山西汾酒-基本面底部守望-220825（28页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告|公司深度公司深度报告报告日用日用消费消费|食品饮料食品饮料山西汾酒：基本面底部守望2025于佳琦于佳琦刘成刘成S1090518090005研究助理研究助理2022年8月25日-2-从产品看：从产品看：汾酒是行业中少有的，具备全价格带运作能力的公司，具备更强的战略灵活度和抗风险能力。展望未来，1）青20次高端高增延续，有望成长为百亿级别清香单品；2）复兴版进军千元价格带，企业定力强大，韧性足，向上期紧抓消费者教育；3）玻汾作为消费者培育先导产品，整体销量控制，平稳增长，开拓升级版产品；4）巴拿马和老白汾作为中间价格带的补充。预计22-25年复兴版/青20/腰部产品/玻汾

2、系列CAGR=43%/28%/15%/14%，2025年可实现470亿收入。从市场看：从市场看：汾酒全国化行半程，脚步更稳。1）省内受益煤炭经济，且财政支出力度加大，驱动本轮升级行情。汾酒省内市占率仍逐步提升，布局高端价格带；2）环山西市场进入成长期，收入高增，费用收缩，消费氛围逐步形成，消费者美誉度及自点率逐步提升；3）南方市场前景广阔，对标18-20年环山西市场，仍存在扁平化空间。预计22-25年山西/环山西/长三角+珠三角/其他地区CAGR=13%/23%/40%/29%，2025年可实现470亿收入。投资建议：投资建议：低点已过，三季度旺季有望加速经历了7月整体淡季控量后，汾酒目前逐步

3、开展中秋打款备货，打款发货稳健，市场动销良性。我们认为经历了2季度的低点后，企业在三季度旺季有望迎来加速，汾酒仍为兼具成长性与确定性最优的白酒标的。22-24年EPS预测为6.14、8.10、10.29元，近期股价有所回调，对应23年仅 33X，中秋双节催化下，弹性空间大，坚定强烈推荐！风险提示：风险提示：行业需求下行；长江以南市场拓展受阻；高端产品拓展不及预期；主销区疫情反复等核心观点核心观点XZSVXYZYYYsQoM7N9R6MnPnNtRnPlOoOuMiNnPrP6MpPwPxNpMpPxNqNtR-3-3一、分产品一、分产品二、分区域三、盈利预测与投资建议目录目录-4-产品策略转向

4、，重点聚焦青花产品策略转向，重点聚焦青花汾酒是行业中少有的，具备全价格带运作能力的公司，具备更强的战略灵活度和抗风险能力。且核心产品均处于高景气细分价格带（光瓶酒、次高端、千元价格带）重点聚焦青花重点聚焦青花，坚定品牌升级坚定品牌升级。汾酒2017年开始产品策略聚焦“抓两头，带中间”，通过玻汾与青花强势单品开拓市场，带动中档酒销售。2020年产品策略自“抓两头，带中间”转变为“抓青花、强腰部、稳玻汾”，重点聚焦青花。22年进一步推进青花系列大单品战略，持续释放青花头部效应，腰部产品也给予了更高期待，玻汾仍在严格控制。年份年份汾酒产品策略汾酒产品策略2016突出拳头产品，打造4款销量超5亿元大单

5、品；对青花、老白汾、大众汾酒、竹叶青酒系列进行品牌形象全面升级。2017主导产品采取“抓两头，稳中间”产品策略，青花系列、玻汾系列持续增长，老白汾系列稳步发展；通过高度聚焦营销资源和产品的瘦身，打造出一批超级大单品2018对汾酒、竹叶青等品牌进行系统整合，推出青花50和中国装等新品，对巴拿马系列产品进行升级，构建形象产品及全国化大单品；加快竹叶青酒战略布局，充分共享营销资源，实现竹叶青品牌全面复苏。2019“抓两头，带中间”产品策略，加快四大战略产品的市场推广：青花系列坚持高举高打，深度开展核心终端掌控建设；巴拿马系列加快市场基础建设，大力推进招商、推广；老白汾系列继续完善产品运作思路；玻汾系

6、列谋划全国化市场的快速布局，加快扩张终端数量，提升产品的市场占有率。2020“一控三提”方针，控量、提质、提价、提效，聚焦资源，持续坚持青花突破、玻汾稳中有升格局，带动巴拿马系列、老白汾系列产品的市场布局和推广。继续坚持“抓两头、带中间”产品策略，针对青花系列，青花20、青花30分离运作，打造出高端产品全新运作模式；针对巴拿马系列，全力推进星火计划，梳理控价模式，核心市场整合发力，强化腰部；针对普通汾酒系列，坚持终端突破、招商育商与推广；配制酒系列，上市全新一代青享版和荣耀版竹叶青酒，产品价格带全覆盖。完善杏花村酒布局；加速启动竹叶青大健康产业项目。2021年初继续深化优化“抓两头，带中间”，