【公司研究】白云机场-黎明将至开启发展新阶段-20201108（25页）.pdf

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1、区域和政策优势显著，业绩空间广阔。1）白云机场是国内三大门户枢纽机场之一，基础设施完善。 白云机场拥有两座航站楼，三条跑道，飞行区等级为 4F 标准，基础设施完善。 2）政策和区位优势显著，珠三角第一门户枢纽。白云机场是国家着力打造的 珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场，是国家确立的中南机场群中 唯一核心门户枢纽机场。3）产能逐步释放，业绩上行空间充足。公司业绩稳健增长，上市以来营业收入和归母净利润复合增速分别达 13.34%、7.90%， 随着机场产能逐步释放、免税业务持续贡献利润，未来公司业绩上行空间充足。地域优势1）产能位居珠三角首位，提升仍有空间。无论是航站楼的设计容量还是跑道

2、的设计起降架次，白云机场都稳居首 位，产能爬升仍有很大空间。根据建设规划，未来白云机场的容量将超过 1 亿 人次，且拥有 5 条跑道，高峰时刻容量将会出现明显增加，有望超过香港机场 成为珠三角吞吐量最大机场。2）受益消费升级+旅客回流，国际旅客占比有望 提升。受益消费升级，跟团出境游升温，旅游团的出行将为机场带来增量的国 际旅客，此外，部分通过香港机场中转的旅客会转移到内地机场，作为国际性 交通枢纽的白云机场有望持续受益。主基地航司加持，加快航空枢纽建设。主基地航空公司与机场协作共同建设枢 纽网络，可实现国际与国内目的地的便捷中转，中转运输的发展将带来旅客吞 吐量的攀升，中转规模越大时，机场的

3、吞吐量也越大。2020 年 7 月，南航与 广东机场集团再次签署战略合作协议，深度合作将进一步助力白云机场向枢纽 机场发展，航线网络及中转设施的不断完善有望带来客流量的持续提升。免税业驶入快车道，坪效迅速提升。1）T2 航站楼投产，免税经营面积扩大。 T2 航站楼投产后，陆续开设了 T2 出入境免税店以及 T1 入境免税店，目前 白云机场的免税经营面积已扩展至 5944 平米。2）中免中标免税业务，机场 免税业务走向正轨。在与中免签署经营合作协议之前，T1 航站楼的部分免税 业务由机场自营，中免公司中标之后，免税业务将全部交给中免专业化运营， 白云机场的免税运营效果将得以明显提升。广告业务效率

4、提升，资产注入增添活力。1）经营模式变更改善经营效率，广 告收入快速提升。2017 年之前白云机场 T1 广告业务由全资子公司白云国际 广告公司经营，广告业务的毛利率不超过 70%， 2017 年后，广告业务改为特 许经营模式，广告业务毛利率回升。2）优质资产置入增厚公司业绩，配套服 务完善加快协同发展。2019 年，公司通过资产置换取得广东空港航合能源有 限公司 100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店全部资产 与负债，原归属于机场集团的 15%旅客服务费分成通过协议方式进入公司，公 司将按物流公司年营业收入的 4%向物流公司收取经营权使用费，置入资产将 有助于发挥协同作用。3）定向增发补充流动资金，债务结构优化缓解资金压 力。公司拟非公开发行不超过 2.94 亿股，募集资金不超过 32 亿元用于补充 流动资金，发行完成后，公司的资金压力将会有所缓解，资产负债率下降，有 利于控制财务费用支出。