燃料电池市场报告-PDF版

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加州-中国气候研究院：2025中国电池储能盈利模式探索：加州经验的启示报告（25页）.pdf

1中国电池储能盈利模式探索：加州经验的启示加利福尼亚大学伯克利分校加州中国气候研究院2025 年 8 月2作者Anni Dai,Xueqin Cui,Jessica Gordon加州中国气候研究院简介加州中国气候研究院于 2019 年 9 月成立，是由加州大学伯克利分校法学院法律、能源和环境中心和劳瑟自然资源学院联合设立的加州大学项目。它由加利福尼亚州前州长杰里布朗担任主席，加利福尼亚州空气资源委员会前主席玛丽尼科尔斯担任副主席。该研究所与加州大学的其他校区、部门密切合作。通过加州和中国之间的联合研究、能力建设和政策对话，该研究所旨在为决策者提供参考，促进中国与加州的气候变化合作与伙伴关系，并在各个层面推动气候解决方案。致谢这份报告由加利福尼亚大学伯克利分校的加州中国气候研究院撰写。我们衷心感谢以下对本报告提出有益意见的审阅人员：Fredrich Kahrl Max Dupuy(Regulatory Assistance Project)和刘坚（中国宏观经济研究院能源研究所）。3摘要中国的电池储能发展迅猛，这一进展得益于雄心勃勃的脱碳目标与强有力的政策推动。2021 年，中国设定到 2025 年新增 30 吉瓦新型储能装机容量的国家目标，该目标已于 2024 年底提前实现，累积装机总容量达 73.76 吉瓦。尽管在装机规模上取得显著成果，中国在推动电池储能项目实现可持续、市场化收入方面仍面临诸多挑战。本报告探讨了加州在电池储能发展方面的经验，以及其对中国储能市场机制设计的借鉴意义。2020 至 2023 年间，得益于完善的政策框架、多市场参与机制以及稳健的容量补偿安排，加州储能装机容量增长了十倍。通过中美对比分析，报告总结出有助于中国构建更有效、更稳定的电池储能融资模式的关键经验。主要结论：加州的多市场参与策略提供了战略灵活性：资源充足性（Resource Adequacy）机制通过长期双边合同为储能项目提供稳定的容量支付保障；同时，允许电池储能灵活参与电能量市场和辅助服务市场，从价格波动中获利。因此，多数大型储能项目通过多市场参与实现收入来源多元化，显示灵活参与市场的重要性，其中容量市场为最常见的参与渠道。容量支付保障基础收益，电能量与辅助服务市场带来附加利润：以世界最大储能项目之一的 Moss Landing 储能项目为例，其 50%至 60%的收入来自长期双边容量合同，其余收益来自电能量和辅助服务市场。储能项目能够在电力平衡紧张时段发挥重要作用，并获得可观收益：电池储能在高温等电网负荷高峰期能够发挥调节能力，既增强了电网可靠性，也通过价格套利创造了可观收益。Moss Landing 储能项目 75%的市场收入集中于仅 15%的交易时段，凸显储能资源的灵活性和价格响应能力所蕴含的经济价值。储能可行的收入模式：项目展示了一种将稳定的容量支付与市场套利相结合的收入模式。实现该模式的关键在于双重政策支持框架：(1)建立能准确反映储能灵活性资源价值的电力现货市场；(2)构建支持长期容量支付的稳健监管体系。4政策建议深化现货市场建设，释放电池储能的市场潜力，更准确反映其作为灵活调节资源的系统价值。目前中国各省的储能收入模式尚难充分体现其系统灵活性与调节价值。拓展辅助服务市场，准许储能项目参与更多服务类型，推动更加市场化的定价机制。优化并扩展容量补偿机制，鼓励各省推动长期容量合同，提供稳定、可预期的收益保障。建立配套政策框架，包括更加成熟的资源充足性规划，为电池储能项目的长期容量支付提供制度支撑。5目录1.引言 .62.中国储能扩张与收入模型 .72.1.各省补偿机制与市场模式.82.2.收益不足的困境：参与电能量市场与辅助服务市场的收入模式.102.3.容量补偿机制不确定性：短期固定补贴与容量租赁.113.加州储能监管框架与收入机制 .124.案例研究加州MossLanding储能项目 .154.1.收入结构.154.2.运行模式与套利策略 .175.结论与政策建议 .20REFERENCES .2161 引言中国电池储能产业正快速增长，其背后是雄心勃勃的碳中和目标与强有力的政策推动。2021 年，中国设定了到 2025 年新增 30 吉瓦新型储能装机容量的目标，1 而这一目标已于 2024 年底提前实现，全国电池储能装机容量达到 73.76 吉瓦，远超原定目标的两倍 2。然而，尽管装机容量迅速增长，建立可持续的补偿机制仍是一项重大挑战。目前，尽管各地储能项目正探索不同的市场机制与补偿方式，普遍仍难以提供稳定且充足的收入来源。在此背景下，加州的实践经验具有重要借鉴意义。作为美国电池储能发展最为活跃的地区之一，加州的储能装机容量已从 2020 年的 500 兆瓦迅速增长至 2023 年 5 月的 5,000 兆瓦。3 这一增长得益于健全的监管框架与完善的补偿机制，为储能项目提供了合理的收益保障，不仅推动了产业的快速扩张，也为投资者建立了可行的商业逻辑。本报告旨在探讨加州在监管与市场设计方面的经验，如何为中国构建可持续、市场导向的储能补偿机制提供启示。通过梳理中国各省的储能收入模型，并与加州的多市场参与和多元收入结构进行比较分析，报告提出提升储能盈利能力、推动其更好融入中国电力市场的策略建议。本报告结构如下：第 2 章：回顾中国储能发展及主要收入模型；第 3 章：分析加州的监管框架及储能项目的主要收入渠道；第 4 章：以 Moss Landing 储能项目为案例，探讨其市场参与策略以及盈利模式；第 5 章：提出中国电池储能可持续融资机制的政策建议。1“新型”储能是指除常规抽水蓄能以外的储能技术，包括先进锂离子电池、液流电池、飞轮储能、压缩空气储能、氢能（或氨）储能以及热能储能等。然而，目前尚未明确熔盐储能是否应被纳入“新型”电化学储能的范畴。参见新华社（2025a）；国家发展改革委、国家能源局（2021a）2 科技日报（2025）3 加州独立系统运营商（2023a）72中国储能发展与收入模型截至 2024 年底，中国新型储能装机容量已较 2020 年增长了近 20 倍（见图 1），其中锂离子电池技术占据主导地位（见图 2）。推动这一快速扩张的关键力量之一是“新能源 储能”的发展模式。自 2021 年起，国家发展改革委与国家能源局出台相关政策，明确要求并鼓励新能源发电项目配套建设储能设施，尤其是电池储能。4这一政策极大地加快了储能在全国范围内的部署进程。图 1 中国新型储能新增及累计装机容量 5 4 国家发展改革委、国家能源局（2021b）5 国家能源局（2025）；国家能源局（2024）；普华永道中国（2023）；北极星电力网（2019）；北极星电力网（2020）8图 2 截至 2024 年底按技术类型划分的储能装机容量占比 62.1.各省补偿机制与市场模式中国多个省份正在积极推进电池储能发展。截至 2024 年底，全国已有 17 个省份储能装机容量超过 1 吉瓦。7 在国家政策推动下，多个省份试点储能参与电力市场交易，探索多样化的收入机制。8 下表汇总了 12 个储能装机容量超过2吉瓦的省份所采用的商业模式，这些省份合计装机容量达 46.94 吉瓦，占全国总量的 60%。9表 1 装机容量超过 2 吉瓦的省份的电网侧储能商业模式省份能源市场参与辅助服务容量补偿蒙西参与现货市场提供辅助服务试点项目：10 年 0.35 元/kWh 补偿 10蒙东无现货市场峰谷电价或中长期协议参与 6 新浪财经（2025）7 北极星电力网（2025）8 国家发展改革委、国家能源局（2023）9 中国 12 个储能装机超过 2 吉瓦的省份包括新疆，内蒙古，山东，江苏，宁夏，甘肃，湖南，湖北，安徽，广西，浙江，广东。见中国电力企业联合会（2025）和北极星电力网（2025）10 国家能源局东北监管局，内蒙古自治区工业和信息化厅，内蒙古自治区发展和改革委员会（2018）9省份能源市场参与辅助服务容量补偿新疆无现货市场；峰谷 基础电价浮动 75消纳时段充电补偿0.55 元/kWh，放电 0.25 元/kWh 120.2 元/kWh，自 2024 年起逐年下降 20山东满足 5 MW 且 2 小时以上电池储能可参与日前和实时市场 14可提供削峰、黑启动、爬坡服务 15支持容量租赁；按高峰交易电量平均值补偿 16江苏满足 5 MW 且 2 小时以上电池储能，可签中长期协议 1710 MW 可提供削峰、调频服务 18支持容量租赁；1、7、8、12 月补偿 0.391 元/kWh，逐年递减 19宁夏可参与中长期交易 2010 MW 且 2 小时以上电池储能可削峰 21支持四小时储能容量 租赁 22河北可参与现货市场 2310 MW 项目可削峰（南网）满足 10 kW 且 2 小时以上电池储能，年补偿 100 元/kW，南网限 7.7 MW，北网限 8.3 MW 24浙江参与日前、实时及中长期市场满足 5 kW 且 2 小时以上电池储能，可削峰使用小时数 600 的项目年补偿 200/180/170 元/MW（第 1-3 年）25甘肃参与日前与实时市场（15 分钟结算）26可提供调频与削峰 服务 27补偿 300 元/MW天；支持容量租赁 28 11 新疆维吾尔自治区发展和改革委员会（2023）12 新疆维吾尔自治区发展和改革委员会（2024）13 新华网（2025b）14 山东省能源局（2023）15 山东省能源局（2023）16 山东省能源局（2023）17 江苏省发展和改革委员会（2023）18 国家能源局江苏监管办公室（2024）19 江苏省发展和改革委员会（2023）20 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024a）21 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024b）22 宁夏回族自治区发展和改革委员会（2024b）23 河北电力交易中心（2024）24 河北省发展和改革委员会（2025）25 浙江省发展和改革委员会、浙江省能源局（2021）26 甘肃省工业和信息化厅（2024）27 国家能源局甘肃监管办公室（2022）28 国家能源局甘肃监管办公室（2022）10省份能源市场参与辅助服务容量补偿广东参与日前、实时、现货市场 29参与南方辅助服务 市场 30补偿 100 元/MWh年；31 支持容量租赁 32湖南5 MW 可参与现货；33 中长期协议 34提供削峰与调频 服务 35储能容量交易试点中安徽参与日前与实时市场（5 分钟结算）36东部区域市场：调频补偿 400 元/MWh，削峰 160 元/MWh 371、7、8、12 月免费充电，放电按煤电价 60% 0.2 元/kWh 补偿 38广西无现货市场；充电按谷段电价，放电按煤电上网电价 0.4207 元/kWh 39南方区域市场削峰补偿 396 元/MWh 40支持容量租赁 412.2.收益不足的困境：参与电能量市场与辅助服务市场的收入模式根据地方电力市场改革进展不同，基于表 1 信息，省级电网侧储能商业模式主要可分为三类：模式电能量市场收入辅助服务收入模式一基于现货市场价格提供多种辅助服务模式二基于中长期合约定价提供调频与削峰服务模式三固定峰谷电价提供少量辅助服务，按固定价格补偿 29 广东省能源局、国家能源局南方监管局（2023）30 广东省能源局、国家能源局南方监管局（2023）31 广东省发展和改革委员会（2024）32 广东省发展和改革委员会、广东省能源局（2023）33 湖南省发展和改革委员会（2024）34 国家能源局湖南监管办公室（2025）35 国家能源局湖南监管办公室（2023）36 安徽电力交易中心（2024）37 国家能源局华东监管局（2024）38 安徽省经济和信息化厅（2024）39 广西壮族自治区发展和改革委员会（2023）40 国家能源局华南监管局（2025）41 广西壮族自治区发展和改革委员会（2023）11模式一的主要代表为山东、广东、江苏、浙江和安徽，强调通过现货市场和辅助服务获取收益，项目可广泛参与日前与实时市场交易，可提供多样辅助服务。模式二以中长期合同为主，储能项目需满足一定规模门槛（大于 5 MW 或 10 MW）方可提供调频与削峰服务。模式三多见于电力市场化程度较低的地区，如新疆、蒙东、广西，采用固定电价机制（如峰谷价、煤电基准价）整合储能资源，辅助服务补偿普遍为 0.250.55 元/kWh。尽管各地政策积极探索多元收入机制，储能项目仍普遍面临收益不足的困境。例如，广东省 2024 年现货市场数据显示，储能项目平均充电价格为 31.91 元/MWh，放电价格为 31.37 元/MWh，全年净亏损达 2138 万元人民币。42 即便具备价格套利空间，因市场波动性有限，项目利润空间依然受限当年平均价差仅为 167 元/MWh。43 2.3.容量补偿机制不确定性：短期固定补贴与容量租赁目前，上述 12 省中有 8 个省份提供了固定容量补偿，补偿标准一般为每千瓦时 0.20.4 元，或每千瓦每年 100300 元，期限为 13 年，且大多呈逐年递减趋势。其中一个例外是蒙西，实施为期10 年的固定补偿机制（每千瓦时 0.35 元）。近年来，一种替代性收入模式“容量租赁”逐渐兴起，即储能项目将储能容量出租给新能源开发商。该模式源自 2021 年“新能源 储能”政策背景，当时政策要求新能源发电项目配套建设储能设施，部分省份如山东、广东、河南甚至将储能作为项目并网与参与电力市场竞价的前置条件。44 然而，自 2025 年起，国家开始推进储能与新能源项目“解绑”，鼓励其作为独立主体参与市场交易。45 这一转变可能削弱容量租赁模式的持续性。同时，由于中国尚未建立统一的容量市场，未来容量补偿的定价机制、合同期限及其稳定性尚不明确，给储能投资者带来较大的收益不确定性。综上所述，当前中国电池储能在能量与辅助服务市场中的盈利能力仍较有限，而容量补偿机制也存在补贴期限短、缺乏长期稳定预期等问题。在推动储能独立参与市场的背景下，有必要借鉴加州经验，进一步完善储能的市场参与机制，建立可持续、市场化的收入体系，从而增强储能投资的可预期性与商业可行性。42 广东电力交易中心（2024）43 广东电力交易中心（2024）44 中国能源报（2023）；北极星电力网（2023）；河南省人民政府办公厅（2023）；广东省发展和改革委员会（2023）45 国家发展和改革委员会、国家能源局（2023）123 加州储能监管框架与收入机制加州的电力市场主要由两个机构监管：加州独立系统运营商（California Independent System Operator,CAISO）和加州公共事业委员会（California Public Utilities Commission,CPUC）。在联邦能源监管委员会（Federal Energy Regulatory Commission,FERC）的监管下，加州独立系统运营商负责加州的批发电力市场运营，而加州公共事业委员会则监管投资者所有的公用事业公司（Investor-Owned Utilities），46 以保障用户获得可靠且可负担的电力服务。2010 年，加州通过了第 2514 号议会法案（AB 2514），成为美国首个设立储能强制采购目标的州。该法案授权加州公共事业委员会制定电力公司储能容量目标，最终确立到 2020 年部署 1,325 兆瓦储能的目标，并将该目标分配给三大公用事业公司：太平洋煤电公司（PG&E）580 兆瓦、南加州爱迪生（SCE）580 兆瓦、圣地亚哥煤电公司（SDG&E）165 兆瓦。47此后，加州不断将储能纳入其可再生能源战略。例如，2015 年通过的第 350 号参议院法案（SB 350）提出，到 2030 年可再生能源占比达到 50%，并授权加州公共事业委员会与加州独立系统运营商推进储能在应对可再生能源间歇性方面的应用。48 2018 年出台的第 100 号法案（SB 100）更进一步，提出到 2045 年实现 100%零碳电力供应，极大地推动了储能作为灵活资源的需求。