海伦司-夜间消费连锁酒馆龙头单店模型开店空间广阔-220601（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1/51 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海伦司(9869.HK) 2022 年 06 月 01 日 买入买入（首次首次） 所属行业：非必需性消费/旅游及消闲设施 当前价格(港币)：13.60 元 合理区间(港币)：18.08-19.53 元 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.27 -9.86 -27.59 相对涨幅(%) 12.27 -9.86 -27.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 海伦司海

2、伦司（9869.HK） ：） ：尽觞于璀尽觞于璀璨华灯，酒馆龙头行稳致远璨华灯，酒馆龙头行稳致远 副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填 投资要点投资要点 导语：导语： 小酒馆业态在中国市小酒馆业态在中国市场已存在多年， 属于相对传统的生意。 而酒馆行业格局场已存在多年， 属于相对传统的生意。 而酒馆行业格局整体较为分散，说明在传统模式下，小酒馆龙头多数难以实现快速复制和全国化整体较为分散，说明在传统模式下，小酒馆龙头多数难以实现快速复制和全国化扩张。相比之下，海伦司的经营思路和门店模型让我们看到在相对传统的赛道中，扩张。相比之下，海伦司的经营思路和门店模型让我们看到在相对传统的赛道

3、中，公司可以通过高性价比的定位、强有力的营销和标准化的运营打造极具运营效率公司可以通过高性价比的定位、强有力的营销和标准化的运营打造极具运营效率和扩张潜力的门店模型。在海伦司上市后，公司有望和扩张潜力的门店模型。在海伦司上市后，公司有望通过通过资本助力加快展店的步资本助力加快展店的步伐，实现全国范围内门店的快速复制，强化规模效应，巩固伐，实现全国范围内门店的快速复制，强化规模效应，巩固龙头龙头地位。地位。 小酒馆的生意卡位夜间小酒馆的生意卡位夜间消费新业态消费新业态，意在打造夜店的平民化场景，彰显意在打造夜店的平民化场景，彰显品类红利品类红利。随着社会工作生活节奏的变化，夜间消费占比逐年提升，

4、2019 年约有 60%的消费发生于夜间，其中又以服务类消费表现更为景气。我们认为，海伦司创造一种新业态，实现“夜店的平民化” ，是其他夜间娱乐场景的平替。小酒馆生意相较夜店、KTV、舞厅等场所具有客单价更低、环境更为轻松自由的特性，更加匹配年轻人夜间消费的需求。小酒馆的生意具有逐步替代 KTV、舞厅等品类的趋势，近年来享受品类扩张红利。 酒馆行业过去数年间高速增长， 虽总量已达千亿， 但行业格局仍高度分散， 有望在酒馆行业过去数年间高速增长， 虽总量已达千亿， 但行业格局仍高度分散， 有望在疫情恢复后迎来加速集中。疫情恢复后迎来加速集中。我国酒馆行业近年来增长显著，行业规模自 2015 年的

5、844 亿元增长至 2019 年的 1179 亿元，期间 CAGR 达 8.7%。行业开店总数量从2015 年的 3.5 万家扩张至 2019 年的 4.2 万家，然而市场格局却高度分散，多数门店形态为单体酒馆，以 2020 年的收入计，酒馆行业 CR5 仅 2.2%；海伦司市占率排名第一，近 1.1%。对标海外，英国酒馆行业 CR4 为 25.5.%（2019 年） ，日本酒馆行业 CR4 为 15.0%（2017 年） 。分拆业态看，国内单体小酒馆模型设计较为多样，难以保证门店可复制性。因此在高效的门店模型赋能下，中国酒馆行业头部品牌市占率有较大提升空间。 目前海伦司的竞争品牌， 如胡桃里

6、、 贰麻、 Perrys等采用不同的产品定价、环境氛围设置，聚焦消费者的不同需求，本质上竞争维度不同。 在经营模式上与海伦司相似的海雾里和猫员外， 还在刚刚起步的区域发展阶段，海伦司相较同业仍有较强先发优势。 海伦司核心竞争力一：以海伦司核心竞争力一：以高性价比高性价比的产品，的产品，精准定位精准定位 18-28 岁的年轻客群岁的年轻客群，提供，提供无压力的社交空间。无压力的社交空间。 在行业格局远未至固化的初期， 海伦司选择以低价策略吸引消费者。海伦司致力于打造年轻人的线下社交平台，店内单瓶酒均价在每瓶 10 元以内， 人均消费 50 元上下， 以 275ml 百威啤酒为例， 单瓶啤酒售价比