【公司研究】中国化学-业绩压制因素逐渐消除增长进入快车道-20200211[29页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-10 收盘价（元） 7.25 总股本（百万股） 4933.00 流通股本 （百万股） 4933.00 总市值（百万元） 35764.25 流通市值 （百万元） 35764.25 净资产（百万元） 34652.47 总资产（百万元） 108348.03 每股净资产 7.02 相关报告相关报告 中国化学业绩预告点评：

2、收入 放量叠加低基数，驱动公司 2019年 业 绩 高 增 长 2020-01-18 中国化学 2019 年度经营数据 点评2020-01-15 三季度营收加速， 现金流大幅 好转中国化学 2019 年三季 报点评 2019-10-31 分析师： 黄杨 S0190518070004 孟杰 S0190513080002 团队成员：孟杰、黄杨、蔡琨 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 81445 100519 125544 152879 同比增长同比增长(%) 39.1% 23.4% 24.9%

3、21.8% 净利润净利润(百万元百万元) 1932 3100 3933 4781 同比增长同比增长(%) 24.1% 60.5% 26.9% 21.6% 毛利率毛利率(%) 11.6% 12.0% 11.8% 11.8% 净利润率净利润率(%) 2.4% 3.1% 3.1% 3.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 5.9% 8.8% 10.3% 11.4% 每股收益每股收益(元元) 0.39 0.63 0.80 0.97 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.00 0.83 3.77 0.43 投资要点投资要点 中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业：中国化学是我国化学工程领域

4、内的资质最齐全的企业： 2019 年前三季度 实现营业收入 629.30 亿元、增长 17.36%，归母净利润 24.46 亿元、增长 50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司，持股比例约 37.08%。 化工行业固投重回增长， 行业呈现寡头竞争格局。化工行业固投重回增长， 行业呈现寡头竞争格局。 供给侧改革推动化工行 业盈利趋于改善，从 16 年初开始，化工行业景气度明显回暖，行业利润 率和利润总额两项指标上行，2018 年化工企业盈利改善推动行业固定资 产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局，中国化学份额快在速 提升。在化工工程领域，中国化学竞的争优势明显；在石化工程领

5、域，中 国化学迅速发展，规模与中石化炼化大致相当；在煤化工工程领域，中国 化学独占鳌头。 订单增长驱动收入订单增长驱动收入持续持续回暖回暖，在手订单充足在手订单充足。2017 年以来化工企业资本 开支增长，驱动公司化工、石化工程订单高增长；煤化工项目经济性改善 +政策回暖=煤化工订单快速增长，2019 年有望创近几年新高。2016 年以 来海外业务开拓力度加大，海外分支机构迅速增长，订单占比超过 50%， 收入占比不算提升；进入基础设施建设领域，未来成长空间广阔。截至 2019 年底，公司订单保障倍数为 3.16 倍，能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除，安全边际较高。业绩压制因素解除

6、，安全边际较高。PTA 价格回升&晟达公司投产，资产 减值损失有望降低，公司业绩压制因素解除；在手资金充足，占市值的 76.8%，安全边际较高，估值处于较低位置。 财务分析：财务分析：ROE 持续修复，现金流较好。持续修复，现金流较好。2018 年以来公司 ROE 持续修 复，期间费用率大幅降低、管控能力提升；公司营运能力逐渐增强，资产 负债率下降、杠杆率不断优化；经营现金流量净额/营业利润较高。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.63 元、0.80 元和 0.97 元，2 月 10 日收盘价对应 PE 分别为 11.5