【公司研究】永兴材料-油气＋锂电双轮驱动业绩弹性可期-20200209[26页].pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 26 研究报告 永兴材料（002756） 2020-2-9 油气油气+ +锂电双轮驱动，业绩弹性可期锂电双轮驱动，业绩弹性可期 公司报告深度报告 评级 买入买入 维持维持 引言：油气+锂电双轮驱动，未来业绩弹性可期 公司为不锈钢棒线材领域龙头，传统主业经营业绩展现明显的稳定性。2019 年随着碳酸锂项目投产落地， “油气+新能源”双主业由此形成，股价走势亦从原来的油气相关逐步切换至锂电相关。由于碳酸锂项目相关的商誉、债权计提减值准备，且项目 4 季度刚进入试生产阶段而未有实际营收，导致公司预计 2019 年归母净利润同比变动-10%0%，但这对于 202

2、0 年公司业绩而言反而是释压作用，不锈钢稳定利润+碳酸锂项目轻装上阵的组合，赋予未来业绩弹性空间。 不锈钢：棒线材领域龙头，油气景气+结构升级助力 1）销售端，销售端，公司采取“以销定产”的模式，定制化、多品种、多规格、小批量的特点促使公司充分发挥民营灵活机制，优势产品实现进口替代，并逐渐占据此细分领域的国内半壁江山；2）定价端，）定价端，采取“成本加成”模式，库存与订单相匹配，有效化解原材料价格波动的风险，保证毛利的稳定性，吨毛利近年维持在 2200-2600 元/吨水平。并且随着产业链话语权增强，毛利率稳中有升的态势有望延续，吨净利节节攀升，2019 年上半年公司吨钢净利已升至 1811

3、元，相比 2015 年低点 993 元已大幅增长 82%；3）生产端，）生产端，通过募投项目实现产品优化升级，而内部管控精细化进一步强化生产效率，产量正朝年产 30 万吨大关迈进。 锂电新能源：全产业链布局，降本先行迎接挑战 公司于 2017 年进军碳酸锂领域，通过一系列“收购+新建”方式完善体系，形成从资源、 采选到加工的全产业链布局， 工艺路线则是以云母提锂为主。 1） 采选端，） 采选端，原材料主要来自于江西宜春市宜丰县花桥乡的两处矿山，分别为化山瓷石矿（截止至 2019 年 4 月 30 日，矿区瓷石矿保有 332+333 类矿石量 4507.30 万吨）和白水洞高岭土矿（保有资源储量

4、 730.74 万吨，可开采储量为 601.42 万吨） ，目前累计配套选矿产能 170 万吨；2）加工端，）加工端，公司投建一期冶炼产能 1 万吨，已投建完毕，分为两条生产线，每条生产线设计产能为 5000 吨。目前 1#线（回转窑）已经进入连续生产阶段，目前日产量超过 15 吨，2#线（隧道窑）计划正在试生产中。现加工生产的碳酸锂可以达到电池级，已与部分客户已签订销售合同，完成供货。公司锂云母碳酸锂生产成本之所以预测可低于行业平均值，主要原因一是锂云母系公司自有资源，资源价格稳定可控，二是提锂副产品（钠、钾盐、钽铌、长石等）可综合利用，降低生产成本，最终全流程完全成本有望整体维持在 4 万

5、/吨甚至更低水平，叠加并无财务负担，有望持久战中取得一席之地。3）估值端，）估值端，考虑目前永兴总市值 83 亿中隐含不锈钢主业估值或有 60 亿 （不锈钢业绩按 4 亿，PE 按 15 倍计算） ，因此市场目前给予永兴材料锂电项目估值仅 23 亿，比 35-70亿合理区间（假设项目盈利 0.5-1 亿，70 倍 PE）显著低估。 当前股价： 23.09 元 分析师分析师 王鹤涛王鹤涛 （8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 分析师分析师 赵超赵超 （8621）61118772 执业证书编号：S0490519030001 联系人联系人 易轰易轰 （8621

6、）61118772 公司基本数据 2020.02.07 总股本（万股） 36000 流通 A 股/B 股(万股) 18462/0 资产负债率 24.77% 每股净资产（元） 9.47 市盈率（当前） 19.9 市净率（当前） 2.44 12 个月内最高/最低价 23.09/12.18 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 原料强势及产量或下滑，3 季度业绩环比下滑2018-10-23 油气景气+募投放量，二季度业绩高增2018-8-22 厚积薄发，攻守兼备2018-6-9 风险提示： 1. 油气景气不达预期； 2. 碳酸锂价格不及