军工行业报告-PDF版

国防军工行业专题研究：市场即底气国产大飞机的产业突围与广阔空间-250826（32页）.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国防军工国防军工强于大市强于大市维持2025年08月26日（评级）分析师 王泽宇 SAC执业证书编号：S1110523070002分析师 赵博轩 SAC执业证书编号：S1110525020002行业专题研究市场即底气：国产大飞机的产业突围与广阔空间市场即底气：国产大飞机的产业突围与广阔空间2中国商用飞机全球市占率在中国商用飞机全球市占率在20%以上；以上；C919产能持续扩充产能持续扩充需求方面，需求方面，据中国商飞预测，预计到2042年全球客机总规模将达到48455架（约为2022年的2.2倍），中国客机将达到9969架（占比21%），成为全球最大单一航空市场。此外，据中国商飞披露，预计未来20年（2023-2042年）我国将接收超9000架新机、对应价值1.4万亿美元。产能方面，产能方面，2025年年3月，中国商飞提出月，中国商飞提出C919新的产能规划，预计到新的产能规划，预计到2027年产能将达到年产能将达到150架架/年，年，2029年产能年产能200架架/年，年，产能持续扩充。此此外，外，C919大飞机在东南亚等地执飞计划提速，并在欧洲适航进展积极。大飞机在东南亚等地执飞计划提速，并在欧洲适航进展积极。我们认为，伴随C919批产交付进程的不断加快，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链具备较大发展空间。商发产业链企业普遍质地较优、国产商发产业链企业普遍质地较优、国产自主可控程度高、市场空间大自主可控程度高、市场空间大发动机系统被称为大飞机的“心脏”，技术含量和价值量均较高。一般而言，航空发动机价值占整架商用飞机价值量约20-30%。航空发动机的全寿命周期里，发动机维修保障费用与发动机的采购费用相当。我们基于此测算，未来我们基于此测算，未来20年（年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需年）我国新增商用发动机市场需求或有望超求或有望超6000亿美元、平均每年需求超亿美元、平均每年需求超2000亿元人民币，市场空间广阔。亿元人民币，市场空间广阔。我国发动机企业普遍与海外航空巨头深度合作多年，具备较为成熟的产业链配套能力。且适配C919的国产发动机长江1000目前适航进展积极。中国商飞在2023年工作会议中也明确提出“坚定推进大飞机产业化进程，加快推进大飞机自主可控进程”。在外部环境复杂且变化较快的背景下，我国相关企业可能转而大力发展未来空间大、国产在外部环境复杂且变化较快的背景下，我国相关企业可能转而大力发展未来空间大、国产化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。机载系统价值量较高、我国机载系统正处于“从有到好”的迈进阶段机载系统价值量较高、我国机载系统正处于“从有到好”的迈进阶段2024年年4月，中航机载公司总部迁至上海，战略推进民机机载系统的研制工作，并提出宏大发展规划：到月，中航机载公司总部迁至上海，战略推进民机机载系统的研制工作，并提出宏大发展规划：到2025年，年，基本完成基于专业化整合的航空产业布局，基本形成先进的机载产品体系、领先的科技创新体系，精益健硕的机载产业体系，数智化核心能力体系；到到2035年，年，完成我国航空机载技术和产业的根本性变革和系统性再造，成为居于世界机载系统产业链重要地位的国际知名机载系统供应商。投资建议：外部形势变化叠加国家政策投资建议：外部形势变化叠加国家政策&资金支持，以及大飞机产业链相关企业已具备较强产业化能力，我国商飞商发产业或正在迎来历资金支持，以及大飞机产业链相关企业已具备较强产业化能力，我国商飞商发产业或正在迎来历史性发展机遇。建议关注：史性发展机遇。建议关注：1）材料端：）材料端：中航高科、光威复材、中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰（与建筑建材组联合覆盖）、宝钛股份、抚顺特钢（与金属组联合覆盖）、钢研高纳、图南股份（与金属组联合覆盖）、图南股份（与金属组联合覆盖）、隆达股份（与金属组联合覆盖）、航材股份等；2）结构端：）结构端：中航西飞、中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、三角防务、中航重机等；3）发动机：）发动机：中国航发商发（未上市）、航发科技、航发科技、航发动力、航发控制（与电子组联合覆盖）、航亚科技、航宇科技、万泽股份航亚科技、航宇科技、万泽股份等；4）机载系统：）机载系统：中航机载（与电子组联合覆盖）、江航装备、江航装备、中航光电（与电子组联合覆盖）、全信股份、四川九洲等；5）航材国产化：）航材国产化：润贝航科润贝航科等；6）总装：）总装：中国商飞。风险提示：风险提示：市场拓展不及预期；供应链交付进度不及预期；国产化进展不及预期；行业政策变化等。核心观点：大飞机产业链自主可控迫在眉睫，市场空间广阔请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录CONTENT我国民机产业发展现状与新形势下的变化我国民机产业发展现状与新形势下的变化1 12 2复盘波音、空客百年发展，展望中国大飞复盘波音、空客百年发展，展望中国大飞机崛起之路机崛起之路3 3中国民航全球市占中国民航全球市占率率21!%；商商飞商发国产飞商发国产自主可控需求广阔自主可控需求广阔4 4投资建议投资建议5 5风险提示风险提示301 我国民机产业发展现状与新我国民机产业发展现状与新形势下的变化形势下的变化4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近二十年发展，C919已实现商业规模化运营，C929也有积极进展资料来源：中国商飞官网，财联社，新华网等，天风证券研究所5我国自主研制的商用飞机我国自主研制的商用飞机大飞机发展历程2022年9月29日，C919获型号合格证2015年11月2日，C919总装下线12月9日，全球 首 架 C919交付东航大飞机立项2017年5月5日，C919成功首飞11月29日，C919获生产许可证2023年5月28日，C919全球首航成功2024年9月，国航、南航也开启了商业运营2008年5月11日，中国商飞成立200820082024年11月，国航签署C929全球首家用户框架协议大飞机是航空高端制造水平的重要体现，是国家的战略发展大飞机是航空高端制造水平的重要体现，是国家的战略发展方向。方向。我国商用飞机产业发展主要经历了：运七测绘仿制（20世纪60年代）、运十自主探索（20世纪70年代）、中外技术合作（20世纪80、90年代，用市场换技术）和大飞机事业重启（2008年中国商飞成立）四个发展阶段。代表机型包括新舟系列、C909/C919/C929等。干线飞机干线飞机C919：我国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里，可满足短程航线、低载客量的需求。2024年，东航、南航、国航已全面开启C919商业化运营，同时中国商飞也在积极开拓东南亚（如越南）等地区市场。干线飞机干线飞机C929：我国首款远程宽体客机，基本型座级为280座，航程12000公里，可以广泛满足全球国际间、区域间航空客运市场需求。目前正在开展初步设计。