【公司研究】永兴材料-公司深度报告：三维度看好永兴材料-20200229[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/钢铁钢铁/特钢特钢 证券研究报告 永兴材料永兴材料（002756）公司深度报告公司深度报告 2020 年 02 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 28 日收盘价 （元） 19.63 52 周股价波动（元） 12.51-25.95 总股本/流通 A 股（百万股） 360/185 总市值/流通市值（百万元） 7067/3624 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 特钢盈利微降，碳酸

2、锂项目进入试生产 2019.10.31 特钢主业稳步升级，碳酸锂项目年内投产 2019.04.24 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -26.97% -7.97% 11.03% 30.03% 49.03% 2019/32019/62019/9 2019/12 永兴材料海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.4 14.3 22.2 相对涨幅（%） -1.9 16.4 20.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:施毅

3、Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 证书:S0850519090001 三维度三维度看好永兴材料看好永兴材料 Table_Summary 投资要点：投资要点： 本文主要阐述了我们看好永兴材料的三个原因：长期逻辑：看好特钢行业长 期发展，未来 10-20 年将是特钢快速发展时期。主业稳定：不锈钢业务业绩 平稳，产品研发升级促进公司毛利率继续提升。新增量：锂电业务提供业绩 增量，自产矿降低成本，板块估值被低估。 为什么我们看好特钢行业为什么我们看好特钢行业？我们对标日本发展认为我国特

4、钢目前占比仍 低，未来 10-20 年将是特钢快速发展时期。从结构上看，我国特钢高端产 品供给仍不足，不锈钢占比仍低，未来仍有增长空间。我国特钢高端产品 对外依赖较强，但随着产业升级对高端钢材的需求提升，会逐渐推动我国特 钢产品结构调整。再叠加贸易摩擦催化，我们预计特钢产业进口替代潜力巨 大。总体上看，我们认为我国特钢产业发展前景广阔。 为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳？公司是细分市场龙头， 市占率较高， 提高公司议价能力，增强了公司在市场下行时盈利的稳定性；下游更加分 散，不易被某一行业下行而影响，而当行业景气度整体较高时，则将进一步 推升公司毛利率；公司注重

5、研发，高端产品不断累积，使得公司产品可以 长期保持竞争力，提高其他企业的进入门槛，从而保持较高的议价能力； 公司采用成本加成定价，在行业景气度较好的时候公司可适当通过提高毛利 率水平增厚业绩，在行业景气度较差时候也可以保证基本的毛利水平。 公司碳酸锂项目盈利如何公司碳酸锂项目盈利如何？目前公司年产 1 万吨电池级碳酸锂项目已投产， 2019 年 12 月花桥矿业并入公司合并报表范围，我们认为公司将矿产端并入 公司将有效减少原料成本波动风险。我们测算了公司碳酸锂项目盈利情况， 公司该业务盈利可分为矿端盈利、选矿盈利和制备碳酸锂三部分组成。矿矿 端盈利。端盈利。考虑到公司矿山为露天开采，我们预计云

6、母开采成本较低。选矿选矿 盈利。盈利。我们预估选矿环节，公司可以实现吨毛利 516-534 元/吨。制备碳酸制备碳酸 锂盈利。锂盈利。我们测算当碳酸锂均价 55000 元/吨时预计公司将有 1 万左右毛利。 盈利预测及估值盈利预测及估值。公司不锈钢长材主业稳步升级，电池级碳酸锂项目在 2020 年带来新的利润增长点， 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.64、 5.40、6.00 亿元，EPS 为 1.01、1.50、1.67 元。我们测算 2020 年不锈钢板 块贡献约 4.4 亿元利润，参考可比公司给予 14-16 倍 PE，对应市值 62-70 亿 元；碳酸锂板块贡献约