中国化学-央企系列5：怎么看化学实业新材料业务前景？-220330（23页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学中国化学（601117） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 9.41 元 目标目标价格价格 16.22 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 6,109.47 流通A股股本(百万股) 5,756.53 A 股总市值(百万元) 57,490.12 流通A股市值(百万元) 54,168.94 每股净资产(元) 7.61 资产负债率(%) 67.30 一年

2、内最高/最低(元) 15.42/6.18 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国化学-季报点评:收入维持高增长 ， 利 润 受 毛 利 率 下 降 拖 累 2021-10-31 2 中国化学-公司点评:经营指标继续验 证 判 断 ， 定 增 落 地 加 速 成 长 2021-09-24 3 中国化学-半年报点评:收入延续高增，实业效

3、益改善，看好实业带动公司二次成长 2021-08-31 股价股价走势走势 央企系列央企系列 5：怎么看怎么看化学实业新材料业务化学实业新材料业务前景前景？ 中国化学 21 年发布的十四五规划提出要“打造高端化学品和先进材料供应商” ，并明确十四五末实业业务收入占比提升至 15%（vs 20FY占比约5%） ，应重视公司实业新材料业务发展前景。 实业新材料前期探索：有收获有失落实业新材料前期探索：有收获有失落 PTA 项目：一波三折，行业景气下滑较快，项目效益低于预期。11/04 公司发布 PTA 项目投资公告（年产100万吨，规划投资41.93亿） 。彼时正值 PTA 景气高点， 我国 PTA

4、 新产能快速上马，15 年行业 PTA 产能已阶段过剩。 公司 PTA项目 12/02 开工、17/06 完成中交。项目建设阶段因预期回报下修，16-18 年项目分别单独计提减值 4.9/4.0/4.0 亿，对公司阶段拖累较大。项目正式投产前公司将 PTA 项目整体资产租赁于四川能投。该项目为公司积累了深刻教训。 己内酰胺项目：项目建设/运营顺利，实业成功尝试宝贵经验。己内酰胺项目（年产20万吨，规划投资41.08亿）11/05 开工建设、14/08 顺利开车、16年项目扩能改造。17-19 年该项目净利润分别为 4.8/4.8/2.9 亿，项目净利率11%/11% /7%。事实上，己内酰胺项

5、目亦面临投产后行业景气度回落情形，项目实际效益低于前期规划，但该项目成功投产及后续持续升级，回报尚可，是公司投资实业新材料的一次成功尝试，经验对于后续拓展实业大有裨益。 己二腈项目： “卡脖子”技术，全面投产在即，业绩弹性值得期待己二腈项目： “卡脖子”技术，全面投产在即，业绩弹性值得期待 有重要发展前景的 PA66 20 年对外依存度仍近半， 供给长期被少数跨国企业垄断的己二腈是制约产业发展的关键因素。近年我国企业布局己二腈多有尝试，突破丁二烯直接氰化法制备己二腈的中国化学是其中佼佼者。公司耕耘该技术工艺数十载，经过扎实的成果论证、小试、中试，19 年公司联合齐翔腾达投资建设尼龙 66 新材

6、料项目，核心装置包括年产 20 万吨己二腈装置、年产30 万吨丙烯腈联产氢氰酸装置。22/03 公司宣布项目整体进入中交、投料是试生产交错期，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功。中性情境下我们测算己二腈项目满产年度归属公司净利润为23亿， 占公司20FY净利润比例为60%。 期待更多实业项目产业化，上调期待更多实业项目产业化，上调 22/23 年盈利预测，维持“买入”评级年盈利预测，维持“买入”评级 我们较为完整的梳理了公司已落地、将落地及可能落地的实业项目，包括完成机械竣工的 10 万吨 PBAT 项目、成功开车的一期 5 万吨气凝胶项目、产业化探索已经入深水区的垃圾制氢/储氢业务。其他接近产