首旅酒店-发展为先、结构优化酒店龙头复苏可期-220730（35页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：20.91 元 目标价格（人民币）：26.36 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)11.21 已上市流通 A股(亿股)10.70 总市值(亿元)234.48 年内股价最高最低(元)28.33/18.55 沪深 300 指数 4170 上证指数 3253 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026(8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 发展为先发展为先、结构优化、结构优化，酒店龙头，酒店龙头复苏可期复苏可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人

2、民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,282 6,153 6,132 8,639 9,798 营业收入增长率-36.45%16.49%-0.34%40.89%13.41%归母净利润(百万元)-496 56 186 985 1,346 归母净利润增长率-156.05%-111.23%233.97%429.80%36.60%摊薄每股收益(元)-0.502 0.050 0.166 0.879 1.200 每股经营性现金流净额 0.45 2.06 1.85 3.50 3.54 ROE(归属母公司)(摊薄)-5.92%0.50%1.65%8.05%

3、9.97%P/E N/A 526.28 126.10 23.80 17.42 P/B 2.50 2.64 2.08 1.92 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内酒店行业酒店行业 TOP3，持续拓店筑就规模壁垒，疫情企稳有望带来高业绩弹持续拓店筑就规模壁垒，疫情企稳有望带来高业绩弹性性。背靠首旅集团，实力雄厚，疫情下连锁酒店龙头在规模优势、品牌效应下逆势扩张，21 年公司连锁酒店市占率达 10.1%，相比 19 年提升 0.9pct。疫情企稳下公司由于直营占比较高，业绩向上弹性或更强。发展为先，发展为先，持续进行轻资产转型持续进行轻资产转型，以以轻模式发力下沉市

4、场轻模式发力下沉市场，实现规模快速扩，实现规模快速扩张同时提升盈利水平张同时提升盈利水平。近年来加盟店为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，预计 24 年加盟店占比将达 93.4%。2016 年公司推出轻管理模式，具有投资回收期短、快速赋能改善单体酒店经营的优势，适于下沉市场需求。公司有望保持高速拓店节奏，在线下场景复苏逻辑兑现下，预计公司 22-24 年门店数净增 950/1200/1300 家，达 6866/8066/9366家。数字化数字化推进、推进、会员权益再升级，会员权益再升级，助力降本增效。助力降本增效。数字化场景渗透率提升，近4000 家酒店已升级为智慧酒店、酒店

5、人房比逐年下降，2021 年如家经济型/如家商旅每百间房配臵人员由 2017 年 17.1/23.0 下降至 12.5/13.7。结构优化与存量升级并行结构优化与存量升级并行。1）中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，预计酒店数占比由 21 年 23.4%增长至 24 年 26.3%。2）经济型、中端核心品牌持续升级改造，截至 21 年末已有 810 家如家酒店升级为如家 NEO3.0，有望助力RevPAR 提升。3）首旅集团承诺 22 年底前将部分高端资产注入公司。定增落地：定增落地：2021 年 11 月 24 日，公司非公开发行的股

6、票数量为 1.34 亿股，每股发行价格为 22.33 元，实际募资净额 29.91 亿元，其中 70%拟用于酒店扩张及装修升级项目，30%用于偿还金融机构贷款。1H22 业绩预告业绩预告：1H22 归母净利-3.6 亿元至-4.2 亿元；扣非归母净利为-4.1亿元至-4.7 亿元，其中 Q2 为-2.1 亿元至-1.5 亿元，环比+18.4%+41.6%。投资建议投资建议及估值及估值 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.9/9.9/13.5 亿元，同比增速为+234.0%/+429.8%/+36.6%，EPS 为 0.17/0.88/1.20 元，对应 23E PE 为23.8x。给