支线客机：新舟系列支线客机：新舟系列-700700支线客机：支线客机：C909C909干线客机：干线客机：C919C919干线客机：干线客机：C929C92920072007201520152017201720222022202420242023202320082008202520252025年4月，越南修改航空法，可引进由中国民用航空局颁发型号合格证的飞机620242024年中国民航机队情况：年中国民航机队情况：总况：截至总况：截至20242024年底，国航、年底，国航、东航、南航三大航空公司飞机总东航、南航三大航空公司飞机总数量为数量为26512651架，占中国民航运架，占中国民航运输飞机总数量的输飞机总数量的60.3.3%。机型：截至机型：截至20242024年底，国航、年底，国航、东航、南航三大航机队中，波音东航、南航三大航机队中，波音系列飞机数量占比系列飞机数量占比17%、空客、空客系列飞机占比系列飞机占比49I%、C919C919飞机飞机占比占比0.6%0.6%，C909C909飞机占比飞机占比3.6%3.6%。机龄：截至机龄：截至20242024年底，三大航年底，三大航司飞机平均机龄司飞机平均机龄1010年年 大额订单：大额订单：20242024年年4 4月月2626日和日和2929日，日，C919C919分别斩获国航分别斩获国航（100100架）、南航（架）、南航（100100架）合架）合计计200200架订单，将于架订单，将于2024203120242031年分批交付，首架年分批交付，首架机均于机均于20242024年年8 8月月2828日交付。日交付。20252025年年C919C919交付计划交付计划：截至：截至20242024年底，年底，三大航司累计拥有三大航司累计拥有1616架架C919C919飞机（自有飞机（自有 租赁）。租赁）。20252025年，年，东航东航/国航国航/南航计划各南航计划各自接收自接收10/10/1210/10/12架架C919C919，合计，合计3232架，架，C919C919机队扩容一倍以上机队扩容一倍以上资料来源：wind，各公司公告等，天风证券研究所航空公司飞机生产商机型自有（架）融资租赁（架）经营租赁（架）平均机龄（年）A320系列16394929.9A330系列2252711.8A350系列102003.6B737系列1499016610.7B747系列82015.5B777系列175610.7B787系列12027.9C909211201.8C9193000.2公务机公务机1039.3飞机数量合计9304062282969.9航空公司飞机生产商机型自有（架）融资租赁（架）经营租赁（架）平均机龄（年）A320系列1621131089.2A330系列3615511.1A350系列71303.6B737系列111671019.9B777系列12808.9B787系列3904.9C90915902.2C9194600.8飞机数量合计8043502402149.2航空公司飞机生产商机型自有（架）融资租赁（架）经营租赁（架）平均机龄（年）A320系列150761419.2A330系列81739.5A350系列61403.3B737系列1466517610.5B777系列51008.2B787系列1218107.8C90973102.1C9190300.2巴西航空工业公司EMB1901009.2B777系列10709.5B737系列00118.4飞机数量合计9173452413319.226511101709841/空客波音三大航司飞机数量总计中国商飞中国商飞南方航空货机截至2024年底，我国三大航空公司机队情况中国国航空客波音中国东航空客波音中国商飞C919具备国际比较优势，订单持续攀升，产能有序扩充资料来源：wind，中国商飞官网，波音公司官网，航空产业网，中国民航网，人民网等，天风证券研究所C919二期建设项目有序开展二期建设项目有序开展：2024年5月，据航空工业微博消息，航空工业规划总院中标了C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目。项目位于上海市浦东新区，总建筑面积约为33万平方米，包括大客总部装厂房、大客零件总库、室外道路、绿化、停机坪等。项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需求。C919产能：产能：2025年中国商飞更新了C919产能规划，将2025年产能由50架提升至75架，并计划将2029年产能提升至200架。为了支持产业发展，中国商飞宣布C919项目2025年度采购成本将增加70%至340亿元，发展态势积极。国产民机运营情况：国产民机运营情况：1 1）C909（原原ARJ21）：截至2024年9月30日，C909已累计向全球11家用户交付了146架飞机，安全运送旅客超过1660万人次，成功运营582条航线，初步形成覆盖华北、东北、华南、西南等地区的国内航线网络。同时C909也在积极拓展海外市场，获得了包括俄罗斯、马来西亚、印尼等的适航认证，并于2025年相继开启了老挝、越南的首航。2 2）C919：截至2025年2月底，已获全球订单近1500架。截至2024年底，中国商飞已向用户交付16架。三大航司均已开展常态化商业运营，C919已累计承运旅客突破100万人次。1234低碳排放：低碳排放：全球第一架将减排理念纳入顶层设计的大飞机，坚持减重、减阻、减排的设计理念，相比老款同类机型可降低碳排放12%-15%先进的气动布局和机载系统：先进的气动布局和机载系统：采用超临界机翼、先进复材和第三代铝锂合金等，以及大量航电系统的改进创新。安全性、气动性、噪声低机舱宽度和仓容更大：机舱宽度和仓容更大：乘客体验感和座舱舒适性更佳，货仓体积更大，载货能力，商用经济效益相较更优价格具备国际比较优势：价格具备国际比较优势：相较同级别空客、波音飞机，价格具备优势C919C919优势优势机型A320系列B737系列C919生产厂商欧洲空客美国波音中国商飞产品示意图具体型号A320neoB737MAX-8C919首飞时间2014年2016年2017年航程（km）6500-740065704075-5555发动机型号LEAP-1ALEAP-1BLEAP-1C最大起飞重量（吨）798272目录单价（亿美元）1.281.200.99-1.087航材航材，即航空器材即航空器材，指除航空器机体以外的所有航空器部件和原材料指除航空器机体以外的所有航空器部件和原材料，在航空运营在航空运营、维修和制造中大量使用维修和制造中大量使用。通常国内将航材划分为周通常国内将航材划分为周转件和消耗件转件和消耗件。目前我国航材主要来源于进口目前我国航材主要来源于进口，包括直销和分销两种模式包括直销和分销两种模式。1 1）周转件周转件因为产品单价高、数量少、不可替代性强、修理过程需原厂技术支持，技术壁垒高，原厂通常以直销为主，分销为辅。2 2）对于消耗件对于消耗件而言，由于产品单价相对低、可替代性强、品种繁多、管理难度大等特点，其中消耗性材料和航空原材料还存在有效期、仓储和运输要求，分销模式有利于降低上下游交易成本。航材分销商是目前国内重要的航材来源途径航材分销商是目前国内重要的航材来源途径。航材分销是衔接上游航材品牌商和下游航空制造、运营及维修环节的重要纽带，在整个价值链上扮演着非常重要的角色。航材分销行业的终端客户是航空公司、MRO、飞机制造商及OEM厂商。国内存量4000余架民航飞机的保障需求：航材的重要性不言而喻消耗性材料原材料其他消耗件定义技术上可以修理并具有厂家发布的技术文件，可以不限次数修复使用，直至无法恢复到厂家发布的技术文件要求的航空器材通常指在维护和修理飞机、发动机、设备、组件中用到的润滑剂、接合剂、化合物、油漆、化学制品、染料和补片等指符合确定的工业或国家标准或规范，用于按照航空器或其部件制造厂家提供的规范进行维修过程中的加工或辅助加工的材料。