49 除了立法推动外，加州还建立了储能参与市场的制度框架。加州独立系统运营商为储能系统设计了市场参与模型，允许其参与日前市场和实时市场。与此同时，储能也已成为关键的辅助服务提供者，参与调频、旋转备用和非旋转备用等服务。截至目前，电池储能已满足加州独立系统运营商超过一半的调频服务需求。50 加州并未设立统一的容量市场，而是通过资源充足性（Resource Adequacy）机制来保障电网备用容量，并推动新资源投资。51 在该机制下，用电负荷服务实体（Load-Serving Entities）52 需通过与储能开发商签订双边合同，以满足其容量目标。自 2020 年以来，加州进一步优化资源充足性机制，指定三家主要电力公司-太平洋煤电公司（PG&E）、南加州爱迪生公司（SCE）和圣地亚哥煤电公司（SDG&E）-作为集中采购公司，代表各负荷服务商统一采购地方容量资源。53 46 投资者所有的公共事业公司是指由私人投资者或股东拥有和运营的公用事业公司，主要负责电力、天然气或自来水等基础服务的生产、输送与销售。加州共有六家投资者所有制公用事业能源公司，分别是：太平洋天然气与电力公司（PG&E），南加州爱迪生公司（SCE），圣地亚哥天然气与电力公司（SDG&E），熊谷电力服务公司（Bear Valley Electric Service），自由公用事业公司（Liberty Utilities），太平洋电力公司（PacifiCorp）见Electric Investor Owned Utility Areas.(n.d.)47 Utility Dive(n.d.).48 加州能源委员会(n.d.-a)49 加州能源委员会(n.d.-b)50 加州独立系统运营商（2023a）51 资源充足性（Resource Adequacy）包括三个维度：(a)系统资源充足性（System Resource Adequacy）：负荷服务实体（LSEs）购买足够的容量，以满足预测的峰值负荷，并在此基础上留有一定的规划储备容量（Planning Reserve Margin）；(b)灵活性资源充足性（Flexible Resource Adequacy）：要求负荷服务实体采购足够的灵活性资源，以应对每月可能出现的最高三小时净负荷爬升（net load ramp）；(c)本地资源充足性（Local Resource Adequacy）：要求LSEs采购足够的本地容量，以在局部电网发生紧急情况时保障供电可靠性。见加州独立系统运营商（2023b）52 负荷服务实体是指负责向终端用户（如居民、企业、工厂等）供应电力的市场参与方，主要承担保障电力供应的责任，并根据电力负荷需求，采购或者安排相应的发电资源。在加州的资源充足性机制的要求下，负荷服务实体有义务证明其具备足够资源以满足未来一段时间的用电负荷。见McNamara,W.(n.d.).53 加州独立系统运营商（2023b）13在这一监管体系下，加州的电池储能项目可获得多元化收入来源。图 3 展示了装机容量超过 100 兆瓦的储能项目的市场参与模式，这类大型项目合计约占全州储能总容量的 60%。54 绝大多数项目同时参与多个市场：近一半的储能同时参与电能量市场、辅助服务市场与容量市场，显示出对多元收入结构的依赖和灵活的市场参与策略。其中，容量市场是最普遍的参与形式，超过 80%的储能容量通过双边合同获得容量收入，近四分之一的项目专注于此一来源；相比之下，仅参与电能量市场的项目较为少见，经济性也相对较差。电能量与辅助服务市场收益如图 4 所示，在电能量与辅助服务市场中，日前市场调度是最主要的收入来源。2021 至 2022 年间，实时市场收入显著增长，这主要得益于储能系统灵活响应价格波动的能力。尤其值得关注的是，2022 年夏季极端热浪导致电价大幅上涨。在 2022 年 8 月 31 日至 9 月 9 日的十天高温期间，储能项目在短时间内实现了近 7,800 万美元的收入，占全年市场总收入的 20%。55 54 Electric Quarterly Reports(n.d.)55 加州独立系统运营商（2023a）图 3 加州大型储能项目（100 MW）市场参与分布14图 4 20212022 年储能季度市场收入（摘自加州独立系统运营商 2023 年储能系统特别报告）56在加州，容量市场是电池储能最主要收入来源，主要依托资源充足性机制提供长期合同保障，并通过成本分摊机制，由电网用户共同承担费用，从而提高项目的可融资性。同时，由于大多数储能项目参与多个市场，其灵活性对于电力系统的价值在电能量与辅助服务市场中也得以体现。在电力批发市场中，极端天气（如热浪）引发的电价波动，为储能带来高价值的套利机会，使其成为提升电网可靠性的重要调节资源。56 加州独立系统运营商（2023a）154 案例研究加州 MOSS LANDING 储能项目Moss Landing 储能设施位于加州，是全球最大的四小时锂离子电池储能系统之一，由独立电力生产商 Vistra 公司投资并运营。该项目分三期建设：第一期：于 2020 年投运，装机容量为 300 MW/1200 MWh 第二期：于 2021 年建成，新增 100 MW/400 MWh 第三期：于 2023 年中期完成，新增 350 MW/1400 MWh目前，该项目总容量已达 750 MW/3000 MWh，成为全球最具代表性的电池储能项目之一。4.1.收入结构对于 Moss Landing 项目而言，容量市场是最稳定且占比最大的收入来源（见图 5）。在资源充足性机制的要求下，PG&E 与该项目开发商签订了一份为期 20 年的容量采购合同，价格为每月每兆瓦 7,600 美元。因此，容量收入合计占该项目总收入的 50a%。这一长期合同支持 PG&E 履行其在 CPUC 分配下的 580 MW 储能采购目标，尤其用于弥补 Moss Landing 地区（南湾）调度性电源退役所造成的容量缺口，确保本地电网的可靠性。57 相关成本通过“成本分摊机制”（CAM）进行回收，即由服务区域内所有电力用户共同承担，无论其电力供应商为何。58 除容量收入外，Moss Landing 还参与能量市场与辅助服务市场的投标。但这部分收入波动较大。例如，第一单元在 2021 年第四季度净亏损 107,762 美元，2022 年第一季度净亏损 16,194 美元；但在 2022 年第三季度，由于夏季热浪导致市场价格飙升，第一与第二单元实现了可观收益。57 加利福尼亚州公用事业委员会（2018）58 加利福尼亚州公用事业委员会（2018）16图 5 Moss Landing 储能项目季度收入结构174.2.运行模式与套利策略作为高度灵活的资源，Moss Landing 项目在缓解太阳能发电间歇性问题、响应实时电价变化方面发挥了重要作用。图 6(a)展示了 2024 年各月平均小时的充放电情况（负值为充电，正值为放电）；图 6(b)展示了相应的交易收入或成本。图 6 表明 Moss Landing 储能项目充电时段主要集中在白天太阳能发电高峰时段，而放电时段集中在傍晚与夜间电价较高时段。此外，Moss Landing 项目会根据月度市场波动调整套利策略。例如，在 7 月，该项目在白天大幅充电（负荷达-200 MWh），并在晚间高电价时段放电，单小时收益超过 3 万美元；图 7 显示了2024 年四个季度的平均小时电价与套利价差，其中第三季度套利价差达每兆瓦时 75 美元，远高于广东省同期的每兆瓦时 23 美元。图 6(a)2024 年月度平均小时交易电量图 6(b)2024 年月度平均小时交易收入18由于其套利策略，Moss Landing 项目的大部分电能量与辅助服务市场的收入集中在少数高价值交易时段。2024 年，其 75%的收入来自仅 15%的交易小时，主要集中在 1 月、7 月、8 月和9 月的 17:0020:00 高峰时段。这种集中度反映了储能项目高度响应市场信号并精准锁定高收益时段的能力。因此，Moss Landing 项目的运行策略紧密跟随电网负荷变化，其核心逻辑简单而有效：在电价低、太阳能富集的低谷时段充电，在电价高、需求集中的高峰时段放电。该策略不仅有效提升了系统削峰填谷能力，也充分利用加州现货市场的价格波动，实现收益最大化。图 7 2024 年各季度平均小时竞价与套利价差19容量支付构成 Moss Landing 项目的核心收入支柱，依赖于加州资源充足性机制及成本分摊机制提供的长期合同保障。电能量与辅助服务市场的电价虽然具有较大波动性，但也提供了显著的套利机会，尤其在极端天气或负荷高峰期间，可带来可观收益。该案例展现了一种具有可复制性的储能盈利模型：通过容量支付确保基础收入，通过市场套利捕捉高价值时段的附加收益。实现该模型依赖于两个关键前提：一个能够真实反映灵活资源价值的批发市场和一个完善的监管框架，支持长期容量支付安排。图 8 全年小时级能量市场收入分布205 结论与政策建议加州的实践经验表明，在高负荷和电力紧张时段，储能系统能够发挥重要的调节作用，其灵活性也可以通过市场机制获得可观价值。通过优化现货市场规则（包括放宽价格上限等），电价可以更真实反应实时电力供需状况，尤其在高需求日的尖峰时段，增强价格波动性能够提升储能项目盈利能力，从而有效激励储能参与电能量与辅助服务市场。从政策制定的角度看，进一步发展电力现货市场是释放储能市场潜力、体现其系统价值的关键路径。如第二章所述，中国当前三类主流储能收入模式均未充分体现储能的灵活性与系统贡献。这些模型多基于固定电价或低波动性的市场价格，套利空间受限、收入缺乏稳定。在大多数试点市场中，价格上限偏低，导致在电力紧张或可再生能源出力不足的情况下，储能等灵活资源无法获得其应有的市场补偿。此外，在收入模式二与模式三下，辅助服务市场的服务类型相对单一，补偿机制往往以固定定价为主，进一步压缩储能项目的盈利空间。为提高储能项目的经济可行性，亟需拓展辅助服务品类，推动行程基于供需关系的市场化定价机制，并改革电能量价格结构，使其更精准地反映电力系统的实时运行状态。另一方面，容量支付是储能项目最为关键的收入支柱之一。相比“补充性收入”的定位，容量支付应被视为保障投资回报的核心机制。目前，多数省份仅提供1至3年期限的短期容量补偿，难以满足投资者对长期现金流和财务可预测性的基本需求。应鼓励各省进一步完善并扩大容量补偿机制，推动储能从“新能源配建”向“独立容量资源”转型。值得注意的是，国家发展改革委于 2024 年发布的电力市场运行新规，提出推动形成基于市场竞争的容量支付机制，在煤电、储能等各类调节资源之间引入竞争机制。59 这标志着中国容量机制正迈向更加市场化的制度转型。60 为确保储能投资的可持续性，有必要加快建立长期容量合同机制，向投资者提供稳定、可预测的收益保障，并进一步强化储能作为关键系统资源的战略定位。最终，实现上述目标的核心在于建立有力的监管制度基础，包括建立更加正式和系统化的资源充足性机制，为储能项目提供制度性、长期性的容量支付保障。这不仅有助于释放电池储能的系统价值，也将推动中国加快构建更加清洁低碳、安全高效的现代电力系统。59 国家发展和改革委员会（2024）60 Williams,S.(2024)21REFERENCES1.安徽省工业和信息化厅(2024)。安徽：持续推动优化新型储能参与电力辅助、现货市场等交易规则。https:/ 第 5 版）征求意见稿：独立储能及虚拟电厂“报量报价”或“自调度”模式参与现货市场。https:/ 储能白皮书发布：年底前我国电化学储能累计投运规模将达1.9 GW。https:/ 2020。https:/ 2 倍停运。https:/ 年新型储能装机规模突破 7000 万千瓦。https:/ Energy and Pollution Reduction ActSB 350.https:/www.energy.ca.gov/rules-and-regulations/energy-suppliers-reporting/clean-energy-and-pollution-reduction-act-sb-3508.加州能源委员会。(n.d.-b).SB 100 Joint Agency Report.https:/www.energy.ca.gov/sb1009.加州独立系统运营商(2023a)。Special Report on Battery Storage.https:/ Adequacy:The need for sufficient energy supplies.https:/ E-4949.https:/docs.cpuc.ca.gov/publisheddocs/published/g000/m240/k050/240050937.pdf12.CESA(2024,June 18).California state assembly passes energy storage bill AB 2514Landmark energy storage legislation now heads to Senate.https:/storagealliance.org/news/state-assembly-passes-energy-storage-bill2213.中国电力企业联合会(2025)。2024 年度电化学储能电站行业统计数据。https:/ 3)。华东区域电力市场辅助服务管理实施细则。https:/ Investor Owned Utility 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促进新能源高质量发展的通知。https:/ 2022 年底，全国已投运新型储能项目装机规模达 870 万千瓦。https:/ 2023 年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139 万千瓦/6687 万千瓦时。https:/ Ramping Service with Wind to Enhance Power System Operational Flexibility.https:/docs.nrel.gov/docs/fy20osti/73643.pdf49.NREL.(n.d.).Black Start-Grid Modernization.Retrieved May 21,2025,from https:/www.nrel.gov/grid/black-start50.普华永道中国,2023 China New Energy Storage Industry Development White Paper.https:/ 9).2024 Insights on Power Market Reform and Electricity Pricing System:Ten Key Trends for Market Participants.https:/ new energy storage capacity has exceeded 70 million kilowatts(70 GW).https:/ 200 GW。https:/ 19)。南方区域新型储能并网运行及辅助服务管理实施细则。https:/ Dive.(2018).California looks to next steps as utilities near energy storage targets.https:/ how coal power plants get paid:Whats next for policy in China.Regulatory Assistance Project.https:/www.raponline.org/blog/changing-how-coal-power-plants-get-paid/58.新华网(2025a)。Chinas new energy storage capacity exceeds 70 million KW.https:/ Mongolia Issues Notice to Accelerate the Development of New Energy Storage.http:/

