晨光股份-深度报告：成长逻辑量价齐驱零售升级壁垒稳固-220524（33页）.pdf

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1、 sv 成长逻辑量价齐驱，零售升级壁垒稳固 Table_CoverStock 晨光股份(603899)深度报告 Table_ReportDate2022 年 05 月 24 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 相关研究 1.科力普增长亮眼，产品力持续提升 2.传统业务基本盘稳健，新业务驱动高增 3.业绩快报略超预期，利润增速环比回升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 晨光股份晨光股份(603899)(603899) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 Tabl

2、e_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 48.30 52 周内股价波动区间(元) 93.8-44.0 最近一月涨跌幅() 2.35 总股本(亿股) 9.27 流通 A 股比例() 99.47 总市值(亿元) 447.71 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 成长逻辑成长逻辑量价齐驱，零售量价齐驱，零售升级升级壁垒稳固壁垒稳固 Table_ReportDate 2022 年 05 月 24 日 主要观点主要观点： 回溯日本文具行业发展， 存量市

3、场回溯日本文具行业发展， 存量市场中，中， 价格价格&集中度提升集中度提升是是重重要要增长增长驱动。驱动。随着 80 年代后日本人口红利消退，K12 人数转向负增长，而全国书本与文具销售额在 1985-2000 年间仍保持 3%的 CAGR， 2007-2019 年书写工具市场规模 CAGR 为 1.3%，行业的价格驱动占据增长主导。同时，以书写工具为例， 虽然日本文具业集中度较高， 但过去 10 年行业集中度仍在不断提升，2011-2020 年日本书写工具 CR3 提升 5pct 至 53.8%，CR5 提升 4.7pct 至63.6%，头部企业业绩增长持续领先。 中国文具行业中国文具行业对

4、标对标 40 年前的日本，年前的日本，成长逻辑价为主、量为辅，预计未来成长逻辑价为主、量为辅，预计未来价格驱动下行业仍具价格驱动下行业仍具较强较强增长潜力。增长潜力。 从出生人口趋势、 GDP 增速、 人均 GDP及居民消费占 GDP 比重等宏观指标看，当前中国与 80 年代日本相似。具体到中国文具行业，2015-2021 年中国书写工具行业 CAGR 为 5%，K12人数约 2%增长，价格已呈现一定驱动；2011-2020 年书写工具 CR2 提升16.5pct 至 30.4%、CR5 提升 14.3pct 至 38.3%，向头部品牌集中也助于价格提升。展望未来，尽管预计 2025 年后中国

5、 K12 人数转向略降，但对标日本 1985-2000 年的长周期表现， 我们预计中国文具业未来仍可保持至少 3%的增长；同时，由于中国学生城乡结构、入学率、消费水平等指标均有改善空间，消费升级大趋势下仍对文具需求有一定支撑。预计 2021-2025 年中国学生文具零售市场空间规模分别为 646 亿元、679 亿元、710 亿元、736元、759 亿元，增长 CAGR 为 4%。 晨光股份作为文具行业绝对龙头， 传统核心业务从量增向量价齐升发展逻晨光股份作为文具行业绝对龙头， 传统核心业务从量增向量价齐升发展逻辑清晰，辑清晰，零售服务能力升级夯实基本盘零售服务能力升级夯实基本盘。公司传统核心业

6、务占比超五成，内生增速约 15%。2014-2021 年书写工具、学生文具、办公文具销量 CAGR分别为 10%、14%、24%，三种主要品类的毛利率在 2014-2021 的 7 年间年均提升分别为 1.3pct、 1.0pct、 2.0pct， 22Q1 三大品类分别实现+1.29pct、+1.11pct、+1.08pct 的毛利率同比提升。1）量的驱动量的驱动在品类扩张、在品类扩张、全渠道全渠道布局布局：品类扩张方面，2011-2021 年，公司书写工具占比从超五成降低至约三成，三大品类并驾齐驱，四大赛道协同并进，除书写工具外的其他重点细分品类份额提升空间大。全渠道布局方面，公司在持续优