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【公司研究】奥佳华-家电一图流之龙头点睛-210608(19页).pdf

  • 上传人:木***
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  • 上传时间:2021-06-09
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    中信证券 公司研究 奥佳华
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    1、 核心观点:公司是全球按摩椅龙头,经营能力不断提升,业绩持续超预期。当前,公司具备两大看点:1、作为全球按摩椅龙头,优享国内红利;2、新风启动,千亿市场,高起点奠定行业龙头。 概览:优质成长龙头,红利拐点已来。公司是全球按摩椅龙头,以ODM起家,深耕按摩椅行业25年,经多次并购逐渐向自主品牌运营企业转型,定位大健康业务,旗下品牌布局全球。分产品来看,目前公司已实现按摩椅+新风系统双曲线成长格局。2020年在疫情的负面影响下,公司通过自主品牌运营能力成体系提升+ 第二曲线业务的快速布局,业绩持续超预期,重回高增长趋势。 看点1:全球龙头,优享国内红利。受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化,按摩椅。

    2、市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后,行业已经进入渗透率快速提升的红利期。高端市场呈现寡头格局,类似高端厨电,公司作为行业龙头盈利能力良好。2020年中低端市场爆量,公司第二品牌Ihoco表现靓丽,借势公司品牌、技术赋能,创新渠道和营销模式迅速成长,2020年双十一销售额位列天猫平台第二。展望2021年,公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当,有望最为受益。 看点2:新风启动,千亿市场。在健康环境政策推动+精装房新风系统配置比例提高+短期疫情。

    3、催化对健康空气的意识提升下,新风行业需求拐点渐至,对标海外长期看具备十倍增量空间。中短期看,工程渠道将带动催化新风销量高速增长,长期后装市场跟进,稳态预计规模可达千亿。公司2013年开始布局,与钟南山院士团队合作开发新风系统产品,品牌过硬、技术储备市场领先。2020年公司携手地产巨头,启动分拆上市落实股权合作,客制化产品研发进展顺利,健康环境业务全年增速达93.84%。经过前期储备,预计今年将创造显著增量,正式开启高增长之路。 盈利预测:目前公司约60%收入来自于按摩椅业务、30%来自于健康保健业务以及10%来自于其他业务,我们预计2021-23年公司净利润分别达到6.17/7.77/9.64亿元左右,维持2021-2023EPS预测0.99/1.25/1.55元,目前公司股价18.81元对应2021-23年19/15/12倍PE。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司投资的戴维斯双击,给与目标价25元,对应2021年25倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:自主品牌OGAWA销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。。

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