2025-10-09 25页 5星级

固态电池设备行业周报：先导、杭可中报超预期锂电九月预排产向好-250902（12页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！先导、杭可中报超预期，锂电九月预排产向好先导、杭可中报超预期，锂电九月预排产向好 机械设备机械设备 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.02 投资评级投资评级:.

2025-09-30 12页 5星级

固态电池设备行业周报：四部门联合推进能源装备高质量发展-250928（11页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！四部门联合推进能源装备高质量发展四部门联合推进能源装备高质量发展 机械设备机械设备 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.28 投资评级投资评级:看好看好(维持维.

2025-09-30 11页 5星级

固态电池行业系列报告：锂金属负极-250925（46页）.pdf

证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明固态电池系列报告：锂金属.

2025-09-29 46页 5星级

固态电池设备行业周报：固态电池板块表现强劲六氟磷酸锂价格再上涨-250908（11页）.pdf

请阅读最后一页的重要声明！固态电池板块表现强劲，六氟磷酸锂价格再上涨固态电池板块表现强劲，六氟磷酸锂价格再上涨 机械设备机械设备 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.08 投资评级投资评.

2025-09-26 11页 5星级

锂电行业2025年中报总结：盈利持续修复关注电池环节和固态新技术-250924（30页）.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 核心观核心观点点：业绩增速：业绩增速：产业产业链持续回链持续回暖，暖，电池占据主电池占据主导地位导地位。2024 年新能源汽车产业链利润仍高度集中于电池环节。2025Q2 该环节占比虽环比下滑，但仍处于主导地位，头部企业抗周期能力突出。据同花顺数据，电池环节扣非归母净利润占全产业链比例 2023/2024/2025Q2 分别为78.30%、90.10%、80.12%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，25Q2 各公司扣非归母净利润：宁德时代（153.68 亿元）、中伟股份（3.90 亿元）、湖南裕能（2.25 亿元）、尚太科技（2.43 亿元）。盈利空间：盈利空间：25Q2 行业行业 ROE 分化延续，分化延续，铜箔环节明铜箔环节明显改善。显改善。据同花顺数据，全行业 ROE 同比下降企业占比从 24 年的 70%收窄至 57%，锂电产业链整体 ROE 有所怱复，电池环节 ROE 涨跌互现，铜箔环节ROE 改善明显，所有样本公司 ROE 均出现改善；负极环节 75%企业ROE 呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大；产业链不同企业 ROE分化明显。偿债能力：偿债能力：龙头龙头降负债，降负债，其其余加杠杆余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 24 年、25H1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25H1：宁德时代（YOY-6.67pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1/2025Q2 全产业链合计 2874/420/692 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491 亿元，分别占比 81%/99%/71%。经经营营效率效率：周转周转率率改善改善，存，存货货与应与应收收账款账款保保持平持平稳。稳。据同花顺数据，2025H1 产业链固定资产周转率同比下降的企业占比为 64%，较 2024年的 96%显著收窄，资产使用效率提升。存货周转率整体平稳，同比下降企业占比 55%，库存水平合理；应收账款周转率同比下降占比也为 55%，回款压力略有加剧。财务框架：财务框架：磷酸铁磷酸铁锂、锂、电电池、池、负极、负极、铜箔铜箔盈利拐点盈利拐点在即。在即。龙头企业 8 个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开敆 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25H1 呈现供总紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利怱复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：投资建议：关注电关注电池环节池环节和固态新技术。和固态新技术。重点推荐电池环节，建议关注磷酸铁锂、负极、铜箔等龙头企业和固态新技术中的增量环节，包括硫化物电解质和原材料硫化锂、锂金属负极等。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。锂电锂电行业行业 2025 年年中报中报总结总结 盈盈利利持持续续怱怱复复，关，关注注电池环节和电池环节和固态新技术固态新技术 行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-24 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：陈子坤 SAC 执敃号：S0260513080001 010-59136690 分分析师：析师：郭鹏 SAC 执敃号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分分析师：析师：陈昕 SAC 执敃号：S0260522080008 010-59136699 分分析师：析师：黄思悦 SAC 执敃号：S0260525070002 0755-23608197 请注意，陈子坤,陈昕,黄思悦并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：储能行业:储能政策三箭齐发，储能总求有望提速 2025-09-14 电改系列:容量电价星火燎原，新型储能加快发展 2025-09-14 风电行业 2025 年中报总结:整机、齿轮箱筑底企稳，行业景气度延续 2025-09-14 0(BVp/2412/2402/2504/2507/2509/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 宁德时代 300750.SZ CNY 368.15 2025/08/08 买入 359.12 14.36 17.25 25.64 21.34 16.20 13.60 18.70 18.50 数据来源：Wind、广发敃券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 目录索引目录索引 一、业绩增速：产业链持续回暖，电池占据主导地位.5 二、盈利空间：25Q2 行业 ROE 分化延续，铜箔环节表现最佳.9 三、偿债能力：龙头降负债，其余加杠杆.14 四、经营效率：周转率改善，存货与应收账款保持平稳.18 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.20（一）ROE：磷酸铁锂、负极、铜箔已进入改善趋势.22（二）速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底.24（三）固定资产周转率：龙头率先企稳回升.26 六、投资建议：关注电池环节和固态新技术.28 七、风险提示.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3 30 0 Table_PageText 深度分析|电力设备 图表索引图表索引 图 1：新能源汽车产业链 25Q1 营业收入及其增速（百万元）.5 图 2：新能源汽车产业链 2025 年 H1 营业收入及其增速（百万元）.5 图 3：新能源汽车产业链 25Q2 净利润及其增速（百万元）.6 图 4：新能源汽车产业链 2025 年 H1 净利润及其增速（百万元）.6 图 5：新能源汽车产业链 2024 年以来单季度毛利率变化.10 图 6：新能源汽车产业链 25Q2 经营性现金流净额及其增速（百万元）.16 图 7：新能源汽车产业链 2025 年 H1 经营性现金流净额及其增速（百万元）.17 图 8：样本周期内各版块 ROE 的方差（%）.21 图 9：我们搭建判断行业周期的财务框架.21 图 10：2019-2025 年锂电板块单季度 ROE.22 图 11：电动车各环节 25Q2 ROE 均值.23 图 12：电动车各环节 25Q2 ROE 处于历史分位情况.23 图 13：2019-2025 年锂电板块资本开敆情况（亿元）.23 图 14：电动车各环节 25Q2 资本开敆位于历史百分位情况.24 图 15：2019-2025 年锂电板块速动比率.25 图 16：电动车各环节 25Q2 速动比率.25 图 17：电动车各环节速动比率历史百分位情况.25 图 18：2019-2025 年锂电板块资产负债率.26 图 19：2019-2025 年锂电板块固定资产周转率.27 图 20：电动车各环节 25Q2 固定资产周转率.27 表 1：新能源汽车产业链 25Q2 业绩增速对比（百万元）.6 表 2：新能源汽车产业链 2025 年 H1 业绩增速对比（百万元）.8 表 3：新能源汽车产业链 2025 年 H1 及 25Q2 毛利率及扣非归母净利率对比.10 表 4：新能源汽车产业链 25Q2 ROE 拆解及对比.11 表 5：新能源汽车产业链 25 年 H1ROE 拆解及对比.13 表 6：新能源汽车产业链 2025 年 H1 资产负债率及现金流量利息倍数对比.14 表 7：新能源汽车产业链 2025 年 H1 及 25Q2 经营性现金流净额（百万元）.17 表 8：新能源汽车产业链 2025 年 H1 固定资产/存货/应收账款周转率对比.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 一、一、业业绩绩增增速速：产：产业业链链持持续续回回暖，暖，电电池池占占据据主主导地导地位位（本文如无特别说明，数据来源均为同花顺和Wind）产业链营收增速持续产业链营收增速持续回暖回暖，电池环节占据主导，电池环节占据主导低位低位。据同花顺数据，2025H1锂电产业链营收整体延续怱复态势，58家样本企业中仅15家营收同比下滑，较2024年的30家进一步减少，行业出清影响逐步钝化。从单季度看，增速为负的企业数量25Q1为16家，25Q2为17家，环比基本持平，表明部分企业在价格下行和竞争压力下仍承压。从结构上看，2024/25Q1/25Q2电池环节营收占比全产业链营收分别为71.95%/68.80%/70.20%，25Q2锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。图图 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2营业收入及其增速（营业收入及其增速（百万元）百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 图图 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1营业收入及其增营业收入及其增速（百万元）速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 锂电产业链利润锂电产业链利润仍以仍以电池电池环节为主，龙头企业环节为主，龙头企业在市在市场波动中展现出较强场波动中展现出较强韧性韧性。据同花顺数据，2025H1电池环节扣非归母净利润占全产业链比重为80.12%，在整体市场怱复的背景下，下游电池环节仍然牢牢掌握盈利主导权，同时各环节头部企-60%-40%-20%0 0000100000150000200000250000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY-80%-60%-40%-20%0 0000100000150000200000250000300000350000400000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 业凭借技术优势和规模效应，在行业波动周期中维持稳定盈利表现。据同花顺数据，2025H1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（271.97亿元）、中伟股份（6.53亿元）、湖南裕能（3.10亿元）、尚太科技（4.91亿元）；单季度拆分，2025年Q2各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（153.68亿元）、中伟股份（3.90亿元）、湖南裕能（2.25亿元）、尚太科技（2.43亿元）。图图 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2净利润净利润及其增速（百及其增速（百万元）万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 图图 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1净利润及其增速净利润及其增速（百万元）（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2业绩增速对比（百万业绩增速对比（百万元）元）行业行业 公司公司 25Q2 营营业收入业收入 YOY 25Q2 归归母净利润母净利润 YOY 25Q2 扣扣非归母净利润非归母净利润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 94181.66 8.26522.58 33.73368.30 42.21%电池电池 比亚迪比亚迪 200920.50 14.04c55.55-29.87T28.11-36.61%电池电池 国轩高科国轩高科 10338.31 11.33&6.00 31.68X.28 51.55%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 15373.42 24.56P4.06-52.9639.25-57.48%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 2610.59 19.97%-43.24-270.77%-78.74-1172.57%电池电池 孚能科技孚能科技 2027.92-49.92%-9.47-135.17%-45.83-741.88%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0P000%-2000020004000600080001000012000140001600018000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0P00000 00%-10000-500005000100001500020000250003000035000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 欣旺达欣旺达 14696.49 13.54F9.53-7.0620.90-39.61%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 3599.27 28.620.52 53.09.31 122.94%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 1998.66 22.201.39 98.00 8.31 175.01%三元三元 容百科技容百科技 3284.57 2.77%-52.97-211.46%-54.32-257.35%三元三元 当升科技当升科技 2524.49 24.69 0.53 13.634.68 64.41%三元三元 厦钨新能厦钨新能 4557.15 47.780.22 47.559.20 53.03%三元三元 振华新材振华新材 441.17 31.31%-119.74-80.70%-122.20-82.37%三元三元 五矿新能五矿新能 1496.14 5.437.04 153.59!.79 127.74%三元三元 天天力锂能力锂能 548.03 6.14%-20.34 42.23%-22.07 36.36%三元三元 中伟股份中伟股份 10535.13-2.40B5.20-12.3290.43-8.52%三元三元 华友钴业华友钴业 19354.53 28.2858.83 27.0460.37 14.89%三元三元 格林美格林美 8064.79-10.23(7.82 17.29&3.78-18.66%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 159.19-45.36%-102.42 55.59%-101.71 56.84%三元三元 道氏技术道氏技术 1895.71-11.156.65 93.574.94 103.09%三元三元 芳源股份芳源股份 492.47-20.50%-99.18-35.44%-99.36-34.67%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 1878.00-23.31%-223.66 32.46%-246.71 28.09%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 7595.64 21.31!0.85-8.545.05-1.39%铁锂铁锂 万润新能万润新能 2157.72 20.34%-109.93 59.93%-192.61 30.97%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 2029.60-3.08%-59.20 58.81%-78.07 57.31%铁锂铁锂 富临精工富临精工 3116.27 48.45P.70-44.938.06-56.50%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 395.26-46.58%-46.05 38.27%-38.25 49.41%铁锂铁锂 安纳达安纳达 402.45-21.40%-16.01-159.94%-15.67-159.77%电解液电解液 新宙邦新宙邦 2245.84 8.65%3.96 1.27$4.24-1.23%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 509.38 2.76U.63-14.79U.05-18.88%电解液电解液 多氟多多氟多 2230.37-10.57%-13.40-157.61%-25.65-2151.19%电解液电解液 天际股份天际股份 549.94 22.01%-30.49 4.71%-34.31-4.84%电解液电解液 胜华新材胜华新材 1422.74 1.61%-27.80-368.14%-27.50-454.37%电解液电解液 永太科技永太科技 1549.36 17.60H.22 165.77.65 232.95%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 318.88-6.08X.60-5.06R.00-12.96%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 2115.73-16.32%-79.43-36.39%-88.52-29.32%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 1895.71-11.156.65 93.574.94 103.09%负极负极 璞泰来璞泰来 3872.78 17.46V7.66 37.44Q8.09 48.32%负极负极 杉杉股份杉杉股份 5054.18-0.264.17 91.693.63 57.96%负极负极 中科电气中科电气 2015.06 68.217.81 202.936.34 180.23%负极负极 尚太科技尚太科技 1760.16 42.84$0.01 15.42$3.46 18.74%负极负极 翔丰华翔丰华 381.57 1.90%5.21-79.53%-4.48-134.04%负极负极 索通发展索通发展 4564.29 35.458.66 277.53(3.25 473.61%负极负极 贝特瑞贝特瑞 4446.06 26.6902.11 10.11&7.08-4.84%负极负极 信德新材信德新材 267.29 17.88%2.54 209.65%-5.42 46.80%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 3034.25 23.56%-119.10-189.63%-123.73-212.08%隔膜隔膜 星源材质星源材质 1008.72 7.43S.73-60.22%9.31-88.40%隔膜隔膜 中材科技中材科技 7825.84 28.09c6.57 155.06U7.05 341.81%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 740.49 2.144.51 21.641.77 30.64%隔膜隔膜 壹石通壹石通 151.56 20.82%-0.68-102.87%-10.32-162.77%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 1982.12 32.75.30 121.42%2.03 102.84%铜箔铜箔 德福科技德福科技 2798.83 40.91 .51 291.92%5.81 152.21%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 1606.16 20.15%-34.76 46.27%-40.78 56.24%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 1602.34 36.080.20 197.18).05 180.58%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 6857.25 7.772.61-33.00.96-33.60%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 