这些标准或规范必须是公开发布并在航空器或其部件制造厂家的持续适航文件中明确的不存在经批准修理程序的零部件（除消耗性材料、原材料以外的消耗件）代表产品APU、起落架、轮毂刹车系统部件娱乐系统部件通讯系统部件等航空化学品（清洗剂、涂料等）航空油料（润滑油、液压油等）胶带、胶膜、蜂窝芯、板材等荧光条、耳机、灯泡、紧固件等销售模式直销为主，分销为辅 分销为主，直销为辅 分销为主，直销为辅 分销为主，直销为辅周转件消耗件航材分销经营管理模式航材分销经营管理模式资料来源：润贝航科招股说明书，天风证券研究所8据智研咨询统计，2023年我国航材管理行业市场规模为1601亿元，其中航材采购及流通市场规模为685亿元（相较2016年增长14%），航材采购库存市场规模为916亿元（相较2016年增长20%）。20192019-20212021年年，我国取得航材分销商资质的企业数量分别为我国取得航材分销商资质的企业数量分别为132132、172172、238238家家，呈现增长趋势呈现增长趋势，这里主要是分销原材料的企业增加这里主要是分销原材料的企业增加，“航空油料航空油料”及及“化学品化学品”企业数量增长不明显企业数量增长不明显，或反映或反映出航材分销细分产业格局的出航材分销细分产业格局的问题问题。根据中国民航局统计根据中国民航局统计，截至截至20242024年底年底，我国民航机队共有我国民航机队共有43944394架飞机架飞机（同比增长同比增长3 3%），其中客机数量其中客机数量41264126架架，占比占比9494%。机队结机队结构方面构方面，目前我国民用飞机主要来自波音及空客目前我国民用飞机主要来自波音及空客（空客飞机数量超过空客飞机数量超过22002200架架，波音飞机数量近波音飞机数量近20002000架架，合计占比合计占比9595%以上以上），这种这种机队结构导致我国航材主要依赖于进口机队结构导致我国航材主要依赖于进口，因此航材分销成为不可或缺的环节因此航材分销成为不可或缺的环节。长期看长期看，为有效应对外部环境变化为有效应对外部环境变化，加速推动我国航材加速推动我国航材产品的国产化工作或迫在眉睫产品的国产化工作或迫在眉睫。国内存量4000余架民航飞机的保障需求：主要依赖进口，亟需国产化航材采购及流通市场规模航材采购及流通市场规模600亿元亿元2016年年685亿元亿元2023年年航材采购库存市场规模航材采购库存市场规模765亿元亿元2016年年916亿元亿元2023年年资料来源：智研咨询，天风证券研究所2016-2023年航材管理行业市场规模（单位：亿元）年航材管理行业市场规模（单位：亿元）9CJCJ-10001000（适配国产大飞机适配国产大飞机C C919919）：民用大涵道比涡扇发动机为双轴直驱发动机，能够满足150180座级单通道飞机(配备双发)对动力的需求，具有低排放、低噪音、低油耗的特点。采用双轴高涵道比涡扇设计，直径1.95米，长3.29米，推力在25000-29500磅之间。其18片宽弦风扇叶片运用国产复合材料，具备高效、低油耗、低噪音等突出优势。目前已经处于装机试飞和适航取证阶段。CJCJ-20002000（适配国产大飞机适配国产大飞机C C929929）：以配装双通道远程宽体客机为目标的大涵道比涡扇发动机，具有低燃油消耗、低排放、低噪音、高可靠性、长使用寿命、低维护成本的产品技术特点。最大推力可达35吨，且耗油率低于现役同类型发动机产品。涵道比超过10，风扇直径达3米，整机高度为4.55米。CJ2000采用了齿轮传动风扇技术，巡航耗油率低于国外同类机型。进气口采用全钛结构环形进气机匣。各项性能指标十分优异。国产商用发动机研制进展顺利；长江1000已进入适航取证阶段资料来源：中国商飞官网，中国航发集团官网，中国民航报，光明日报等，天风证券研究所国产大型商用发动机型号研制进展国产大型商用发动机型号研制进展型号发动机特点适配飞机飞机取得成果发动机示意图国产发动机研制进展CJ-1000大涵道比涡扇发动机，可满足150180座级单通道飞机（配备双发）对动力的需求，具有低排放、低噪音、低油耗特点C9191、国内已经进入常态化商业运营阶段。同时积极拓展东南亚等海外市场2、在手订单（含意向）约1500架3、27年目标产能150架，29年目标产能200架2022年10月，商发公司组织召开了加速推进长江-1000适航取证工作动员会，计划开展C919装机试飞和认证工作。目前发动机已处于试飞和适航取证阶段CJ-2000可配装双通道远程宽体客机的大涵道比涡扇发动机，具有低燃油消耗、低排放、低噪音、高可靠性、长使用寿命、低维护成本的产品技术特点，耗油率低于现役同类型先进发动机产品C9291、C929是280座级宽体客机，航程12000公里，正在开展初步设计工作2、2024年11月，国航与中国商飞签署了C929客机首家用户框架协议2020年7月，CJ-2000AX验证机完成整机装配10资料来源：wind，中国航发商发官网，中国商飞官网等，天风证券研究所商用发动机链主有望实现独立IPO，打开商用飞机市场广阔空间 中国航发商用航空发动机有限责任公司（简称中国航发商发）成立于中国航发商用航空发动机有限责任公司（简称中国航发商发）成立于20092009年，是国家商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制年，是国家商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制单位。单位。中国航发商发是由中国航发与上海烟草集团有限责任公司、上海电气控股集团有限公司、上海国盛（集团）有限公司、上海心梦商发贰拾号企业管理合伙企业（有限合伙）以及战略投资者出资组建的股份多元化企业。2023年11月，中国航发商发披露正在寻求混合所有制改革，未来将启动独立IPO。为充分落实国家关于加速长江系列产品研制战略要为充分落实国家关于加速长江系列产品研制战略要求、充分利用资本市场拓宽融资渠道，公司制定了“三步走”总体方案：求、充分利用资本市场拓宽融资渠道，公司制定了“三步走”总体方案：第一步完成原股东增资；第二步完成员工股权激励计划后引入战略投资者；第三步IPO上市，通过增资扩股并上市筹集部分资金。20252025年年5 5月月3030日，中国航发商发完成工商变更，新增国家制造日，中国航发商发完成工商变更，新增国家制造业转型升级基金股份有限公司、东方航空产业投资有限公司、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司等为股东，注册资本由业转型升级基金股份有限公司、东方航空产业投资有限公司、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司等为股东，注册资本由105.93105.93亿元增至亿元增至124.38124.38亿元，增幅约亿元，增幅约17%。目前中国航发商发在研的长江系列发动机正在加速推进研发实验和适航取证进程（长江1000），未来或有望充分享受商用飞机产业红利。我们认为，未来我们认为，未来伴随中国航发商发的上市融资，我国商用发动机实现产业化、规模伴随中国航发商发的上市融资，我国商用发动机实现产业化、规模化生产有望加速实现，化生产有望加速实现，为我国航空发动机产业带来中远期业绩贡献和长期发展的高景气。为我国航空发动机产业带来中远期业绩贡献和长期发展的高景气。中国航发,42.46%中国烟草,20.16%上海电气,10.08%国盛集团,10.08%心梦商发,2.80%战略投资者,14.42%中国航发商发股权结构（更新至中国航发商发股权结构（更新至2025年年5月月30日）日）融资引战融资引战5555-5959亿，释放亿，释放18.0618.06-19.06.06%的股权，的股权，预估商发整体估值超预估商发整体估值超300300亿亿1102 复盘波音、空客百年发展，复盘波音、空客百年发展，展望中国大飞机崛起之路展望中国大飞机崛起之路12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明波音公司作为民用航空工业的巨头，其发展历程可以说在一定程度上也反映了这一高科技产业的成长的路径，本章试图从技术、市场、政治等多个维度探寻波音公司商用飞机业务的发展特点和规律，或许可为我国民航产业发展提供一点借鉴。