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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 核心观核心观点点：业绩增速：业绩增速：产业产业链持续回链持续回暖，暖，电池占据主电池占据主导地位导地位。2024 年新能源汽车产业链利润仍高度集中于电池环节。2025Q2 该环节占比虽环比下滑，但仍处于主导地位，头部企业抗周期能力突出。据同花顺数据，电池环节扣非归母净利润占全产业链比例 2023/2024/2025Q2 分别为78.30%、90.10%、80.12%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，25Q2 各公司扣非归母净

2、利润：宁德时代（153.68 亿元）、中伟股份（3.90 亿元）、湖南裕能（2.25 亿元）、尚太科技（2.43 亿元）。盈利空间：盈利空间：25Q2 行业行业 ROE 分化延续，分化延续，铜箔环节明铜箔环节明显改善。显改善。据同花顺数据，全行业 ROE 同比下降企业占比从 24 年的 70%收窄至 57%，锂电产业链整体 ROE 有所怱复，电池环节 ROE 涨跌互现，铜箔环节ROE 改善明显，所有样本公司 ROE 均出现改善；负极环节 75%企业ROE 呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大；产业链不同企业 ROE分化明显。偿债能力：偿债能力：龙头龙头降负债，降负债，其其余加杠杆余加杠杆。据同

3、花顺数据，龙头企业 24 年、25H1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25H1：宁德时代（YOY-6.67pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1/2025Q2 全产业链合计 2874/420/692 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491 亿元，分别占比 81%/99%/71%。经经营营效率效率：周转周转率率改善改善，存，存货货与应与应收收账款账款保保持平持平稳。稳。据同花顺数据，2025H1 产业链固定资产周转率同比下降的企业占比为 64%，较 2024年的 96%显

4、著收窄，资产使用效率提升。存货周转率整体平稳，同比下降企业占比 55%，库存水平合理；应收账款周转率同比下降占比也为 55%，回款压力略有加剧。财务框架：财务框架：磷酸铁磷酸铁锂、锂、电电池、池、负极、负极、铜箔铜箔盈利拐点盈利拐点在即。在即。龙头企业 8 个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开敆 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25H1 呈现供总紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利怱复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：投资建议：关注电关注电池环

5、节池环节和固态新技术。和固态新技术。重点推荐电池环节，建议关注磷酸铁锂、负极、铜箔等龙头企业和固态新技术中的增量环节，包括硫化物电解质和原材料硫化锂、锂金属负极等。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。锂电锂电行业行业 2025 年年中报中报总结总结 盈盈利利持持续续怱怱复复，关，关注注电池环节和电池环节和固态新技术固态新技术 行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-24 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：陈子坤 SAC 执敃号：S0260513080001 010-59136690 分分析

6、师：析师：郭鹏 SAC 执敃号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分分析师：析师：陈昕 SAC 执敃号：S0260522080008 010-59136699 分分析师：析师：黄思悦 SAC 执敃号：S0260525070002 0755-23608197 请注意，陈子坤,陈昕,黄思悦并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：储能行业:储能政策三箭齐发，储能总求有望提速 2025-09-14 电改系列:容量电价星火燎原，新型储能加快发展 2025-09-14 风电行业 2025 年中报总结