8292.99-1.781.67-31.105.33-30.98%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 1230.94-28.15%-46.42-668.44%-52.53-1050.83%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1业绩增速对比（业绩增速对比（百万元）百万元）行业行业 公司公司 25H1 营营业收入业收入 YOY 25H1 归归母净利润母净利润 YOY 25H1 扣扣非归母净利润非归母净利润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 178886.25 7.270485.14 33.33197.47 35.62%电池电池 比亚迪比亚迪 371280.95 23.30510.53 13.79599.74 10.43%电池电池 国轩高科国轩高科 19393.54 15.4866.63 35.22r.87 48.53%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 28169.56 30.0605.17-24.9056.96-22.82%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 4300.69 13.99%-88.23-311.68%-159.04-1464.72%电池电池 孚能科技孚能科技 4353.16-37.58%-161.96 14.92%-192.03-8.66%电池电池 欣旺达欣旺达 26985.18 12.825.85 3.88X3.26-28.03%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 6097.63 14.036.82 14.77E.11 73.55%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 3726.56 21.5933.12 99.0955.83 186.51%三元三元 容百科技容百科技 6248.42-9.28%-68.39-765.45%-79.31-1982.07%三元三元 当升科技当升科技 4432.50 25.1711.15 8.47%1.24 16.02%三元三元 厦钨新能厦钨新能 7533.70 18.0406.89 27.76)0.57 32.24%三元三元 振华新材振华新材 712.81-26.69%-217.43-7.10%-222.80-8.46%三元三元 五矿新能五矿新能 2904.17 15.85%-26.83 59.31%-52.35 40.44%三元三元 天力锂能天力锂能 966.30 1.30%-60.89 25.23%-64.85 26.99%三元三元 中伟股份中伟股份 21322.55 6.16s2.77-15.20e3.49-14.77%三元三元 华友钴业华友钴业 37196.51 23.7810.94 62.26%87.19 47.68%三元三元 格林美格林美 17560.74 1.28y9.10 13.91p9.48 0.92%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 239.20-58.99%-158.43 52.61%-161.40 52.44%三元三元 道氏技术道氏技术 3653.83-11.64#0.39 108.16!0.71 119.72%三元三元 芳源股份芳源股份 899.83-13.48%-148.83-124.85%-149.09-69.00%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 3881.63-10.58%-390.77 24.24%-429.18 19.80%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 14357.78 33.1705.17-21.5910.00-18.45%铁锂铁锂 万润新能万润新能 4435.89 50.49%-265.78 34.28%-357.84 13.81%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 3621.88 1.49%-85.15 61.70%-131.75 55.75%铁锂铁锂 富临精工富临精工 5813.08 61.704.46 32.411.36 2.66%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 735.29-49.01%-77.88 41.65%-75.28 44.68%铁锂铁锂 安纳达安纳达 875.93-10.51%-26.27-158.08%-28.14-163.19%电解液电解液 新宙邦新宙邦 4248.27 18.58H3.84 16.36F6.12 8.16%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 974.57-7.36.91-24.19y.06-27.57%电解液电解液 多氟多多氟多 4328.43-6.65Q.33-16.55%-4.81-179.71%电解液电解液 天际股份天际股份 1067.89 19.16%-52.36 59.00%-56.39 56.04%电解液电解液 胜华新材胜华新材 3010.87 14.87%-56.34-248.03%-57.13-282.11%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 永太科技永太科技 2609.32 21.97X.80 56.17.52-15.08%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 653.60 1.086.75 1.073.68-6.93%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 4295.96-12.56%-114.95-110.97%-130.93-84.52%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 3653.83-11.64#0.39 108.16!0.71 119.72%负极负极 璞泰来璞泰来 7087.86 11.9555.33 23.032.11 29.17%负极负极 杉杉股份杉杉股份 9858.48 11.78 7.31 1079.598.60 605.24%负极负极 中科电气中科电气 3612.83 59.602.28 293.13(2.07 219.04%负极负极 尚太科技尚太科技 3387.84 61.83G9.26 34.37I0.53 40.88%负极负极 翔丰华翔丰华 687.59-2.80%-2.95-107.70%-14.80-159.65%负极负极 索通发展索通发展 8306.42 28.28R3.09 1568.52R2.09 364.53%负极负极 贝特瑞贝特瑞 7837.65 11.36G8.59-2.88C0.04-19.53%负极负极 信德新材信德新材 509.91 41.31%9.81 169.28%-3.78 87.34%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 5762.88 20.48%-93.11-131.99%-94.54-136.43%隔膜隔膜 星源材质星源材质 1898.05 14.780.44-58.53C.56-75.41%隔膜隔膜 中材科技中材科技 13331.44 26.488.67 114.928.16 245.14%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1319.46 6.88.81-6.15h.56-14.92%隔膜隔膜 壹石通壹石通 271.50 13.52%-17.48-399.99%-31.48-289.00%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 3962.92 63.556.75 134.94.36 108.43%铜箔铜箔 德福科技德福科技 5299.39 66.828.71 136.71.70 110.17%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 3015.52 26.37%-72.43 54.47%-84.79 56.53%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 2997.21 44.804.95 159.47$.27 135.43%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 13313.87 15.947.89 2.333.40-0.65%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 17273.98 10.25&25.31 19.95&10.81 21.04%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 2692.45-10.11%-53.06-469.00%-69.09-203.53%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 二、二、盈利空间：盈利空间：25Q2 行业行业 ROE 分分化化延延续续，铜铜箔环箔环节节表表现最佳现最佳 2025年年H1毛利率总体维持毛利率总体维持平稳，但行业分化明平稳，但行业分化明显，显，头部企业成本压力有头部企业成本压力有所显所显现。现。其中宁德时代（yoy-1.51pct）、比亚迪（yoy-2.00pct）等毛利率略有下降，而亿纬锂能（yoy 0.87pct）、蔚蓝锂芯（yoy 5.78pct）等企业仍保持小幅改善，显示行业分化趋势明显；25Q2单季度毛利率怱复更为明显，其中宁德时代（qoq 1.17pct）、珠海冠宇（qoq 3.27pct）、当升科技（qoq 4.11pct）、道氏技术（qoq 8.80pct）、蔚蓝锂芯（qoq 0.74pct）。总体来看，行业不同环节和企业间盈利能力差异持续存在。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年以来单季度毛利率以来单季度毛利率变化变化 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 注：红线实体表示期间毛利率提升幅度，黑线实体表示下降幅度，影线表示期间最高或最低毛利率水平 表表 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1及及25Q2毛利率及毛利率及扣非归母净利率对比扣非归母净利率对比 行业行业 公司公司 25Q1 毛毛利率利率 25Q2 毛毛利率利率 Q2 同比同比 Q2 环比环比 25H1 毛毛利率利率 同比同比 25H1 扣扣非归母净利率非归母净利率 同比同比 电池电池 宁德时代宁德时代 24.41%.58%-1.07pct 1.17pct 25.02%-1.51pct 15.20%3.18pct 电池电池 比亚迪比亚迪 20.07.27%-2.42pct-3.80pct 18.01%-2.00pct 3.66%-0.43pct 电池电池 国轩高科国轩高科 18.28.79%-2.98pct-3.49pct 16.42%-1.39pct 0.38%0.08pct 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 17.16.46%1.91pct 0.30pct 17.33%0.87pct 4.11%-2.81pct 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 14.19.38%-4.55pct-2.81pct 12.49%-1.72pct-3.70%-4.01pct 电池电池 孚能科技孚能科技 11.96.16%-0.48pct 2.19pct 12.99%-0.50pct-4.41%-1.88pct 电池电池 欣旺达欣旺达 16.88.88%-1.76pct-2.00pct 15.79%-0.79pct 2.16%-1.23pct 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 21.38$.65%0.50pct 3.27pct 23.31%-1.08pct 0.74%0.25pct 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 20.41!.14%5.45pct 0.74pct 20.80%5.78pct 9.55%5.50pct 三元三元 容百科技容百科技 8.15%8.94%-1.90pct 0.79pct 8.57%0.78pct-1.27%-1.21pct 三元三元 当升科技当升科技 10.93.04%1.54pct 4.11pct 13.27%-0.82pct 5.67%-0.45pct 三元三元 厦钨新能厦钨新能 9.59.26%-1.36pct 0.67pct 9.99%0.48pct 3.86%0.37pct 三元三元 振华新材振华新材-22.21%-9.94%-6.68pct 12.27pct-14.62%-4.28pct-31.26%-10.13pct 三元三元 五矿新能五矿新能 2.71.58%3.90pct 8.87pct 7.28%-0.71pct-1.80%1.70pct 三元三元 天力锂能天力锂能 3.33%6.29%-3.64pct 2.96pct 5.01%-0.31pct-6.71%2.60pct 三元三元 中伟股份中伟股份 11.94.27%0.15pct 0.33pct 12.10%-0.67pct 3.06%-0.75pct 三元三元 华友钴业华友钴业 14.88.77%-4.23pct 1.89pct 15.86%-0.70pct 6.96%1.13pct 三元三元 格林美格林美 13.08.77%-1.95pct-1.31pct 12.48%-1.03pct 4.04%-0.01pct 三元三元 道氏技术道氏技术 15.95$.75%5.01pct 8.80pct 20.51%3.22pct 5.77%3.45pct 三元三元 芳源股份芳源股份-4.06%-1.89%-0.42pct 2.17pct-2.87%-7.12pct-16.57%-8.09pct 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 0.30%-4.74%-1.17pct-5.04pct-2.13%-0.13pct-11.06%1.27pct 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 5.52%9.01%0.37pct 3.49pct 7.36%-0.80pct 2.16%-1.37pct 铁锂铁锂 万润新能万润新能 2.66%0.69%-0.59pct-1.97pct 1.70%1.26pct-8.07%6.02pct 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 16.72.57%-2.12pct-5.15pct 13.84%3.68pct-3.64%4.67pct 铁锂铁锂 富临精工富临精工 10.12.22%-0.67pct 1.09pct 10.71%-1.66pct 2.09%-1.20pct 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 8.89%1.18%-6.88pct-7.71pct 4.74%-3.46pct-10.24%-0.80pct 铁锂铁锂 安纳达安纳达 0.72%-0.13%-4.96pct-0.85pct 0.33%-6.97pct-3.21%-7.76pct 电解液电解液 新宙邦新宙邦 24.55%.50%-2.87pct 0.95pct 25.05%-2.83pct 10.97%-1.06pct-30%-20%-10%0 0P%宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 17.24!.65%-1.76pct 4.41pct 19.54%0.00pct 8.11%-2.26pct 电解液电解液 多氟多多氟多 13.47.61%0.19pct-2.86pct 12.00%2.89pct-0.11%-0.44pct 电解液电解液 天际股份天际股份 11.59%6.88%3.16pct-4.71pct 9.16.87pct-5.28%9.03pct 电解液电解液 胜华新材胜华新材 5.60%3.81%-2.21pct-1.79pct 4.76%-1.72pct-1.90%-3.09pct 电解液电解液 永太科技永太科技 18.34.09%-0.91pct-0.26pct 18.19%-2.77pct 0.86%-0.38pct 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 33.196.99%-1.82pct 3.80pct 35.04%-1.70pct 15.86%-1.36pct 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 3.66%1.05%-1.49pct-2.61pct 2.37%-1.29pct-3.05%-1.60pct 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 15.95$.75%5.01pct 8.80pct 20.51%3.22pct 5.77%3.45pct 负极负极 璞泰来璞泰来 32.162.05%4.16pct-0.11pct 32.10%2.55pct 14.00%1.87pct 负极负极 杉杉股份杉杉股份 14.81.76%2.99pct 2.95pct 16.32%1.79pct 1.71%1.44pct 负极负极 中科电气中科电气 22.51 .36%0.59pct-2.14pct 21.31%2.65pct 7.81%3.90pct 负极负极 尚太科技尚太科技 26.27%.14%0.34pct-1.13pct 25.68%0.12pct 14.48%-2.15pct 负极负极 翔丰华翔丰华 14.93.43%-7.10pct-4.50pct 12.44%-6.14pct-2.15%-5.66pct 负极负极 索通发展索通发展 17.03.00%6.94pct-1.04pct 16.46%6.98pct 6.29%4.55pct 负极负极 贝特瑞贝特瑞 22.78.46%0.92pct-0.33pct 22.60%1.33pct 5.49%-2.11pct 负极负极 信德新材信德新材 11.60.99.34pct-0.61pct 11.28%9.62pct-0.74%7.53pct 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 17.14.09%-8.97pct-3.05pct 15.53%-5.49pct-1.64%-7.07pct 隔膜隔膜 星源材质星源材质 25.53$.71%-3.41pct-0.81pct 25.09%-6.43pct 2.30%-8.42pct 隔膜隔膜 中材科技中材科技 18.54!.12%3.45pct 2.58pct 20.06%1.64pct 6.06%3.84pct 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 11.23.17%4.18pct 2.94pct 12.88%1.06pct 5.20%-1.33pct 隔膜隔膜 壹石通壹石通 16.13.28%-9.29pct 6.15pct 19.56%-4.10pct-11.59%-8.21pct 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 4.65%5.51%2.81pct 0.86pct 5.08%3.38pct 0.26%5.33pct 铜箔铜箔 德福科技德福科技 6.47%6.55%2.06pct 0.08pct 6.51%4.86pct 0.22%3.84pct 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 9.93%9.35%3.59pct-0.58pct 9.62%4.13pct-2.81%5.36pct 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 2.72%4.25%3.59pct 1.53pct 3.54%3.36pct 0.81%4.12pct 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 9.71%7.97%-2.04pct-1.75pct 8.82%-1.07pct 1.30%-0.22pct 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 32.92#.73%-4.06pct-9.19pct 28.51%3.28pct 15.11%1.35pct 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 6.56%3.87%-2.16pct-2.69pct 5.33%-0.37pct-2.57%-1.81pct 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 25Q2新能源产业链不同企新能源产业链不同企业业ROE分化明显。分化明显。据同花顺数据，25Q2锂电产业链57%的样本企业ROE同比下降，较25Q1的45%有所恶化，但整体仍优于2024年同期水平。其中，电池环节ROE涨跌互现，宁德时代、国轩高科、珠海冠宇、蔚蓝锂芯ROE同比提升；铜箔环节改善最为显著，样本公司ROE均出现正向变化；负极环节75%企业ROE呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大，多数企业ROE出现负增长。产业链不同企业ROE分化明显。