晨光股份-站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？-220331（33页）.pdf

《晨光股份-站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？-220331（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《晨光股份-站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？-220331（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 48.77 元 目标价格（ 人民币） ：70.90 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 9.28 已上市流通 A股(亿股) 9.22 总市值(亿元) 452.46 年内股价最高最低(元) 92.97/47.30 沪深 300 指数 4254 上证指数 3267 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 尹新悦尹新悦 联系人联系人 站在转折点看新征程：站在转折点看新征程： 缘何稀缺？新路胜算几缘何稀缺？新路胜算几何？何？ 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民

2、币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,138 17,607 21,271 25,782 31,056 营业收入增长率 17.92% 34.02% 20.80% 21.21% 20.46% 归母净利润(百万元) 1,255 1,518 1,816 2,192 2,626 归母净利润增长率 18.43% 20.90% 19.65% 20.69% 19.80% 摊薄每股收益(元) 1.354 1.636 1.958 2.363 2.830 每股经营性现金流净额 1.29 1.66 1.83 2.81 3.36 ROE(归属母公司)(摊薄

3、) 24.17% 24.50% 24.21% 23.99% 23.53% P/E 65.42 39.43 24.91 20.64 17.23 P/B 15.81 9.66 6.03 4.95 4.05 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 我们认为放眼整个消费行业，大众文具赛道的龙头公司具备较高稀缺性，渠道壁垒和多 SKU 运营能力构筑的供应链壁垒深厚，短期难以被轻易超越或跨界打击，这是企业未来获得长足发展的根基长足发展的根基，亦构成了长期投资价值的基本盘，同时公司积极应对行业变化，提出高端化和 ToB 的新战略并稳步推进，为未来带来新的增长点新的增长点。2021 年公司实现营收/

4、归母净利 176.1/15.2 亿元，过去三年 CAGR 为 27.3%/23.5%。 护城河：护城河：1）强渠道力：）强渠道力：店招&金字塔渠道管理模式下，持续精细化运作强化渠道赋能，终端覆盖超 8 万家门店。2）强品类管理：）强品类管理：借助大小学汛进行产品推新并且持续优化推新效率，同时进行本册、办公、儿美等品类延展，通过货架推广赋能、信息化等帮助渠道提升 SKU 管控效率。基于高效的渠道模式和强品牌溢价力，ROE整体保持在 24-27%。 新亮点：新亮点：行业宏观变量受市场担忧背景下，公司积极应对构成新成长驱动： 驱动一：驱动一：产品、营销、渠道三维度发力，推进高端化升级。产品、营销、渠

5、道三维度发力，推进高端化升级。产品端功能设计&IP 联名提升价格带，引领精品文创发力；借零售大店中高端门店的运营，截至 21 年，公司拥有生活馆/九木杂物社 60/463 家，零售大店已大幅减亏。 驱动二：驱动二：ToB 集采，集采，规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰。成长性：19/20/21 年科力普营收增速分别为 41.5%/36.7%/55.3%，预计伴随拓客户（N）+拓品类提升大客户份额，收入端有望延续快速成长态势。盈利能力：高效周转 ROE 表现靓眼，且通过规模效应、终端服务模式的改变驱动净利率向上的路径清晰，19/20/21 年净利率分别

6、2.1%/2.9%/3.1%。 投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 18.2/21.9/26.3 亿元，同比+19.7%/20.7%/19.8%，采用 P/E 相对估值法，当前股价对应 P/E 为25/21/17X，我们给予公司 2023 年 30XPE 目标估值， 对应 2023 年目标价70.9 元，考虑到市场之前对于双减政策、疫情给公司带来的悲观预期已充分反映，当前处于历史估值区间底部，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 双减、经济下行导致行业需求承压；办公集采竞争加剧导致盈利能力下降；疫情持续导致校边店、零售大店客流下降。 01002003