【公司研究】白云机场-能否成为第二个上海机场？-20200305[20页].pdf

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1、 研究源于数据1研究创造价值 白云机场白云机场：能否能否成为成为第二个第二个上海机场？上海机场？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 白云机场(600004) 公司研究 交通运输行业交通运输行业 公司深度报告 2020.03.05/推荐(维持) 首席交运分析师：首席交运分析师： 许可 执业证书编号： S1220518090001 TEL: 0755-36876476 E- 联系人：联系人： 李跃森，李然，周延宇 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 交易总体公允，短期增厚利润，长期利好 业绩持续增长2019.11.28 白

2、云机场：高毛利业务持续增长，费用管 控边际向好2019.10.29 白云机场： 免税销售额同比增长 200%， 非 航收入占比持 续提升， 盈利有望持续环比改 善2019.09.02 请务必阅读最后特别声明与免责条款 摘要：摘要： 1.中中性性预计预计白云机场白云机场未来未来 3 3- -4 4 年年免税免税销售销售额额可以可以保持保持 3 30%0%以上以上 的的年化年化增速，增速，至至 2 2023023 年年免税免税销售额销售额达到达到 5 55 5 亿元亿元。 届时白云机场扣非净利润达到 25.64 亿元，预计合理市值 650-780 亿元。届时国际旅客吞吐量约 2851.81 万人次

3、，人均 免税销售额约 192.89 元。 2 2. .白云机场白云机场虽然虽然无法无法成为成为第二个第二个上海机场上海机场，但但白云白云机场机场目前目前的的 人均免税人均免税销售额销售额不合理不合理。 亚洲免税销售额总量和增速均处于世界首位，机场免税销售额 排名靠前的以亚洲机场居多。因此亚洲机场人均免税销售额普 遍较高，处于 200 元-300 元之间，白云机场显著低于平均水平。 而且中国旅客消费力显著强于其他国家旅客，国际旅客客源主 要来自机场所在及周边城市，白云机场拥有大量高消费能力的 中国旅客。且对比城镇居民可支配收入，北上广三地差异不大， 从需求端来看，北、上、广三机场人均免税销售 2

4、、3 倍的差异 是不合理的。 3 3. .白云机场人均免税销售额可以通过以下方式提升。白云机场人均免税销售额可以通过以下方式提升。 东南亚国际旅客占比高并非制约白云机场人均免税销售额提升 的关键因素。白云机场免税经营起步晚，之前未形成足够重视， 导致在价格、品类、免税面积等多方面有所落后。这些硬性条 件的不足是白云机场目前人均免税销售额提不上去的重要原 因，但这些问题都是过去的结果，并且都可以在未来逐步得以 解决。 投资建议：投资建议：预计公司 2019-2021 年实现营业总收入分别为 77.80 亿元、74.20 亿元、92.12 亿元；归母净利润分别为 8.60 亿元、 5.75 亿元、

5、15.11 亿元；对应 PE 分别为 39.74、59.38、22.60。 维持“推荐”评级。 风风险险提示：提示：免税不及预期，运行成本大幅上升，有税退租持续 恶化，疫情持续时间超预期 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 7746.82 7780.37 7419.77 9212.14 (+/-) 14.57% 0.43% -4.63% 24.16% 归母净利润 1128.82 859.76 575.39 1511.39 (+/-) -29.26% -23.83% -33.08% 162

6、.67% EPS(元) 0.55 0.42 0.28 0.73 P/E 31.76 39.74 59.38 22.60 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据2研究创造价值 白云机场(600004)-公司深度报告 目录目录 1 引言 . 4 2 白云机场免税销售额情景假设 . 4 3 白云机场国际旅客吞吐量的中性预期 . 5 4 白云机场人均免税销售额能否增至 200 元左右 . 6 4.1 白云机场目前的人均免税销售额是否合理？ . 6 4.2 国际旅客质量低是人均免税销售额低的主要原因么？ . 9 4.3 人均免税销售额低的原因在哪？ . 11 4.4 白云机场硬性条件正在改善