表表 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q2 ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25Q2 扣非扣非 ROE 24Q2 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 25Q2 扣扣非归母净非归母净利率利率 25Q2 总总资产周转率资产周转率 25Q2ROA 25Q2 权权益乘数益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 5.52%5.35%0.17pct 16.32%0.11 1.82%3.03 电池电池 比亚迪比亚迪 2.33%5.99%-3.66pct 2.70%0.24 0.64%3.62 电池电池 国轩高科国轩高科 0.22%0.16%0.07pct 0.56%0.09 0.05%4.27 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 0.88%2.23%-1.36pct 2.21%0.14 0.31%2.83 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-1.57%0.14%-1.70pct-3.02%0.14-0.43%3.61 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 孚能科技孚能科技-0.47%0.07%-0.54pct-2.26%0.08-0.18%2.67 电池电池 欣旺达欣旺达 1.15%2.27%-1.12pct 2.18%0.16 0.35%3.26 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 1.25%0.61%0.63pct 2.62%0.16 0.42%2.98 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 2.85%1.16%1.69pct 10.42%0.17 1.81%1.57 三元三元 容百科技容百科技-0.62%0.41%-1.03pct-1.65%0.14-0.22%2.77 三元三元 当升科技当升科技 1.30%0.86%0.44pct 7.32%0.13 0.98%1.33 三元三元 厦钨新能厦钨新能 1.98%1.36%0.61pct 3.93%0.30 1.18%1.68 三元三元 振华新材振华新材-2.87%-1.40%-1.47pct-27.70%0.06-1.62%1.77 三元三元 五矿新能五矿新能 0.31%-1.04%1.36pct 1.46%0.11 0.16%1.89 三元三元 天力锂能天力锂能-1.58%-1.89%0.31pct-4.03%0.18-0.74%2.14 三元三元 中伟股份中伟股份 1.57%2.12%-0.55pct 3.71%0.14 0.53%2.99 三元三元 华友钴业华友钴业 3.02%3.41%-0.39pct 7.03%0.13 0.95%3.19 三元三元 格林美格林美 1.16%1.68%-0.51pct 3.27%0.11 0.36%3.22 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-5.63%-9.76%4.12pct-63.89%0.06-3.93%1.43 三元三元 道氏技术道氏技术 2.18%1.45%0.73pct 9.23%0.14 1.29%1.70 三元三元 芳源股份芳源股份-21.25%-7.55%-13.70pct-20.18%0.17-3.38%6.30 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-4.18%-5.20%1.02pct-13.14%0.11-1.43%2.92 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 1.90%2.00%-0.10pct 2.96%0.23 0.70%2.73 铁锂铁锂 万润新能万润新能-3.59%-4.44%0.85pct-8.93%0.12-1.04%3.44 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-2.33%-5.72%3.40pct-3.85%0.11-0.44%5.27 铁锂铁锂 富临精工富临精工 0.82%2.13%-1.31pct 1.22%0.28 0.34%2.39 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-4.84%-4.36%-0.48pct-9.68%0.08-0.74%6.53 铁锂铁锂 安纳达安纳达-1.25%2.18%-3.43pct-3.89%0.19-0.74%1.69 电解液电解液 新宙邦新宙邦 2.39%2.65%-0.26pct 10.87%0.13 1.39%1.72 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 0.75%0.94%-0.19pct 10.81%0.05 0.57%1.32 电解液电解液 多氟多多氟多-0.26%0.08%-0.34pct-1.15%0.09-0.10%2.54 电解液电解液 天际股份天际股份-1.01%-0.73%-0.28pct-6.24%0.09-0.54%1.88 电解液电解液 胜华新材胜华新材-0.68%0.20%-0.88pct-1.93%0.14-0.27%2.51 电解液电解液 永太科技永太科技 1.44%0.38%1.06pct 2.62%0.14 0.37%3.92 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 1.53%2.17%-0.63pct 16.31%0.06 0.97%1.58 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-3.07%-2.29%-0.78pct-4.18%0.26-1.10%2.78 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 2.18%1.45%0.73pct 9.23%0.14 1.29%1.70 负极负极 璞泰来璞泰来 2.64%1.91%0.74pct 13.38%0.09 1.18%2.24 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.69%0.43%0.26pct 3.04%0.11 0.34%2.04 负极负极 中科电气中科电气 3.03%1.25%1.78pct 7.76%0.16 1.24%2.44 负极负极 尚太科技尚太科技 3.74%3.52%0.22pct 13.83%0.17 2.30%1.63 负极负极 翔丰华翔丰华-0.20%0.69%-0.89pct-1.17%0.08-0.10%2.11 负极负极 索通发展索通发展 4.54%0.88%3.66pct 6.21%0.24 1.50%3.03 负极负极 贝特瑞贝特瑞 1.97%2.37%-0.41pct 6.01%0.13 0.77%2.55 负极负极 信德新材信德新材-0.20%-0.37%0.17pct-2.03%0.09-0.18%1.14 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-0.48%0.42%-0.90pct-4.08%0.06-0.26%1.88 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.09%0.81%-0.72pct 0.92%0.04 0.04%2.43 隔膜隔膜 中材科技中材科技 2.40%0.68%1.72pct 7.12%0.13 0.90%2.67 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.62%0.47%0.15pct 4.29%0.09 0.40%1.55 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 壹石通壹石通-0.47%0.75%-1.22pct-6.81%0.05-0.31%1.54 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.03%-1.01%1.04pct 0.10%0.14 0.01%1.95 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.13%-0.27%0.40pct 0.21%0.16 0.03%4.04 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-0.63%-1.57%0.94pct-2.54%0.10-0.25%2.53 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.54%-0.65%1.19pct 1.81%0.22 0.39%1.38 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 1.37%2.25%-0.87pct 1.43%0.27 0.38%3.60 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 1.63%2.75%-1.12pct 11.04%0.11 1.26%1.30 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-1.01%0.10%-1.11pct-4.27%0.12-0.50%2.00 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25年年H1ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25H1 扣非扣非 ROE 24H1 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 25H1 扣扣非归母净利非归母净利率率 25H1 总总资产周转率资产周转率 25H1ROA 25H1 权权益乘数益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 10.04.18%-0.14pct 28.88%0.11 3.29%3.05 电池电池 比亚迪比亚迪 6.52%8.75%-2.23pct 6.77%0.25 1.67%3.90 电池电池 国轩高科国轩高科 0.28%0.20%0.08pct 0.70%0.09 0.07%4.23 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 3.03%4.26%-1.23pct 7.53%0.15 1.09%2.77 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-3.15%0.22%-3.37pct-6.09%0.15-0.89%3.53 电池电池 孚能科技孚能科技-1.94%-1.72%-0.23pct-9.47%0.08-0.73%2.65 电池电池 欣旺达欣旺达 2.10%3.47%-1.38pct 3.97%0.16 0.65%3.23 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 0.61%0.38%0.23pct 1.25%0.16 0.20%3.02 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 4.92%1.90%3.02pct 17.80%0.17 3.11%1.58 三元三元 容百科技容百科技-0.91%-0.04%-0.86pct-2.41%0.14-0.33%2.76 三元三元 当升科技当升科技 1.78%1.66%0.12pct 9.95%0.14 1.37%1.29 三元三元 厦钨新能厦钨新能 3.23%2.57%0.65pct 6.38%0.30 1.90%1.70 三元三元 振华新材振华新材-5.17%-4.76%-0.41pct-50.50%0.06-2.96%1.75 三元三元 五矿新能五矿新能-0.74%-1.17%0.42pct-3.50%0.11-0.40%1.87 三元三元 天力锂能天力锂能-4.57%-4.73%0.16pct-11.83%0.19-2.27%2.01 三元三元 中伟股份中伟股份 2.64%3.86%-1.22pct 6.20%0.14 0.88%2.98 三元三元 华友钴业华友钴业 5.84%5.09%0.75pct 13.37%0.14 1.83%3.19 三元三元 格林美格林美 3.19%3.68%-0.49pct 8.80%0.11 1.01%3.16 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-8.78%-11.06%2.28pct-101.39%0.06-6.15%1.43 三元三元 道氏技术道氏技术 2.79%1.61%1.18pct 11.12%0.14 1.51%1.85 三元三元 芳源股份芳源股份-30.34%-8.98%-21.36pct-30.27%0.17-5.02%6.04 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-7.17%-7.95%0.77pct-22.85%0.11-2.47%2.91 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 2.63%3.35%-0.72pct 4.08%0.24 0.97%2.71 铁锂铁锂 万润新能万润新能-6.57%-6.53%-0.05pct-16.58%0.12-2.00%3.29 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-3.80%-9.13%5.33pct-6.49%0.12-0.78%4.85 铁锂铁锂 富临精工富临精工 2.70%2.89%-0.19pct 3.89%0.29 1.14%2.36 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-9.34%-7.71%-1.63pct-19.04%0.08-1.44%6.50 铁锂铁锂 安纳达安纳达-2.24%3.73%-5.97pct-6.99%0.19-1.34%1.66 电解液电解液 新宙邦新宙邦 4.62%4.68%-0.06pct 20.75%0.13 2.65%1.75 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 1.08%1.52%-0.44pct 15.52%0.05 0.81%1.33 电解液电解液 多氟多多氟多-0.05%0.17%-0.22pct-0.22%0.09-0.02%2.50 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 天际股份天际股份-1.66%-2.82%1.16pct-10.25%0.09-0.88%1.87 电解液电解液 胜华新材胜华新材-1.41%0.80%-2.21pct-4.02%0.14-0.58%2.44 电解液电解液 永太科技永太科技 0.81%0.83%-0.03pct 1.45%0.14 0.20%3.97 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 3.09%4.09%-1.00pct 32.52%0.06 1.91%1.62 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-4.45%-2.37%-2.08pct-6.19%0.26-1.60%2.78 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 2.79%1.61%1.18pct 11.12%0.14 1.51%1.85 负极负极 璞泰来璞泰来 5.13%4.25%0.88pct 25.62%0.09 2.29%2.24 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.76%0.11%0.65pct 3.34%0.11 0.37%2.06 负极负极 中科电气中科电气 5.54%1.94%3.60pct 14.00%0.17 2.34%2.37 负极负极 尚太科技尚太科技 7.67%6.06%1.60pct 27.87%0.18 4.99%1.54 负极负极 翔丰华翔丰华-0.67%1.30%-1.96pct-3.88%0.08-0.32%2.07 负极负极 索通发展索通发展 8.47%1.99%6.47pct 11.44%0.25 2.86%2.96 负极负极 贝特瑞贝特瑞 3.19%4.59%-1.41pct 9.67%0.13 1.26%2.53 负极负极 信德新材信德新材-0.14%-1.09%0.95pct-1.41%0.09-0.12%1.14 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-0.37%0.99%-1.36pct-3.12%0.06-0.20%1.87 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.44%1.81%-1.37pct 4.32%0.04 0.18%2.42 隔膜隔膜 中材科技中材科技 3.51%1.28%2.23pct 10.33%0.13 1.32%2.67 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1.35%1.58%-0.24pct 9.26%0.10 0.88%1.52 隔膜隔膜 壹石通壹石通-1.44%-0.37%-1.07pct-20.77%0.05-0.96%1.50 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.15%-1.73%1.88pct 0.52%0.15 0.08%1.91 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.27%-2.74%3.01pct 0.42%0.17 0.07%3.76 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-1.32%-3.25%1.94pct-5.28%0.10-0.52%2.54 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.45%-1.24%1.69pct 1.51%0.22 0.34%1.34 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 2.49%2.66%-0.17pct 2.53%0.27 0.70%3.58 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 4.72%4.44%0.28pct 31.48%0.12 3.65%1.30 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-1.32%-0.42%-0.91pct-5.61%0.12-0.67%1.98 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 三、偿债能力：三、偿债能力：龙头龙头降降负债负债，其余其余加加杠杠杆杆 2025年年H1，龙头企业资产，龙头企业资产负债率整体负债率整体同比同比下降下降，而，而部分部分公司公司负债水平上负债水平上升以升以缓解流动性压力。缓解流动性压力。包括电池环节宁德时代（YOY-6.67pct）、比亚迪（YOY-6.39pct）、三元材料环节道氏技术（YOY-14.76pct）、负极环节杉杉股份（YOY-4.98pct）、铝箔环节南山铝业（YOY-2.19pct）以上头部企业均凭借成本和现金流优势降低负债。与此同时，部分企业资产负债率上升，包括铁锂环节合纵科技（YOY 15.98pct）、负极环节尚太科技（YOY 13.77pct）、电解液环节天际股份（YOY 14.35pct）、电池环节鹏辉能源（YOY 7.72pct）等。