【公司研究】奥佳华-赛道加宽、格局优化、估值具吸引力（36页）.pdf

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1、内销双品牌战略，聚焦主业打造赛道长跑能力健康需求催化下，国内按摩器具行业成长红利凸显，中长期内，消费能力提升及人口老龄化加剧均有望促进按摩需求，我们认为公司国内品牌业务有望迎来高增长，且代工业务继续保持规模优势，提升公司产业链议价、产业一体化能力。1) 奥佳华 OGAWA 国内：高端品牌力突出，以新零售拉动高端产品销售，有望在收入增长的同时，优化费用投入、提升盈利能力;2) Ihoco 品牌：主打线上渠道，维持年轻化、入门级定位，低基数下有望迎来收入高增长。我们预计按摩自主品牌国内业务(奥佳华国内+ihoco 品牌)2021-2023 年收入复合增速为 41%。3) 奥佳华 OGAWA 国际+

2、cozzia+FUJI 等：海外品牌业务运营成熟，受益于全球健康需求增长。我们预计公司按摩自主品牌国际业务 2021-2023 年收入复合增速为 23%。4) 国内代工业务：公司代工业务以海外按摩小电代工为主，产能全球领先，规模及技术优势强，随着公司自主品牌业务规模提升、产品标准化程度提升，有望进一步巩固规模优势，提升代工竞争力，维持稳定现金流。我们预计公司按摩 ODM 业务 2021-2023 年收入复合增速为 22%。品质为先，高端化品质引领与入门级优质体验并重作为在保健按摩领域深耕多年的先发者，奥佳华一直拥有行业领先的产品和技术优势。公司重视产品品质，在与海外品牌商合作的过程中，公司的高

3、品质按摩产品已经获得海外品牌商及海外消费者的认可，且优质的产品品质是公司逐步发展成为全球专业的按摩器具研发与生产商的核心竞争力。以市场为导向，重视技术创新。2020 年公司研发费用 2.68 亿，研发费用率为 3.81%，研发出行业技术扛鼎之作AI 按摩机器人;推出首款 HUAWEI HiLink 生态合作按摩椅大白奥，打造智慧家庭健康管理系统，合力打通 5G 时代智能健康生活全场景。产品升级带来各业务均价趋势上行，分产品来看：健康居室电器(按摩椅)：按摩椅产品自主品牌收入高于代工收入，且产品每年升级迭代，带来产品均价趋势提升。其中，2019 年由于公司战略性的调整了产品均价偏低的共享按摩业务，该年按摩椅产品均价提升明显。2020 年在疫情影响下，保健健康需求提升，公司OGAWA 等主力品牌维持高端定位，并在国内市场通过 ihoco 品牌进行价格下沉，均价较2019 年有所下降，但仍高于 2018 年。按摩小电：公司按摩小电代工占比较高，且对按摩小电采取成本加成定价策略，在按摩小电产品持续迭代升级的趋势下，按摩小件均价稳步提升。健康环境产品：以空气净化产品及新风系统为主，由于2018 年以来自主品牌BRI 呼博士在呼吸与环境健康领域的核心竞争力提升，产品均价趋势上行。