晨光文具-深度报告：双减影响预期可控传统核心业务成长仍可期-211217（48页）.pdf

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1、- 1 -双减影响预期可控，传统核心业务成长仍可期双减影响预期可控，传统核心业务成长仍可期晨光文具（603899）深度报告晨光文具（603899）深度报告证券研究报告证券研究报告 | 公司深度报告公司深度报告轻工时尚轻工时尚| 轻工消费轻工消费2021.12.17- 2 - “双减”政策影响预期可控，有望加速行业集中。文具行业受“双减”政策影响有所调整，但我们认为教培机构转型贡献增量需求，长期来看仍利于加快行业向头部集中。预计短期库存逐步消化后，龙头对产品结构、渠道结构以及决策结构等方面的强适应能力有望显现。 中国文具市场空间广阔，市场份额仍有较大提升空间。据我们对文具人均消费和消费者人数的测

2、算结果，预计2021-2025年学生文具市场空间规模分别为748.99亿元、782.86亿元、815.05亿元、845.23亿元、876.62 亿元。目前我国文具行业集中度较低，晨光虽然在书写工具细分领域市场份额超过20%，但在大类文具行业份额仍有较大提升空间；且目前中国CR5仅约38%，仍明显低于日本CR5接近60%的水平。 公司文具主业壁垒高，量价齐驱保障长期发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展，具备较强产品和渠道力，聚焦和深耕渠道。一方面，公司通过持续迭代新品，打造爆款精品文创产品，提升产品的附加值等方式有望促进单价提升，另一方面，通过品类扩张、网点拓展以及加盟店占比提升，有望共同带

3、劢销量增长 。 维持“强烈推荐-A”评级。预估2021-2023年归母净利分别为15.24亿元、18.25亿元、21.96亿元，同比分别增长21%、20%、20%，目前股价对应2022年PE为31x。在绝对估值法下，根据DCF估值模型，我们测算在WACC为6.6%-8.6%、永续增长率为1.0%-3.0%的范围内，对应公司参考市值区间为514-751亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素：收入下降导致消费降级、原材料成本大幅上涨风险、人口出生率大幅下降风险标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX摘要摘要TUmWlYcZkWbWzWwVbRcM9PtRmMpNnMjMrQtR

4、lOtRqRaQnNvMuOnQqRNZtPmR- 3 -一、“双减”政策影响预期可控一、“双减”政策影响预期可控1.1 存量需求减少、增量需求释放仍有空间2.2 短期静待库存消化，长期产品&渠道结构或将转变二、学生文具用品市场空间广阔二、学生文具用品市场空间广阔2.1 学生文具行业空间测算2.2 竞争格局三、晨光学生文具成长逻辑三、晨光学生文具成长逻辑3.1 文具主业历史情况3.2 未来成长驱动分解四、投资建议四、投资建议五、风险因素五、风险因素目录目录- 4 -一、“双减”一、“双减”政策影响预期可控政策影响预期可控目录目录- 5 -文具：“双减”为当下影响行业发展的重要因素文具：“双减”

5、为当下影响行业发展的重要因素“ “双减双减” ”总量结构节奏静态动态渠道决策短期长期K12阶段需求存量下滑K12阶段素质教育、自习时间延长，职业教育等刺激增量需求校园店流量下滑，社区店有望成为重要渠道学生及家长自主决策权提高库存较高，经销商提货意愿降低优秀龙头的适应能力- 6 -多地出台政策措施进一步推进多地出台政策措施进一步推进“双减双减”工作落实工作落实。自7月24日中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见以来，多地积极采取行动跟进，2021年8月开始，各地出台政策达到高峰期。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX表：各地

6、跟进“双减”政策数据来源：中华人民共和国教育部，招商证券地区地区政策政策北京出台北京市关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的措施的通知，宣布新学期北京市将大面积、大比例推进干部教师的轮岗。北京市教委宣布不要求家长检查批改作业，不要求学生自己批改作业。上海出台继续加强作业管理、升级课后服务、促进优秀教师流动等多项举措，按照“学生愿留尽留全覆盖、工作日全覆盖”原则，新学期义务教育课后服务将推行“5+2”模式，即每周5个工作日，每天至少2小时，结束时间与当地正常下班时间相衔接。浙江要求各地对辖区内义务教育阶段校外培训机构按学科类和非学科类进行分类排查统计，并及时录入浙江省教育政务服务