表表 6：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1资产负债率及现资产负债率及现金流量利息倍数对比金流量利息倍数对比 行业行业 公司公司 25H1 资资产负债率产负债率 24H1 资资产负债率产负债率 同比变化同比变化 25H1 现现金流量利息倍数金流量利息倍数 24H1 现现金流量利息倍数金流量利息倍数 同比变化同比变化 电池电池 宁德时代宁德时代 62.59i.26%-6.67pct 35.89 20.48 15.40 电池电池 比亚迪比亚迪 71.08w.47%-6.39pct 32,748.97 12,703.90 20045.07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 国轩高科国轩高科 72.22s.77%-1.55pct 0.41 0.28 0.13 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 62.57.58%1.99pct 5.31 0.84 4.47 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 72.46d.74%7.72pct-2.89-6.86 3.97 电池电池 孚能科技孚能科技 61.72b.50%-0.79pct 0.88-3.28 4.16 电池电池 欣旺达欣旺达 65.46.28%5.18pct 3.31 5.23-1.92 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 67.70g.62%0.08pct 7.96 6.79 1.17 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 34.583.48%1.09pct 29.85 14.08 15.77 三元三元 容百科技容百科技 61.75Y.62%2.13pct 10.44-9.24 19.67 三元三元 当升科技当升科技 22.34.51%3.83pct 649.32 1,622.03-972.71 三元三元 厦钨新能厦钨新能 41.497.41%4.07pct 62.67 28.75 33.92 三元三元 振华新材振华新材 42.19C.57%-1.39pct-1.28-36.41 35.14 三元三元 五矿新能五矿新能 47.55D.01%3.54pct 1.39-12.89 14.28 三元三元 天力锂能天力锂能 51.82.16.66pct-2.12-30.95 28.83 三元三元 中伟股份中伟股份 60.60X.49%2.11pct 2.53 2.70-0.17 三元三元 华友钴业华友钴业 64.69d.71%-0.02pct 1.50 2.49-1.00 三元三元 格林美格林美 66.01a.93%4.08pct 4.28 4.08 0.20 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 30.240.75%-0.52pct-3,602.17 0.00-3602.17 三元三元 道氏技术道氏技术 38.50S.26%-14.76pct 7.83 3.54 4.28 三元三元 芳源股份芳源股份 85.20r.00.20pct-1.27 2.31-3.58 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 62.19Y.39%2.81pct-8.22-3.78-4.44 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 64.22W.56%6.66pct-6.14 1.13-7.27 铁锂铁锂 万润新能万润新能 70.96d.82%6.14pct-0.92 10.76-11.68 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 78.41v.70%1.70pct 0.05 0.54-0.49 铁锂铁锂 富临精工富临精工 58.78Q.92%6.86pct-1.57 6.53-8.10 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 90.29t.31.98pct 3.44 0.48 2.96 铁锂铁锂 安纳达安纳达 35.80.82%7.98pct-109.48-739.13 629.66 电解液电解液 新宙邦新宙邦 40.78A.38%-0.60pct 10.63-5.47 16.09 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 20.72$.83%-4.11pct-6.07-2.61-3.46 电解液电解液 多氟多多氟多 56.69I.56%7.14pct 0.29-13.32 13.61 电解液电解液 天际股份天际股份 43.55).20.35pct-9.89-24.80 14.91 电解液电解液 胜华新材胜华新材 58.34I.58%8.76pct 2.34-28.56 30.90 电解液电解液 永太科技永太科技 73.52p.02%3.50pct 3.07-2.31 5.38 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 33.33C.23%-9.90pct 1.42 2.45-1.03 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 63.90b.63%1.27pct-0.18-4.50 4.32 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 38.50S.26%-14.76pct 7.83 3.54 4.28 负极负极 璞泰来璞泰来 54.30S.63%0.68pct 9.73-2.87 12.60 负极负极 杉杉股份杉杉股份 49.34T.32%-4.98pct 5.59 2.49 3.10 负极负极 中科电气中科电气 56.91T.60%2.31pct-7.53-1.51-6.02 负极负极 尚太科技尚太科技 37.28#.51.77pct-10.19-5.56-4.64 负极负极 翔丰华翔丰华 52.06R.32%-0.26pct-6.57 2.09-8.66 负极负极 索通发展索通发展 62.08Y.79%2.29pct-2.63 2.10-4.73 负极负极 贝特瑞贝特瑞 57.75T.76%2.98pct-2.20 1.63-3.84 负极负极 信德新材信德新材 13.18.41%-1.24pct-125.34-7.83-117.51 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 45.04C.90%1.14pct 1.29 9.72-8.43 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 星源材质星源材质 59.54I.67%9.87pct 5.20 3.09 2.11 隔膜隔膜 中材科技中材科技 56.30T.92%1.38pct 11.11-0.11 11.21 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 36.450.47%5.98pct-2.61-2.31-0.30 隔膜隔膜 壹石通壹石通 34.520.59%3.93pct-4.46-11.24 6.78 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 48.07B.97%5.10pct 0.63-11.49 12.12 铜箔铜箔 德福科技德福科技 73.55h.43%5.13pct-4.52-3.16-1.36 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 56.41R.53%3.89pct 4.14-1.13 5.26 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 28.18#.89%4.30pct-19.86-28.47 8.61 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 72.05t.80%-2.74pct 2.59 1.70 0.89 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 17.44.62%-2.19pct 38.41 13.72 24.70 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 49.97H.18%1.78pct 4.14-5.99 10.14 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 龙头企业在新能源汽龙头企业在新能源汽车产车产业链中占据现金流主业链中占据现金流主导导地地位。位。全产业链经营性现金流在2025H1/2025Q1/2025Q2分别合计为1112/420/692亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491亿元，分别占比81%/99%/71%，主要源于下游市场竞争激烈，龙头企业凭借规模形成垄断优势。图图 6：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链25Q2经营性现金流净额及经营性现金流净额及其增速（百万元）其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心-11000%-9000%-7000%-5000%-3000%-100000000P00%-5000050001000015000200002500030000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2025Q2经营性现金流净额2024Q2经营性现金流净额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 行业行业 公司公司 2025Q2 经经营性营性现金流净额现金流净额 2024Q2 经经营性营性现金流净额现金流净额 同比增速同比增速 2025 年年 H1 经经营性现金流净营性现金流净额额 2024 年年 H1 经经营性现金流净营性现金流净额额 同比增速同比增速 电池电池 宁德时代宁德时代 25818.81 16351.04 57.90X687.07 44708.95 31.26%电池电池 比亚迪比亚迪 23252.51 3950.33 488.621833.47 14178.31 124.52%电池电池 国轩高科国轩高科 197.35 107.97 82.7924.85 180.12 80.35%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 1480.42 2063.26-28.25#72.57 311.88 660.72%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 65.29-194.23-133.61%-151.89-284.73-46.66%电池电池 孚能科技孚能科技 251.89 563.76-55.325.86-552.19-122.79%电池电池 欣旺达欣旺达-491.75 1013.48-148.5235.37 1719.34-39.78%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 345.72 218.26 58.403.10 836.10 2.03%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 410.09-49.67-925.61t2.82 400.29 85.57%三元三元 容百科技容百科技 1496.72 161.73 825.441.58-839.73-206.17%三元三元 当升科技当升科技 29.05 608.14-95.2290.26 460.35-15.23%三元三元 厦钨新能厦钨新能 374.66 438.51-14.56d8.03 942.69-31.26%三元三元 振华新材振华新材-372.15-43.35 758.47%-36.82-1361.32-97.30%三元三元 五矿新能五矿新能 346.64 569.53-39.14.68-983.72-109.73%三元三元 天力锂能天力锂能-1.97-148.41-98.67%-26.14-323.39-91.92%三元三元 中伟股份中伟股份 1367.27 522.89 161.4875.64 1304.53 13.12%三元三元 华友钴业华友钴业 600.99 1834.54-67.2418.07 2763.58-41.45%三元三元 格林美格林美 813.60 963.34-15.5447.55 1319.65 9.69%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-45.45-1.45 3032.74%-163.06-113.94 43.12%三元三元 道氏技术道氏技术 222.62 9.37 2276.71f6.54 337.42 97.54%三元三元 芳源股份芳源股份-87.22-11.63 649.92%-55.95 102.53-154.57%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 157.69 297.55-47.00%-762.91-420.19 81.56%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能-76.24 192.29-139.65%-607.00 95.26-737.22%铁锂铁锂 万润新能万润新能 343.16 826.43-58.48%-122.31 1474.97-108.29%图图 7：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链2025年年H1经营性现金流净经营性现金流净额及其增速（百万元额及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 表表 7：新能源汽车产业链新能源汽车产业链 2025 年年 H1 及及 25Q2 经营性现金流经营性现金流净额（百万净额（百万元）元）-1400%-900%-4000000%-10000010000200003000040000500006000070000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2025H1经营性现金流净额2024H1经营性现金流净额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-156.98-27.60 468.69%6.07 69.22-91.23%铁锂铁锂 富临精工富临精工 92.52 125.83-26.47%-57.89 238.66-124.26%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 76.95 109.02-29.427.46 36.44 359.51%铁锂铁锂 安纳达安纳达-40.64-108.90-62.68%-109.79-177.56-38.17%电解液电解液 新宙邦新宙邦 855.48 145.15 489.36V9.25-256.92-321.57%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材-72.87 27.59-364.10%-80.44-32.66 146.33%电解液电解液 多氟多多氟多 236.83-205.79-215.08&.14-855.13-103.06%电解液电解液 天际股份天际股份-17.40 94.86-118.35%-131.78-277.84-52.57%电解液电解液 胜华新材胜华新材 48.31-333.39-114.49.14-591.34-115.24%电解液电解液 永太科技永太科技 239.98-34.11-803.581.27-185.59-219.23%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 78.11-12.19-740.53).70 55.87-46.84%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 245.56-308.69-179.55%-8.20-232.71-96.48%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 222.62 9.37 2276.71f6.54 337.42 97.54%负极负极 璞泰来璞泰来 693.18 999.78-30.6723.12-360.68-439.11%负极负极 杉杉股份杉杉股份 1613.57 367.01 339.6563.13 691.47 111.60%负极负极 中科电气中科电气-72.71 129.88-155.99%-591.43-111.84 428.80%负极负极 尚太科技尚太科技 590.79 144.18 309.76%-438.49-119.34 267.43%负极负极 翔丰华翔丰华-77.97 186.21-141.87%-181.44 68.55-364.68%负极负极 索通发展索通发展 436.07 367.98 18.50%-356.73 280.54-227.16%负极负极 贝特瑞贝特瑞 292.77-834.75-135.07%-338.86 195.86-273.01%负极负极 信德新材信德新材-65.70 79.40-182.75%-166.10-30.69 441.21%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 85.98 1097.24-92.16!0.29 1553.08-86.46%隔膜隔膜 星源材质星源材质 336.39 100.04 236.26S6.20 230.71 132.41%隔膜隔膜 中材科技中材科技 2273.51 1736.67 30.9185.19-20.53-9768.08%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 86.48 78.77 9.79%-51.25-24.60 108.34%隔膜隔膜 壹石通壹石通 24.69-45.50-154.27%-36.55-79.78-54.19%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 520.14-774.60-167.15U.73-862.70-106.46%铜箔铜箔 德福科技德福科技-358.75-371.57-3.45%-570.35-400.56 42.39%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 368.47-323.01-214.08I9.97-136.09-467.37%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 52.08-3.74-1493.33%-457.81-352.09 30.02%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 611.89 732.02-16.416.53 185.13 49.37%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 2567.58 1499.07 71.28H15.80 2656.40 81.29%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 367.30-176.37-308.25#4.89-357.51-165.70%数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 四、四、经经营营效效率：率：周周转转率率改改善善，存货存货与与应应收收账账款款保持保持平平稳稳 总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等决定。（1）固定资产周固定资产周转率转率：2025H1产业链中64%的企业固定资产周转率同比下降，包括孚能科技（YOY-0.44）、中伟股份（YOY-0.39）、欣旺达（YOY-0.34）等，整体降幅较2024年全产业链96%企业固定资产周转率下降明显收窄，行业资产使用效率改善。（2）存货周转率）存货周转率：2025H1全产业链存货周转率整体平稳，从下游电池至上游 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 材料均有一定波动，但下降幅度有限，样本企业中同比下降的占比为55%，整体维持合理库存水平。（3）应收账款周）应收账款周转率转率：2025H1行业应收账款周转率变化不一，下游电池环节维持高回款能力，上游部分材料企业略有波动，样本企业同比下降占比55%，显示产业链账期压力有所加剧。表表 8：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2025年年H1固定资产固定资产/存货存货/应收账款周转率应收账款周转率对比对比 行业行业 公司公司 2025H1 固固定资定资产周转率产周转率（次）（次）同比变化同比变化（次）（次）2025H1 存存货周货周转率（次）转率（次）同比变化同比变化（次）（次）2025H1 应应收账收账款周转率款周转率（次）（次）同比变化同比变化（次）（次）电池电池 宁德时代宁德时代 1.55 0.09 2.03-0.59 2.80 0.07 电池电池 比亚迪比亚迪 1.37 0.06 2.37-0.03 7.03 2.52 电池电池 国轩高科国轩高科 0.66-0.11 1.92-0.58 1.15 0.03 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 0.92-0.01 4.13 1.27 2.09 0.36 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 0.80 0.04 1.25 0.19 1.57-0.26 电池电池 孚能科技孚能科技 0.48-0.44 1.21-0.85 1.69-0.05 电池电池 欣旺达欣旺达 1.39-0.34 2.83 0.06 1.68-0.23 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 0.78 0.05 2.02-0.16 1.72-0.13 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 1.15 0.10 1.81 0.11 1.92-0.30 三元三元 容百科技容百科技 0.86-0.24 2.70-1.44 1.53-0.18 三元三元 当升科技当升科技 1.13 0.16 2.99-0.78 1.76 0.47 三元三元 厦钨新能厦钨新能 1.96 0.17 2.31-0.23 3.01 0.99 三元三元 振华新材振华新材 0.28-0.11 0.92 0.16 1.16 0.18 三元三元 五矿新能五矿新能 0.67 0.10 2.42 0.12 1.66 0.59 三元三元 天力锂能天力锂能 1.07 0.04 3.66 0.64 1.29-0.02 三元三元 中伟股份中伟股份 0.90-0.39 1.87-0.27 4.49-0.86 三元三元 华友钴业华友钴业 0.72 0.08 1.67 0.00 5.19 1.11 三元三元 格林美格林美 0.65-0.31 1.69-0.12 2.55 0.10 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 0.25-0.28 0.62-0.11 3.43-0.02 三元三元 道氏技术道氏技术 0.89-0.29 1.11-0.64 3.92 1.15 三元三元 芳源股份芳源股份 0.73-0.14 1.82 0.41 3.97-6.19 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 0.68-0.14 4.23-0.48 2.46 0.61 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 1.14 0.12 4.32-1.27 2.46 0.06 铁锂铁锂 万润新能万润新能 0.57 0.06 4.30 0.90 2.18-0.38 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 0.60-0.26 2.30 0.33 2.43 0.51 铁锂铁锂 富临精工富临精工 1.57 0.18 5.13 0.22 3.12 0.44 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 0.32-0.17 1.50-0.27 0.98-0.17 铁锂铁锂 安纳达安纳达 1.10-0.10 3.63-1.20 3.15-0.69 电解液电解液 新宙邦新宙邦 1.00-0.01 3.12 0.30 1.61-0.12 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 0.54-0.36 3.88-0.18 1.10 0.17 电解液电解液 多氟多多氟多 0.63-0.03 3.22 0.43 2.82 0.27 电解液电解液 天际股份天际股份 0.48-0.20 2.28-0.25 2.07-0.27 电解液电解液 胜华新材胜华新材 0.78-0.30 4.65-0.04 