波音公司的发展主要分为波音公司的发展主要分为4 4个阶段：个阶段：19161945年（二战前）、19461964年（民用业务规模逐渐超过军用业务）、19651991年（波音民航位处世界第一）、1992年至今（空客强势入局，两大巨头分庭抗礼）。海外商用飞机巨头发展复盘波音资料来源：Wind，波音公司官网，天风证券研究所20002024年，波音商用飞机交付以及经营业绩情况年，波音商用飞机交付以及经营业绩情况1046-1182 281806348-1500-1000-5000500100015002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024波音净利润（千万美元）波音飞机交付量（架）13波音全球供应链战略的演变历程资料来源：波音公司供应链战略发展初探李元颖，天风证券研究所2020世纪世纪7070年代（以外包换市场）：年代（以外包换市场）：美国经济出现滞涨，国内市场无法满足波音发展需求。同时飞机自动化程度大幅提高，波音将一些非核心业务外包某国家，该国家再以采购飞机作为补偿2121世纪（全球供应链战略）：世纪（全球供应链战略）：以B787为例，采取全球供应链模式，将大量研制工作外包（波音以外的供应商制造工作量占比达90%，其中海外供应商占比高达70%），以降低成本、分散风险2020世纪世纪6060年代（以自研自制为主）：年代（以自研自制为主）：飞机自动化程度较低，结构件以金属为主。以B727为例，重要部件均为波音自制，供应商工作只占2 20世纪世纪8080年代（跨国技术合作）：年代（跨国技术合作）：飞机自动化水平进一步提高，设计也更为复杂。波音开始寻求一些供应商的技术与资金支持，将某些重要零部件的研制工作转包给海外公司自主研发阶段自主研发阶段转包生产阶段转包生产阶段跨国供应阶段跨国供应阶段全球供应链阶段全球供应链阶段14波音公司是世界上最大的民用和军用飞机制造商之一，业务覆盖军/民用飞机、电子和防御系统、导弹、卫星等诸多产品。作为美国国家航空航天局的主要服务提供商，波音公司运营着航天飞机和国际空间站，还提供众多军用和民用航线支持服务；此外，从销售额上看，波音公司还是美国最大的出口商之一。经营业绩方面经营业绩方面，2018年公司收入（1011亿美元）和净利润（105亿美元）达到历史峰值，但20192020年受疫情和B737MAX停飞停产影响业绩下降较多；2021年后，公司业绩开始逐步恢复。收入结构方面收入结构方面，20242024年商用年商用飞机收入占比飞机收入占比3434%；防务、空间与安全收入占比36%；全球服务（提供商业、防务和航天方面的解决方案）占比30%。波音：商用飞机贡献发展核心动能；国内收入占据主导地位资料来源：Wind，波音公司官网等，天风证券研究所285 334 283 341 318 362 491 530 600 660 651 567 607 323 162 195 259 339 229 01002003004005006007002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024商用飞机防务、空间与安全全球服务（亿美元）63YaXYPFCBAAEDVdcYXT7A9BAPTWXYYUVD67ABF%0 0%美国其他国家22 41 27 13 33 40 39 46 54 52 49 82 105-6-119-42-49-22-118-150-100-50050100150净利润（亿美元）（亿美元）615 664 609 683 643 687 817 866 908 961 946 934 1011 766 582 623 666 778 665-40%-30%-20%-10%0 000400600800100012002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024营业收入（亿美元）YOY（亿美元）152006-2024年公司收入、净利润以及分产品、分地区情况年公司收入、净利润以及分产品、分地区情况2003年，空客商用飞机交付总量首次超过波音，这也是欧洲企业战胜美国同侪的重要范例。欧洲一体化进程通过培育国家间战略互信和构建区域内合作机制两条路径，提升了欧洲国家对战略性企业的支持能力。一是促使欧洲主要国家推行超越技术民族主义的国家间合作，表现为技术研发的集成与生产制造的分工、资金投入的汇集及基础设施更新等方面的合作；二是为空客提供了一个更大规模和整合程度更高的内部市场，这个市场提升了欧洲国家在国际经济体系中的经济外交能力，进而能更有力地支持空客在国际市场中的竞争。海外商用飞机巨头发展复盘空客资料来源：Wind，空客公司官网，天风证券研究所20002024年，空客商用飞机交付以及经营业绩情况年，空客商用飞机交付以及经营业绩情况-152 443 305863766-500050010002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024空客净利润（千万美元）空客飞机交付量（架）16空客的崛起：多国技术支持、资金汇集、市场共享、风险共担资料来源：李巍等空客崛起的政治基础，天风证券研究所技术与合作技术与合作研发资金支持研发资金支持市场支持市场支持飞机外交飞机外交德国和法国负责机身英国负责机翼和发动机西班牙负责尾翼法国负责总装etc.资金汇聚帮助空客承受飞机研制的高昂成本法国：36.5亿美元德国：77.7亿美元英国：21.1亿美元etc.区域内采购支持区域外市场捍卫20世纪90年代欧洲适航标准统一，让空客拓展欧洲市场“如虎添翼”etc.欧洲国家政府首脑和外交官频繁充当空客飞机“推销员”以中国为代表的亚洲国家是空客主要拓展客户etc.坚定不移执行坚定不移执行“欧洲联合”政策“欧洲联合”政策“飞机外交”“飞机外交”成效显著成效显著17空中客车公司是欧洲最大的航空航天公司，业务涵盖商用飞机、直升机、防务和航天等多个领域。经营业绩方面经营业绩方面，2018年以前，公司收入总规模基本稳定；20192023年，其中20192020年商用航空收入下降较多；20212023年，公司收入规模开始逐步扩大。收入结构方面收入结构方面，20242024年商用飞机收入占比年商用飞机收入占比7272%；航空防御收入占比17%；直升机服务占比11%。空客：商用飞机收入占比在70%以上，面向全球布局资料来源：Wind，空客公司官网，天风证券研究所506 493 512 598 540 606 413 405 435 521 520 155 141 124 128 126 121 128 115 119 127 126 73 67 65 71 63 62 74 71 72 78 80 010020030040050060070020142015201620172018201920202021202220232024商业航空航空防御直升机服务（亿美元）3312%(2A7A92)2772&1&)& #!$%6%4%4%6%4%0 0 142015201620172018201920202021202220232024欧洲亚太区北美中东拉丁美洲其他国家518 571 611 614 608 636 747 818 740 704 701 797 728 790 614 591 626 726 725-30%-20%-10%0 0040060080010002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024营业收入（亿美元）YOY（亿美元）17221171316202929103435151448454244(20)(10)01020304050602006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024净利润（亿美元）（亿美元）182006-2024年公司收入、净利润以及分产品、分地区情况年公司收入、净利润以及分产品、分地区情况03 中国民航全球市占率中国民航全球市占率21%；商飞商发国产自主可控需求广阔商飞商发国产自主可控需求广阔19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全球客机需求持续增长，中国市占率21%，规模最大20资料来源：大飞机报，COMAC，Cirium，天风证券研究所全球航空客运需求持续增长全球航空客运需求持续增长，预计未来预计未来20年年（20232042年年）将有超将有超4万架新机交付万架新机交付。