【公司研究】永兴材料-“特钢+锂电新能源”双主业战略布局正式成型-20200408[28页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 永兴材料（永兴材料（002756.SZ） “特钢特钢+锂电锂电新能源”新能源”双主业双主业战略战略布局正式成型布局正式成型 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值，致归母不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值，致归母 净利润下降净利润下降 11.3%。 2019 年， 公司实现营收 49.1 亿元、 同比增 2.40%， 归母净利润 3.4 亿元、同比减 11.3%，每股收益 0.95 元/股，加权平均 ROE 为 10.2

2、%。 （1）分红预案：）分红预案：拟每 10 股派 4.56 元现金红利、占 2019 年归母净利润的 47.8%。 （2） 产销量：） 产销量： 不锈钢棒线材产量 29.7 万 吨、同比增 5.1%，销量 29.0 万吨、同比增 3.4%；锂矿采选及锂盐产 品销量 19.95 万吨。 （3）业务结构：）业务结构：不锈钢线棒材毛利占比 98.7%、 同比下滑 0.4PCT，锂矿采选及锂盐产品占比 0.4%。 （4）盈利能力：）盈利能力： 不锈钢吨钢毛利同比降 19.7%，吨钢期间费用同比降 10.4%。 （5）经）经 营质量：营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。 2020 年经营计

3、划年经营计划： （1）不锈钢业务：）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技 改及系统优化以提质增产增效； （2）锂电新能源业务：）锂电新能源业务：力争 2020 年上 半年全部投产，实现规模化生产，确立成本优势。 公司看点：永兴材料不锈钢公司看点：永兴材料不锈钢产品定位高端，研发与技术优势突出产品定位高端，研发与技术优势突出，炼，炼 钢一厂技改钢一厂技改有望实现有望实现提质提质增产增产增效，盈利能力增效，盈利能力有望提升有望提升，巩固巩固国内不国内不 锈钢棒线材龙头地位锈钢棒线材龙头地位。新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长， 碳酸锂行业景气度有望碳酸

4、锂行业景气度有望改善，改善，公司公司积极积极布局布局锂矿环节强化成本优势锂矿环节强化成本优势， 锂电新能源业务将在锂电新能源业务将在 2020 年年上半年全部上半年全部投产，业绩有望逐步释放。投产，业绩有望逐步释放。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：预计预计公司公司 20-22 年年 EPS 为为 1.27/1.56/1.69 元元/ 股，对应股，对应 2020 年年 4 月月 8 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 12.71/10.34/9.52 倍。我们对不锈钢倍。我们对不锈钢和锂电和锂电新能源两大业务新能源两大业务进行分部估值进行分部估值，经测算，经测算得到得到

5、公司业务总体内在价值公司业务总体内在价值为为 79.68 亿元， 对应亿元， 对应 20 年合理价值为年合理价值为 22.19 元元 /股，对应股，对应 20 年年 PE 为为 17.47 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。 废不锈钢、 镍价等原料价格大幅波动； 不锈钢行业竞争加剧 锂电新能源项目投产进程及盈利低于预期；资产减值损失和信用减值 损失计提风险；新冠疫情因素对于产品需求的相关影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,794 4,909 5,038 5,301 5,588 增长率(%

6、) 18.9 2.4 2.6 5.2 5.4 EBITDA(百万元) 471 373 453 524 577 归母净利润(百万元) 387 344 456 560 609 增长率(%) 10.1 -11.3 32.7 22.9 8.6 EPS（元/股） 1.08 0.95 1.27 1.56 1.69 市盈率（P/E） 11.08 18.81 12.71 10.34 9.52 市净率（P/B） 1.26 1.91 1.46 1.20 1.01 EV/EBITDA 8.33 16.33 11.90 10.49 9.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当