2.01-1.76 电解液电解液 永太科技永太科技 0.65 0.08 2.00 0.47 2.06-0.13 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 0.48-0.05 1.97 0.09 1.27-0.28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 1.49-0.19 4.31-0.39 2.48-0.14 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 0.89-0.29 1.11-0.64 3.92 1.15 负极负极 璞泰来璞泰来 0.80-0.13 0.58 0.16 1.79-0.05 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.63-0.15 1.31 0.02 2.17 0.38 负极负极 中科电气中科电气 1.01 0.34 1.08 0.19 1.28 0.17 负极负极 尚太科技尚太科技 1.23 0.33 1.45 0.10 1.23-0.02 负极负极 翔丰华翔丰华 0.47-0.06 0.77-0.02 1.01-0.41 负极负极 索通发展索通发展 1.22 0.08 2.08-0.13 3.43 0.13 负极负极 贝特瑞贝特瑞 0.65-0.10 1.60-0.41 1.71-0.06 负极负极 信德新材信德新材 0.94 0.29 1.77 0.47 1.94-0.27 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 0.23 0.00 1.63 0.48 0.95 0.19 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.23-0.09 2.35-0.32 0.95-0.05 隔膜隔膜 中材科技中材科技 0.52 0.09 2.52 0.49 1.80 0.41 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.60-0.03 3.13 0.11 1.53 0.12 隔膜隔膜 壹石通壹石通 0.26-0.04 1.40-0.08 1.29-0.06 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.73 0.28 2.56 0.36 3.03 0.20 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.93 0.23 3.12 1.26 1.90 0.16 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 0.45-0.19 3.01 0.98 1.43 0.12 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.98 0.05 3.94 0.82 2.33-0.43 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 1.88 0.00 2.76 0.27 3.64-0.62 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 0.76 0.10 1.78-0.08 4.30 0.15 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 0.80-0.11 2.38-0.30 1.75-0.34 数据来源：同花顺，广发敃券发展研究中心 注：表 8 为固定资产周转率，图 19-21 为调整后固定资产周转率，即“固定资产 在建工程”周转率 五五、构构建建财财务务框架框架，审审视视产产业业链景链景气气度度周周期期 相较于传统行业研究方法论中以毛利率或扣非归母净利率单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏损依然维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取加权净资产周转率加权净资产周转率（Return On Equity，简称简称ROE）、速动比率速动比率和固定资产周转率固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供总周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标。（1）行业底部判断：行业底部判断：加加权净资权净资产收益率产收益率。我们搭建的财务判断框架以传统方法论中的利润表为起点，选择加权净资产收益率ROE来判断行业目前盈利情况，低ROE意味着行业扩产积极性大幅减弱，已进入供总改善阶段。（2）行业见底判断：行业见底判断：速速动比率动比率。在行业进入低ROE阶段后，总关注厂商微利或亏损阶段能维持多久，如现金亏损依然维持产品供给以维持供应链地位，我们选择速动比率来衡量短期流动性。通常，速动比率大于1时企业短期现金流较充足，越低代表短期流动性越紧张。低ROE 低速动比率意味着周期底部阶段，企业流动性吃紧，盈利改善动力充足。（3）行业盈利拐点判断：行业盈利拐点判断：固固定定资产周转率资产周转率：总求增长是盈利拐点的直接催化。低 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 ROE 低速动比率阶段，只有在保持较高开工率时，才能在下一轮总求启动时展现较为持久的有效价格弹性。我们选择固定资产周转率作为开工率的代理指标，考虑锂电板块2021年周期顶点开启的新一轮扩产周期和不同企业在建工程转固节奏上的差异，我们在固定资产周转率的计算中引入“在建工程”，以固定资产和在建工程相加敍和作为该指标分母。对于固定资产周转率，总要单独提示的是，在低ROE阶段，若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利怱复的迫切性不高，价格弹性仍总观察。通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块磷酸铁锂正极、电池板块继继续符续符合“低合“低ROE 低速动比率低速动比率 较高固定资产周转率较高固定资产周转率”财”财务特征，有望率先开务特征，有望率先开启盈启盈利拐利拐点。点。负极和铜箔行业负极和铜箔行业符合符合“低“低ROE 高固定资产周转率”财务特征，行高固定资产周转率”财务特征，行业已业已经进入经进入见底阶段，其他主材见底阶段，其他主材板块板块仍在探底阶段。仍在探底阶段。总要提示的是，景气度周期性越突出，本财务框架准确性越高，以板块ROE方差为指标进行筛选，方差越小意味着盈利越稳定。因此对于电芯结构件、三元前驱体和隔膜三个样本周期内盈利较稳定的行业，本财务框架暂不适用。同时考虑铝箔行业样本较少，本财务框架同样不适用。图图 8：19Q1-25Q2各版块各版块ROE的方差的方差（%）数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 图图 9：我们搭建判断行业：我们搭建判断行业周期的财务框架周期的财务框架 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 012345678ROE方差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备（一）一）ROE：磷酸磷酸铁锂、铁锂、负极负极、铜箔、铜箔已进已进入改善入改善趋势趋势 净资产收益率：截至净资产收益率：截至25H1，磷酸铁锂、负极、磷酸铁锂、负极、铜箔铜箔已进入改善趋势。已进入改善趋势。ROE=净利润/净资产，是一种衡量企业获利能力的传统指标。整体加权ROE趋势来看，电动车各板块ROE基本在2019Q4回落到上轮周期底部，并在2021Q4-2022Q2达到上轮周期顶点后开始回落。相较于2024H2，2025H1的磷酸铁锂、负极、铜箔ROE均实现环比提升。我们定义ROE负值公司个数大于对应所筛选的子板块公司总数50%以上的板块为行业性亏损，截至25H1，三元材料仍处行业性亏损，磷酸铁锂脱离行业性亏损，但尾部企业拖累明显，铜箔已脱离行业性亏损。图图 10：2019-2025年锂电板块单季度年锂电板块单季度ROE 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 注：图 10-12 中 ROE 为加权 ROE 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 11：电动车各环节：电动车各环节25Q2 ROE均值均值 图图 12：电动车各环节：电动车各环节 25Q2 ROE 处于历史分位情处于历史分位情况况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 考虑价格波动对考虑价格波动对ROE的影的影响，我们同时选取各响，我们同时选取各企业企业的资本开敆做行业供的资本开敆做行业供总关总关系改善的交叉验敃。系改善的交叉验敃。在行业实质性盈利能力下降后，行业中各企业资本开敆节奏也会逐渐放缓。我们以现金流量表中的“购买固定资产、无形资产和其他长期资产敆付的现金”项目作为衡量资本开敆的指标。从下图可以看出，各环节资本开敆基本在2022年达到高峰，随后资本开敆逐季度收窄，代表行业进入供总改善阶段。在上文我们筛选出3个行业性亏损的行业，其25Q2最新资本开敆也相对位于历史低位，其中三元材料、磷酸铁锂、铜箔分别位于历史24%、19%、32%分位。图图 13：2019-2025年锂电板块资本开敆情况（年锂电板块资本开敆情况（亿元亿元）数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%电芯结构件电解液六氟磷酸锂电池结构件PVDF电池碳酸锂三元前驱体铝箔隔膜铜箔负极三元正极电解液添加剂导电剂电解液溶剂磷酸铁锂正极ROE板块均值0 0%电芯结构件电池结构件电池导电剂电解液溶剂三元前驱体电解液PVDF三元正极负极铜箔碳酸锂磷酸铁锂正极隔膜铝箔六氟磷酸锂电解液添加剂25Q2ROE所处历史分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 14：电动车各环节：电动车各环节25Q2资本开敆位于历资本开敆位于历史百分位史百分位情况情况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心（二）二）速动比速动比率：率：电池和电池和铁锂铁锂环节有环节有望率望率先见底先见底 速动比率：电池和铁速动比率：电池和铁锂环锂环节有望率先见底。节有望率先见底。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，是一种衡量企业短期偿债能力的指标，流动资产扣除变现能力相对较弱的存货，与流动比率相比对偿债能力的判断更为保守和可信。通常来看，速动比率大于 1 说明企业短期现金流较为健康。均值绝对值来看，铁锂 0.78铝箔 0.88电解液溶剂 0.89电池 0.91三元前驱体 0.92，电池环节除宁德时代、蔚蓝锂芯外，速动比率均铝箔 0.59铜箔 0.54电芯结构件0.51。因为行业资本投资轻重属性不同，因此固定资产周转率历史分位水平横向比图图 18：2019-2025年锂电板块资产负债率年锂电板块资产负债率 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 较更为准确。历史分位水平来看，当前固定资产周转率处于历史分位高位前五的是：铜箔 65%电解液溶剂 48%电池结构件 46%铝箔 44%电池 38%。其中铜箔行业符合低 ROE 财务特征，低 ROE 阶段若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利怱复的迫切性不高，价格弹性仍总观察。图图 19：2019-2025年锂电板块固定资产周转率年锂电板块固定资产周转率 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 图图 20：电动车各环节：电动车各环节2025年年固定资产周转固定资产周转率率 图图 21：固定资产周转率历：固定资产周转率历史百分位情况史百分位情况 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 数据来源：Wind，广发敃券发展研究中心 0.00.51.01.52.02.53.03.5电池结构件铝箔铜箔电芯结构件PVDF隔膜电池磷酸铁锂正极三元正极负极电解液导电剂电解液溶剂三元前驱体碳酸锂六氟磷酸锂电解液添加剂2025年固定资产周转率0 0Pp%铜箔电解液溶剂电池结构件铝箔电池隔膜负极导电剂电芯结构件PVDF磷酸铁锂正极六氟磷酸锂碳酸锂三元正极电解液三元前驱体电解液添加剂历史百分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 综合来看，综合来看，铁锂、电铁锂、电池、池、铜箔、负极环节有望铜箔、负极环节有望率先率先迎接盈利拐点。迎接盈利拐点。在财务框架第一层 ROE 筛选阶段：铁锂电解液溶剂导电剂电解液添加剂三元正极负极，第二层速动比率阶段：铁锂电解液溶剂电池，第二层速动比率的排序相较于 ROE 排序更为重要，因为企业现金流是决定行业周期底部的关键，ROE 和资本开敆更多用于决定行业供总是否开始改善。因此因此我们认为铁锂和电池我们认为铁锂和电池行业行业已经进已经进入见底环节，铜箔和入见底环节，铜箔和负极负极材料行业已进入行业材料行业已进入行业底部底部阶段，其中因铁锂和阶段，其中因铁锂和电池电池环节环节整体速动比率更低，整体速动比率更低，周期周期底部持续性将更短，底部持续性将更短，有望有望率先迎接盈利拐点。率先迎接盈利拐点。考虑固定资产周转率报表数据相较于实业开工率有一定滞后性，因此对于铁锂和电池见底环节，总紧密跟踪季度实际开工率进展，结合行业供总平衡表，价格弹性将在逐季度验敃中得到释放。六六、投投资资建建议议：关：关注注电电池池环环节节和固和固态态新新技技术术 通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块继续符合“低ROE 低速动比率 较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。负极和铜箔行业符合“低ROE 高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。重点推荐重点推荐电池环节，建议关注电池环节，建议关注磷酸磷酸铁锂、铁锂、负极、铜箔等龙头企负极、铜箔等龙头企业。业。固态电池产业化持续固态电池产业化持续加速加速、建议关注产业链中、建议关注产业链中的变的变化化/增量环节。增量环节。（1）硫化物固态电解质及原材料硫化锂：上海洗霸、厦钨新能、海辰药业、华盛锂电、久吾高科等；（2）锂金属负极：英联股份、天铁科技等；（3）电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、豪鹏科技、冠盛股份、金龙羽等；（5）设备：辊压机纳科诺尔、前段设备璞泰来、混合机宏工科技等。七、风险提示七、风险提示（一）一）新能源新能源汽车汽车销量不销量不及预及预期期 相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。（二）二）中游价中游价格下格下跌超预跌超预期期 行业出清过程中，新能源汽车全产业链价格都承受一定压力，其中中游动力电池及电池材料如果面临供过于求带来的价格超预期下跌，将影响行业盈利水平。（三）三）技术升技术升级进级进度不及度不及预期预期 新能源汽车新车型产品开发总要较长开发周期，磷酸锰铁锂等新技术应用进度尚存不确定性，如果商业化应用延后，当年新能源汽车销量和盈利情况将存在低于预期可能性。（四四）投产进投产进度不度不及预期及预期 产能扩张是行业供总关系判断的重要保障，若投产进度不及预期，可能对行业供总关系带来较大不确定性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 广广发新发新能源和能源和电力电力设备研设备研究小究小组组 陈 子 坤：首席分析师，5 年产业经验，10 年敃券从业经验。2013 年加入广发敃券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。陈 昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达敃券，2022 年加入广发敃券发展研究中心。李 天 帅：资深分析师，硕士，毕业于哈尔滨工业大学、香港大学，曾任职于中银国际敃券、德邦敃券，3 年敃券行业研究经验。曹 瑞 元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021 年加入广发敃券发展研究中心。高 翔：资深分析师，毕业于新加坡国立大学，2022 年加入广发敃券发展研究中心。黄 思 悦：高级分析师，毕业于北京大学、中山大学，2023 年加入广发敃券发展研究中心。广广发敃发敃券券行业行业投资投资评级评级说明说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10% 10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广广发敃发敃券券公司公司投资投资评级评级说明说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5% 5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联联系我系我们们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发敃券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法法律主律主体体声明声明 本报告由广发敃券股份有限公司或其关联机构制作，广发敃券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发敃券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发敃券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发敃券股份有限公司具备中国敃监会批复的敃券投资咨询业务资格，接受中国敃监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发敃券（香港）经纪有限公司具备香港敃监会批复的就敃券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港敃监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国敃券业协会注册分析师资质信息和香港敃监会批复的牌照信息已于署名研究人员怨名处披露。重要重要声明声明 广发敃券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发敃券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享敃券投资收益或者分担敃券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或敃券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或敃券的所有个人观点，并不代表广发敃券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3030 Table_PageText 深度分析|电力设备 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发敃券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发敃券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发敃券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发敃券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发敃券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发敃券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及敃券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，敃券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保敃未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊总求，不应被视为对特定客户关于特定敃券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发敃券认为可靠，但广发敃券不对其准确性、完整性做出任何保敃。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉敃券买卖的出价或询价。广发敃券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有总要，应先咨询专业意见。广发敃券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发敃券的立场。广发敃券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发敃券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无总另行通告。广发敃券或其敃券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及敃券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/敃据，以敆持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港敃监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权权益披益披露露(1)广发敃券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版版权声权声明明 未经广发敃券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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UL Solutions：2025助力电池储能行业的可持续之路白皮书（14页）.pdf

