晨光文具-渠道优化叠加产品升级未来成长空间可期-20200727[41页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信的信息披息披露和重要露和重要声明声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 轻工制造轻工制造 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-26 收盘价（元） 60.40 总股本（百万股） 927.43 流通股本 （百万股） 920.00 总市值（百万元） 56016.63 流通市值 （百万元） 55568.00 净资产（百万元） 4432.26 总资产（百万元） 6929.85 每股净资产 4.78 relat

2、edReport 相关报告相关报告 C 端 B 端齐发力，业绩增长 稳健2020-04-21 晨光文具 19Q3 点评：营收净 利双超预期，向文创巨头进军 2019-10-27 新业务规模提升， 老产品持续 升级，公司业绩稳步增长 2019-04-07 emailAuthor 分析师： 孟杰 S0190513080002 赵树理 S0190518020001 assAuthor 研究助理： 王凯丽 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 11141 12831 16217 19940

3、 同比增同比增长长 30.5% 15.2% 26.4% 23.0% 净利润净利润(百万元百万元) 1060 1175 1467 1820 同比增长同比增长 31.4% 10.8% 24.9% 24.1% 毛利率毛利率 26.1% 26.1% 26.1% 26.1% 净利润率净利润率 9.5% 9.2% 9.0% 9.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 25.2% 23.5% 24.2% 24.7% 每股收益每股收益(元元) 1.15 1.28 1.59 1.98 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.18 1.03 1.53 1.85 投资要点投资要点 summary 产品产品&渠道渠

4、道构筑构筑强大强大护城河，护城河，文具文具龙头龙头强者恒强。强者恒强。1）产品高周转保证渠 道利润：针对中小学生偏好新产品、购买频率高的习惯，晨光提出“每周 一，新品到” ，并通过挖掘热点吸引用户，产品动销率高达 90%，竞品真 彩只有 30%， 高周转增厚了渠道利润， 奠定了拓展经销商和终端门店的首 要基础；2）金字塔模式抢占优质渠道资源：公司借助 35 家一级经销商资 源，快速发展二、三级经销商及优质终端门店，截至 2019 年底，终端门 店高达 8.5 万家（+11.84%） ，单店提货额达 7.74 万元（+6.46%） ，校园覆 盖率超过 80%，构筑了难以撼动的护城河优势。 店效店

5、效提升提升叠加叠加产品升级，产品升级，推动推动传统业务传统业务稳健稳健增长增长。1）行业层面市场占 有率仍有提升空间：文具市场规模接近 1500 亿元，其中学生/办公文具分 别为 600、900 亿，晨光在学生/办公文具市场中占有率分别约 15%-20%、 5%-10%， 而日本书写工具市场 CR2 接近 50%， 晨光市占率仍有提升空间； 2）公司层面店效&产品结构不断优化：目前，晨光终端门店中样板店 占比约 70%-80%，单店中晨光文具销售份额占比仅为 20%-30%，单店销 售份额每提升 10%对应传统业务收入增加约 20 亿；儿童美术及精品文创 提升中高端产品占比，两者利润率较传统业

6、务高约 5%-10%，将有效拉动 业绩上行。 科力普科力普及及杂物社杂物社打开打开新新的的成长空间。成长空间。1）科力普：预计大型企业集中采购 市场规模超过 3000 亿，目前科力普市占率约 1%，仍有超百亿空间；2） 杂物社：发展逐渐进入正轨，收入维持高速增长，预计明年可实现盈亏平 衡，贡献新的业绩增量。 盈利盈利预测预测：考虑疫情影响，预计 2020-2021 年营业收入为 128.31、162.17 亿元， 分别同比增长15.2%、 26.4%， 实现归属于母公司净利润分别为11.75、 14.67 亿元，同比增长 10.8%、24.9%；对应 2020 年 7 月 26 日股价的 P/