【公司研究】晨光文具-首次覆盖报告：品牌渠道护城河深新旧业务双轮驱动未来增长-20200520[38页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |轻工制造轻工制造 品牌渠道品牌渠道护城河深护城河深，新旧业务双轮驱动，新旧业务双轮驱动未来未来增长增长 增持增持（首次） 晨光文具晨光文具（603899603899）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 05 月 20 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司是一家综合文具供应商， 从事晨光及所属品牌书写工具、 学生文具、 办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。股权集中，创始人 陈氏三姐弟共计持股 65.84%。近年来营收净利润大幅增长，业务扩张不 断。2018 年在中国书写工具市场中的市占率位居第一（17.

2、8%） 。 投资要点投资要点: : 文具行业收入增速放缓，未来突破口在文具行业收入增速放缓，未来突破口在于于消费升级与产品升级消费升级与产品升级：尽 管近年来居民生活水平的不断提高、城镇化进程的稳步推进以及各 项相关政策的推行助力文具行业扩大，但随着人口红利的消失、无 纸化网络化的教学和办公方式的推进，使得中国文具行业发展速度 逐渐减缓。受益于产品升级和消费升级的趋势，精品文创风起。 公司竞争优势显著，铸造品牌渠道护城河公司竞争优势显著，铸造品牌渠道护城河： （1 1）品牌优势：）品牌优势：国内文 具第一品牌，品牌溢价能力逐年增强； （2 2）渠道优势：）渠道优势：高效的分销 体系+高覆盖率的

3、终端网络；（3 3） 研发设计优势：） 研发设计优势： 公司重视研发投入， 斩获多项大奖。 传统业务传统业务+ +新业务双轮驱动未来业绩增长新业务双轮驱动未来业绩增长，股权激励落地彰显管理，股权激励落地彰显管理 层信心层信心： （1）深耕渠道，深耕渠道，传统业务实现近三年 CAGR 18.84%； （2 2） 办公直销市场空间广阔， 晨光科力普成长迅速办公直销市场空间广阔， 晨光科力普成长迅速， 收入在 4 年翻 7 倍， CAGR 为 192%； （3 3）迎合消费升级潮流，直营旗舰成渠道升级桥头）迎合消费升级潮流，直营旗舰成渠道升级桥头 堡堡，截至 2020Q1，晨光生活馆（不含九木）门店

4、数达到 111 家，九 木杂物社门店数达到 272 家，其中直营 163 家，加盟 109 家。 （4 4） 股权激励落地实施，公司骨干绑定推进业务稳步发展股权激励落地实施，公司骨干绑定推进业务稳步发展。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司深耕文具行业，在品牌、渠道、研发设 计等方面有明显的优势。尽管受疫情影响，2020Q1 公司业绩出现了 一定程度下滑，但随着复工复产、学校陆续开学，预计这些延迟出 现的文具需求量将会为后续的业绩带来一定的弥补。我们预计，公 司 2020-2022 年的营收增速分别为 17.16%/25.47%/22.72%； 归母净 利润增速分别为 11.59%/

5、25.23%/27.85%；EPS 为 1.29/1.61 /2.06 元，对应 PE 分别为 41.32/32.99/25.81 倍，给与“增持”评级。 风险因素：风险因素：疫情复燃风险、新业务拓展不达预期风险、线上竞争加 剧风险。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 11,141.10 13052.40 16377.34 20097.95 增长比率（%） 30.53% 17.16% 25.47% 22.72% 净利润(百万元) 1060.08 1182.93 1481.43 1894.07 增长比率(%) 31.39%

6、 11.59% 25.23% 27.85% 每股收益(元) 1.15 1.29 1.61 2.06 市盈率(倍) 46.11 41.32 32.99 25.81 数据来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 轻工制造 公 司 网 址 www.mg- 大 股 东 /持 股 晨光控股（集团）有 限公司/58.26% 实 际 控 制 人 /持 股 陈湖雄、陈湖文、陈 雪玲/65.84% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 920.00 流 通A股 （ 百 万 股 ） 920.00 收 盘 价 （ 元 ） 53.13 总 市 值 （ 亿 元 ） 488.80 流 通A股 市 值 （ 亿 元