助力电池储能行业走向更安全、更可持续的发展之路 LaTanya Schwalb主管工程师能源与工业自动化部 2025 UL LLC 保留所有权利开始探索目录电池储能系统和能源转型 03应对不断变化的合.

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光伏电池组件逆变器出口月报（25年8月）-250923（17页）.pdf

光伏电池组件逆变器出口月报光伏电池组件逆变器出口月报（2525年年8 8月）月）长城证券产业金融研究院分析师：于夕朦S1070520030003吴念峻S1070524070003证券研究报告证券研究报.

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锂电设备行业2025年中报总结：传统锂电景气复苏看好固态新技术催生设备新需求-250923（19页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 23 日 推荐推荐（维持）（维持）锂电设备锂电设备2025年年中报总结中报总结 中游制造/机械 本篇报告本篇报告选取先导智.

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固态电池负极行业深度：行业背景、材料体系、路线进展及相关公司深度梳理-250922（26页）.pdf

1/26 2025 年年 9 月月 22 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 固态电池负极固态电池负极行业行业深度：深度：行业背景行业背景、材料体材料体系系、路线.

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硫化物固态电池行业深度：技术路线、发展现状、发展趋势及相关公司深度梳理-250922（21页）.pdf

1/21 2025 年年 9 月月 22 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 硫化物固态电池硫化物固态电池行业行业深度：深度：技术路线、技术路线、发展发展现状现状.

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锂电池行业2025年中报总结及展望：净利润恢复增长板块持续关注-250922（26页）.pdf

第1页/共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 锂电池锂电池 分析师：牟国洪分析师：牟国洪 登记编码：登记编码：S0730513030002 021-50586980 净.

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电池行业深度报告：技术突破加速盈利拐点显现-250921（24页）.pdf

证券研究报告行业深度报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池行业深度报告 电池行业：电池行业：技术突破技术突破加速加速，.

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锂电设备行业专题：电池厂资本开支恢复锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期-250920（16页）.pdf

11中邮证券锂电设备专题电池厂资本开支恢复，锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持 刘卓/虞洁攀中邮证券研究所 机械团队发布时间：2025-09-202投资要点 从头部.

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固态电池设备行业周报：8月动力电池内外需继续高增-250914（12页）.pdf

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风电行业2025年中报总结：整机、齿轮箱筑底企稳行业景气度延续-250914（24页）.pdf

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深企投：2025固态电池产业链研究报告：技术迭代、百舸争流电池产业开启新纪元（101页）.pdf

2025技技术术迭迭代代、百百舸舸争争流流，电电池池产产业业开开启启新新纪纪元元行行业业研研究究系系列列报报告告深深企企投投产产业业研研究究院院2 20 02 25 5 年年 8 8 月月固固态态电电.

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