海伦司-港股公司首次覆盖报告：定位年轻群体社交空间轻量模型驱动快速扩张-220601（20页）.pdf

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1、非必需性消费非必需性消费/旅游及消闲设施旅游及消闲设施 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 海伦司海伦司（09869.HK） 2022 年 06 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/1 当前股价(港元) 14.060 一年最高最低(港元) 25.750/8.350 总市值(亿港元) 178.13 流通市值(亿港元) 178.13 总股本(亿股) 12.67 流通港股(亿股) 12.67 近 3 个月换手率(%) 19.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 定位年轻群体社交空间定位年轻群体社交空间，轻量模型驱动快速扩张轻量模型驱动快

2、速扩张 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 中国最大的线下连锁酒馆网络中国最大的线下连锁酒馆网络，定位年轻人的社交空间，定位年轻人的社交空间 海伦司是中国最大的连锁酒馆，截至 2021 年底拥有 782 家线下酒馆。公司聚焦年轻群体打造线下社交空间， 通过轻量化门店模型和标准化运营方式实现快速扩张，我们预计公司 2022 归母净利润由亏转盈为 1.8 亿元，2023、2024 年归母净利润 5.1、8.4 亿元，对应 EPS 0.14、0.40、0.66 元， 2023、2024 年同比增速190.3%、 63.8

3、%。 当前股价 14.06 港币分别对应 2022/2023/2024 年 87.1/29.7/18.2倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 绝对低价锁定目标绝对低价锁定目标客群客群，轻量门店模型驱动快速复制轻量门店模型驱动快速复制 酒馆本质在于酒水零售，海伦司低门槛定价叠加精准营销锁定年轻群体，通过轻量化运营及标准化门店实现快速扩张。品牌层面，海伦司凭借绝对低价策略锁定价格敏感的年轻群体，所有瓶装啤酒的售价均在 10 元以内；产品层面，海伦司通过自有产品为主的产品组合提高毛利率；门店层面，通过精简 SKU 及“好商圈、差位置”的差异化选址策略降低人员和租金开支，结合标准化运营实现快速复制。从

4、门店模型看，受制于营业时长及社交场景下消费者停留时长原因，海伦司单店营收、坪效及翻台率低于餐饮行业，主要通过连锁扩张驱动整体效益提升，2021 年海伦司翻座率为 2.1 次/天，低于海底捞的 3.0 次/天（翻台率）和太二的 3.4 次/天。 高效模型助力快速扩张，高效模型助力快速扩张，预计预计门店中期空间门店中期空间 2000 家以上家以上 我们从目标客群及门店选址两个角度对海伦司门店增长空间进行测算，从目标客群出发，海伦司针对 18-25 岁以高校学生为主的年轻群体，从门店分布看，目前海伦司近 60%的门店选址在高校附近，假设未来高校门店/商圈门店的数量比例保持不变，悲观/中性/乐观情景下

5、展店空间分别对应 1900/2600/3300 家。此外，海伦司积极拓宽线上电商平台和自有渠道，未来或成为第二增长曲线。 风险提示：风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 818 1836 3176 5632 8095 YOY(%) 44.8 124.4 73.0 77.3 43.7 净利润(百万元) 70 -230 176 510 836 YOY(%) -11.5 -428.2 -176.4 190.3 63.8

6、 毛利率(%) 66.8 68.6 69.6 69.7 69.8 净利率(%) 8.6 -12.5 5.5 9.1 10.3 ROE(%) 43.7 -8.0 5.8 14.4 19.3 EPS(摊薄/元) 0.1 -0.2 0.1 0.4 0.7 P/E(倍) 224.6 -63.3 87.1 29.7 18.2 P/B(倍) 99.8 5.1 5.0 4.3 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所(注:2022 年 6 月 1 日汇率 1HKD=0.860RMB) -80%-64%-48%-32%-16%0%2021-062021-102022-022022-06海伦司恒生指数开源证券开源