根据中国商飞公司市场预测年报（CMF）（2023-2042），预计未来20年，全球航空旅客的周转量年均增长率为3.8%，中国航空旅客的周转量年均增长率为5.4%，需求弹性更大。全球客机需求总量方面全球客机需求总量方面，根据中国商飞预测，预计到2042年全球客机总规模将达到48455架（约为2022年的2.2倍），中国市场总规模将达到9969架（占比21%），成为全球最大单一航空市场。全球客机增量需求方面全球客机增量需求方面，预计未来20年，全球现有机队中约78.2%（17217架）的飞机将退出商业客运服务，可能被改装成其他类型飞机或者是退役，而这部分客机需求将被新机替代。此外，全球客机市场预计还需要26427架新机。因此因此，未来未来20年年（20232042年年）预计将有约预计将有约43644架新架新机交付机交付，对应市场价值约对应市场价值约6.5万亿美元；中国市场将接收其中的万亿美元；中国市场将接收其中的9171架新机架新机，对应市场价值约对应市场价值约1.4万亿美元万亿美元（占比占比21%）。客机（架）RPKs（万亿客公里)客机（架）占全球比例（%）RPKs（万亿客公里)2022220286388517.6%0.82027F2810410.9551019.6032F3447813.7717220.8%2.72037F4098816.7849920.7%3.52042F4845520.1996920.6%4.4 2023-2042CAGR4.00%3.77%4.90%/5.41 23-2042年全球和中国民航客机需求及旅客周转量预测中国年份全球新机交付量（架）市场价值（亿美元)新机交付量（架）占全球比例（%）小型1102500.0%中型40619400.0%大型3524182389825.5%合计4040204289822.2%小型2439222526010.7%中型1959422997497425.4%大型1022013802121711.9%合计3225339024645120.0%小型567716974131623.2%中型1216471747739.2%大型4582214296.3%合计735123905182224.8C64464971917121.0%双通道喷气客机总计2023-2042年全球和中国各类型客机交付量和价值预测机型全球中国涡扇支线客机单通道喷气客机单通道客机是需求重点，未来20年约占中国新机交付量的70!单通道喷气客机将成为需求重点单通道喷气客机将成为需求重点，未来未来20年约占中国新机交付总量的年约占中国新机交付总量的70%。从新机交付类型来看，20232042年（20年时间），以ARJ21为代表的涡扇支线客机将交付898架，占比10%；以以C919为代表的单通道客机将交付为代表的单通道客机将交付6451架架，占比占比70%，可可有效满足短程航线有效满足短程航线、低载客量的需求；低载客量的需求；以C929为代表的双通道喷气客机将交付1822架，占比20%，可以广泛满足全球国际间、区域间航空客运市场需求。资料来源：大飞机报，COMAC，Cirium，天风证券研究所0 0P 202021202220232024航新科技海特高新安达维尔超卓航科中航沈飞中航西飞维修保障后市场不容忽视，千亿需求规模且盈利能力强22资料来源：wind，Global Info Research公众号，天风证券研究所飞机维修（MRO）主要包括发动机维修、零配件维修、机身维修等类型，其中发动机维修占据39%的市场份额，是飞机维修的主导类型。MRO按照维修类型可分为维护（Maintenance）、维修（Repair）、大修（Overhaul）的统称，就像飞机的“4S店”，准入壁垒较高，但盈利能力也相当可观。我国主要飞机维修服务商包括：北京飞机维修工程我国主要飞机维修服务商包括：北京飞机维修工程、GE航空航空、港机工程港机工程（Haeco）、广州飞机维修工程有限公司、汉莎技术（Lufthansa Technik）、罗罗（Rolls-Royce）、贝迪克凌云（宜昌）、厦门太古飞机工程有限公司、法航荷（AFI KLME&M）、SR Technics(Mubadala Aerospace)等，其中前三大维修商占据约其中前三大维修商占据约33%的市场份额的市场份额。从产品类型来看从产品类型来看，发动机维修是发动机维修是最大的细分最大的细分，占据占据39%的份额的份额。从应用方向来看从应用方向来看，民用维修是最大的市场民用维修是最大的市场，占据了占据了78%的份额的份额。20192030年我国飞机维修市场需求情况（单位：亿元）年我国飞机维修市场需求情况（单位：亿元）维修业务毛利率水平较高（数据为对应公司维修业务毛利率）维修业务毛利率水平较高（数据为对应公司维修业务毛利率）639 591 585 650 786 873 951 1005 1042 1106 1192 1251-10%-5%0%5 %00400600800100012001400市场规模（亿元）YoY（亿元）维修行业平均毛利率水平在维修行业平均毛利率水平在30%以上。中航沈飞、中航西飞以上。中航沈飞、中航西飞整机制造企业毛利率仅在整机制造企业毛利率仅在10%左右左右国产化之发动机系统：未来20年平均每年需求有望超2000亿元23资料来源：中国商飞官网等，天风证券研究所发动机系统被称为大飞机的发动机系统被称为大飞机的“心脏心脏”，技术含量和价值量均较高技术含量和价值量均较高。航空发动机价值占整架商用飞机价值量约20-30%。商用航空发动商用航空发动机市场主要由前市场与后市场两大部分构成机市场主要由前市场与后市场两大部分构成，在全寿命周期里在全寿命周期里，发动机维修保障费用约占整个发动机市场价值的发动机维修保障费用约占整个发动机市场价值的45P%，与发动与发动机采购费用接近机采购费用接近。基于以上数据分析以及中国商飞发布的2023-2042市场预测年报，我们预计：我们预计：20232042年，全球新交付的43644架飞机对应的航发新装市场空间约为1.62万亿美元，维修保障（MRO）后市场空间为1.47万亿美元，合计新增商用航空发动机市场空间为3.09万亿美元。其中，中国市场有望占据全球21%的市场份额，20232042年二十年合计新增商用航空发动机市场空间有望超过6000亿美元，平均每年需求有望超2000亿元人民币。机型 新机交付量（架）市场价值（亿美元)航发OEM价值（亿美元）航发MRO价值（亿美元）发动机价值合计(亿美元/全寿命周期）小型110256612中型406194494492大型35241823456412868合计40402042511462972小型243922255565031060中型19594229975749520210951大型1022013802345131226572合计32253390249756882718583小型567716974424438398083中型12164717117910672246大型45822145545011054合计73512390559765407113834364464971162431469630939未来20年（20232042）全球新增商用飞机及航空发动机市场空间（亿美元）双通道喷气客机总计涡扇支线客机单通道喷气客机国产化之发动机系统：长江1000A适航进展良好，装机有望提速资料来源：中国航发商发“长江”系列发动机取得阶段性进展等，天风证券研究所长江长江1000A发动机发动机（适配适配C919的国产发动机的国产发动机）适航进展良好适航进展良好，有望加速取证装机有望加速取证装机。