华龙证券对12家重点水泥上市公司的跟踪显示，2024年水泥行业营收同比下滑16.58%、归母净利同比下滑43.50%，需求端受地产投资缩减和基建放缓双重压制。2025年一季度，行业归母净利同比增长40.76%（大幅减亏），供需格局出现边际改善。供给端错峰生产力度加大（计划天数同比增加5%-10%），基建领域专项债提前发力支撑需求修复。海螺水泥、华新水泥等龙头企业的盈利底部信号逐步明确，行业有望在二季度延续改善趋势。

2024年水泥市场需求延续近两年的总体走弱趋势。受下游地产投资缩减和基建工程项目放缓影响，全国及各主要消费区域水泥需求大幅下滑，产能利用率显著降低。2024年1-12月，全国水泥累计产量18.25亿吨，同比下滑9.5%；12月单月产量1.55亿吨，同比下滑2%。

下游需求端，2024年房地产开发投资累计同比下滑10.6%，房屋新开工面积累计同比下滑23%，房屋施工面积累计同比下滑12.7%。固投（不含农户）同比增长3.2%，但基建投资不含电力口径仅同比增长0.2%，基建端增速呈全年下滑趋势。地产与基建双重需求不足导致水泥价格全年低位运行。

2025年一季度，全国水泥累计产量3.31亿吨，同比仅下滑1.4%（降幅较2024年全年-9.5%大幅收窄）；3月单月产量1.58亿吨，同比增长2.5%，出现边际改善的积极信号。

一季度行业呈现“需求下降减缓、价格先抑后扬、效益明显回升”的特征。基建领域在专项债等提前发力支撑下持续推动水泥需求修复。供给端方面，全国大部分地区针对2025年（含一季度）的错峰生产计划天数同比增加5%-10%，供给端约束力度加强。供需格局的同步改善促使行业盈利能力提升，12家重点水泥上市公司25Q1归母净利合计同比增长40.76%。

12家重点水泥上市公司2024年合计实现营收3989.87亿元（同比-16.58%）、归母净利93.12亿元（同比-43.50%）。25Q1合计营收702.77亿元（同比-0.4%基本持平）、归母净利-16.14亿元（同比+40.76%减亏）。

海螺水泥作为全行业龙头，2024年营收910.30亿元（同比-35.51%）、归母净利76.96亿元（同比-26.19%），但25Q1实现归母净利18.10亿元（同比+20.51%），率先展现盈利修复弹性。华新水泥2024年营收342.17亿元（同比+1.36%）逆势增长，25Q1归母净利同比增长31.80%。上峰水泥25Q1归母净利同比大增447.61%，弹性最为显著。从毛利率看，25Q1前三分别为上峰水泥27.41%、华新水泥26.11%、海螺水泥22.88%。

展望2025年二季度，国内水泥市场需求预计将较一季度有所提升。鉴于一季度末全国水泥价格已普遍上调，二季度价格继续大幅攀升的空间有限，整体或维持平稳震荡调整走势。中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，错峰生产常态化叠加产能淘汰加速，行业供需格局有望持续改善。

华龙证券建议关注水泥龙头企业：华新水泥（海外布局+逆势增长）、上峰水泥（高弹性+盈利改善显著）、海螺水泥（成本优势+龙头地位）。三家公司2025年预测PE分别为10.0倍、10.7倍、12.9倍，均处于历史较低水平。

表2：水泥行业重点公司2024年及25Q1业绩

公司	2024年营收同比	2024年净利同比	25Q1净利同比	25Q1毛利率
海螺水泥	-35.51%	-26.19%	+20.51%	22.88%
华新水泥	+1.36%	-12.52%	+31.80%	26.11%
上峰水泥	-14.83%	-15.70%	+447.61%	27.41%
塔牌集团	-22.71%	-27.46%	+10.88%	20.92%
天山股份	-18.98%	-130.45%	+22.33%	13.70%