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1、11中邮证券锂电设备专题电池厂资本开支恢复，锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持 刘卓/虞洁攀中邮证券研究所 机械团队发布时间：2025-09-202投资要点 从头部电池厂宁德时代的数据跟踪来看：2022-2024年，公司的产能利用率分别为83%、70%、76%。2025H1已恢复达到90%，处于较高位置。资本开支从2024Q4起明显恢复，2025H1进一步强化趋势。2025H1，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目金额为202亿元，同比+46%，如果年化来看，2025年极大概率重回400亿元以上；在建工程351亿元，已几乎接近2022年的峰

2、值数据。几家主要的电池上市公司的资本开支情况来看，这一趋势同样得到印证。我们认为锂电的扩产节奏有望重回正轨，并有望开启第二轮的扩产大周期。需求端：2024-2030年全球动力电池CAGR约25%，储能电池CAGR约29%。全球动力+储能电池的需求量从2020年的209Gwh提升至2024年的1270Gwh，并预计在2030年达到5154Gwh，2024-2030年的复合年增长率为26.5%。我们测算，到2027年底，宁德时代的待建设产能缺口约为300-600Gwh，对应设备环节的价值量空间约为400-700亿元。从主要锂电设备上市公司合同负债的情况来看，在经历2024年的下滑后，2025H1的

3、合同负债恢复明显，并已超过了前几年的高点。叠加固态电池产业化突破在即，新技术带来的设备新机遇。建议关注：联赢激光、赢合科技、先导智能、海目星、先惠技术、宏工科技、曼恩斯特等。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术进展不及预期；全球政策变化。请参阅附注免责声明31.1 宁德时代产能利用率已恢复至90%根据宁德时代2025年半年报：2025H1，宁德时代产能345Gwh，产量310Gwh，产能利用率已达到90%。复盘宁德时代产能利用率的历史数据：2021年由于行业需求激增，供需短期存在错配，产能利用率来到接近饱和的95%；随即开启大幅扩产周期，随着产能的逐步释放，2022-2024年，公

4、司的产能利用率分别为83%、70%、76%，这期间存在阶段性的产能利用率较低的情况，扩产节奏也相应的有所放缓。随着供给和需求的动态平衡调整，公司的产能利用率逐步修复。2025上半年宁德时代90%的产能利用率相比2022-2024年有显著提升，且已经处于较高位置。展望后续，我们认为锂电的扩产节奏有望重回正轨，并有望开启第二轮的扩产大周期。图表1：宁德时代产能利用率资料来源：宁德时代公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明41.2 宁德时代资本开支进入上升周期 从宁德时代的财报数据来看，资本开支从2024Q4起明显恢复，2025H1进一步强化趋势：“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

5、”科目，2022年达到巅峰482亿元，随即下滑至2023-2024年每年300多亿的水平。2025H1，该金额为202亿元，同比+46%，如果年化来看，2025年极大概率重回400亿元以上。从季度数据来看，经历了2022Q4以来的持续下滑，从2024Q4开启迎来明显修复，并已持续三个季度保持在较高资本开支水平。“在建工程”科目，趋势也非常类似，2022年达到巅峰354亿元，然后收缩，从2024Q4开始明显修复（2024年三季报为252亿元，2024年报为298亿元）。截至2025半年报数据，在建工程351亿元，已几乎接近2022年的峰值数据。图表2：宁德时代资本开支情况资料来源：Wind，中邮

6、证券研究所请参阅附注免责声明图表3：宁德时代购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）季度数据资料来源：Wind，中邮证券研究所51.3 2025H1主要电池厂资本开支均明显加强 从几家主要的电池上市公司的资本开支情况来看，这一趋势同样得到印证。2021-2024年样本数据的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”合计额分别为650/909/635/571亿元。2025H1为351亿元，同比+36%。2021-2024年“在建工程”合计额分别为425/713/691/676亿元。截至2025半年报为815亿元，在建工程科目显著增加。此外，从结构上来看，头部电池厂宁德时代相