【公司研究】晨光文具-公司首次覆盖报告：传统业务壁垒深厚办公直销+零售大店两翼齐飞-20200510[38页].pdf

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1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 38 晨光文具晨光文具（603899.SH） 2020 年 05 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/8 当前股价(元) 52.70 一年最高最低(元) 55.18/34.51 总市值(亿元) 484.84 流通市值(亿元) 484.84 总股本(亿股) 9.20 流通股本(亿股) 9.20 近 3 个月换手率(%) 30.7 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 传统业务壁垒深厚，传统业务壁垒深厚，办公直销办公直销+零售大店零售大店两翼齐飞两翼齐飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分

2、析师） 周嘉乐（联系人）周嘉乐（联系人） 孟昕（联系人）孟昕（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 证书编号：S0790120040004 传统业务传统业务壁垒深厚壁垒深厚，新型业务两翼齐飞，首次覆盖给予“买入”评级，新型业务两翼齐飞，首次覆盖给予“买入”评级 晨光文具是业绩持续增长的国内文具龙头。 公司传统业务护城河宽广且持续发展 动力充足，晨光科力普业绩快速释放，九木杂物社盈利模型逐步跑通，我们预计 公司 2020-2022 年归母净利润为 11.84/14.80/18.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.29/1.61/2.01 元，

3、当前股价对应 PE 为 41/33/26 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 传统业务稳定增长：护城河宽广，持续发展动力充足传统业务稳定增长：护城河宽广，持续发展动力充足 国内文具市场规模长期稳健增长，在多因素驱动下预计将维持量稳价增的趋势， 行业分散但逐渐向头部集中。 公司依托高效的分销体系和快速的产品迭代在和真 彩文具的竞争中逐步脱颖而出。进而在渠道、研发构筑宽广护城河，并在品牌端 和盈利能力上体现出规模效应。 未来公司精品文创及儿美品类发展提速， 内效提 升叠加数字化升级， 深挖线下渠道并拓展线上增量， 传统业务持续发展动力充足。 办公直销业绩释放：行业市场空间广阔办公直销业绩释放：行业市场

4、空间广阔，晨光科力普竞争优势清晰，晨光科力普竞争优势清晰 在政府采购成本控制需求提升等因素的推动下， 政府采购阳光化、 线上化的系列 政策陆续出台，推动办公集采行业快速增长。晨光科力普具有 sku 丰富、仓储物 流领先、品牌资质完备、线下专业化服务能力强，系统数据对接通畅、自有产品 优质等优势。2019 年，晨光科力普继续快速增长并逐渐释放利润，营业收入达 36.6 亿元，同比增长 41.5%，净利润达到 7580 万元，同比提升 135.9%，规模效 应显现带动 ROE 提升至 25.0%， 同时推出科力普省心购挖掘下沉市场增量空间。 零售大店零售大店未来可期：模式逐步升级，九木杂物社渐入佳

5、境未来可期：模式逐步升级，九木杂物社渐入佳境 公司零售大店模式逐步升级， 在提升生活馆经营质量的基础上， 聚焦于九木杂物 社的业务扩张。九木杂物社定位年轻女性消费群体，产品多元化，在文创文具的 基础上通过盲盒、IP 联动等产品拉动销售。与其他类型的文创零售品牌相比，九 木杂物社具有文具领域的品牌及运营优势， 营销活动多样化且精品化， 并有望与 自有产品形成协同效应。公司零售大店业务已接近盈亏平衡点，加速扩张可期。 风险提示：风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、 营业收入(百万元) 8,535 11,141 13,041 16,576 20,681 YOY(%) 34.3 30.5 17.1 27.1 24.8 归母净利润(百万元) 807 1,060 1,184 1,480 1,851 YOY(%) 27.3 31.4 11.7 25.0 25.1 毛利率(%) 25.8 26.1 26.0 26.0 26.0 净利率(%) 9.5 9.5 9.1 8.9 8.9 ROE(%) 23.1 24.1 22.7 23.0 23.2 EPS(摊薄/元) 0.88 1.15 1.29 1.61 2.01 P/E(倍) 60.1 45.7 41.0 32.8