【东方证券】固定收益市场周观察：临近季末关注机构行为冲击-250616（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 信用债周度信用债周度观点观点：近期信用债市场表现好于利率债，表现为各等级期限利差的持续收窄，以及大部分城投债和产业债信用利差的收窄。虽然存在一些潜在利空，包括理财跨季回表、存单到期高峰、关税政策摇摆等，但由于央行当前呵护态度相对明确，暂时还难以构成显著负面冲击，以信用债投资为主的固收资管产品投资风格较为激进，做平利差倾向较为强烈。但相对于利率债而言，由于自身流动性较差的特点，信用债需要尤其关注短期流动性扰动，因此季末

2、机构行为依然是值得关注的问题，特别是在低收益环境下，机构负债端的扰动更需要重视。当所有机构开始采用牺牲流动性，而换取更高票息策略时，需要仔细考量其流动性补偿，警惕机构负债流出的被动抛压。考虑到当前信用债补涨后赔率进一步降低，需要对长期限普通信用债保持谨慎，短端下沉的票息策略依然是首选，继续在 3Y 左右下沉而非拉长久期，拉长久期主要靠流动性较好的 5Y 左右的银行二永债。因此，尽管我们对债市整体持乐观态度，但建议不要把过多仓位集中在离流动性太远的品种上，保持流动性，留好足够流动性安全边际仍是 25 年信用债投资核心要务。可转债周度观点：可转债周度观点：对于转债市场来说，近期其风格发生变化，高价

3、、双低、高评级转债表现较好，中低评级、低价转债相对偏弱。从 5 月 12 号以来，转债市场情绪有明显的走弱，止盈兑现交易增多，这种状况符合今年以来转债市场极度右侧的交易特征。但我们判断，25 年转债市场存在三个大逻辑，且到目前为止均未发生变化，第一固收加资产长期配置诉求没变，近期固收加基金发行速度快于纯债基金，也印证了这一观点；第二资金属性偏保守，当前转债估值相对中性，并未显著高估，资金从转债市场大规模撤出的压力较小；第三底仓个券在减少，结合前两点，可转债市场的供需关系将逐渐向供不应求的不平衡方向发展，有助于可转债估值的持续提升。因此在当前环境下，我们建议留出仓位，等待右侧加仓机会。信用债周度

4、信用债周度回顾回顾：上周信用债一级发行 3141 亿元，最终实现净融入 996 亿元。融资成本方面，上周 AAA、AA+级平均票息为 2.15%、2.30%，相比前一周均上行10bp。各等级短端收益环比持平，中端收窄 1bp、长端收窄 3bp，各等级之间的幅度无明显差异。无风险收益率曲线仅长端小幅上行 12bp，最终各等级短久期利差被动走阔 1bp 左右，而 5Y 则均收窄 3bp。二级成交方面，受节假日后恢复影响，换手率环比提升 1.04pct 至 2.04%，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园、阳光城和万科。转债周度回顾：转债周度回顾：本周转债微跌，中证转债指数下行 0.02%，

5、各宽基指数多数收跌，转债指数表现相对平稳。日均成交额显著上行，来到 692.98 亿元。中证转债指数下行 0.02%，平价中枢上行 0.1%，来到 96.0 元，转股溢价率中枢上行 0.5%，来到26.5%。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 06 月 16 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 杜林 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 继续以挖掘票息为先：固定收益市场周观察 2025-06-09 可考

6、虑牛陡交易：固定收益市场周观察 2025-06-09 利空或已提前反应，6 月债市或存机会：固定收益市场周观察 2025-06-03 临近季末关注机构行为冲击 固定收益市场周观察 固定收益|动态跟踪 临近季末关注机构行为冲击 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债与可转债观点：临近季末关注机构行为冲击信用债与可转债观点：临近季末关注机构行为冲击.4 2 信用债回顾：利差稳定下行，信用继续跑赢信用债回顾：利差稳定下行，信用继续跑赢.6 2.1 负面信息监测.6 2.2 一级