永兴材料-特钢稳中求进锂业扶摇而起-220315（27页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 03 月 15 日 永兴材料 (002756) 特钢稳中求进，锂业扶摇而起 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是我国不锈钢长材领域龙头，特钢板块毛利稳定，具有较强抗周期性。公司特钢业务拥有 35 万吨不锈钢长材粗钢产能，近年市场占有率保持国内前二、全球前六。稳定的行业竞争格局下，公司采用以销定产、成本加成的销售定价模式，近年吨钢毛利保持在2000 元以上，稳定贡献现金流。同时在海外高端钢材产能受疫情影响、国产替代加速的背景下，交通设备用钢和高端特殊合金等高附加值产品占比持续上升，二者营收占比分别从 18 年

2、的 0.6%、2.9%提升至 21H1 的 2.98%、7.98%。后续产品结构不断优化，预计21-22 年公司吨钢毛利分别为 2383 元和 2404 元，较 20 年的 2066 元有进一步提升。 提前布局锂电上游行业，掌握优质锂云母矿山资源，锂矿自给率高达 80-90%。公司在2017 年前瞻性布局锂盐行业，陆续收购化山瓷石矿、白水洞矿区等优质锂云母矿资源，目前拥有合计 170 万吨/年的选矿产能和 1 万吨/年的碳酸锂产能，成功完成从特钢向新材料行业的转型。若 2022 年上半年二期碳酸锂和配套选矿项目如期投产，碳酸锂产能将达到 3 万元/吨，选矿产能将达到 350 万吨/年，权益选矿

3、产能约为 233 万吨/年。 新能源汽车行业高景气下锂盐需求旺盛，叠加短期供给增量有限，预计 2022 年碳酸锂含税均价将达到 35 万元/吨。当前全球锂盐供给偏紧，同时新能源汽车高景气度持续、储能高速发展，下游需求旺盛，供需错配下 2022 年 3 月碳酸锂价格已经上涨至 50 万元/吨。考虑到短期锂资源供给增量有限，预计供给紧张局面将至少延续至 22 年三季度。 公司碳酸锂产能持续释放，高锂价背景下，量价齐升将显著增厚利润。公司碳酸锂一期项目稳定运行，投产至今产能利用率达到 113%；未来二期项目在 22H1 投产后，预计 22-23 年碳酸锂销量将达到 2.32 和 3.3 万吨。且锂矿

4、高自给率有效减少了矿价波动影响，保守假设 22 年公司碳酸锂不含税均价为 30 万元/吨，该板块净利润将大幅提升至 36 亿元，且吨售价每上涨 2 万元将使净利润提高约 2.7 亿元，锂盐板块盈利呈现高弹性特征。 盈利预测与评级：由于特钢行业和锂行业市场估值差异较大，我们采用分部估值法来考虑公司价值。预计公司 21-23 年特钢板块和锂盐板块分别贡献归母净利润约 4.22、4.69、5.03 亿元和 4.67、36.09、40.21 亿元。参考可比公司，我们给予特钢板块 22 年 14 倍PE，对应 22 年目标市值 64 亿元；给予锂盐板块 22 年 18 倍 PE，对应 22 年目标市值约

5、为 645 亿元。因此，我们测算出公司 22 年目标市值为 709 亿元，较当前市值 492 亿元有 44%的上涨空间。同时考虑到公司锂盐板块具备高弹性属性，22 年高锂价背景下新增产能将持续增厚业绩，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：碳酸锂二期项目建设进度不及预期；新能源汽车需求回落，导致锂价下跌。 市场数据： 2022 年 03 月 14 日 收盘价（元） 121.14 一年内最高/最低（元） 158.97/38.62 市净率 10.5 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 32069 上证指数/深证成指 3223.53/12063.63 注： “息率”以

6、最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.5 资产负债率% 20.33 总股 本/流 通 A 股（ 百万） 406/265 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 4,973 4,922 7,086 13,116 13,743 同比增长率（%） 1.3 35.3 42.5 85.1 4.8 归母净利润（百万元） 258 550 889 4,078 4,524 同比增长率（%） -24.9 116.6 244.7 3