水泥行业深度研究：基建提振水泥需求长期关注行业格局改善和盈利修复-230217（20页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 02 月月 17 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：盛昌盛 S0350521080005 联系人 ：景丹阳 S0350121090066 基建提振水泥需求，长期关注行业格局改善和基建提振水泥需求，长期关注行业格局改善和盈利修复盈利修复 水泥行业深度研究水泥行业深度研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 水泥 7.4%17.1%-17.7%沪深 300 6.5%17.5%-9.6%相关报告 建筑材料行业周报：节后基建密集开工，关注消费建材客户结构调整（推荐）*建筑

2、材料*盛昌盛2023-02-12 建筑材料行业周报：春节消费回暖明显，继续重点关注消费建材投资机会（推荐）*建筑材料*盛昌盛2023-02-07 投资要点：投资要点：2022 年水泥行业整体表现不佳，呈现“需求低迷，贯穿全年，旺年水泥行业整体表现不佳，呈现“需求低迷，贯穿全年，旺季不旺，淡季更淡”特征季不旺，淡季更淡”特征，量价齐跌、盈利受限，量价齐跌、盈利受限。地产风险外溢、基建形成实物工作量不及预期，叠加疫情扰动，原燃料价格高企、局部异常气候因素，水泥行业全年量价齐跌、盈利水平遭两端挤压，行业整体利润大幅下滑。根据国家统计局数据，2022 年全国水泥产量 21.2 亿吨，为 2012 年以

3、来最低值，同比下降 10.8%，同比降幅首次达到两位数水平。2023 年基建投资有望保持不低增速，叠加年基建投资有望保持不低增速，叠加 2022 年专项债资金淤积年专项债资金淤积将于今年形成实物工作量，或将带动将于今年形成实物工作量，或将带动 2023 年年水泥需求。水泥需求。专项债为基建投资重要资金来源，近 3 年保持高速增长态势。目前，2023年专项债发行工作已经开始，预计 2023 年专项债额度高于 2022 年的 3.65 万亿元（不包括结存额度），且发行节奏较 2022 年或更早、更集中。各地 2023 年主要经济指标目标公布，安徽、河南、湖北等传统基建大省以及西北地区固投增速目标较

4、高，设定双位数增速目标的省区达到 10 个。此外，2022 年二、三季度政府债供给较大，资金淤积情况比较普遍，基建项目形成实物工作量不及预期，考虑到基建项目开工后形成实物工作量需要一年以上周期，2022 年淤积资金将在 2023 年集中落地，推动形成实物工作量，有效带动水泥需求回暖。基建板块，公路网密度提升空间仍大，公路投资有望维持高增速，基建板块，公路网密度提升空间仍大，公路投资有望维持高增速，市政为近年来重点投资方向。市政为近年来重点投资方向。随着我国经济结构调整，未来基建领域有望部分抵消地产需求下滑，其中交通运输和与市政公共设施的投资增速较快、单位水泥用量较大。交通领域，铁路投资规模趋降

5、，公路投资有望保持一定增速。我国公路总里程 2017-2021 年CAGR 2.04%，带动公路投资额自 2017 年 21253.33 亿元增长至2021 年 25995 亿元，CAGR 4.1%，同时期国家高速公路里程CAGR 2.72%，高速公路投资额 CAGR 10.35%。基于以上增速及带动投资额增速，根据最新版国家公路网规划，我们测算长期平滑视角下高速公路投资额或保持双位数增长，从而带动水泥需求长期保持稳定增长。在地方债务压力与疫情影响下，市政与公共设施投资增速 2021 年跌至-1.2%，为 2004 年以来的历史低点。2022年财政提前发力、专项债大规模发行支持公共设施投资，尽

6、管仍有资金淤积现象，但推动当年水利、环境和公共设施投资增速回到双位数增长。2023 年成本趋稳、盈利有望修复，长期关注行业格局改善。年成本趋稳、盈利有望修复，长期关注行业格局改善。短期看，2023 年我国煤炭供需或仍延续当前均衡偏紧状态，预计水泥用动力煤市场价或仍保持平稳，开工复工支撑下水泥需求或止跌企稳，水泥价格有望抬升，改善行业盈利水平。长期看，历史上-0.3568-0.2800-0.2032-0.1264-0.04950.027322/2 22/3 22/4 22/5 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1水泥沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条