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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022025 5年年0808月月2828日日内外共振，走向内外共振，走向曙色曙色下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会行业研究行业研究深度报告深度报告非银金融非银金融投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵021-60375452021-617610350755-S0980523060004S0980524070008S0980525070007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要核心观点摘

2、要 存款搬家如同财富的存款搬家如同财富的“活水活水”，有利于增量资金涌入风险资产。，有利于增量资金涌入风险资产。存款利率中枢持续下降，代表性全社会无风险利率下行，促进风险资产尤其是高股息资产估值企稳，实现包括银行理财、保险资管和公募基金在内资管机构规模扩张，最终带来股票市场估值回归。近年来，居民存款扩张到160万亿元，其中定期存款占比接近75%。随着存款利率持续下降，客户不再满足于低息存款收益，而主动寻求更高回报和多元配置，这促使银行理财子公司、公募基金、保险资管等机构积极开发符合不同风险收益需求的理财产品；机构间的竞争刚开始，这推动了产品创新与策略多元化，尤其从传统泾渭分明的权益、固收拓展至

3、跨境、量化、另类投资等领域。存款搬家存款搬家持续持续，非银金融板块凭业绩弹性体现显著投资机会，维持行业非银金融板块凭业绩弹性体现显著投资机会，维持行业“优于大市优于大市”评级。评级。资本市场一轮牛市分为三资本市场一轮牛市分为三个阶段个阶段，其中，其中第一阶段即估值修复阶段第一阶段即估值修复阶段：市场从悲观低点启动，优质资产因基本面企稳或政策转向率先反弹，低估值板块引领股指温和回升，2024年924行情是典型的“估值修复”阶段；第二阶段即热点轮动阶段第二阶段即热点轮动阶段：随着流动性宽松与风险偏好升温，资金扩散至成长赛道和主题概念，居民风险偏好提升并持续增配风险资产，行业轮动加快，赚钱效应吸引增

4、量资金入场，成交量持续放大，随着市场交易放大，当下是典型的市场第二阶段特征；第三即估值第三即估值大幅拔高大幅拔高阶段阶段：低质个股补涨，部分热门板块常用估值指标大幅超过历史均值，杠杆资金助推下市场呈现全面上涨。风险提示：风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压、资本市场景气度下降等。ZXOWpRnPoPpRqPoQnPpNpMaQaO6MnPqQpNqNiNpPzReRpNwPaQnNyRMYtRtPwMmOtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容存款篇：居民财富搬家的存款篇：居民财富搬家的拐点拐点0101大势篇：风险偏好提升的源泉0202资管篇：哑铃结构修

5、正的判断0303目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国居民财富：房地产占比下行，非标转标利好标品中国居民财富：房地产占比下行，非标转标利好标品和资管和资管居民居民总财富总财富约为600-700万亿元房地产房地产金融金融产品产品非标转标趋势下占比逐步上行约300-400万亿元，近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势资管产品资管产品直接直接投资投资存款存款银行理财银行理财股票股票债券债券ETFETF主动主动权益权益满足居民大类资产配置诉求匹配中长期财富配置约40万亿元活期，120万亿元定期约30万亿元约25万亿元约3万亿元受益于被动化趋势，复合增速超20%精选细分领域资料来源

6、：Wind，国信证券经济研究所整理注：这里资管规模删除了面向机构业务部分（toB），如货币基金和债券基金中银行和保险委托管理的部分。保险产品保险产品约30万亿元公募基金公募基金信托产品信托产品私募基金私募基金约17万亿元约15万亿元约6万亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理财刚兑打破理财刚兑打破/基金波动放大，基金波动放大，20222022年年以来居民财富回归存款以来居民财富回归存款 20222022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。20252025年年1 1月，居民存款较月，居民存款较20242024年末