主要供应商；正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。（十四）烽火电子（000561.SZ）公司是国家国防通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，拥有相关行业资质及专业汽车生产企业资质。公司主导产品有：短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。公司产品广泛应用于我国国防装备，并推广于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。公司拥有广泛友好的客户关系及客户资源，积极拓展国际防务业务，拥有良好的国际市场信誉，已为多个国家和地区提供了通信产品和服务。请阅读最后评级说明和重要声明 74/75 行业深度报告|国防军工 六、风险提示 1）受地缘政治影响当前中国军贸有效客户国有限，市场空间打开依赖于综合国际影响力的持续提升；2）军贸业务受进口国政治、经济、外交、财政、第三方干预等诸多因素影响，谈判周期长，不确定因素多；3）部分军贸客户国内政权不稳或财政状况不佳，已签订单也可有被延期、取消或无法付款的风险；4）中国军贸业务由各大军贸公司对接外方客户、管控相关风险，国内工业企业军贸业务利润不能简单对标国际同行。请阅读最后评级说明和重要声明 75/75 行业深度报告|国防军工 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。$LargePositionMessageStart$本公司为中无人机(688297)做市商。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。$LargePositionMessageEnd$使用本研究报告的风险提示以及法律声明使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦15 层 地址：北京市朝阳区建国门大街甲 6 号世界财富大厦 32 层 01-08 单元 地址：深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城T2 座 52 楼 邮编：200135 邮编：100020 邮编：518035 邮箱： 邮箱： 邮箱：
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1 9.42%9.41%1.26%8.43%0%2%4%6%8%10%02000400060008000100002022202320242025H1-4.07%-4.49%-48.93%5.11%.
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卫星通信乘风起，商业航天驭浪行 Table_Industry 信达军工 E 周刊第 196 期 Table_ReportDate2025 年 09 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 h.
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行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 11 日 基本面逻辑确定，行业景气度向好 看好 国防军工行业 2025 半年报总结 相关研究 -证券分析师 韩强 A0.
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请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-板块行情回顾板块行情回顾：本周低空经济指数跌 6.84%，相对涨幅-6.03%，.
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2 010-59219558 010-59562637 1 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%24-0924-1125-0125-0425-0625-09300 .
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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|行业周报 +本次阅兵本次阅兵首次首.
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十五五规划建议全文（25页）.pdf
三个皮匠报告：2025银发经济生态：中国与全球实践白皮书（150页）.pdf
三个皮匠报告：2025中国情绪消费市场洞察报告（24页）.pdf
深圳人工智能协会：2025人工智能发展白皮书（144页）.pdf
2025刘润年度演讲PPT：进化的力量.pdf
三个皮匠报告：2025中国AI芯片市场洞察报告（24页）.pdf
清华大学：2025年AIGC发展研究报告4.0版（152页）.pdf
三个皮匠报告：2025银发经济生态：中国与全球实践白皮书（PPT版）（55页）.pdf
三个皮匠报告：2025年 i 人经济洞察报告：社恐如何重塑新消费市场（23页）.pdf
三个皮匠报告：2025中国稀土产业市场洞察报告-从资源到战略武器，中美博弈的稀土战场（25页）.pdf
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