【公司研究】白云机场-暂时处于盈利低点但长期投资价值彰显-20200602[28页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 机场机场 暂时处于盈利低点，但长期投资价值彰显暂时处于盈利低点，但长期投资价值彰显 2020 年年 06 月月 02 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 17.53-18.33 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 16.91 52 周价格区间（元） 12.27-23.69 总市值（百万） 34992.21 流通市值（百万） 34992.21 总股本（万股） 206932.05 流通股（万股） 206932.05 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M

2、 12M 白云机场 7.03 6.89 8.97 机场 5.13 6.98 6.09 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 白云机场：白云机场（600004）公司点评： 短期业绩承压，长期发展前景较好 2020-04-29 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 7746.82 7869.94 6248.95 8615.25 9145.99 净利润（百万元） 1129.17 999.86 235.62 1458.42 1734.45 每股收益（元） 0.

3、55 0.48 0.11 0.70 0.84 每股净资产（元） 7.55 7.87 7.97 8.44 9.02 P/E 30.99 35.00 148.51 23.99 20.17 P/B 2.24 2.15 2.12 2.00 1.88 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 长期长期业绩较快增长，目前暂时处于盈利低点业绩较快增长，目前暂时处于盈利低点：白云机场作为国内三大 门户复合型枢纽机场之一，机场定位级别高，为国家确立的中南机场 群中唯一核心门户枢纽机场，政策、区位优势明显。2000-2019年，白 云机场的营业收入 CAGR、归母净利润 CAGR分别为 12.94%、8

4、.93%， 公司长期业绩较快增长。 由于民航发展基金返还取消叠加 2018年 4月 起 T2 航站楼投产转固，2018-2019 年加权 ROE 分别下降至 7.36%、 6.24%，2020年迄今受到新冠疫情冲击，公司暂时处于盈利能力低点。 广告及免税业务成为公司业绩重要贡献点：广告及免税业务成为公司业绩重要贡献点：1）广告业务：T2 航站楼 及 GTC （地面交通中心）广告媒体建设经营合同在 2018年 4月起的 5 年内将带来 20.3亿营业收入； T1航站楼广告媒体经营项目合同自 2018 年 7 月 1 日至 2023 年 4 月 30 日将带来 16.77 亿元营业收入；据此预 计

5、 2020-2022年白云机场的广告分部净利润 CAGR为 9.94%。2）免税 业务：T1、T2航站楼进境免税在 2018年 4月 26日起六年内预计将带 来 21 亿营业收入；T2 航站楼出境免税从 2018 年 2 月 1 日起至 2026 年 1月 31日（8年）将带来 12.65亿营业收入。 国内国内消费升级及海外消费回流， 白云机场的免税业务或将消费升级及海外消费回流， 白云机场的免税业务或将持续持续高景气高景气： 2018 年中国免税品销售总额 395 亿元，预计 2018-2021 年中国免税销 售 CAGR将达 17.27%，主要驱动力有：1）2018年中国人均化妆品消 费金

6、额仅美日韩的 1/7至 1/6，随着中国人均可支配收入增加及国内消 费升级，化妆品（尤其是高端化妆品）将成为国内免税市场增长的重 要推动力；2）随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强，海外 消费将持续回流国内，预计中国公民海外免税消费回流还有 2.19-3.11 倍增长空间。2019 年白云机场免税店实现营收 19.22 亿元（同比 +117.46%），较大超过免税合同预计值，预计免税业务或将持续发力。 投资建议：投资建议： 预计 2020-2022年净利润分别为 2.36/14.58/17.34 亿元， EPS 分别为 0.11/0.70/0.84 元，BVPS 分别为 7.97/8.4