2023年年，长江-1000A已在运20上展开最后阶段飞行测试。2025年年3月月，中国航发集团董事史坚忠在江苏太仓航空技术大会上确认：长江长江-1000A在试运行中表现在试运行中表现“远超预期远超预期”，尤其在尤其在耐久性耐久性、燃油效率等核心指标上接近国际水平燃油效率等核心指标上接近国际水平。目前长江-1000A发动机已进入适航取证阶段，按计划推进各项试验工作，计划“十五五”中后期取得中国民航局适航认证并批量装机，2030年实现规模化商业运营。从从C919的产能规划来看的产能规划来看，2025年年3月月，中国商飞提出中国商飞提出C919新的产能规划新的产能规划，预计到预计到2028年产能将达到年产能将达到150架架/年年，2029年产能年产能200架架/年年，产能持续扩充产能持续扩充。考虑到当前外部形势的复杂变化考虑到当前外部形势的复杂变化，坚定推进发动机的国产自主可控工作迫在眉睫坚定推进发动机的国产自主可控工作迫在眉睫，但同时应保持清醒的认知，严格按照适航规定有序推进发动机的取证和装机工作。配套产业链能力方面配套产业链能力方面，我国发动机企业普遍与海外航空巨头深度合作多年，具备较为成熟的产业链配套能力，未来在产业政策和资本的共同推动下，我国本土企业可能转而大力发展未来空间大、国产化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。24国产化之机载系统：集成模块化方向发展，未来5年或是高研发投入期资料来源：wind，中航机载公司官网等，天风证券研究所我国一般把机载系统划分为航电系统我国一般把机载系统划分为航电系统、飞控系统飞控系统、机电系统和任务系统机电系统和任务系统。一架大飞机机载系统涉及一架大飞机机载系统涉及1010多个系统多个系统、100100多个子系统多个子系统、约约10001000项设备项设备。中航工业集团旗下中航机载主要承担军民用飞机的机载系统研制工作。20232023年年1111月月，中航机载的子公司与中国商中航机载的子公司与中国商飞签订了飞签订了432432架份架份C C919919某机载子系统供应合同某机载子系统供应合同。通过参加C919大型客机研制，中航机载建立了民机机载系统研制体系，实现了部分机载系统适航取证，并将成果应用到AG600、ARJ21、MA700、AC313A等飞机的机载系统研制中。20222022年国内航空机载板块实施重大资产重组年国内航空机载板块实施重大资产重组，顺应全球航空机载产业系统化顺应全球航空机载产业系统化、集成化集成化、智能化发展趋势智能化发展趋势。2022年，中航电子换股吸并中航机电，实现国内机载系统的资产重组，并募集50亿资金用于加强机载系统相关能力建设，机载系统集成化趋势愈加明显。例如2019年上飞院公布了“C919大型客机航电系统与飞机系统动态综合试验及环境研究成果”：通过“铁鸟”（机械系统）、“电鸟”（航电系统）、“铜鸟”（机电系统）三大试验台联动，完成了机载系统综合验证，彰显实力。我们认为我们认为，未来未来5 5年或迎年或迎来民机机载系统的高研发投入期来民机机载系统的高研发投入期，在国家政策支持和资本助力下在国家政策支持和资本助力下，相关机载技术有望实现突破相关机载技术有望实现突破，发展值得期待发展值得期待。20222022年中航机载定增年中航机载定增5050亿募投项目情况亿募投项目情况机载系统分系统环节展示机载系统分系统环节展示任务系统任务系统 序号 项目名称 项目总投资（万元）拟投入募集资金（万元）1航空引气子系统等机载产品产能提升项目73,98072,1102液压作动系统产能提升建设项目20,00020,0003航空电力系统生产能力提升项目19,04919,0494燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目17,50017,5005悬挂发射系统产能提升项目15,40015,4006作动筒、锁定装置等机载产品产能提升建设项目15,20015,2007电磁阀类等机载产品核心能力提升建设项目15,00015,0008受油装置等机载产品产能提升项目14,50014,5009航空工业风雷火发器等机载产品科研生产能力建设项目13,60013,60010航空管路专业化建设项目9,7508,25011补充流动资金289,391289,391503,370500,000合计25国产化之机载系统：从01的过程，价值量占比高26资料来源：蒲毅等民用飞机机载系统正向研制体系创新研究，天风证券研究所2024年年4月月，中航机载落户上海市闵行区中航机载落户上海市闵行区，加速推进大飞机机载系统国产化工作。并提出宏大发展规划：到并提出宏大发展规划：到2025年年，基本完成基于专业化整合的航空产业布局，形成精益健硕的机载产业体系；到到2035年年，完成我国航空机载技术和产业的根本性变革和系统性再造，成为国际知名机载系统供应商。我国民机机载系统研制已经完成了“从无到有”的转变过程，正处于“从有到好”的迈进阶段。“好好”的机载产品或有两层内涵：的机载产品或有两层内涵：1）满足适航要求的高质量产品；2）具有广泛适用性与技术先进性的竞争优势。目前，我国围绕第一层适航要求开展了大量研究，为了满足第二层要求，还需积极还需积极推进推进“正向研制正向研制”体系体系，并并积极融入国际机载设备研制生态积极融入国际机载设备研制生态，不不断强化在国际标准化组织中的影响力断强化在国际标准化组织中的影响力。我们认为，在当前外部环境变化较大的背景下，大飞机产业链自主可控或迫在眉睫。目前目前C919绝大部分机载系统设备还是来自海外或中外合资企业绝大部分机载系统设备还是来自海外或中外合资企业，国产自主可控工作亟需加强国产自主可控工作亟需加强。C919主要机载系统供应商梳理（大部分子系统工作包由海外或中外合资企业承担）主要机载系统供应商梳理（大部分子系统工作包由海外或中外合资企业承担）机载系统作为飞机正常飞行、信息感知及处机载系统作为飞机正常飞行、信息感知及处理、操纵和机动的基础条件，对飞机的综合理、操纵和机动的基础条件，对飞机的综合性能具有决定性的影响。性能具有决定性的影响。C919全机共全机共40个个一级机载系统工作包，其中一级机载系统工作包，其中39个工作包全个工作包全部由国外供应商承担。该现状同样存在于其部由国外供应商承担。该现状同样存在于其他型号的支线飞机项目上，他型号的支线飞机项目上，如如ARJ21飞机的飞机的24个一级机载系统工作包全部由国外供应个一级机载系统工作包全部由国外供应商承担；商承担；MA700飞机的机载工作包也多数飞机的机载工作包也多数由国外供应商承担。由国外供应商承担。关键环节在外导致飞机研制过程遇到诸多受关键环节在外导致飞机研制过程遇到诸多受制于人的问题，如关键技术、研发进度、成制于人的问题，如关键技术、研发进度、成本控制等，给后续批量生产和运营带来潜在本控制等，给后续批量生产和运营带来潜在威胁，因此自主可控迫在眉睫。威胁，因此自主可控迫在眉睫。