【公司研究】山西汾酒-6底蕴深厚的文化名酒青花复兴版加速汾酒品牌复兴-210128（35页）.pdf

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1、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 Table_Page 公司深度研究|饮料制造 证券研究报告 山西汾酒（山西汾酒（600809.SH） 底蕴深厚底蕴深厚的文化名酒，青花的文化名酒，青花复兴版复兴版加速汾酒品牌复兴加速汾酒品牌复兴 核心观点核心观点： 底蕴底蕴深厚深厚的文化名酒， 汾酒品牌力未完全兑现的文化名酒， 汾酒品牌力未完全兑现。 汾酒在 1500 年前的南 北朝时期以“汾清”为名首现于史书，自唐代起便有相关诗词流传至 今。近现代汾酒亦是巴拿马甲等金奖得主、比肩茅台的四大名酒之一， 但因定价决策失误和负面事件拖累错过 90 年代名酒价格放开后高端 酒品牌奠

2、定期，至今仍被视为次高端白酒之一，品牌力未完全兑现。 自上而下的国企改制，压力下的汾酒复兴之路自上而下的国企改制，压力下的汾酒复兴之路。随着中国经济进入转 型期，周期性行业前景黯淡，以煤炭为支柱产业的山西省亟需寻求新 的经济增长点，山西国资委旗下优质资产汾酒得到优先考虑。自 2017 年汾酒董事长李秋喜签订责任状以来，汾酒开启了全方位的国企改革、 密集推动多项措施：引入战略投资者华润、推出股权激励、整体上市 等等，近几年来成效显著，多项财务指标领跑行业，呈现复兴之势。 全国化和高端化驱动全国化和高端化驱动下下，汾酒未来收入汾酒未来收入空间广阔空间广阔。全国化：以北方为 基地市场，支撑对南方市场

3、的扩张；以玻汾为前锋，为全系产品导流； 以激励机制赋能，渠道管理能力持续提升。高端化：成为全国性高端 品牌是汾酒最终的追求，2020 年青花复兴版的上市标志着汾酒高端化 进程加速；千元价格带景气度高、增量空间大，从品牌底蕴、香型差 异化、激励机制和管理层能力来看，我们认为青花复兴版有望成功进 入高端酒阵营。在全国化和高端化驱动下，汾酒未来收入空间广阔。 我们预计 20-22 年公司收入分别为 139.45/173.25/215.00 亿元，同比 增长 17.38%/24.24%/24.10%，归母净利润分别为 30.69/42.85/55.59 亿元， 同比增长 58.29%/39.65%/29.71%， EPS 分别为 3.52/4.92/6.38 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 102/73/56 倍。公司业绩成长性高， 给 2021 年 75 倍 PE，合理价值 367 元/股，