苏文电能-配网迈入景气周期EPCO龙头东风将至-220531（15页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 05 月 31 日 苏文电能苏文电能（300982.SZ） 配网迈入景气周期，配网迈入景气周期，EPCO 龙头东风将至龙头东风将至 配网配网投资投资空间广阔， 新能源带来全新增量。空间广阔， 新能源带来全新增量。 我国配电网每年投资规模超 3000亿元，年复合增速约 10%，快于电网整体增速，驱动力主要源于 1）每年庞大的基建、房建、制造业等固定资产投资带来稳定的配网建设需求；2）终端电气化促进配网持续扩容；3）配网设备更新改造升级需求。十四五期间国网/南网均将配网列为重点投资领域，分别占其电网投资总

2、额 60%/48%，配网有望保持高景气发展。结构上看，2015 年电力体制改革以来配网市场化程度不断提升，民企凭借灵活机制、差异化服务，持续享受改革红利，市占率持续提升。近期发改委与能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，强调到 2025 年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%发展目标，光储领域建设需求有望加速释放，为配网功能增加、升级扩网带来更广阔市场需求，公司作为民营配网 EPCO 龙头有望核心受益。 新能源、电力设备业务持续加码，打造成长新引擎。新能源、电力设备业务持续加码，打造成长新引擎。新能源方面，公司已投资设立全资子公司“江苏光明顶新能源科技有限公司”，主要开

3、展光伏发电生产项目的投资、开发、建设、经营管理等业务，同时与光伏制造企业晶科科技战略合作，新能源业务持续加码。电力设备方面，去年底公司与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域，近期公司拟定增 14 亿元，再度加码设备制造产能建设。该生产基地建设期 3 年，评估达产后可实现营收 14.8 亿元/年（是公司 2021 年电力设备供应业务营收的 4.5 倍），IRR达 17.6%，含建设期的静态回收期 6.6 年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力， 并强化 EPCO 业务规模成本优势， 打造成长新引擎。 中长期中长期工商业电价趋于上涨，智能运维成长动能充足。工商业电价趋于上涨

4、，智能运维成长动能充足。双碳趋势下，中长期工商业电价上涨动力增强，公司打造的“富兰克林”智能用电服务平台融合公司多年电力行业、以及工商企业能源管理需求及经验数据，可帮助客户提升用电可靠性、降低用电成本、促进节能减排，我们预计去年实现营收约0.8-0.9 亿元， 同增约 40%。 智能运维是公司业务产业链价值的进一步延伸，毛利率较高（约 55%），未来也有望持续开拓第三方电力运维客户，持续提升公司利润率和盈利稳定性。 Q1 订单翻倍增长，疫后赶工驱动订单翻倍增长，疫后赶工驱动盈利快速放量盈利快速放量。2022Q1 公司新签订单 6.5亿元，同比大幅增长 101%，其中分业务看，设计咨询服务/电力

5、设备/电力工程服务及智能化分别新签 0.3/0.8/5.4 亿元，同增 75%/34%/120%，各项业务签单均增长较快。分区域看，江苏省内/省外分别新签 4.6/1.9 亿元，同增 71%/29%，省外订单占比大幅提升，显示省外业务开拓较为顺利。分客户类型看，工商业/地产/政府及公共事业分别新签 3.3/2.1/1.2 亿元，占比 50%/32%/18%。公司主要业务在长三角地区，受疫情影响 Q1 项目施工受阻，收入确认放缓、业绩下滑，近期随着长三角复工复产加快，公司有望加速赶工，驱动在手丰富订单向收入利润转化，驱动下半年盈利显著放量。 投资建议：投资建议： 我们预测公司 2022-2024

6、 年归母净利润分别为 4.0/5.3/7.0 亿元，同增 33%/32%/32%，EPS 分别为 2.86/3.78/4.99 元，2021-2024 年 CAGR为 32%，当前股价对应 PE 为 16/12/9 倍；以最新股价 8 折测算定增后 EPS分别为 2.26/2.99/3.94 元，对应 PE 为 21/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：配网行业竞争加剧风险，光储政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,369 1,856