04 投资建议投资建议27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明28资料来源：wind，各公司公告，江西宣传公众号，新材料产业圈公众号等，天风证券研究所我国大飞机产业链重点标的梳理大飞机产业链代码上市公司已配套/有潜力配套C919的产品2024年营收（亿元）2024年毛利率（%）2024年净利率（%）000768.SZ中航西飞中机身（含中央翼）、外翼翼盒等432.25.852.37600760.SH中航沈飞机体结构部件428.412.477.97600316.SH洪都航空前机身、中后机身52.53.430.75302132.SZ中航成飞机头等/600862.SH中航高科碳纤维预浸料50.738.8323.06300699.SZ光威复材碳纤维24.545.5528.01300777.SZ中简科技碳纤维8.163.1243.83600765.SH中航重机环锻件103.623.697.37300900.SZ广联航空工艺装备、零部件10.528.95-4.67600372.SH中航机载机载系统研制238.828.185.00688586.SH江航装备氧气系统和惰性化防护系统等10.934.8411.47002179.SZ中航光电连接器206.936.6117.15300447.SZ全信股份动射频电缆、光缆和连接器等9.131.991.95600893.SH航发动力国产商用大飞机动力配套478.810.062.05000738.SZ航发控制国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商54.828.1113.77600391.SH航发科技发动机零部件38.516.093.53688510.SH航亚科技高、低压压气机叶片7.038.5317.87600765.SH中航重机环锻件103.623.697.37688239.SH航宇科技发动机环锻件18.128.0310.31605123.SH派克新材发动机锻造32.118.688.21600456.SH宝钛股份钛材基础材料66.621.4910.26688122.SH西部超导钛合金46.133.5518.99600399.SH抚顺特钢高温合金、钢材等84.812.711.32688231.SH隆达股份高温合金13.915.884.75300034.SZ钢研高纳高温合金35.231.6610.99300855.SZ图南股份高温合金12.633.9321.23300855.SZ润贝航科航材国产化12.633.9321.23688563.SH航材股份橡胶密封材料和钛合金铸件等产品29.329.6419.82300719.SZ安达维尔旅客座椅、航空厨房插件系列产品等6.341.362.01原材料及零部件成型机载系统及配套发动机系统及配套其他类29中国商用飞机全球市占率在中国商用飞机全球市占率在20%以上；以上；C919产能持续扩充产能持续扩充需求方面，需求方面，据中国商飞预测，预计到2042年全球客机总规模将达到48455架（约为2022年的2.2倍），中国客机将达到9969架（占比21%），成为全球最大单一航空市场。此外，据中国商飞披露，预计未来20年（2023-2042年）我国将接收超9000架新机、对应价值1.4万亿美元。产能方面，产能方面，2025年年3月，中国商飞提出月，中国商飞提出C919新的产能规划，预计到新的产能规划，预计到2027年产能将达到年产能将达到150架架/年，年，2029年产能年产能200架架/年，年，产能持续扩充。此此外，外，C919大飞机在东南亚等地执飞计划提速，并在欧洲适航进展积极。大飞机在东南亚等地执飞计划提速，并在欧洲适航进展积极。我们认为，伴随C919批产交付进程的不断加快，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链具备较大发展空间。商发产业链企业普遍质地较优、国产商发产业链企业普遍质地较优、国产自主可控程度高、市场空间大自主可控程度高、市场空间大发动机系统被称为大飞机的“心脏”，技术含量和价值量均较高。一般而言，航空发动机价值占整架商用飞机价值量约20-30%。航空发动机的全寿命周期里，发动机维修保障费用与发动机的采购费用相当。我们基于此测算，未来我们基于此测算，未来20年（年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需年）我国新增商用发动机市场需求或有望超求或有望超6000亿美元、平均每年需求超亿美元、平均每年需求超2000亿元人民币，市场空间广阔。亿元人民币，市场空间广阔。我国发动机企业普遍与海外航空巨头深度合作多年，具备较为成熟的产业链配套能力。且适配C919的国产发动机长江1000目前适航进展积极。中国商飞在2023年工作会议中也明确提出“坚定推进大飞机产业化进程，加快推进大飞机自主可控进程”。在外部环境复杂且变化较快的背景下，我国相关企业可能转而大力发展未来空间大、国产在外部环境复杂且变化较快的背景下，我国相关企业可能转而大力发展未来空间大、国产化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。机载系统价值量较高、我国机载系统正处于“从有到好”的迈进阶段机载系统价值量较高、我国机载系统正处于“从有到好”的迈进阶段2024年年4月，中航机载公司总部迁至上海，战略推进民机机载系统的研制工作，并提出宏大发展规划：到月，中航机载公司总部迁至上海，战略推进民机机载系统的研制工作，并提出宏大发展规划：到2025年，年，基本完成基于专业化整合的航空产业布局，基本形成先进的机载产品体系、领先的科技创新体系，精益健硕的机载产业体系，数智化核心能力体系；到到2035年，年，完成我国航空机载技术和产业的根本性变革和系统性再造，成为居于世界机载系统产业链重要地位的国际知名机载系统供应商。投资建议：外部形势变化叠加国家政策投资建议：外部形势变化叠加国家政策&资金支持，以及大飞机产业链相关企业已具备较强产业化能力，我国商飞商发产业或正在迎来历资金支持，以及大飞机产业链相关企业已具备较强产业化能力，我国商飞商发产业或正在迎来历史性发展机遇。建议关注：史性发展机遇。建议关注：1）材料端：）材料端：中航高科、光威复材、中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰（与建筑建材组联合覆盖）、宝钛股份、抚顺特钢（与金属组联合覆盖）、钢研高纳、图南股份（与金属组联合覆盖）、图南股份（与金属组联合覆盖）、隆达股份（与金属组联合覆盖）、航材股份等；2）结构端：）结构端：中航西飞、中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、三角防务、中航重机等；3）发动机：）发动机：中国航发商发（未上市）、航发科技、航发科技、航发动力、航发控制（与电子组联合覆盖）、航亚科技、航宇科技、万泽股份航亚科技、航宇科技、万泽股份等；4）机载系统：）机载系统：中航机载（与电子组联合覆盖）、江航装备、江航装备、中航光电（与电子组联合覆盖）、全信股份、四川九洲等；5）航材国产化：）航材国产化：润贝航科润贝航科等；6）总装：）总装：中国商飞。投资建议：战略重视发动机、机载系统等国产替代环节请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示1、市场拓展不及预期：、市场拓展不及预期：当前我国民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，以C919为代表的国产干线飞机面临的市场竞争较为剧烈。2、供应链交付进度不及预期：、供应链交付进度不及预期：飞行器等大型装备的生产制造产业链较长，涉及环节较多，且中国商飞提出了较高的大飞机生产目标。若某一环节交付进度出现问题，那么可能影响整体装备的交付进度。3、国产化进展不及预期：、国产化进展不及预期：当前大飞机产业链正在有序推进产业链国产自主可控工作，但由于大飞机产业属于高新技术密集型产业，对技术和资金要求都比较高。如果相关环节未能满足产品技术升级迭代要求，则可能存在国产化不及预期的风险。4、行业政策变化：、行业政策变化：国产大飞机商用受到国家政策的大力支持，但如果相关行业政策发生变化，将可能对其造成影响。30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。31THANKS32

