苏文电能-能源革命系列研究（四）：全产业链布局配网市场高速成长进行时-20211228（34页）.pdf

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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证券研究报告证券研究报告 苏文电能（300982）深度研究报告 强推强推（首次首次） 全产业链布局配网市场，高速成长进行时全产业链布局配网市场，高速成长进行时 华创证券能源革命系列研究（四）华创证券能源革命系列研究（四） 目标价：目标价：109.9 元元 当前价：当前价：78.3 元元 持续探索电力工程全过程服务，总承包资质开启高增起点。持续探索电力工程全过程服务，总承包资质开启高增起点。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作，之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作

2、。2016 年，公司取得电力工程总承包三级资质，电力工程业务得以迅速发展，2017 年搬迁至新生产基地，电力设备制造业务开始大规模扩张。之后，公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节，布局开展“O”端智能用电服务业务，建立起一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2016-2020 年，公司营收从 3.73 亿元增长至 13.69 亿元，归母净利从 0.34 亿元增长至 2.37 亿元，4年 CAGR 分别为 38%和 62%。 公司主营业务大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电公司主营业务大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电网等为主。网等为主。公司主营电力咨询

3、设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务，2020 年电力设备及工程两项合计收入占比约 85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在 50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在 20%以上，其中，工程业务贡献了超 60%的毛利。 1) 公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队，第一梯队绝大多数为大型国企。与其他业务相比，公司设计业务增速相对较低，主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长； 2) 公司工程业务中，居配工程占比约五成，工商业用户工程占比约35%40%，另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017 年起，公司

4、正式开启省外拓张，主要通过两种渠道：设立本地化的设计服务中心；通过地产企业的异地业务推动公司的外地拓展。公司目前省外业务占比仍较低，2020 年不足 11%，未来成长空间广阔； 3) 电力设备供应业务公司第二大收入来源，近三年增速均在 70%以上。今年 10月，公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域，高成长有望持续； 4) 公司智能用电服务主要面向工商业企业，2020 年收入规模约 0.62 亿，虽然占比不高，但随着新能源电力渗透率的不断提升，我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长，且该业务对于公司增强客户粘性也具有重大意义； 5) 设立全资子公司，扩展新能源市场

5、。2021 年 8 月，公司使用自有资金 1亿元投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润各为3.21 亿、4.41 亿、5.92 亿，同比各增长 35.3%、37.3%、34.4%。参考可比公司估值大约在 30 x 左右及以上，考虑公司成长性优异，且 ROE 显著高于可比公司，给予公司 2022 年 35x估值，目标市值 154 亿，目标价 109.9 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业

6、低价竞争加剧风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,369 1,873 2,557 3,469 同比增速(%) 38.2% 36.9% 36.5% 35.7% 归母净利润(百万) 237 321 441 592 同比增速(%) 86.5% 35.3% 37.3% 34.4% 每股盈利(元) 2.26 2.29 3.14 4.22 市盈率(倍) 35 34 25 19 市净率(倍) 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月24日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 14,032 已上