2025年银行日历效应跟踪报告：开门红与年末抢跑规律，债市季节性行为分析-三个皮匠报告

2025年银行日历效应跟踪报告：开门红与年末抢跑规律，债市季节性行为分析

广发证券系统梳理银行日历效应：四季度与一季度主导债市行为（年末抢跑、开门红），8-10月受政策与供给扰动。理财季末回表、季初扩张，一四季度利率优于信用。10Y国债利率处14.2%历史分位，银行进入筑底期。多篇SEO文章生成

2026-07-23

银行业

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2张图表

一、债市收益率与资金面日历效应

1.1 2018年-2025年，10Y国债利率环比变动

四季度（11月、12月）下行概率分别达71%、100%，下行幅度均值为3.1bp、1.7bp；一季度（1月、3月）下行概率63%、75%，下行幅度均值4.4bp、6.1bp；8月、9月、10月下行概率仅38%、13%、43%，上行概率较高。四季度与一季度主导因素为年末机构抢跑与年初开门红等机构行为；8-10月主导因素为政策加码与利率债发行提速；2月、4-7月主导因素为流动性及基本面预期。

1.2 2022年-2025年，DR007：MA15季节性规律

一季度流动性先紧后松：春节前取现需求导致资金收紧，春节后资金回流银行体系；二季度施工旺季财政支出加速，资金利率平稳且低；三、四季度政府债发行提速，银行资负缺口扩大，资金利率抬升。23至24年三季度国债净融资比率33.4%、四季度31.5%，银行在春节前、三季度财政发力后面临缺负债概率较大。

1.3 2023年-2025年，国股行净融出资金余额

国股行净融出资金在2024年底至2025年初呈现季节性下降（年末资金收紧），2025年一季度逐步回升，反映银行资金融出行为的年度周期性。春节前银行融出规模先下后上，节后资金回流带动融出回升。

1.4 2022年-2025年，国债与地方债净融资进度

2025年普通国债Q1净融资30.2%、Q2 21.8%、Q3 27.7%；地方债Q1 36.5%、Q2 24.8%、Q3 23.3%。三、四季度为政府债发行高峰，23至24年三季度国债净融资比率33.4%、四季度31.5%，对应银行资负缺口扩大、资金利率抬升。

二、机构行为日历效应

2.1 2025年，二级市场现券交易数据

一季度开门红主要针对城农商行，负债端揽储带动资产配置力度提升；二季度后银行引导表内存款至表外理财提升AUM，基金与理财规模提升较快。2025年1-3月城农商行现券净买入规模明显高于其他月份，反映开门红效应。

2.2 国股行单季度存款-贷款增量占比

国有行近三年Q1存款-贷款增量占比为正数，Q2-Q4为负数，2024年受打击手工补息影响Q2存款增量占比明显低于贷款增量占比。股份行Q2与Q4存款-贷款增量占比差为正数，反映配债能力提升。一、四季度银行存款增量占比高于贷款增量占比，反映债券配置力度提升。

2.3 城农商单季度存款-贷款增量占比

城农商行Q1与Q4存款-贷款增量占比差为正数，反映配债能力提升。2024年下半年以来农商行存贷增速差值收窄，可能原因是农商行存款利率吸引力较大行下降以及扩表意愿下降，债市对农商行配债行为关注度降低。

2.4 中短票-国债利差环比变动：5Y

一、四季度利率表现往往好于信用，4月、7月跨季后信用债往往有趋势性行情。中短票-国债利差在1月、4月、7月、10月等季初月份收窄幅度较大，反映理财资金回表后重新配置信用债的季节性力量。

2.5 理财月度规模

理财规模呈现季末收缩、季初增长特征：3月、6月、9月、12月季末规模收缩，4月、7月、10月季初规模多增。2024年季末理财融入资金规模增加而二级市场买入规模未明显减少，说明理财通过加杠杆融入资金应对回表而非直接抛券。2025年存款非银化带动的负债端不稳定压力可能使理财季度性回表压力再次体现。

三、当前债市曲线与交易面跟踪

3.1 国债收益率曲线形态：近三周

截至2025年10月11日，国债1Y收益率1.48%、3Y 1.62%、5Y 1.79%、7Y 1.96%、10Y 2.06%、30Y 2.40%。近三周10Y国债利率下行4bp至2.06%，30Y下行1.3bp至2.40%，长端利率回落明显，曲线整体下移。1Y隐含税率15%、10Y隐含税率9%，处于历史81%分位。

3.2 国债收益率分位数：近三周

国债收益率分位数（自2021年1月起）：1Y 8.3%、3Y 15.6%、5Y 11.5%、7Y 13.7%、10Y 14.2%、30Y 18.2%，整体处于历史较低水平。10Y国债利率处于14.2%分位，反映债市利率已处于历史偏低区间。期限利差方面30Y-10Y升至61.4%分位，长端曲线相对陡峭。

3.3 银行间债市杠杆率

银行间债市杠杆率107.16%（较上周上升0.18pct），质押式回购余额11.6万亿元（较上周上升0.27万亿元）。主要资金融入机构中基金净融入1.66万亿元（环比+0.08万亿），理财净融入0.21万亿元（环比+0.12万亿）；主要资金融出机构中，大行/政策+股份行净融出4.24万亿元（环比+0.13万亿），货币基金净融出1.88万亿元（环比-0.04万亿）。