【公司研究】奥佳华-成长空间广阔多元业务协同发展-20200921（19页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 15.36 元 奥奥 佳佳 华（华（002614） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 成长空间广阔，多元业务协同发展成长空间广阔，多元业务协同发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.98 流通 A 股(亿股) 3.73 52 周内股价区间(元) 8.46-18.84 总市值(亿元) 91.84 总资产(亿元) 81.18 每股净资产(元) 6.10 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司以 ODM 代工业务起家，逐步发展自主品牌。公司主营业务为 按摩器具，通过收购进入了健康环境和家用医疗领域。长期来看按摩行业具备 广阔成长空间。短期看疫情将催生健康环境类产品需求。公司凭借其技术和规 模优势，将从行业成长中获益。 按摩按摩行业前景广阔，行业前景广阔，新政助推健康环境业务新政助推健康环境业务。随着按摩椅产业链逐步迁移到国 内，

3、外销市场呈现快速发展态势。近年来我国按摩器具出口额增速维持 10%左 右。国内市场来看，行业受到消费升级、健康意识提升和共享经济风口等因素 共同驱动。参考海外国家 10%的渗透率，国内市场渗透率不足 1%，成长潜力 较大。环境健康产业政策推动下，公司健康环境业务有望迎来快速发展。疫情 常态化下，公司家用医疗业务有望持续受益。 按摩椅按摩椅技术技术领先领先，多元价格获取市场份额多元价格获取市场份额。从研发费用率来看，近三年来奥佳 华研发费用明显高于竞争对手并维持增长态势。2019 年公司研发费用 2.27 亿 元，同比增长 23.7%。截至 2020 上半年末，公司累计获得专利 884 项。公司

4、 是唯一一家掌握从第一代至第六代产品技术的企业，第五、第六代技术成功实 现商业化运用。从京东官网价格看，奥佳华按摩椅价格带为 0.2-8 万元。公司一 方面通过旗舰新品突破价格上限，另一方面通过中低端产品占据下沉市场。奥 佳华按摩椅既能满足中高端消费者升级需求，又能做到价格下沉，可覆盖广阔 的消费群体。 携手保利地产，加速健康环境业务发展携手保利地产，加速健康环境业务发展。2020 年 8 月，公司控股股东李五令通 过协议转让方式以 4.08 亿元转让 5.01%的股份给珠海崇澜。 珠海崇澜是保利控 股和保利物业的关联方，保利控股和保利物业对公司健康环境业务的系列产品 的前装具有采购需求，对产

5、品的后装市场有较强的导流能力。公司借助珠海崇 澜及其关联方，涉足 B 端工程渠道业务，加速新风业务发展。 盈利预测。盈利预测。 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.65 元、 0.74 元、 0.84 元， 未来三年归母净利润将保持 20.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评 级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、行业发展不及预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5276.27 6036.96 7106.81 7957.11 增长率 -3.13% 14.42% 17.72% 11.

6、96% 归属母公司净利润（百万元） 288.98 389.14 440.69 502.63 增长率 -34.19% 34.66% 13.25% 14.06% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.65 0.74 0.84 净资产收益率 ROE 8.32% 10.06% 10.41% 10.82% PE 32 24 21 18 PB 2.71 2.43 2.21 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -33% -16% 2% 19% 36% 53% 19/919/1120/120/320/520/720/9 奥 佳 华 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 奥奥 佳佳 华（华（002614