中国化学-布局化工新材料“技术+实业”二次曲线加速重估-210824（19页）.pdf

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1、技术储备丰厚，“技术+实业”第二曲线加速重估目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资 40亿元在重庆建设一期年产 5 万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设10 万吨/年 PBAT 项目。这三个项目目前预计在 2021 年底-2022 年投产，有望在明年开始贡献利润，加快公司成长。目前在建三个化工实业项目盈利预测(仅考虑一期盈利情况)：1) 己二腈项目：根据公司投资者互动平台披露，项目一期将于 2021 年年底投产。我们假设一期 20 万吨己二腈项目对外销售产品全部为己二胺(暂不考虑其他产品销售)，对外销售均价为35000 元/吨，根据我们前文计算

2、，满产情况下可以实现净利润 24.5 亿元，归母净利润 18.4 亿元。假设 2022 年因为产能爬坡，实现满产利润的70%，即12.9 亿元，2023 年实现满产利润 18.4 亿元。我们暂未考虑二期投产的盈利情况。2) 硅基气凝胶项目：根据该项目的环评报告， 5 万方硅基气凝胶投产并顺利达产后，可实现收入16 亿元，利润 1.05 亿元。根据公司官网及官方公众号披露，项目已于 2020 年开建，项目建设周期 18 个月，预计于 2022 年投产。假设 2022年实现达产利润的 70%，即 0.74 亿元，公司持股 51%，归母净利润为 0.38 亿元。假设2023 年达产，实现归母净利润为

3、0.54 亿元。3) PBAT 项目：根据东华科技公告，项目建设期为1 年，按此推算预计 2022 年投产。根据项目环评报告及当前 PBAT 价格计算，假设 PBAT 价格为 2.3 万元/吨，则一期10 万吨满产后实现收入 23 亿元，实现利润3.5 亿元。假设2022 年实现达产利润70%，即2.45 亿元。由于公司持有东华科技 58%，东华科技持有该项目51%的股权，综合计算公司持有该项目权益约30%，公司预计分享归母净利润0.74 亿元。假设2023 年满产，可实现归母净利润 1.05 亿元。综上，我们预计公司2022-2023 年实业收入有望达到121/155 亿元，归母利润有望达到17/23 亿元， “技术+实业”第二曲线加速重估。除上述三个在建新材料项目外，综合考虑公司已经投产的己内酰胺项目，我们预计公司 2021 年-2023 年，化工实业项目可实现收入 46/121/155 亿元，实现归母净利润为 2.8/16.8/22.8 亿元。预计随着公司在建新材料项目投产，如果经营顺利，公司化工实业利润将在 2022 年迎来大幅增长，实现质的突破，推动业绩实现快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线。公司将从原先工程驱动，逐步转变为工程+实业双轮驱动的模式，整体价值有望得到重估。