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1、行业深度报告 证券业供给侧优化加速，关注券商整合机遇与效果行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 非银行金融 2024 年 10 月 22 日 强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告【平安证券】行业深度报告*非银行金融*证券业高质量发展系列报告（一）：资本市场改革驱动证券业格局重塑*强于大市 20240528 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投资咨询资格编号 S

2、1060520040002 LIBINGTING 韦霁雯韦霁雯 投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN 平安观点：行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮。1995-2002年：适应混业向分业经营转变，多家券商增资扩股，吸收银行、信托、保险营业部；2004-2006 年：适应证券业三年综合治理，多家高风险问题券商被托管和收购；2008-2010 年：主要为解决“一参一控”要求下同业竞争问题，同一股东控制的多家券商进行整合或股权转让；2012-2020年：为发展业务、提升市场竞争力，区域、业务互补的券商间整合重

3、组。案例复盘：案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好较好。复盘申万与宏源、中金与中投、中信与广州等券商并购重组案例，总结以下特征：1）具有同一大股东、被并购对象出现风险事件、业务或区域优势差异较大的券商间更具并购动机。2）实践中自筹划并购、停牌至并购实施完毕需要 9-15 个月左右，需经历董事会及股东大会审批、国资审批（或有）、交易所审核、证监会注册批复等流程；收购定价差异较大，与收购时行业景气度、股权关系、标的成长性等关联较大，今年以来交易券商股权定价在 1.3xPB 左右。3）并购重组可使券商快速扩表、迅速补足部分业务或区域短板，但整

4、合效果有差异，业务、区域互补性较强的两家券商整合或将更为顺利，整合能力强的并购方整合效果相对更优。行业展望：新一轮并购重组浪潮将起，供给侧格局优化加快行业展望：新一轮并购重组浪潮将起，供给侧格局优化加快。政策端分类监管导向明确，2023 年 10 月中央金融工作会议提出“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强”，2024 年 3 月证监会明确加快建设一流投资银行和投资机构的高质量发展方向，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。随着相关行业政策的持续落实，今年以来证券业股权变动频繁，以国君海通为代表的头部券商并购重组事件具有较强示范效应。后续建议关注同一主要股东或

5、同一国资背景下证券公司并购重组机会和地方国资证券公司对民营证券公司的并购机会。投资建议：投资建议：建议关注整合能力强、业务优势突出的头部券商建议关注整合能力强、业务优势突出的头部券商。新一轮并购重组浪潮或将来临，证券行业供给侧格局优化将加速。从历史案例来看，券商间并购重组流程较长、效果有所差异，考验并购双方业务整合能力和管理能力，以及合并后利用双方优势、提升市场份额的专业能力。建议关注具有较强整合能力、业务优势突出、有望率先受益于行业利好政策的头部券商，如中信证券、中国银河、中金公司等。风险提示：风险提示：1）政策推进不及预期；2）宏观经济下行超出预期；3）金融政策监管风险；4）部分证券公司股

6、权变动等计划推进不及预期；5）资本市场行情波动较大，投资者风险偏好出现较大变化。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。非银行金融行业深度报告 2/23 正文目录正文目录 一、一、行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮.4 二、二、案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好.5 2.1 申万宏源：申银万国换股吸收宏源证券、实现重组上市，耗时相对较久.7 2.2 中金公司：中投证券股权