【公司研究】永兴材料-高端材料龙头静待价值重估-20200103[18页].pdf

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1、 永兴材料永兴材料（002756） 高端材料龙头，静待价值重估高端材料龙头，静待价值重估 李鹏飞（分析师）李鹏飞（分析师） 魏雨迪（研究助理）魏雨迪（研究助理） 张树玮（研究助理）张树玮（研究助理） 010-83939783 021-38674763 021-38676779 证书编号 S0880519080003 S0880117120039 S0880118100060 本报告导读：本报告导读： 公司是我国高端新材料企业，研发能力突出，持续在高端材料领域形成进口替代。公公司是我国高端新材料企业，研发能力突出，持续在高端材料领域形成进口替代。公 司特钢板块盈利稳定，具有弱周期属性；锂电板块成

2、本较低，业绩将逐渐释放。司特钢板块盈利稳定，具有弱周期属性；锂电板块成本较低，业绩将逐渐释放。 投资要点：投资要点： 结论：结论： 公司是高端新材料企业而非普通钢铁企业， 公司高端钢材升级完成 和锂电板块达产将带动公司业绩逐渐释放。 考虑到公司碳酸锂尚处爬坡阶 段， 下调公司 2019-2021 年 EPS 为 1.31/1.51/1.66 元 （原 1.44/1.66/1.80 元） 。考虑到碳酸锂应用前景良好，参考同类公司，给予公司 2020 年 PE 14.72 倍，上调目标价至 22.22 元（原 18.72 元） ，维持“增持”评级。 公司是高端新材料企业而非普碳钢企业， 周期属性较

3、弱公司是高端新材料企业而非普碳钢企业， 周期属性较弱。 公司主要从事高 端钢材制造，采用以销定产、成本加成的经营模式，完全转嫁上游原材料 的风险。公司产线全球最优，产品力稳步提高，下游需求平稳，吨产品盈 利不断上升。回顾公司 2012 年以来的经营业绩，公司在经济下行周期中 的表现仍然稳健，公司盈利的周期属性弱。 公司高端钢材板块定位进口替代， 空公司高端钢材板块定位进口替代， 空间广阔间广阔。 我国高端制造业核心材料进 口的依赖程度高，在外部压力下，我国制造业自主化进程将加快，高端钢 材的需求将逐渐上升。公司研发投入较高，先后在核电、火电和石化领域 实现进口替代，并成为中石化、三大锅炉、美国

4、杜邦等国内外著名厂家的 指定供应商，我国高端钢材领域空间将逐渐拓展，公司将持续受益。 锂需求长期看好，公司成本优势明显锂需求长期看好，公司成本优势明显。公司锂电项目试生产已开始，预期 公司产能逐渐爬坡。 新能源汽车发展势头良好， 预期长期锂需求将平稳上 升。公司云母提锂技术优势明显，提锂过程中的副产品均能回收利用，综 合成本优势明显。 锂行业供给虽然过剩， 但公司凭借成本优势将稳定盈利。 风险提示风险提示：锂价大幅下跌，锂板块市场开拓不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 4,031 4,794 4,983

5、 5,555 5,823 (+/-)% 27% 19% 4% 11% 5% 经营利润（经营利润（EBIT） 356 383 435 515 578 (+/-)% 46% 8% 14% 18% 12% 净利润（归母）净利润（归母） 352 387 470 545 599 (+/-)% 39% 10% 21% 16% 10% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.98 1.08 1.31 1.51 1.66 每股股利（元）每股股利（元） 1.00 1.00 0.92 1.08 1.19 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润

6、率(%) 8.8% 8.0% 8.7% 9.3% 9.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 11.4% 13.3% 14.7% 15.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.6% 10.9% 11.6% 12.5% 13.2% EV/EBITDA 22.37 8.28 12.41 10.92 10.08 市盈率市盈率 19.66 17.85 14.70 12.68 11.53 股息率股息率 (%) 5.2% 5.2% 4.8% 5.6% 6.2% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 22.22 上次预测： 18.72 当前价格： 19.20 202