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军工行业周复盘&前瞻：中报业绩持续发布部分子板块景气度得到初步验证-250825（12页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 08 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）军工军工行业行业周周复盘复盘&前瞻前瞻 20250822 中游制造/军工 1）行情复盘：.

2025-08-26 12页 5星级

【信达证券】信达军工E周刊第193期-250825（15页）.pdf

Table_Industry 信达军工 E 周刊第 193 期 Table_ReportDate2025 年 08 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行.

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【东方证券】国防军工行业行业周报：9月阅兵将首次亮相多款新型装备，看好新质生产力与商业航天方向-250825（14页）.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|行业周报 +多款先进多款先进装备装.

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国防军工行业深海产业研究系列报告（1）：深海科技锻造战略新引擎-250823（27页）.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|深度报告 发展深海发展深海产业产业.

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【中航证券】军工行业周报：“九三”阅兵前看军工-250824（35页）.pdf

1 “2147.93%1006.99%333.23%321.87%234.75%173.37%84.29%69.51%68.24%61.79%60.54%59.04%52.96%52.00%47.6.

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飞驰云联：2025年军工行业文件安全交换解决方案白皮书（22页）.pdf

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国防军工行业专题报告：政策技术需求共振商业航天赛道加速-250819（29页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！商业航天深度报告商业航天深度报告 国防军工国防军工 证券研究报告 行业专题报告/2025.08.19 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分.

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【信达证券】信达军工E周刊第192期：军工热点不断，重点关注新质战斗力-250817（15页）.pdf

军工热点不断，重点关注新质战斗力 Table_Industry 信达军工 E 周刊第 192 期 Table_ReportDate2025 年 08 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 .

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【中航证券】军工行业周报：当军机掠过阿拉斯加上空-250817（44页）.pdf

1 “公司名称公司名称 2025Q22025Q2 军军工持股总市工持股总市值（亿元）值（亿元）2025Q22025Q2 军军工持股排名工持股排名 2025Q12025Q1 军军工持股总市工持股总市值.

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【东方证券】国防军工行业行业周报：深海科技战略投入有望持续增长，同时看好无人作战的体系化、智能化发展趋势-250817（12页）.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|行业周报 +深海科技的发展是确保国.

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【国盛证券】商业航天火箭端专题报告：下半年密集首发试射，开启商业航天元年-250813（42页）.pdf

商业航天火箭端商业航天火箭端 专题报告专题报告证券研究报告|行业专题研究打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 张一鸣张一鸣分析师分析师 彭元立彭元立执业证书编号：执业证书编号：S06805.

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军工行业深度报告：星网加速组网&多款商业火箭首飞商业航天快速发展-250808（36页）.pdf

分析师分析师联系人联系人李鲁靖李鲁靖登记编号：S1220523090002刘明洋刘明洋登记编号：S1220524010002黄凯伦黄凯伦登记编号：S1220524090001孔德璋孔德璋军 工 团 队.

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【中航证券】国防军工：低空经济月报：快与慢，变局与新局-250811（27页）.pdf

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【中航证券】军工材料月报：关注半年报披露-250811（16页）.pdf

1 WindCBC Wind Wind wind wind Wind wind2025731

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【东方证券】国防军工行业行业周报：AI赋能下新质生产力发展将提速，同时商业航天有望继续加快组网进度-250810（14页）.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国防军工行业 行业研究|行业周报 +AI 赋能的智能化作战.

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【中国银河】军工行业双周报：星网建设加速，产业进入“SpaceX时刻”-250809（15页）.pdf

1 2023/7/9 2 2 2023/11/23 3 3 2023/12/6 1 4 2023/12/30 3 5 2024/2/29 1 01 6 2024/8/1 1 02 7 2024/10.

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国防军工行业专题研究：“阅兵”主题下的军工板块投资机会和发展透视-250807（23页）.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国防军工行业专题研究 “阅兵”主题下的军工板块投资机会和发展透视 2025 年 08 月 07 日 2025 年 6 月 .

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国防军工行业深度报告：无人智能僚机全球新一代制空力量-250804（22页）.pdf

分析师分析师李鲁靖李鲁靖登记编号：S1220523090002刘明洋刘明洋登记编号：S1220524010002黄凯伦黄凯伦登记编号：S1220524090001无人智能僚机：全球新一代制空力量军 工.

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国防军工行业海外研究启示录2025：韩华集团——军贸业务快速增长全球排名跃升-250806（42页）.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/42 行业跟踪报告|国防军工 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 08 月 06 日 相关研究相关研究 【兴证军工观察】阅兵军贸主题持续催化，.

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