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1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持军军工工行业行业20202525H1H1业绩业绩综述综述：最：最差的差的阶段或阶段或宣告过宣告过去去国国联联民民生生证证券券国国防防军军工工研研究究团团队队请务必阅读报告末页的重要声明2025年09月26日2025年09月26日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分25Q2板块总体表现概述分产业链环节增速和盈利能力分需求领域的增速和盈利能力资产负债和现金流量表的看点1 1、25Q2板块总体表现概述导弹导弹航发航发信息化信息化军机军机船舶船舶地面兵装地面兵装军贸军贸智明达抚顺特钢七一二西部超导邦彦技术光电股份洪都航空新雷能华秦科

2、技上海瀚讯宝钛股份中科海讯北方导航内蒙一机鸿远电子图南股份海格通信中简科技国瑞科技内蒙一机航天彩虹国博电子钢研高纳邦彦技术光威复材中国海防长城军工中无人机长盈通派克新材盛路通信三角防务久之洋中兵红箭航天电子菲利华航宇科技佳缘科技爱乐达海兰信天秦装备国睿科技航天电器航亚科技中科星图中航高科亚星锚链建设工业四创电子盟升电子万泽股份航天宏图中航沈飞湘电股份北方长龙航天南湖中航重机中航西飞江龙船艇国科天成高德红外航发科技洪都航空中船科技睿创微纳航发控制北摩高科中国动力广东宏大航发动力中航光电中国重工中国船舶中船防务业业绩绩综综述述所所选选标标的的及及分分类类4资料来源：国联民生证券研究所，注：由于中航

3、电子出现重大资产重组，我们后续的综述中已剔除了不可比口径的中航电子及中航机电的财务数据；船舶中的军船标的红框表示，目前中国船舶与中国重工已经公告重组，我们在综述中仍然分开统计。军工标的军工标的按产业按产业链链划分划分军工标的军工标的按所属按所属领领域划分域划分我我们们以以市市场场主主流流涉涉军军标标的的构构建建本本次次综综述述底底层层标标的的池池并并进进行行分分领领域域和和分分产产业业链链环环节节的的具具体体分分类类，部部分分分分类类有有重重复复。新材料新材料元器件元器件结构件加工结构件加工分系统分系统主机厂主机厂宝钛股份紫光国微派克新材航发控制洪都航空西部超导复旦微电三角防务七一二航发动力西

4、部材料新雷能中航重机国睿科技中航西飞抚顺特钢振芯科技爱乐达四创电子中直股份钢研高纳智明达利君股份中航机载航天彩虹图南股份国光电气北摩高科中航沈飞中航高科臻镭科技航宇科技光威复材佳缘科技铂力特中简科技宏达电子菲利华火炬电子华秦科技鸿远电子振华科技*ST大立高德红外睿创微纳雷电微力中航光电航天电器军军工工板板块块整整体体收收入入和和利利润润增增速速情情况况：基基本本面面恶恶化化趋趋势势边边际际减减弱弱5军工军工板块板块累计累计营营收收、归、归母净母净利润利润及及同同比增比增速速军工板块军工板块单季度单季度营营收、归母收、归母净利润净利润及及同比增速同比增速资料来源：Wind，国联民生证券研究所军军

5、工工行行业业当当前前尽尽管管基基本本面面上上有有十十四四五五的的赶赶工工订订单单，但但销销售售回回款款+收收入入确确认认仍仍然然受受阻阻，产产品品降降价价的的影影响响逐逐步步开开始始显显现现于于报报表表，基基本本面面仍仍然然在在恶恶化化，单单季季度度收收入入业业绩绩不不确确定定性性仍仍然然很很大大，但但可可以以看看到到下下滑滑的的速速度度在在边边际际减减弱弱。整体军工板块2022A-2025H1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-4.66%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-21.50%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块202

6、4Q3-2025Q2的营收增速同比分别为-9.42%/21.53%/-8.53%/-1.73%,归母净利润增速同比分别为-35.50%/-29.20%/-28.33%/-16.12%。6军工军工板块板块年度年度间间的的盈利盈利能力能力情况情况对对比比军工军工板块板块分季分季度度的的盈利盈利能力能力情况情况对对比比在在经经历历了了整整体体价价格格体体系系重重塑塑的的过过程程后后，军军工工的的盈盈利利能能力力开开始始筑筑底底，目目前前毛毛利利率率和和净净利利率率处处于于持持续续下下滑滑阶阶段段。毛利率方面，2025H1整体军工板块毛利率达22.62%，同比降低0.35pct；净利率为8.13%，同